從美國(guó)的廢鋼周期看我國(guó)鋼鐵未來(lái)

Seeing the prospects of China's steel from the US scrap cycle

當(dāng)前我國(guó)鋼鐵積蓄量已經(jīng)達(dá)到80億噸，每年廢鋼產(chǎn)生量約1.6億噸，其中40%以上流入地條鋼生產(chǎn)，隨著全面清除地條鋼最后期限臨近，中頻爐的退出將使得大量廢鋼流向轉(zhuǎn)爐和電爐，廢鋼供給面臨大量釋放。

在此背景下，我們研究了電爐煉鋼體系發(fā)展成熟的美國(guó)的廢鋼大周期。美國(guó)是在1965年左右步入廢鋼周期的，隨后電爐煉鋼高速發(fā)展。我們經(jīng)分析認(rèn)為，美國(guó)廢鋼周期啟動(dòng)有兩大前提：

（1）粗鋼產(chǎn)量達(dá)到極值平臺(tái)，廢鋼供應(yīng)充分。1965年，美國(guó)粗鋼產(chǎn)量約1.2億噸，站上了歷史高平臺(tái)，此后發(fā)展勢(shì)頭逐漸緩慢停滯。在此期間形成了大規(guī)模的鋼鐵積累量，廢鋼產(chǎn)量因而出現(xiàn)大幅躍升，1969年，美國(guó)廢鋼鐵積蓄量已經(jīng)達(dá)到7.5億噸，是當(dāng)年粗鋼產(chǎn)量的5.85倍。

（2）電爐煉鋼成本優(yōu)勢(shì)明顯。1965年以前，美國(guó)廢鋼價(jià)格始終在30美元/噸左右低平臺(tái)運(yùn)行，進(jìn)入廢鋼周期后，隨著電爐煉鋼的發(fā)展對(duì)廢鋼需求量提升，1970年以后廢鋼價(jià)格顯著上行，但當(dāng)時(shí)短流程鋼企仍較長(zhǎng)流程鋼企保持著20%的成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力更強(qiáng)。

從我國(guó)當(dāng)前鋼鐵市場(chǎng)來(lái)看，基本具備美國(guó)廢鋼周期啟動(dòng)的兩大前提：

（1）我國(guó)粗鋼高速擴(kuò)張的黃金期已經(jīng)成為歷史，鋼材產(chǎn)量和消費(fèi)量均達(dá)到飽和點(diǎn)。我國(guó)每年產(chǎn)生廢鋼量約1.6億噸，其中約6500萬(wàn)噸用于地條鋼生產(chǎn)，伴隨著中頻爐短期內(nèi)全面退出歷史舞臺(tái)，廢鋼將大量涌入市場(chǎng)，為廢鋼供應(yīng)端帶來(lái)顯著增量。

（2）2016年下半年開(kāi)始，焦炭?jī)r(jià)格加速上漲，以致于鐵礦石煉鋼的成本大幅提升，廢鋼價(jià)格已經(jīng)低于鐵水成本，目前已經(jīng)有較多企業(yè)都選擇在生產(chǎn)過(guò)程中盡可能多地提高廢鋼用量占比。

原材料市場(chǎng)格局重塑，成就普特共贏。對(duì)于普鋼企業(yè)，隨著電爐煉鋼占比提高，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)對(duì)鐵礦石消耗量較目前下降約1.5億噸，未來(lái)鐵礦石需求可能迎來(lái)階梯式下滑，礦價(jià)有望持續(xù)下行，即便鋼價(jià)下跌，鋼企也有望實(shí)現(xiàn)較好的業(yè)績(jī)。對(duì)于特鋼企業(yè)，預(yù)計(jì)到2020年廢鋼供應(yīng)量仍能滿足需求，價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)顯著上漲，原材料價(jià)格低位保障特鋼企業(yè)利潤(rùn)。

一、美國(guó)廢鋼周期：高產(chǎn)量平臺(tái)下的粗鋼冶煉大變革

1. 找起點(diǎn)：1965年后步入廢鋼周期，隨后高速發(fā)展

20世紀(jì)50年代，美國(guó)電爐鋼開(kāi)始緩慢發(fā)展起來(lái)。放眼全球市場(chǎng)，美國(guó)是廣泛采用電爐煉鋼的國(guó)家之一，目前電爐鋼占粗鋼總產(chǎn)量的比例超過(guò)50%，要考察電爐煉鋼在美國(guó)鋼鐵工業(yè)歷史長(zhǎng)河中的發(fā)展歷程，還需要追溯到20世紀(jì)上半葉。1936年，美國(guó)建成了當(dāng)時(shí)最大的100噸煉鋼電爐。但直到20世紀(jì)50年代起，幾十家小型的電爐鋼廠陸續(xù)在美國(guó)主要的鋼材消費(fèi)區(qū)域興建，電爐煉鋼才開(kāi)始緩慢發(fā)展起來(lái)。

