譚保羅

4月25日，中共中央政治局就維護國家金融安全進行第四十次集體學習。中共中央總書記習近平在主持學習時強調(diào)，必須充分認識金融在經(jīng)濟發(fā)展和社會生活中的重要地位和作用，切實把維護金融安全作為治國理政的一件大事。

金融一直都是國民經(jīng)濟的核心，但“治國理政的一件大事”這一提法在以前幾乎沒有出現(xiàn)過。在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關鍵節(jié)點，這一提法的明確無疑有著極強的信號價值。

2016年底，證監(jiān)會主席劉士余拋出了“妖精論”。今年3月開始，銀監(jiān)會主席郭樹清掀起了銀行整頓風暴。實際上，中國金融監(jiān)管部門已經(jīng)啟動了近年來最嚴厲的金融大整頓，某種程度上來講，這是上世紀90年代朱镕基的金融大整頓之后，力度最大的一次。

朱镕基的金融大整頓，奠定了中國金融體系的宏觀架構，也等于奠定了中國20余年高速經(jīng)濟增長的財金體制基礎。那么，現(xiàn)在這場金融整頓又將給中國經(jīng)濟帶來什么？

但時移世易，現(xiàn)在的整頓和當年最大的不同在于，當年的中國經(jīng)濟內(nèi)部尚未形成真正意義上的金融既得利益集團。而如今，已經(jīng)有了，而且它們樹大根深、食髓知味。這種不同，也決定了這場整頓的任重道遠。

激進的銀行整頓旋風

敢于直接拿金融體系深處的既得利益“開刀”，而不是像以往那樣“做做樣子”，這種力度讓本輪金融整頓不同凡響。

2017年5月15日，距離郭樹清從山東省長任上調(diào)任銀監(jiān)會主席，掀起銀行系統(tǒng)整頓風暴差不多已經(jīng)三個月。這一天，銀監(jiān)會公布了一份文件，名為《中國銀監(jiān)會辦公廳關于印發(fā)2017年立法工作計劃的通知》（下稱《通知》）。《通知》似乎是個“一行三會”各家的年度立法例行文件，但這一回不同。

《通知》提出，2017年完成的立法項目為46項，涵蓋了債轉(zhuǎn)股、網(wǎng)絡貸款、資管理財業(yè)務、打擊逃廢金融債務等銀行系統(tǒng)的熱門問題，但一些市場人士卻把“股東代持”視為關鍵。銀監(jiān)會明確提出，今年要加快對銀行股東代持等領域的立法，將完成制定《銀行業(yè)金融機構股東管理辦法》等規(guī)章。

在中國銀行業(yè)，外界對銀行股東問題的關注點，除了最大民營銀行民生銀行長期存在“股東不和”外，還有就是最大城市商業(yè)銀北京銀行曾經(jīng)的“娃娃股東”事件。

2007年，北京銀行上市，其股東名冊引起了軒然大波。媒體報道稱，該行股東名單中出現(xiàn)了上千名“娃娃”股東，這些股東在北京銀行進行股份制改革時，竟然還是未成年人，最小的甚至只有1歲。

其后，北京銀行解釋稱，該行對IPO前未成年股東進行了核查。媒體主觀推斷員工股東均為1996年入股，然后將股東名冊上股東身份證記載的日期倒推11年得出有千名“娃娃”股東的結(jié)論，與事實嚴重不符。“娃娃”員工股東主要為該行近年招聘的應屆畢業(yè)生。

輿論風波并未影響北京銀行的發(fā)展，2016年年末，該行資產(chǎn)總額21163億元。長期以來，這家銀行位居中國城商行資產(chǎn)規(guī)模第一，并大幅領先于城商行“老二”上海銀行。

