文_尤梓

股市監(jiān)管重點猜想

文_尤梓

本來可以規(guī)則解決的事情，最后不得不讓“有形的手”出馬。6月底，上海、廣州相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)會面才算讓各方和解。

8月7日，證監(jiān)會又開始講故事了，這次是關(guān)于團(tuán)伙化炒作“次新股”。

故事是這樣的。某企業(yè)組建、控制了一個分工明確的操盤團(tuán)隊，通過多個資金中介籌集了數(shù)十億元資金，利用300多個證券賬戶，在今年2至3月間，采用頻繁對倒成交、盤中拉抬股價、快速封漲停等異常交易手法，連續(xù)炒作多只次新股。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人高莉稱：“案件已進(jìn)入到審理程序，相信用不了多久，案情的詳細(xì)情況就會公之于眾?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這一定程度上意味著證監(jiān)會、交易所等對次新股惡性炒作的監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，在防范金融風(fēng)險的要求下，下半年股市監(jiān)管將更嚴(yán)、更規(guī)范。

“殺死不死鳥”

都說中國股票上市難，其實退市更難。

一名業(yè)內(nèi)人士向記者梳理稱，自從1999年“瓊民源A”開A股退市先河到今年“新都退”被終止上市，上海、深圳兩市退市股票剛過百，107家。

“同期美國呢？1995年到2012年，美國紐約證券交易所和納斯達(dá)克市場共有上萬家公司退市?！睒I(yè)內(nèi)人士笑稱，所以才會有官員說“任何一個股市資本市場不能只吃不拉，只進(jìn)不出，一定死亡，一定憋死”。

這種退不了市的股票，業(yè)內(nèi)人士戲稱“不死鳥”?！皻⑺酪恢徊凰励B”有多難，看看“博元投資”就知道了。

“博元投資”是上證第一批上市的“老八股”之一。2001年沒落后，為了“保殼”先后重組、大股東易主、更名、虛增資產(chǎn)以及利潤等等手法都用遍了。2015年，為了填補無法向大股東支付的3.8億元的空缺，該公司甚至偽造銀行票據(jù)。

隨著去年以來新股發(fā)行越來越多，退市的呼聲也越來越大。雖然2014年退市制度引入兩個新標(biāo)準(zhǔn)：重大信息披露違法違規(guī)和欺詐發(fā)行，但到目前為止適用的很少。

CFP/圖

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，退市制度執(zhí)行效率低下的原因與暫停上市等環(huán)節(jié)有關(guān)，這意味著給了上市公司一年暫停上市的“死緩”機會，而在這一年中，上市公司可以通過多種方式進(jìn)行保殼。

華東政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院教授吳弘華也認(rèn)為，很多上市公司被暫停上市后，通過各種手段不退市、恢復(fù)上市或者延長暫停上市時間，這也是執(zhí)法不嚴(yán)的一種體現(xiàn)。

博元投資進(jìn)入退市程序后，就發(fā)布公告稱，公司收到董事長高中同學(xué)鄭偉斌的8.59億資產(chǎn)無償捐贈，理由是不忍看到老同學(xué)的公司退市，試圖以此“起死回生”。

就此，多名專家建議可以調(diào)整暫停上市的時間，或者對暫停期間公司行為進(jìn)行嚴(yán)格控制。有專家甚至建議取消這一年緩沖時間。

上述業(yè)內(nèi)人士還稱，除了退市制度本身以外，加大退市力度還需要從IPO發(fā)行、殼交易等方面建立配套制度。這三個方面可謂環(huán)環(huán)相扣，退市難背后的一大阻力為殼價格高企，而要打壓殼價格，加快IPO的供應(yīng)是殺手锏。

為“奪權(quán)式”收購定規(guī)

中央金融工作會議前夕，媒體采訪證監(jiān)會談下半年監(jiān)管，證監(jiān)會副主席姜洋重點提及的一點就是“完善市場化并購機制”。

上述業(yè)內(nèi)人士稱，市場化并購機制，一個重點就是為“奪權(quán)式”收購定規(guī)。這兩年，除了寶萬“野蠻人”之爭，還有愛建集團(tuán)控制權(quán)之爭、杭州浙民盯上了ST生化等等，“奪權(quán)式”要約收購。

一名業(yè)內(nèi)人士稱，初步統(tǒng)計今年以來，滬深兩市已有8家公司被要約收購，另有4家公司尚在要約收購方案推進(jìn)中。

中歐國際工商學(xué)院金融系教授王叢稱，這主要是因為證監(jiān)會對舉牌的監(jiān)管收緊，加上《證券法》修訂二審稿對舉牌行為有所壓力，從而使一些潛在買家轉(zhuǎn)向要約收購。

但不少專家表示，對于這些要約收購出現(xiàn)的新情況，相關(guān)規(guī)則存在滯后的情況。

比如上海愛建集團(tuán)控制權(quán)之爭。今年4月，廣州基金看上了愛建集團(tuán)擁有的金融牌照，聯(lián)手華豚企業(yè)不斷增持，達(dá)到愛建集團(tuán)總股本的5%，并強調(diào)將在未來6個月內(nèi)增持不低于2.1%，并以第一大股東身份改組董事會。