美國(guó)電爐鋼占比自1965年起開(kāi)始加速提升。1960-1965年，美國(guó)電爐鋼占比以年均0.4%的速度小幅提升，1965年，電爐鋼占粗鋼總產(chǎn)量的比例僅為10%左右。隨后電爐煉鋼開(kāi)始與轉(zhuǎn)爐煉鋼競(jìng)爭(zhēng)，到了1970年，電爐鋼占比已經(jīng)達(dá)到15.2%，平均每年增長(zhǎng)約1%。進(jìn)入到70

Seeing the prospects of China's steel from the US scrap cycle年代，鋼鐵總產(chǎn)量雖然出現(xiàn)明顯下降，電爐煉鋼總量卻不斷提升，到1980年，電爐鋼占粗鋼總產(chǎn)量的比例達(dá)到了近30%。

由此，我們初步判斷，美國(guó)是在1965年左右步入廢鋼周期的，隨后電爐煉鋼實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展。

2. 看行業(yè)一：粗鋼產(chǎn)量達(dá)到極值平臺(tái)，廢鋼供應(yīng)充足

戰(zhàn)后，美國(guó)經(jīng)歷了工業(yè)現(xiàn)代化的第三次躍進(jìn)，鋼鐵工業(yè)在1945-1955年發(fā)展十分迅速，到1955年時(shí)，美國(guó)粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到1.06億噸，1955年以后，受1957-1958年和1960-1961年的兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，美國(guó)粗鋼產(chǎn)量大幅下降。直到1963年起，粗鋼產(chǎn)量才又回升至接近1億噸的平臺(tái)。

1965年起粗鋼產(chǎn)量達(dá)到歷史高平臺(tái)，隨后發(fā)展趨緩甚至停滯。1965年，美國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到1.2億噸左右，站上了歷史的高平臺(tái)，此后隨著工業(yè)結(jié)構(gòu)的變革，鋼鐵工業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭逐漸緩慢下來(lái)，粗鋼產(chǎn)量在1973年達(dá)到峰值1.37億噸后出現(xiàn)停滯。

廢鋼的主要來(lái)源是達(dá)到使用年限后報(bào)廢的設(shè)備、構(gòu)件等中的鋼鐵材料，我們認(rèn)為，只有當(dāng)經(jīng)歷了工業(yè)化大生產(chǎn)，粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)很高的平臺(tái)，才能夠形成大規(guī)模的鋼鐵積累量，廢鋼的存量和產(chǎn)量才會(huì)大。

從廢鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到平臺(tái)期后，1965年美國(guó)廢鋼產(chǎn)量出現(xiàn)大幅度躍升，此后進(jìn)入近15年的高位震蕩階段。

同期廢鋼存量也到達(dá)較高水平。隨著工業(yè)化進(jìn)程的長(zhǎng)期積累，在20世紀(jì)60年代，美國(guó)的廢鋼積存量也達(dá)到了相當(dāng)高的水平。根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦政府和巴特勒研究所的全面普查數(shù)據(jù)：1956年1月，美國(guó)廢鋼鐵積蓄量達(dá)到5.4億噸，是當(dāng)年粗鋼產(chǎn)量的5.17倍；1969年，美國(guó)廢鋼鐵積蓄量已經(jīng)達(dá)到7.5億噸，是當(dāng)年粗鋼產(chǎn)量的5.85倍。

龐大的廢鋼積蓄量和高平臺(tái)的廢鋼年產(chǎn)量，為美國(guó)發(fā)展電爐煉鋼提供了充足的原材料儲(chǔ)備。

3. 看行業(yè)二：電爐成本優(yōu)勢(shì)明顯，且優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期存在

廢鋼價(jià)格低位運(yùn)行，是大周期啟動(dòng)的重要前提。1960-1965年，美國(guó)廢鋼價(jià)格始終保持在30美元/噸左右的價(jià)格水平低平臺(tái)運(yùn)行，較低的廢鋼價(jià)格，為美國(guó)發(fā)展電爐鋼、以廢鋼取代鐵水提供了良好市場(chǎng)條件。1965年進(jìn)入到廢鋼大周期以后，隨著電爐煉鋼的發(fā)展，對(duì)廢鋼的需求量提升，但由于每年的廢鋼產(chǎn)量相對(duì)更加充裕，因此直至70年代初，廢鋼價(jià)格依舊在低位震蕩，未出現(xiàn)顯著的上漲，為電爐煉鋼的大規(guī)模發(fā)展提供了低成本保障。

