蔣李+陸凌慧

核心提示：不少處于風(fēng)口的明星項(xiàng)目，由于無(wú)序競(jìng)價(jià)形成較大估值泡沫，無(wú)論對(duì)企業(yè)還是對(duì)投資者而言，都不再是好的企業(yè)了。

嘉實(shí)基金是國(guó)內(nèi)最早成立的10家基金管理公司之一，2005年6月，德意志資產(chǎn)管理公司參股嘉實(shí)，使嘉實(shí)成為目前國(guó)內(nèi)最大合資基金公司之一。

2014年，嘉實(shí)基金設(shè)立了專注于一級(jí)市場(chǎng)私募股權(quán)（PE）投資的嘉實(shí)投資。盡管嘉實(shí)投資成立時(shí)間并不長(zhǎng)，但管理規(guī)模已超過200億元，京東金融、首汽租車、合全藥業(yè)等項(xiàng)目中都能看到其投資身影。

目前嘉實(shí)投資已形成新興科技、醫(yī)療健康兩大投資領(lǐng)域?！把芯磕芰κ俏覀兊暮诵模ＷC研究能力與時(shí)俱進(jìn)，最重要的就是隨時(shí)保持好奇心?！奔螌?shí)投資CEO仇小川對(duì)《支點(diǎn)》記者說。

更關(guān)注企業(yè)基本面

《支點(diǎn)》：公募基金成立的PE子公司與一般PE在投資風(fēng)格上有何區(qū)別？

仇小川：在我看來(lái)，有公募背景的PE會(huì)更強(qiáng)調(diào)研究能力，更關(guān)注企業(yè)基本面。

嘉實(shí)基金過去主要聚焦于二級(jí)市場(chǎng)，在公開市場(chǎng)中，研究能力、風(fēng)險(xiǎn)控制體系非常重要，一切都以回報(bào)為中心。

因此，在投資理念、行業(yè)基礎(chǔ)認(rèn)知和研究方法上，嘉實(shí)投資自然與嘉實(shí)基金一脈相承。相較于一般PE，我們更希望形成基于深度研究能力的差異化發(fā)展。

另一方面，由于與二級(jí)市場(chǎng)靠得較近，能更好感受到資本市場(chǎng)主流企業(yè)的動(dòng)態(tài)，同時(shí)也能知道后端新興技術(shù)趨勢(shì)，可以更好地把握風(fēng)向和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

《支點(diǎn)》：可以介紹一些典型投資案例嗎？

仇小川：比如首汽租車與京東金融。

2015年6月，我們開始接觸首汽租車時(shí)，它的主要業(yè)務(wù)區(qū)域在北京，規(guī)模也非常有限，創(chuàng)投界大都沒聽說過這個(gè)公司。當(dāng)時(shí)公司移動(dòng)約車與分時(shí)租賃業(yè)務(wù)還處于籌備階段，投資者對(duì)其鮮有關(guān)注，即使聽過也覺得“做不大”。

但我們認(rèn)為，在一個(gè)受到資本高度追捧、存在較大估值泡沫的行業(yè)中，有著深厚運(yùn)營(yíng)積淀的企業(yè)在選對(duì)方向后往往能持續(xù)發(fā)展，有著更大升值潛力。

2015年10月，我們以超過1.2億美元領(lǐng)投首汽租車A輪戰(zhàn)略性投資，資金主要用于車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)及人才引進(jìn)，并支持其打造移動(dòng)約車、新能源分時(shí)租賃的城市出行模式，目前首汽租車市值提升顯著。

作為去年京東金融A輪融資領(lǐng)投人，我們今年繼續(xù)領(lǐng)投，單個(gè)項(xiàng)目累計(jì)投資金額超過50億元人民幣。

在我們看來(lái)，京東金融具有顯著場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，配以數(shù)據(jù)、算法與智能技術(shù)的互促模式，將成為未來(lái)極具競(jìng)爭(zhēng)力的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)之一。

《支點(diǎn)》：如何保證研究能力與時(shí)俱進(jìn)，不落伍于時(shí)代？

仇小川：做投資，一定要隨時(shí)保持好奇心。強(qiáng)烈的好奇心，不僅能自我驅(qū)動(dòng)探究和感知外界，而且也是驅(qū)動(dòng)自我持續(xù)深度學(xué)習(xí)與研究的保證。

此外，我們非常注重同事間互相學(xué)習(xí)與個(gè)人認(rèn)知的共享，知識(shí)無(wú)邊界，如果個(gè)人知識(shí)無(wú)法與同事們共享，對(duì)公司持續(xù)發(fā)展就是種損害。

即使針對(duì)實(shí)習(xí)生，我們也有知識(shí)分享的軟性考核指標(biāo)，就是看其能否給團(tuán)隊(duì)分享傳遞有效的新認(rèn)知與新發(fā)現(xiàn)。

民資投資機(jī)構(gòu)面臨資本寒冬

《支點(diǎn)》：PE業(yè)務(wù)涉及募、投、管、退，但大家普遍愛談投資、不談募資，這是為什么？

仇小川：主要原因是募資是個(gè)慢活。對(duì)包括嘉實(shí)投資在內(nèi)的所有投資機(jī)構(gòu)來(lái)說，募資的基石都是信用。信用建立要靠時(shí)間累積，很難一蹴而就。

