董亮

摘 要：同仁堂分拆上市的目前情況，分拆上市之后的經(jīng)營策略，以及分拆上市后對(duì)其資本績效的影響來具體分析。根據(jù)數(shù)據(jù)得出重大結(jié)論分拆上市對(duì)母公司的影響顯然是利大于弊，并且對(duì)同仁堂科技上市后的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析于其他同行業(yè)之間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，大數(shù)據(jù)得出分拆上市對(duì)同仁堂的影響同樣是利大于弊的結(jié)論，分拆在一定程度上取得了綱領(lǐng)上的創(chuàng)新，擴(kuò)大了投資收益，減低了投資風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)了新的市場前景，使同仁堂實(shí)施國際發(fā)展戰(zhàn)略受益，不但獲得了經(jīng)濟(jì)效益上的提升，而且對(duì)于一個(gè)老牌企業(yè)來說這是經(jīng)典與現(xiàn)代的有益結(jié)合。

關(guān)鍵詞：同仁堂；分拆上市；經(jīng)營策略

中圖分類號(hào)：F27

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.18.021

1 同仁堂分拆上市經(jīng)營策略的具體分析

1.1 同仁堂分拆上市經(jīng)營策略概述

同仁堂科技有限公司在2000年10月31日在H股創(chuàng)業(yè)板上通過IPO發(fā)行正式的進(jìn)行掛牌交易，此次北京同仁堂股份有限公司是由本公司投資1億元與其他發(fā)起人共同發(fā)起設(shè)立。這是在A股一千多家上市公司第一家完成分拆上市的企業(yè)，具有里程碑的含義，影響深遠(yuǎn)。

同仁堂分拆上市于同仁堂而言是企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段，將同仁堂企業(yè)中的核心業(yè)務(wù)，同仁堂科技部分剝離出來成立同仁堂科技發(fā)展股份有限公司是當(dāng)時(shí)企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行多方考量作出的重大決策。同仁堂科技發(fā)展股份有限公司經(jīng)營重點(diǎn)中藥科技化和中藥電子化這些方面，主要包括中藥領(lǐng)域的科技創(chuàng)新、中藥的電子商務(wù)以及中藥機(jī)械的科技創(chuàng)新等等方面。將這部分中藥行業(yè)領(lǐng)域的新興部分剝離出來，一方面原有傳統(tǒng)中藥領(lǐng)域保留在母公司有利于母公司企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展穩(wěn)定。另一方面才發(fā)展起來的那一部分的分拆上市具有創(chuàng)造性，同仁堂科技更符合上市公司的定位，高科技領(lǐng)域能更為廣闊的吸引投資者的眼睛，這是同仁堂分拆上市的成功的一個(gè)重大有利條件。在同仁堂宣布分拆上市后投資者投資熱情高漲。香港首富李嘉誠的和記黃埔更是通過資本市場買進(jìn)舉牌成為同仁堂科技的第二大股東。投資者的投資熱情和戰(zhàn)略投資者的看好，這對(duì)同仁堂科技的發(fā)展起到重大的推動(dòng)作用。

1.2 同仁堂分拆上市對(duì)資本績效的影響

同仁堂分拆上市在資本領(lǐng)域的影響是最為巨大的，雖然最初分拆上市的制度在我國發(fā)展并不健全，但同仁堂率先做出了分拆上市的策略決策之后，首先贏得了李嘉誠的大量注資，其后通過長時(shí)間的努力準(zhǔn)備，成功分拆上市后，溢價(jià)發(fā)行股票實(shí)現(xiàn)了大量資金變現(xiàn)，而且通過同仁堂科技股份有限責(zé)任公司的上市后，其子公司母公司皆保持著較好的經(jīng)營效益，自分拆上市后經(jīng)營利潤雖然進(jìn)過了一段時(shí)間的調(diào)整，但總體保持著穩(wěn)固的增長。

下面通過兩張圖分析同仁堂自2000年分拆上市以后企業(yè)的績效增長情況。

從圖1、圖2中可以看出，自2000年分拆上市后凈資產(chǎn)收益率、毛利率及企業(yè)的凈利率出現(xiàn)了一段時(shí)間的調(diào)整穩(wěn)定期，更是在2006年呈現(xiàn)了一個(gè)歷史的低點(diǎn)，但是自從2006年完成了調(diào)整之后，企業(yè)的整體態(tài)勢發(fā)展良好，各項(xiàng)指標(biāo)都實(shí)現(xiàn)了一個(gè)穩(wěn)固的增長。

1.3 同仁堂分拆上市對(duì)母公司經(jīng)濟(jì)效益的利弊分析

1.3.1 同仁堂分拆上市的弊端

分拆上市的上市體制以及同仁堂的分拆上市固然存在著諸多的好處，有著其機(jī)制內(nèi)的一應(yīng)優(yōu)勢，但是難以回避的是，它的本身還是存在著很多的缺陷。并不是所有的分拆上市都會(huì)成功，實(shí)際上很多分拆上市的公司面臨著許許多多的問題，甚至有些企業(yè)因?yàn)榉植鹕鲜械母唢L(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難。下面從兩個(gè)方面來論述同仁堂分拆上市的弊端。