進(jìn)入廢鋼周期后，電爐煉鋼成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期存在。1970年以后，伴隨著電爐煉鋼的高速發(fā)展，廢鋼需求量大幅提升，在供需因素的作用下，廢鋼價(jià)格出現(xiàn)較為顯著的上行，直至2000年，廢鋼價(jià)格基本始終在這一平臺(tái)震蕩。但即便是廢鋼價(jià)格出現(xiàn)了如此明顯的提升，電爐煉鋼相較于傳統(tǒng)的長(zhǎng)流程煉鋼方式依舊存在明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)克萊頓·克里斯滕森所著的《創(chuàng)新者的解答》一書(shū)，短流程鋼企能夠以低于長(zhǎng)流程鋼企20%的成本生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品。1979年時(shí)，即便鋼筋價(jià)格暴跌了20%，短流程鋼企仍能在與長(zhǎng)流程鋼企的價(jià)格戰(zhàn)中獲利。長(zhǎng)期持續(xù)的成本優(yōu)勢(shì)，是進(jìn)入到70年代中后期，美國(guó)的電爐鋼發(fā)展到一定程度而造成廢鋼價(jià)格上行以后，電爐煉鋼的冶煉模式仍能夠持續(xù)地實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期快速發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

4. 探鋼廠：短流程鋼企盈利能力強(qiáng)，逐步占領(lǐng)鋼市

紐科鋼鐵是美國(guó)歷史上著名的以回收的廢鋼煉鋼起家的鋼鐵公司，是歷史上短流程鋼企的杰出代表。目前，紐科鋼鐵已經(jīng)成為美國(guó)最大的鋼企，2016年粗鋼產(chǎn)量2195萬(wàn)噸，位列全球第12名。紐科鋼鐵也正是在美國(guó)的廢鋼大時(shí)代中崛起，并實(shí)現(xiàn)了高速的擴(kuò)張和持續(xù)加速的成長(zhǎng)。

不同于1960-1980年間部分轉(zhuǎn)用電爐法煉鋼的傳統(tǒng)綜合鋼企，紐科鋼鐵最開(kāi)始就是以電爐法煉鋼，原材料幾乎100%都是廢鋼。1980年時(shí)，紐科粗鋼產(chǎn)量?jī)H占美國(guó)粗鋼總產(chǎn)量的1.1%，在1980-1988年間（8年）也僅提升了1%，但在1988年后，紐科鋼鐵的市場(chǎng)份額較過(guò)去實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，截取同樣長(zhǎng)的時(shí)間，我們可以清晰的看到，1988-1996年間（8年）紐科鋼鐵提升了約6%的市場(chǎng)份額，截止2000年，市場(chǎng)份額已經(jīng)提升至約10%。

11年加速成長(zhǎng)，2000年時(shí)市場(chǎng)份額與美國(guó)鋼鐵相當(dāng)。比較美國(guó)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)份額最高的US steel（美國(guó)鋼鐵）和Bethlehem（伯利恒鋼鐵）以及紐科鋼鐵的市場(chǎng)份額變化情況，1980年以來(lái)，美國(guó)鋼鐵和伯利恒鋼鐵的市場(chǎng)份額明顯下滑，特別是美國(guó)鋼鐵，在1980年時(shí)市場(chǎng)份額高達(dá)20.8%，8年下滑了5%，15年下滑9%，到2000年時(shí)已經(jīng)只剩10.5%的份額。而與此同時(shí)，紐科鋼鐵的市場(chǎng)份額卻在1988年-1999年11年間提升了7.5%，并成功超越伯利恒鋼鐵，到2000年時(shí)已經(jīng)達(dá)到9.82%，達(dá)到了與美國(guó)鋼鐵相抗衡的地位。

短流程鋼企盈利能力相對(duì)更強(qiáng)。受益于原材料價(jià)格和技術(shù)降本方面的優(yōu)勢(shì)，電爐煉鋼企業(yè)較長(zhǎng)流程鋼企在競(jìng)爭(zhēng)中能夠享受到更高的利潤(rùn)，憑借著20%的成本優(yōu)勢(shì)，在與長(zhǎng)流程鋼廠的較量中并不懼怕價(jià)格戰(zhàn)，使得長(zhǎng)流程鋼企利潤(rùn)受到壓縮。

