胡語(yǔ)文

8月加速趕頂

胡語(yǔ)文

8月初，市場(chǎng)在資源股的帶動(dòng)下，人氣達(dá)到了近來難得的高潮。上證綜指也在這種氣氛下不斷抬升，最終面臨前期高點(diǎn)的考驗(yàn)。然而，市場(chǎng)的周期輪回往往就在高潮與低潮之間鐘擺式的輪換。本階段的高點(diǎn)，我們預(yù)判正要形成，所以，除了少部分超跌個(gè)股還存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，多數(shù)價(jià)值股基本已經(jīng)到了階段性高點(diǎn)，價(jià)值股提供給投資者的安全邊際已經(jīng)大幅降低，而回報(bào)率也在下降，所以投資預(yù)期亦需要降低。

銀行股上半年的漲幅不少，銀行股估值差異加大，除了少數(shù)銀行股的市盈率看似仍然便宜，一些次新銀行股的估值基本沒有吸引力。而保險(xiǎn)股和券商股亦在消耗資金，這種金融股的補(bǔ)漲行情，往往是市場(chǎng)反彈末期的征兆，不得不小心對(duì)待。

另一方面，一些大V對(duì)慢牛的認(rèn)同感也強(qiáng)化了市場(chǎng)認(rèn)可牛市回來的聲音。但市場(chǎng)出現(xiàn)牛市的要素其實(shí)并不具備，要么貨幣繼續(xù)寬松下去；要么估值到了底部，低估值的股票隨處可見，但現(xiàn)在的問題是，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的。低估值的價(jià)值股經(jīng)過過去一年半時(shí)間的不斷上漲，基本已經(jīng)到了估值上限，一些白馬股市盈率已經(jīng)超過30倍，股息率也不足2%，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖查_始放緩，似乎性價(jià)比大大低于2015年9月。與其說，過去一年半市場(chǎng)是慢牛行情，不如說是藍(lán)籌股的補(bǔ)漲行情。藍(lán)籌股的上漲或者反彈都是來自于對(duì)2013年至2015年那輪牛市行情的估值修復(fù)。

換言之，上輪牛市漲得太少的股票，有一個(gè)補(bǔ)漲的過程，而上輪牛市漲得過多的股票，比如中小創(chuàng)，仍有估值下移的空間。這就是市場(chǎng)規(guī)律在不斷平衡市場(chǎng)的價(jià)格。漲高了就要跌，漲少了就會(huì)補(bǔ)漲。

大宗商品經(jīng)過了過去幾年的充分調(diào)整，目前亦存在補(bǔ)漲的需要?？纯促Y源股多數(shù)仍處于歷史底部的位置，我們就很容易將這些股票納入未來抄底的范疇。盡管短期它們漲幅偏大，但資源股的牛市似乎是對(duì)過去10年寬松貨幣政策的一種呼應(yīng)。超發(fā)的貨幣從地產(chǎn)市場(chǎng)被限購(gòu)限貸政策趕出來之后，立馬選擇進(jìn)入一個(gè)新的市場(chǎng)，它就是大宗商品。所以，上游資源價(jià)格的暴漲既有供給側(cè)改革帶來的催化劑效益，也有資金涌入帶來的賺錢效益，但最終都符合價(jià)值規(guī)律的指引。只要是價(jià)格便宜的東西，最終都會(huì)被投機(jī)資金炒起來。

當(dāng)然，也有一種可能性是，市場(chǎng)的藍(lán)籌股的補(bǔ)漲也會(huì)造成一種錯(cuò)覺，尤其是在上證綜合指數(shù)在權(quán)重股的帶動(dòng)下不斷創(chuàng)新高之后。所以，這種創(chuàng)新高的錯(cuò)覺會(huì)讓投資者以為牛市回來了，但其實(shí)它只是熊市背景下資金被迫選擇避險(xiǎn)的結(jié)果，而不是來自于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來的牛市行情。

還有一種可能性是，國(guó)企改革改善了國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)，最終使得低估值的國(guó)企股股價(jià)存在業(yè)績(jī)和估值雙升的機(jī)會(huì)。

如今，我們就需要重點(diǎn)研究那些業(yè)績(jī)可能會(huì)改善的國(guó)企改革的投資機(jī)會(huì)。這些被稱之為困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)的股票價(jià)格的確處于歷史低點(diǎn)位置，新的改革可能帶來經(jīng)營(yíng)改善和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛力，這對(duì)A股投資者而言，的確是一個(gè)不錯(cuò)的長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)。