當(dāng)然，談得少也和PE募資越來(lái)越難有關(guān)。一是好項(xiàng)目相對(duì)少了，二是國(guó)有創(chuàng)投崛起，這些因素傳導(dǎo)到募資上，使得一般私募很難在募資方面占優(yōu)。

《支點(diǎn)》：您認(rèn)可“募資面臨資本寒冬”這一說法嗎？

仇小川：對(duì)不同的機(jī)構(gòu)可能感受不太一樣。對(duì)真正有實(shí)力的機(jī)構(gòu)而言，是沒有太大影響的。

對(duì)民資投資機(jī)構(gòu)與國(guó)資也不盡相同，國(guó)有投資機(jī)構(gòu)由于有著較強(qiáng)的背景與產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資導(dǎo)向，在募資方面更具優(yōu)勢(shì)。

投資技術(shù)要有強(qiáng)大的預(yù)判性

《支點(diǎn)》：很多PE認(rèn)為現(xiàn)階段“技術(shù)創(chuàng)新”比“商業(yè)模式”更有價(jià)值，您是否認(rèn)可呢？

仇小川：我認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)模式的價(jià)值并不能完全在同一個(gè)維度進(jìn)行比較，而在不同發(fā)展階段各有各的價(jià)值，價(jià)值影響方式與作用也不盡相同。

商業(yè)模式有可能短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)的快速成長(zhǎng)，但最終若沒有技術(shù)創(chuàng)新做支撐，則其長(zhǎng)期的持續(xù)發(fā)展就會(huì)有瓶頸。

而技術(shù)創(chuàng)新則是較慢的活，要有耐心與信心。但技術(shù)創(chuàng)新有可能帶來(lái)革命性的進(jìn)步，從歷史維度來(lái)看，能夠形成比商業(yè)模式創(chuàng)新更持久的影響力與價(jià)值。

舉個(gè)例子，移動(dòng)約車是基于商業(yè)模式創(chuàng)新，但自動(dòng)駕駛技術(shù)成熟后，可能就會(huì)徹底顛覆整個(gè)出行行業(yè)——因?yàn)樗緳C(jī)將不復(fù)存在。

但要真正準(zhǔn)確及時(shí)地抓住技術(shù)革命的那個(gè)點(diǎn)，需要有強(qiáng)大的預(yù)判性與研究能力。

關(guān)注“從軟到硬”的企業(yè)

《支點(diǎn)》：PE界有種觀點(diǎn)認(rèn)為“同行們一致認(rèn)為這是個(gè)風(fēng)口、是個(gè)好項(xiàng)目，就要特別小心了”，您是否認(rèn)同這一觀點(diǎn)？

仇小川：我認(rèn)為這句話要辯證地看。

對(duì)專業(yè)投資者來(lái)說，若風(fēng)口是經(jīng)過研究、等待、準(zhǔn)備后發(fā)現(xiàn)并及時(shí)投資的，則是其專業(yè)性的一種表現(xiàn)，應(yīng)該獲得高度認(rèn)可。

同時(shí)，也有不少處于風(fēng)口的明星項(xiàng)目，由于無(wú)序競(jìng)價(jià)形成較大估值泡沫，那么，無(wú)論對(duì)企業(yè)還是對(duì)投資者而言，都不再是好的企業(yè)了，因?yàn)槭找媾c風(fēng)險(xiǎn)的平衡關(guān)系被嚴(yán)重?fù)p壞。因此，所謂的風(fēng)口明星項(xiàng)目也就難成為真正的“明星投資”。

《支點(diǎn)》：最近人工智能似乎已成為“風(fēng)口”，您如何看待該領(lǐng)域的投資機(jī)遇？

仇小川：2017年初公司年終總結(jié)會(huì)上，有同事問我2017年投資可能出現(xiàn)的最大陷阱，我的回答便是人工智能。

目前人工智能估值泡沫已比較嚴(yán)重，預(yù)期未來(lái)兩年內(nèi)會(huì)達(dá)到頂端，不排除存在破裂的可能。但在一些細(xì)分領(lǐng)域，依然存在較好的投資機(jī)會(huì)。

人工智能目前較熱的是大數(shù)據(jù)處理、圖像語(yǔ)音識(shí)別與自動(dòng)駕駛。對(duì)于具體項(xiàng)目，我們的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)是能否依附場(chǎng)景、能否實(shí)現(xiàn)軟硬結(jié)合。

我們認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)有很好的軟件人才以及對(duì)國(guó)內(nèi)復(fù)雜場(chǎng)景的高度認(rèn)知，即使技術(shù)上短暫落后，仍可以通過場(chǎng)景依附追上并成長(zhǎng)為世界級(jí)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

而軟硬結(jié)合方面，尤其要重點(diǎn)關(guān)注“從軟到硬”的企業(yè)，也就是軟件公司去做智能硬件，去顛覆行業(yè)。這主要是思維邏輯決定的，從軟件到硬件，一般都是現(xiàn)存硬件無(wú)法滿足軟件要求，軟件企業(yè)只好自己做，以實(shí)現(xiàn)軟件價(jià)值最大化的角度去要求硬件的極致。

由于少了一些傳統(tǒng)硬件行業(yè)所固有條條框框的束縛，軟件公司更有可能做出突破性的硬件產(chǎn)品，更好實(shí)現(xiàn)軟硬無(wú)縫對(duì)接，提供更好的使用體驗(yàn)。（支點(diǎn)雜志2017年8月刊）