作為短流程鋼企代表的紐科鋼鐵，盈利水平明顯超過(guò)長(zhǎng)流程鋼鐵企業(yè)（以美國(guó)鋼鐵為例），且長(zhǎng)時(shí)間保持著相對(duì)較大的優(yōu)勢(shì)。在21世紀(jì)初期，美國(guó)鋼鐵行業(yè)遭遇困境，2000年行業(yè)虧損10億美元，2001年行業(yè)虧損38億美元，伯利恒鋼鐵公司在2001年宣布破產(chǎn)，美國(guó)鋼鐵公司也大幅壓縮產(chǎn)量，降幅達(dá)11%，同期紐柯鋼鐵卻仍保持了較高生產(chǎn)水平，產(chǎn)量不降反增，在這樣的市場(chǎng)困境下，紐科鋼鐵盈利利潤(rùn)率的下降幅度也明顯低于美國(guó)鋼鐵。

電爐煉鋼雨后春筍般成長(zhǎng)，以美國(guó)鋼鐵等為首的長(zhǎng)流程公司市場(chǎng)份額受擠壓。由于電爐煉鋼的成本優(yōu)勢(shì)逐步凸顯出來(lái)，在利潤(rùn)的驅(qū)使下，部分傳統(tǒng)鋼企開(kāi)始轉(zhuǎn)用電爐法，他們的市場(chǎng)份額在70年代基本均實(shí)現(xiàn)了小幅度上升。而與此同時(shí)，市場(chǎng)份額排名前8的大型綜合鋼企，除少部分通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大外，其余長(zhǎng)流程鋼鐵企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模均都大幅度縮水。

憑借著優(yōu)異的盈利能力，短流程鋼廠從全面占領(lǐng)鋼筋市場(chǎng)起步，逐步席卷?xiàng)l鋼、棒鋼市場(chǎng)，隨后又大舉進(jìn)軍美國(guó)結(jié)構(gòu)鋼市場(chǎng)，一步步地侵蝕了長(zhǎng)流程鋼企的利潤(rùn)和市場(chǎng)份額。

進(jìn)入廢鋼周期后，短流程鋼企的超額收益相對(duì)更高。20世紀(jì)80年代以后，隨著技術(shù)革新和設(shè)備改造加速，鋼企盈利水平提升，直至1994年，美國(guó)上市鋼企相較于標(biāo)普500指數(shù)總體均取得了明顯的超額收益。特別是以紐科為代表的短流程鋼鐵企業(yè)，盈利能力更強(qiáng)，在股價(jià)表現(xiàn)上，取得的超額收益也要顯著高于長(zhǎng)流程鋼企。

我們認(rèn)為，廢鋼大周期帶來(lái)的一方面是廢鋼成本的下降，這確實(shí)從成本端提升了短流程鋼企的業(yè)績(jī)水平，另一方面通過(guò)推動(dòng)電爐煉鋼的發(fā)展，可能從需求方面間接地影響了鐵礦石價(jià)格，從而對(duì)傳統(tǒng)長(zhǎng)流程鋼企的業(yè)績(jī)也有一定的提升作用。使得后期整個(gè)鋼鐵行業(yè)在股價(jià)表現(xiàn)上都能夠較大盤(pán)取得明顯的超額收益，當(dāng)然，對(duì)短流程鋼企的作用更加顯著。

二、對(duì)標(biāo)美國(guó)：我國(guó)廢鋼大時(shí)代的到來(lái)

1. 類似一：粗鋼產(chǎn)量已達(dá)峰值，廢鋼供應(yīng)大躍升

粗鋼產(chǎn)量達(dá)到頂峰，增長(zhǎng)面臨停滯。21世紀(jì)以來(lái)，伴隨著工業(yè)化和城市化進(jìn)程的加速，我國(guó)鋼鐵工業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，2000-2013年鋼鐵產(chǎn)量的平均增長(zhǎng)速度高達(dá)14.2%，而世界平均水平僅5.2%。2014年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到峰值8.23億噸。其后的2015-2016年，我國(guó)的粗鋼產(chǎn)量均在8億噸左右。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，產(chǎn)量長(zhǎng)期增長(zhǎng)的頂峰期已過(guò)，粗鋼產(chǎn)量的增長(zhǎng)面臨停滯，鋼鐵行業(yè)步入調(diào)整期。