不得已，愛建集團(tuán)第二大股東、實際管理者王均金火速宣布增持，并以重組為由停牌。之后各方戲碼不斷上演，完全不遜于寶萬之爭。

這時候相關(guān)規(guī)則已經(jīng)不能給出一個明確的回復(fù)。因為標(biāo)的公司停牌期間，收購方是否可以發(fā)起要約收購，以及如何避免收購方故意利用停牌期間沒有交易而壓低要約收購價格等情況，法規(guī)并未對此作出明確解釋。

但從實際操作上來看，這對股權(quán)爭奪雙方又至關(guān)重要。本來可以規(guī)則解決的事情，最后不得不讓“有形的手”出馬。6月底，上海、廣州相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)會面才算讓各方和解。

除了“奪權(quán)式”收購本身外，還有一個重點需要解決，那就是中國股市特有的一個現(xiàn)象：隨意或者長時間停牌。

MSCI指數(shù)就曾發(fā)出警告，被納入該指數(shù)的中國A股上市公司如果停牌過久，將面臨被從指數(shù)中剔除的風(fēng)險。

7月底證監(jiān)會新聞發(fā)言人也表示，下一步將不斷完善上市公司停復(fù)牌制度，強化證券交易所對上市公司停復(fù)牌的一線監(jiān)管，維護(hù)市場交易的連續(xù)性和流動性。

就此，東北證券研究所研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，“應(yīng)該細(xì)化明確停牌時機、時長、原因等要素，建立申請等停牌前管理細(xì)則，停牌中的行為監(jiān)控，對不規(guī)范甚至惡意停牌要嚴(yán)厲處罰?！?/p>

監(jiān)管重在恢復(fù)秩序

對于目前的監(jiān)管，一名業(yè)內(nèi)人士這樣看——今年以來，股市在監(jiān)管下表現(xiàn)并未如很多普通投資者期望的那樣大漲，一些投資者有情緒甚至偏見。那是因為他們沒有明白，股市是投資、投資就會有虧有贏，監(jiān)管絕不會讓投資者都賺錢。

“強監(jiān)管不會必然帶來股指大漲、讓所有投資者都獲利，這不是強監(jiān)管最終的目的，但是一定能讓投資者不被莫名其妙地‘割韭菜’。股市需要在強監(jiān)管下逐步建立起更為有序的秩序，以徹底改變成為少部分人‘提款機’的現(xiàn)狀?！?/p>

這需要進(jìn)一步加強股市的制度建設(shè)。“監(jiān)管沒錯，但是得按照明確的制度、規(guī)矩來。今年以來一些人對監(jiān)管的爭議，也就是抓住了一些舉措沒有成文的制度規(guī)定?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士稱。

股市監(jiān)管機構(gòu)最重要職能是確保市場的三公原則，即公開、公平、公正，這就要求監(jiān)管本身必須首先做到。

上述業(yè)內(nèi)人士舉了一個最近美國納斯達(dá)克的例子。中國貸款擔(dān)保公司的穩(wěn)盛金融，最近在納斯達(dá)克可以用“妖股”來形容，6月連續(xù)暴漲近4500%，隨即被納斯達(dá)克實施停牌至今。對于暴漲，公司自己都說“我們真的不知道發(fā)生了什么?！?/p>

這在中國可能不是個事，但該公司最近卻收到納斯達(dá)克通知，按照上市法規(guī)，計劃其摘牌退市。

不少專家對下半年股市制度的完善寄予期望，尤其是《證券法》的修訂。

全國人大常委、財經(jīng)委副主任委員吳曉靈近日就公開撰文稱，從法制講需要修改《證券法》，擴大證券的定義，把集合投資計劃明確為證券，納入《證券法》調(diào)整范圍，由證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管。

顯然，《證券法》修訂在資本市場監(jiān)管體系升級完善中的重要性不言而喻。

但自從證券法修訂被股市震蕩打亂了節(jié)奏以來，進(jìn)展一直比較緩慢。最新的消息是在4月26日，全國人大常委會進(jìn)行了“二讀”。

監(jiān)管理念以及監(jiān)管架構(gòu)的變化對正在推進(jìn)的《證券法》修訂也影響頗大。中國政法大學(xué)教授、三屆證監(jiān)會主板發(fā)行審核委員會委員李曙光就表示，“以前的監(jiān)管定位是機構(gòu)監(jiān)管，而今新提出的功能監(jiān)管和行為監(jiān)管對以往的監(jiān)管理念做了根本性調(diào)整，證券法的定位也要隨之做較大調(diào)整?！?/p>

全面從嚴(yán)監(jiān)管無疑是當(dāng)前市場的監(jiān)管主基調(diào)，但監(jiān)管也需要“走平衡木”。

7月18日，民建中央主席陳昌智在出席金融風(fēng)險防范專題研討會時就指出，從嚴(yán)監(jiān)管、堅決依法依規(guī)辦事，對管控金融風(fēng)險至關(guān)重要。政府在金融監(jiān)管中要轉(zhuǎn)變思維方式和管理手段，讓市場發(fā)揮決定性作用。