銀行業(yè)的“股東風險”顯然不是“娃娃”，而是那些靠近權力的成年人。郭樹清上任以來，整治“股東風險”便被納入議程。

今年全國“兩會”期間，是郭樹清上任不久后，銀監(jiān)會副主席曹宇便在接受媒體采訪時表示，處置代持銀行股份是今年工作的一個重點。他還透露，安邦的民生銀行股東資格仍在審核。

4月12日，銀監(jiān)會出臺的《關于切實彌補監(jiān)管短板提升監(jiān)管效能的通知》中，也反復提到股東監(jiān)管問題。其中，“強化對股東授信的風險審查，防止套取銀行資金”的表述相當醒目。

實際上，對現(xiàn)在中國銀行業(yè)來說，“股東風險”尚未浮出水面，但銀行另一種“風險”則已然爆發(fā)，并成為本輪整頓的重點。這種“風險”即資金的“空轉(zhuǎn)”，資金不愿進入實體經(jīng)濟，而是在金融系統(tǒng)內(nèi)套利。“空轉(zhuǎn)”影響了中國金融穩(wěn)定的根基和實體經(jīng)濟的重振，這最不能讓高層所容忍。此前，高層已多次強調(diào)金融必須扶持實體經(jīng)濟。

3月29日，銀監(jiān)會發(fā)布《關于開展銀行業(yè)“違法、違規(guī)、違章”行為專項治理工作的通知》，此后，《關于銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關聯(lián)套利”專項治理工作的通知》和《關于開展銀行業(yè)“不當創(chuàng)新、不當交易、不當激勵、不當收費”專項治理工作的通知》也陸續(xù)下發(fā)，密度前所未有。三個通知分別被稱為“三違”、“三套利”和“四不當”，因此也有人稱本輪整頓為“四三三”大整頓。

“四三三”大整頓的目標涵蓋很廣，但著力之處是資金空轉(zhuǎn)，其中，尤其是“三套利”整治更是劍指中國銀行業(yè)，特別是中小銀行近年的一大新興業(yè)務—同業(yè)存單業(yè)務。

同業(yè)存單業(yè)務是理解中國銀行體系的一個極好的切入口，它展示著中國銀行體系最隱秘的風險來源。它不但是資金空轉(zhuǎn)的助推器，而且一旦發(fā)生違約，將引發(fā)銀行體系的“火燒連營”。

什么樣的“金融空轉(zhuǎn)”？

同業(yè)存單是什么？這個聽似晦澀的“金融工具”，不過是銀行之間的資金融通行為。簡單來說，存單類似于一種債券，即銀行A（需要資金的一方）發(fā)行存單，如果銀行B（資金多余的一方）購買存單，則等于B對A融出了資金，A需要支付利息。

銀行A一般是網(wǎng)點少、攬存能力不足的中小銀行，比如城商行、農(nóng)商行。而銀行B則是攬存能力較強的大銀行、股份制銀行，或者其他有臨時性資金結(jié)余的中小銀行。

為什么銀行之間需要存單這個工具進行資金融通呢？從大處說，是為了金融穩(wěn)定。2013年6月，中國銀行業(yè)爆發(fā)了嚴重的“錢荒”，銀行業(yè)間的隔夜拆借利率最高飆升至30%。此前數(shù)年，這個利率往往不到3%。“錢荒”之中，飆升10倍，這是很危險的流動性吃緊信號。

中國銀行體系的流動性問題和這個行業(yè)長期的過度放貸有密切關系。但另一方面，“錢荒”畢竟事關金融穩(wěn)定大局。為解決“錢荒”問題，中國人民銀行在當年下半年，進行了高密度的“金融創(chuàng)新”，推出大量金融工具，以方便未來向銀行體系注入流動性。

一方面，央行不斷開發(fā)出央行和商業(yè)銀行之間融通資金用的公開市場操作工具，它們悉數(shù)被冠以復雜的英文名，讓長期因財富貶值擔驚受怕的普通人更加如墜云霧。另一方面，也開發(fā)了同業(yè)存單這樣的商業(yè)銀行互相融通的工具。