與美國(guó)20世紀(jì)60年代末70年代初相類似，目前我國(guó)粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了高平臺(tái)，高速擴(kuò)張的黃金期已經(jīng)成為歷史，鋼材的產(chǎn)量和消費(fèi)量均達(dá)到了飽和點(diǎn)。

我國(guó)鋼鐵積蓄量龐大，每年產(chǎn)生大量廢鋼。鋼鐵積蓄量與廢鋼產(chǎn)生量的比例通常為2～3%，我國(guó)目前鋼鐵積蓄量已經(jīng)達(dá)到80億噸，以2%的折算比例，則每年產(chǎn)生的廢鋼量就達(dá)到1.6億噸。以平均每年7-8億噸粗鋼產(chǎn)量計(jì)算，預(yù)計(jì)到2020年末，我國(guó)鋼鐵積蓄量將達(dá)到100億噸左右，屆時(shí)每年產(chǎn)生的廢鋼資源產(chǎn)量可達(dá)到2億噸。

中頻爐“清零”步入倒計(jì)時(shí)，大量廢鋼流向市場(chǎng)。通過(guò)前述根據(jù)鋼鐵積蓄量和折算比例的計(jì)算，我國(guó)每年產(chǎn)生的廢鋼量約1.6億噸，從具體的流向來(lái)看，約8000萬(wàn)噸廢鋼被用于煉鋼生產(chǎn)，1000-1500萬(wàn)噸被用于鑄造，剩余6500萬(wàn)噸則用于地條鋼的生產(chǎn)。隨著打擊地條鋼面臨最后通牒，伴隨著中頻爐短期內(nèi)全面退出歷史舞臺(tái)，6500萬(wàn)噸的廢鋼將大量涌入市場(chǎng)，雖然下半年新增的電弧爐能夠消化一部分廢鋼，但還是為廢鋼的供應(yīng)端帶來(lái)了顯著增量。

2. 類似二：廢鋼價(jià)格低于鐵水成本

我國(guó)現(xiàn)有的煉鋼爐以轉(zhuǎn)爐和電爐為主，平爐工藝由于能耗高、作業(yè)環(huán)境差等缺點(diǎn)，已經(jīng)基本淘汰。電爐煉鋼工藝主要利用電弧熱，在電爐爐鋼內(nèi)全部或大部分加入冷廢鋼，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的熔化與提溫，再進(jìn)入氧化期，去除雜質(zhì)后進(jìn)行合金化得到鋼水，進(jìn)入下一步工序。轉(zhuǎn)爐煉鋼工藝是將少部分廢鋼加入轉(zhuǎn)爐內(nèi)，然后將高溫鐵水兌入轉(zhuǎn)爐，進(jìn)行融化與提溫，當(dāng)溫度合適后，進(jìn)入氧化期，在進(jìn)行后續(xù)的工序。

電爐煉鋼相比高爐轉(zhuǎn)爐法，基建投資少，生產(chǎn)工序少，操作簡(jiǎn)單，生產(chǎn)效率顯著更高。但電弧爐的熱量是通過(guò)爐渣傳給鋼液的，屬于間接加熱方式，熱效率相對(duì)轉(zhuǎn)爐稍差一些。

受制于廢鋼價(jià)格長(zhǎng)期高于鐵水成本，較多的生產(chǎn)商在電爐中添加高比例的鐵水。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年，我國(guó)容量大于60t的電爐中，有70%以上均在原料中摻了鐵水，鐵水的配比甚至一度高達(dá)80%-95%。進(jìn)入2016年，鐵水配比也超過(guò)90%，電爐轉(zhuǎn)爐化現(xiàn)象十分普遍。

直到2016年下半年開(kāi)始，焦炭?jī)r(jià)格加速上漲，以致于鐵礦石煉鋼的成本大幅提升。我們對(duì)電爐和轉(zhuǎn)爐工藝的成本情況進(jìn)行了對(duì)比，理想狀態(tài)下，轉(zhuǎn)爐工藝中廢鋼用量在10%左右，電爐工藝中廢鋼用量約70-80%。鐵礦石價(jià)格為青島港進(jìn)口印度的63.5%粉礦，價(jià)格450元/濕噸，焦炭?jī)r(jià)格1211.5元/噸，廢鋼價(jià)格以1380元/噸計(jì)。