1.3.2 分拆上市制度本身的缺陷

分拆上市也是一柄雙刃劍然而有著很多優(yōu)點(diǎn)，但是缺點(diǎn)也有很多。首先，就是其較高的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)分拆上市后，子公司的新概念股上市，首先面臨的就是股市巨大的震蕩風(fēng)險(xiǎn)，尤其是作為分拆上市的新概念股，其在前期可能炙手可熱，但是不確定性卻也很強(qiáng)，容易造成大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

1.3.3 同仁堂分拆上市的不利影響

同仁堂的分拆上市將同仁堂科技股份有限公司推向了市場，推向了國際，這給我國中藥領(lǐng)域帶來了重大的機(jī)遇，但是，與此同時(shí)，也給我們的中藥行業(yè)造成了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，被分拆的子公司如果經(jīng)營管理不善不僅會(huì)面臨著拖累母公司，損害公司股東利益的風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)給虎視眈眈中藥領(lǐng)域的人乘虛而入的機(jī)會(huì)。同仁堂科技股份有限責(zé)任公司將會(huì)面臨被收購的風(fēng)險(xiǎn)。若是此時(shí)，母公司要力保被分拆上市的子公司，勢必會(huì)投入大量的資金，然而若是子公司不能被挽救，繼續(xù)生產(chǎn)，績效及經(jīng)營利潤持續(xù)下滑的話，不僅被分拆上市的子公司會(huì)面臨重大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，作為母公司的同仁堂也會(huì)被拖垮。

1.4 同仁堂分拆上市的利弊的比較分析及啟發(fā)

結(jié)合上文分析可知，雖然同仁堂的分拆上市有點(diǎn)缺陷，比如股市震蕩帶來的高風(fēng)險(xiǎn)，但是相較于分拆上市帶來的優(yōu)勢，無疑分拆上市是同仁堂做的具有重大意義的戰(zhàn)略決策。同仁堂分拆上市有著許許多多的優(yōu)勢，比如上文提到的股權(quán)溢價(jià)的資金效益，經(jīng)營管理到位給母公司帶來的重大利好等等。相較于這些方面，于同仁堂來說，有一點(diǎn)是重大不可忽視的，同仁堂作為中藥行業(yè)領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，它的分拆上市對(duì)中藥具有十分深遠(yuǎn)的影響，分拆成功之后它將代表中國的中藥直接打入國際市場，引領(lǐng)著中藥行業(yè)的國際化現(xiàn)代化。這種重大的社會(huì)影響力不是可以用金錢去衡量的。

2 同仁堂分拆上市的規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策和建議

首先，我們必須堅(jiān)決抵制以分拆上市的方式進(jìn)行融資。上市公司雖然能通過控制股權(quán)的方式來控制資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“以小博大”的目的，這種方法存在這巨大的弊端。等同于將債務(wù)放在了放大鏡下，最終會(huì)擴(kuò)大了債務(wù)危機(jī)。如果沒有良好的負(fù)債經(jīng)營理念作支撐，對(duì)債務(wù)不能實(shí)現(xiàn)把控，后果可能越發(fā)嚴(yán)重，南轅北轍。然后，市盈率是每股市價(jià)和每股盈利的比率。子公司的市盈率一定要高于母公司的市盈率，否則會(huì)適得其反不但沒有其他收益，而且會(huì)演變成虧損。一方面，堅(jiān)決保持母公司的主板優(yōu)勢身份。雖然同仁堂引進(jìn)了高潛能資產(chǎn)，但必須得注重母公司主導(dǎo)地位，保證自身優(yōu)質(zhì)發(fā)展。另一方面，重視母公司現(xiàn)金流量的發(fā)展，維持母子公司現(xiàn)金流量的平衡。保證子公司有現(xiàn)金盈余的同時(shí)母公司有現(xiàn)金資產(chǎn)去發(fā)展。 最后我們應(yīng)該做到，防范股權(quán)稀釋所引發(fā)的危機(jī)。股權(quán)受到稀釋是分拆上市所不能避免的，分拆后必然導(dǎo)致控制權(quán)的稀釋，母公司必須加強(qiáng)對(duì)子公司的控制，降低其被其他上市企業(yè)收購的可能。

綜上分析得出，分拆上市是一塊巨大的蛋糕，在這一塊蛋糕之下潛藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在分拆上市之前一定要做好市場調(diào)查，規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)?？刂坪米约旱膫鶆?wù)，維持市盈率的變動(dòng)，不可將收益演變成風(fēng)險(xiǎn)。在母公司的主導(dǎo)地位下進(jìn)行經(jīng)營。

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