2013年12月，央行發(fā)布了《同業(yè)存單管理暫行辦法》，此后，同業(yè)存單業(yè)務發(fā)展迅速。wind數(shù)據(jù)披露，2013年底，其存量為340億元，2016年底，數(shù)字已達到6 .3萬億。可見，銀行同業(yè)存單業(yè)務多么受銀行歡迎。

銀行之間的資金融通方式有很多，比如隔夜拆借，但其期限很短，不利于銀行長期的流動性緩解，而同業(yè)存單的期限較長。

此外，同業(yè)存單還可以在銀行間市場轉(zhuǎn)讓，即B銀行雖然買了A銀行發(fā)行存單，把錢借給了A銀行。但它有一天發(fā)現(xiàn)自己缺錢了，便可以把存單轉(zhuǎn)讓給C銀行，那么B就從C銀行拿到了資金。同理，C缺錢時，也可以轉(zhuǎn)讓存單從銀行D拿到錢。以此類推，不斷循環(huán)。

這個銀行間的資金流動過程看起來很棒，它讓所有人都不缺錢，和“錢荒”說再見，看起來是一項極其聰明的金融工具創(chuàng)造。但問題在于，銀行間資金融通的便利“過猶不及”，它本質(zhì)上不過是一種銀行間的放貸行為。存單到期之前，不斷轉(zhuǎn)讓，也意味著利息不斷被“層層加高”，最后銀行負債成本變高，也必然轉(zhuǎn)移到實體經(jīng)濟上。

更嚴重的問題是，發(fā)行存單獲取的資金可能并不進入實體經(jīng)濟，而是繼續(xù)在銀行體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”。外界一直質(zhì)疑的“同業(yè)存單—同業(yè)理財—委外投資”三段式資金“空轉(zhuǎn)”就是這樣一個典型。

它的模式是這樣的。對銀行業(yè)來說，存款的負債成本是最低的，而發(fā)行存單獲取的資金成本本身就不低，所以需要去獲取相對穩(wěn)定的高收益，才能覆蓋成本。而中小銀行往往缺乏優(yōu)質(zhì)客戶，因此也很難從實體經(jīng)濟中獲取穩(wěn)定的高收益，那么資金就會被A銀行用來購買另外一家銀行比如E銀行的理財產(chǎn)品。

E銀行拿到了這筆錢后，因為資金成本又被抬高了，所以又需要去收益更高的領域。這個時候，E銀行可能會做一個“委外理財”，即委托機構投資者比如基金公司對資金進行管理，獲取更高收益。

同理，如果機構投資者找不到合適的實體經(jīng)濟投資標的，那么資金又可能重新流回金融體系，比如購買金融機構發(fā)行的債券，這樣資金就一直在金融體系“空轉(zhuǎn)套利”。

三段式“空轉(zhuǎn)”模式之下，是兩個隱憂：一是金融體系內(nèi)部資金空轉(zhuǎn)，本質(zhì)是各家機構根據(jù)自身實力強弱獲取“階梯利差”，一旦出現(xiàn)兌付風險，可能“火燒連營”；二是，資金成本被層層抬高，最后可能去高風險領域，加劇脫實向虛。

“空轉(zhuǎn)套利”被盡管部門放在極其重要的位置，顯然有其深刻的考慮，它關乎經(jīng)濟的正義，也關乎金融體系的風險。

整頓風向有所轉(zhuǎn)變

銀監(jiān)會暴風驟雨般的去杠桿，查違規(guī)，最直接的后果之一是導致部分金融機構流動性的吃緊。同業(yè)存單本質(zhì)上不過是銀行金融機構調(diào)節(jié)自身流動性的工具，查得嚴，自然交易下跌，銀行間的資金融通受阻。