轉(zhuǎn)爐工藝：

噸生鐵成本=（1.6×鐵礦石+0.45×焦炭）/0.9=（1.6×450+0.45×1211.5）/0.9=1405.75元；

噸粗鋼成本=（0.96×生鐵+0.1×廢鋼）/0.82=（0.96×1405.75+0.1×1380）/0.82=1814.05 元

電爐工藝：

原材料成本=1.13（0.8×廢鋼+0.2×鐵水）=1.13×（0.8×1380+0.2×1405.75）=1565.22 元

電爐工藝的原材料成本明顯低于轉(zhuǎn)爐工藝，且在當(dāng)前的價(jià)格水平下，其中廢鋼用量的占比越大，電爐工藝的成本相較于轉(zhuǎn)爐工藝的優(yōu)勢(shì)越明顯。就算再加上電費(fèi)300度電×0.82元/度=246元，電爐工藝合計(jì)的噸粗鋼制造成本仍要低于轉(zhuǎn)爐工藝的成本。因此目前，已經(jīng)有較多的企業(yè)都選擇在生產(chǎn)過(guò)程中盡可能多地提高廢鋼用量占比。

三、進(jìn)入廢鋼周期后：原材料市場(chǎng)格局的重塑

1. 廢鋼業(yè)發(fā)展受重視，廢鋼比提升大有可為

“十三五”指明廢鋼目標(biāo)，廢鋼業(yè)有望快速發(fā)展。2015年，工信部發(fā)布《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策》指出，到2025年，我國(guó)煉鋼的廢鋼比要達(dá)到30%，廢鋼鐵加工配送體系基本建立；2016年12月中國(guó)廢鋼鐵應(yīng)用協(xié)會(huì)發(fā)布《廢鋼鐵產(chǎn)業(yè)“十三五”規(guī)劃》明確到2020年，我國(guó)煉鋼的廢鋼比要達(dá)到20%，并提出廢鋼業(yè)六大發(fā)展目標(biāo)，并明確“十三五”期間將加快廢鋼鐵產(chǎn)業(yè)規(guī)范化發(fā)展，提高廢鋼利用量；提高鋼鐵渣等含鐵固廢物的綜合利用率；滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求，促進(jìn)我國(guó)廢鋼業(yè)發(fā)展。

綜合單耗仍在低位，廢鋼比提升大有可為。2000年以來(lái)，我國(guó)廢鋼綜合單耗持續(xù)下降，雖然2016年有微幅提升，但目前仍處于低位，提升空間巨大。隨著廢鋼供應(yīng)步入高峰期，廢鋼價(jià)格優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，加上環(huán)保壓力與日俱增，我國(guó)廢鋼回收體系有望逐步完善，粗鋼冶煉模式或?qū)⒂瓉?lái)巨大變革。

美國(guó)電爐煉鋼在20世紀(jì)70-80年代邁入高速發(fā)展階段，到90年代已從15%躍升至35%以上。我國(guó)目前電爐鋼占比僅約10%，提高綜合廢鋼比大有可為。按照鋼鐵工業(yè)發(fā)展愿景，2020年電爐鋼比例將達(dá)到20%，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年電爐煉鋼就會(huì)實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。

今年以來(lái)，廢鋼比已經(jīng)明顯提升。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)廢鋼消耗量為9010萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.2%，廢鋼比達(dá)到11.1%，同比增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入到2017年，一季度廢鋼消耗量達(dá)到2530萬(wàn)噸，同比大增29.7%，廢鋼比已經(jīng)增長(zhǎng)至12.58%，1-4月份廢鋼比已經(jīng)達(dá)到13.4%，增長(zhǎng)了1個(gè)百分點(diǎn)，漲幅已經(jīng)十分明顯。據(jù)了解，今年3-4月份，華東地區(qū)的廢鋼采購(gòu)量同比增長(zhǎng)均在40-50%左右，廢鋼應(yīng)用的增長(zhǎng)已經(jīng)十分顯著。

2. 成本結(jié)構(gòu)大變革，鐵礦石需求有望迎階梯式下滑

直至2020年，預(yù)計(jì)我國(guó)廢鋼產(chǎn)業(yè)仍處于供過(guò)于求狀態(tài)，廢鋼價(jià)格有望維持低位，促進(jìn)電爐煉鋼的擴(kuò)張。根據(jù)我們的測(cè)算，今年廢鋼消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)到1.1億噸，仍顯著低于每年1.6億噸的廢鋼產(chǎn)生量。到2020年，預(yù)計(jì)電爐鋼占比能夠提升至20%，屆時(shí)電爐和轉(zhuǎn)爐煉鋼工藝對(duì)廢鋼的需求量達(dá)到約1.67億噸。從供給端來(lái)看，預(yù)計(jì)到2020年末，我國(guó)鋼鐵積蓄量將達(dá)到100億噸左右，當(dāng)年廢鋼資源產(chǎn)量可達(dá)到2億噸，能夠充分滿足煉鋼需求，廢鋼產(chǎn)業(yè)依舊供大于求，預(yù)計(jì)價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)明顯的上漲，從而支撐電爐煉鋼的持續(xù)發(fā)展。

廢鋼比的提升，有望帶動(dòng)鐵礦石需求階梯式下滑。過(guò)去幾年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，帶來(lái)了對(duì)原材料鐵礦石需求的增長(zhǎng)。但隨著目前鋼鐵產(chǎn)量走過(guò)頂峰期，增長(zhǎng)面臨停滯甚至下滑，加上環(huán)保壓力增加和廢鋼價(jià)格的低位帶動(dòng)電爐鋼占比持續(xù)增長(zhǎng)，鐵礦石的需求面臨下滑危機(jī)。2015年，我國(guó)鐵礦石成品礦需求量高達(dá)11.4億噸，2016年我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量10.24億噸，加上國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)，預(yù)計(jì)消耗量也超過(guò)11億噸。根據(jù)我們的測(cè)算，到2020年，電爐和轉(zhuǎn)爐煉鋼工藝對(duì)鐵礦石的合計(jì)消耗量約為9.6億噸，我國(guó)對(duì)鐵礦石需求的下滑量高達(dá)1.5億噸左右。未來(lái)隨著廢鋼比的持續(xù)提升，我國(guó)鐵礦石需求量可能會(huì)迎來(lái)階梯式的下滑。

鐵礦石價(jià)格有持續(xù)下行的空間。2016年，全球前四大礦山淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG的合計(jì)產(chǎn)量約10.5億噸，今年主流礦山又將再新增6500萬(wàn)噸產(chǎn)能，且未來(lái)幾年持續(xù)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。目前鐵礦石已經(jīng)處于供應(yīng)過(guò)剩的基本面之中，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著廢鋼比的提升，鐵礦石過(guò)剩的程度將進(jìn)一步加大。根據(jù)前述測(cè)算，若到2020年，我國(guó)鐵礦石需求量下降1.5億噸，從海運(yùn)市場(chǎng)和我國(guó)國(guó)產(chǎn)礦山的成本曲線來(lái)看，鐵礦石價(jià)格將出現(xiàn)較大下滑，但價(jià)格水平仍顯著高于四大礦山的成本線，要跌至四大礦山的成本線還有很大空間，鐵礦石價(jià)格或?qū)⒚媾R長(zhǎng)期走弱。

四、下半年鋼市：供需不悲觀，業(yè)績(jī)可期待

1. 需求：“后低”也許沒(méi)那么低

房地產(chǎn)需求沒(méi)那么差。對(duì)于下半年的鋼材需求，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的點(diǎn)在于，去年10月份房地產(chǎn)調(diào)控的負(fù)面影響將可能從6、7月份開(kāi)始顯現(xiàn)，因而下半年鋼材的下游需求可能會(huì)缺乏足夠的支撐。

但從剛剛公布的1-5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，住宅新開(kāi)工面積累計(jì)增速雖有所下滑，但仍達(dá)到15.1%，施工面積累計(jì)增速較1-4月再提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2.6%。此外，今年1-5月，雖然一、二線城市住宅銷售面積同比負(fù)增長(zhǎng)，但三、四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱，整體來(lái)看住宅銷售面積累計(jì)增速仍在11.9%，這是在去年高基數(shù)的背景下實(shí)現(xiàn)的，可見(jiàn)，目前來(lái)看，下游房地產(chǎn)需求依舊較好。

從今年全年來(lái)看，除非后7個(gè)月地產(chǎn)銷售出現(xiàn)斷崖式下跌，否則銷售增速基本難以回落到0以下，所以今年房地產(chǎn)需求沒(méi)有那么差。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，一般前5個(gè)月房地產(chǎn)銷售約占到全年的20-30%，考慮到今年整體“前高后低”的走勢(shì)，以30%測(cè)算，全年的房地產(chǎn)銷售增速仍能達(dá)到10%。

因此，我們認(rèn)為雖然今年鋼材消費(fèi)的峰值區(qū)可能已過(guò)，建筑鋼材需求端在全年將呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)，但“后低”可能也沒(méi)那么低。全年來(lái)看，綜合考慮房地產(chǎn)和基建領(lǐng)域，建材下游需求雖難有突破性增長(zhǎng)，但并不悲觀。