對于監(jiān)管部門這種暴風驟雨式的大整頓，市場上也出現(xiàn)了不同聲音，認為其可能引發(fā)一些金融機構的流動性問題，乃至局部的風險。

央行研究局局長徐忠在近日的北方新金融研究院（NFI）“‘去杠桿與金融風險防范”閉門研討會上指出，去杠桿要有一個過程，既要避免杠桿率上升過快而引發(fā)債務流動性風險和資產(chǎn)泡沫，也要合理把握節(jié)奏，避免過快壓縮信貸和投資可能引發(fā)對經(jīng)濟增長的損害，避免去杠桿和縮表引發(fā)“債務-通縮”風險。

隨后，這場整頓的確出現(xiàn)了風向的變化。5月12日，央行進行4590億MLF操作。所謂MLF，即中期借貸便利（Medium-term Lending Facility），是央行在2013年“錢荒”之后創(chuàng)設的一個公開市場操作工具，可以向市場投放流動性。市場解讀認為，這一投放是央行在緩和前期因為某些監(jiān)管部門強力去杠桿對金融市場造成沖擊，而采取的補救措施。

此前，從2017年一季度數(shù)據(jù)來看，人民銀行的總資產(chǎn)下降6357億元，降至33.73萬億。對此，外界一度認為，人民銀行正在“縮表”，這是為了配合去杠桿，基礎貨幣投放即將收緊的表現(xiàn)。

但隨后，央行在一季度貨幣政策報告中明確表示，央行“縮表”并不一定意味著收緊銀根，比如在資本流出背景下降準會產(chǎn)生“縮表”效應，但實際上可能是放松銀根的，因此不宜簡單與國外央行的“縮表”類比。顯然，央行給市場的信號是明確的，即銀根并不一定從緊。

4月22日，在國際貨幣基金組織（IMF）春季年會期間，中國人民銀行行長周小川也表示，“貨幣政策將維持審慎中性，并在穩(wěn)增長和去杠桿之間尋求更好的平衡?！贝送?，周小川也說過，去杠桿是一個“中期過程”，不能操之過急。

差不多同時，銀監(jiān)會也一改“嚴厲風格”。5月12日，銀監(jiān)會審慎規(guī)制局局長肖遠企在一個發(fā)布會上說，銀監(jiān)會制定政策絕不只局限于銀行體系，而是基于宏觀審慎的視野，從全局角度來做好銀行監(jiān)管工作，同時特別注意，絕不因為處置風險而引發(fā)新的風險。

此外，銀監(jiān)會還表示，金融機構的自查和整改之間安排4到6個月緩沖期，實行新老劃斷，對新增業(yè)務嚴格按照監(jiān)管標準進行規(guī)范，對存量業(yè)務允許其存續(xù)到期實現(xiàn)自然消化。

實際上，中國金融體系當前正面臨著一個深刻的矛盾。既要遏制金融業(yè)的過渡擴張，扭轉(zhuǎn)金融脫實向虛趨勢，以此提振實體經(jīng)濟。同時，又要依靠金融業(yè)特別是銀行的貸款擴張拉動經(jīng)濟，去杠桿特別是去金融行業(yè)杠桿，則會讓銀行流動性吃緊，即可能引發(fā)局部金融風險，也有損經(jīng)濟增長動力。因此，金融整頓最終也類似于走“平衡木”，需要多方兼顧，步步謹慎。

在2015年，從國務院到各級政府就開始提到了去杠桿，要給實體經(jīng)濟降成本。但就在當年6月，中國卻對銀行業(yè)進行了一次非常大的“松綁”，即通過《商業(yè)銀行法修正案（草案）》，刪除了存貸比指標（貸款余額與存款余額比例不得超過75%的規(guī)定）。簡而言之，這意味著銀行的貨幣創(chuàng)造將有更多“子彈”。

那么，金融整頓的“平衡木”，到底怎么走？

金融整頓難以單兵突進

上個世紀90年代中期之前，中國社會和經(jīng)濟雙雙受困于通脹之苦，其背后主要原因是地方政府和國企的信貸失控。那個時代，中國尚未進行房改，商品房保值價值尚未顯露，普通人無法搶房保值。因此，在民間，很多人持有黃金，或者悄悄持有外幣，以便保值。這和如今中國人踩踏式搶房，幾乎如出一轍。此間，國家還要求過強制結(jié)匯。

為解決金融體系的痼疾，中國啟動了金融體系大改革，先后出臺了中央銀行法和商業(yè)銀行法，把財政和金融分開，不允許銀行體系直接對政府財政融資。同時，也逐步推進商業(yè)銀行的股份制改革，讓這些銀行陸續(xù)上市，通過引入外資戰(zhàn)略股東，規(guī)范銀行的業(yè)務。

通過這一輪改革，中國從基礎貨幣發(fā)行機制（央行）和派生貨幣創(chuàng)造機制（商業(yè)銀行）兩個層面，重塑了自己的貨幣紀律，奠定了金融穩(wěn)定的基礎架構，中國經(jīng)濟一路騰飛。從這段歷史經(jīng)驗可以看出，一國金融體系穩(wěn)定的根基，不是憑空而來的信心，而是貨幣紀律。整肅被破壞的貨幣紀律，對任何有著雄心和責任的經(jīng)濟體而言，不是高要求的“美德”，而是最基本的“底線”。

良好的貨幣紀律可以提升國民、企業(yè)對本國經(jīng)濟前景和本幣幣值的信任度，讓企業(yè)家安心做實體經(jīng)濟，搞出口創(chuàng)匯，搞技術升級。而普通人則可一邊努力工作，一邊沉浸于富足的中產(chǎn)生活。所謂“內(nèi)需升級”，不過是中產(chǎn)階層在沒有財富貶值的焦慮之后，自然而生的一種“社會副產(chǎn)品”。

一旦貨幣紀律出問題，信心瓦解，良性的經(jīng)濟運行機制就會被逆轉(zhuǎn)。但重塑貨幣紀律，絕非易事。因為，中國的經(jīng)濟體內(nèi)部已經(jīng)形成了一個強大金融利益集團，一個在銀行，一個在資本市場。前者通過不斷的貨幣創(chuàng)造，稀釋著國民的身家，而后者則在資本市場轉(zhuǎn)移著國民的財富?！皳尫俊保贿^是免于被兩種集團剝奪的，并不多的應對之策而已。

那么，如何整頓？如何改革？回顧1990年代中期啟動金融大改革，不能忽略的一個因素是，當時的改革并不是孤立的策略，而是有國企改革和財稅改革的配套。而它們解決的問題，剛好是困擾金融體系的根本性問題—一是國企，二是地方政府。同樣，今天的金融整頓也難以單兵突進，在其他領域改革不一并推動的情況下，金融整頓或者說改革的效果將不容樂觀。

更重要的是，金融行業(yè)由于其特殊的財富杠桿效應，各級權力也更傾向于涌入這個領域獲取超額收益。實際上，1990年代中期之前，地方和國企信貸的失控，很大程度是經(jīng)濟體制的慣性使然。各級權力并未大范圍地、深度地參與金融以獲取私人利益，很多有“能量”的人依然局限在商品市場進行套利，而尚未萌發(fā)進入金融市場逐利的覺悟。

而如今，他們都“醒”了過來，紛紛涌入金融的江湖。不論銀行，還是股市，權力的身影并不是個案。金融反腐，任重道遠。金融整頓、金融改革必然有賴于更強大的領導力，唯有強大的領導力才足以突破利益集團的阻撓。

1993年至1995年，朱镕基曾一度以中共中央政治局常委、國務院副總理的“高配”兼任中國人民銀行行長，鐵腕推動了那場對中國經(jīng)濟影響深遠的金融大整頓。昨日的故事，對今天依然有價值。