2. 供給：關(guān)注中頻爐退出與采暖季限產(chǎn)的執(zhí)行力

中頻爐全面退出，去產(chǎn)能任務(wù)持續(xù)進(jìn)行。一方面，6月底前將要全面退出的中頻爐產(chǎn)能高達(dá)1億噸左右，即使下半年可能新增3000多萬(wàn)噸的電爐產(chǎn)能，但仍不能完全彌補(bǔ)中頻爐的退出帶來(lái)的缺口。另外，根據(jù)5月10日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，今年以來(lái)全國(guó)已退出鋼鐵產(chǎn)能3170萬(wàn)噸，下半年仍有2000萬(wàn)噸左右去產(chǎn)能任務(wù)將持續(xù)執(zhí)行。

采暖季限產(chǎn)有望嚴(yán)格執(zhí)行，對(duì)供給端影響不可小覷。一季度環(huán)保部提出今年開(kāi)始，將對(duì)京津冀26+2城市采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%。從去年下半年以來(lái)對(duì)環(huán)保的重視程度來(lái)看，我們認(rèn)為限產(chǎn)措施嚴(yán)格執(zhí)行的概率很大。如果限產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行，26+2城市鋼鐵產(chǎn)能約3億噸，按照80%的產(chǎn)能利用率，限制日均產(chǎn)量約32萬(wàn)噸，占全國(guó)日均總供給超過(guò)10%，約占全國(guó)全年總供給的5%。可能對(duì)沖地產(chǎn)需求的下行，供需格局或出現(xiàn)階段性不匹配。

3. 價(jià)格跌幅有限+成本持續(xù)疲軟，鋼企利潤(rùn)不必?fù)?dān)憂

下半年來(lái)看，雖然鋼價(jià)可能會(huì)由于一定時(shí)期內(nèi)供求關(guān)系的變化而出現(xiàn)震蕩走弱，但預(yù)計(jì)持續(xù)下跌的可能性不大?？疾?996年以來(lái)4次工業(yè)品大幅下跌的時(shí)期M1和M2指標(biāo)的變化情況，可以明顯地發(fā)現(xiàn)，四段時(shí)期均存在M1增長(zhǎng)速度低于M2的特點(diǎn)。從今年以來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，M1并未出現(xiàn)大幅度的下滑，且目前M1增速仍顯著高于M2，因此鋼價(jià)進(jìn)入持續(xù)下行通道的可能性不大。另外，四季度將會(huì)執(zhí)行取暖季限產(chǎn)，對(duì)鋼價(jià)可能也有一定的提振作用。

另外，從市場(chǎng)情緒的影響上來(lái)看，由于目前市場(chǎng)對(duì)后續(xù)地產(chǎn)用鋼需求普遍存在悲觀預(yù)期，下半年存在悲觀預(yù)期修復(fù)的可能性，鋼價(jià)出現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期下跌的可能性不大。

原料端持續(xù)疲軟，鋼企利潤(rùn)不必?fù)?dān)憂。國(guó)內(nèi)外鐵礦石持續(xù)價(jià)格下行，鐵礦石港口庫(kù)存仍站在1.4億噸的高位。此外，隨著清理“地條鋼”帶來(lái)的廢鋼資源大量流入市場(chǎng)，今年以來(lái)鋼廠地廢鋼使用率提升明顯，在一定程度上對(duì)鐵礦石的需求形成壓縮，因此后期鐵礦石市場(chǎng)有望延續(xù)弱勢(shì)。另外，焦煤焦炭的基本面也并不足以支撐其高位的價(jià)格，我們認(rèn)為，后期成本端弱勢(shì)難改，鋼廠的盈利水平仍有保障。

去杠桿也對(duì)鋼企業(yè)績(jī)的持續(xù)提出了要求。3月中旬權(quán)威人士講話提出，鋼鐵行業(yè)是進(jìn)行降杠桿的首要行業(yè)。中鋼協(xié)黨委書(shū)記劉振江也提出要用3-5年，把鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率降至60%以下。除債轉(zhuǎn)股以外，我們認(rèn)為去杠桿主要還可以通過(guò)持續(xù)的利潤(rùn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。雖然2016年鋼企盈利狀況大好，資產(chǎn)負(fù)債表也開(kāi)始有所修復(fù)，但距離60%仍有不小的差距，因此中長(zhǎng)期來(lái)看，去杠桿也對(duì)鋼企的利潤(rùn)持續(xù)性提出了要求。

（來(lái)源：興證鋼鐵有色）