高峰

近日，《2016年企業(yè)海外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告》在京發(fā)布。報(bào)告指出，中企海外并購(gòu)有效率僅有1/3，加權(quán)跨境跨文化整合因素，只有不到20%的海外并購(gòu)能夠真正成功。

近年來(lái)，中國(guó)海外投資并購(gòu)無(wú)論從交易金額還是交易數(shù)量來(lái)看都呈快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度中國(guó)企業(yè)實(shí)施的海外并購(gòu)項(xiàng)目共計(jì)142個(gè)，實(shí)際交易金額為165.6億美元。但如果加上中外雙方基本達(dá)成并購(gòu)意向的項(xiàng)目，外媒報(bào)道認(rèn)為今年一季度中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)總規(guī)模將近千億美元，超過(guò)去年全年。僅以對(duì)美項(xiàng)目為例，2016年中國(guó)對(duì)美直接投資184億美元，比去年同期（64億美元）激增近兩倍，超過(guò)2015年全年（153億美元），其中并購(gòu)項(xiàng)目55宗，總金額高達(dá)170億美元。

海外并購(gòu)成為中企新熱點(diǎn)的同時(shí)，挫折與風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來(lái)。國(guó)資委研究中心、商務(wù)部研究院等聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報(bào)告2015》顯示，我國(guó)“走出去”的企業(yè)，僅有13%的企業(yè)盈利可觀，有24%的企業(yè)處于持平和虧損狀態(tài)。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和改革開(kāi)放的不斷深入，中國(guó)領(lǐng)先企業(yè)如聯(lián)想、TCL、中海油等在全球資本市場(chǎng)上開(kāi)展規(guī)模較大的投資并購(gòu)。2015年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，包括鋼鐵、水泥等在內(nèi)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品服務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新機(jī)遇，很多企業(yè)決定“走出去”。

中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中經(jīng)常遇到出價(jià)過(guò)高的問(wèn)題，也就是所謂的“中國(guó)溢價(jià)”，賣(mài)方覺(jué)得中國(guó)企業(yè)有中國(guó)市場(chǎng)作為依托，因此并購(gòu)價(jià)格經(jīng)常會(huì)在合理估值的基礎(chǔ)上再上漲。

在如此大規(guī)模的企業(yè)“走出去”的浪潮中，各種各樣的投資風(fēng)險(xiǎn)必然如影隨形。如果考慮到企業(yè)在投資后100天或者更長(zhǎng)時(shí)間里面臨的整合難題，包括實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，迎接跨境跨文化的挑戰(zhàn)等，可能只有不到20%的中國(guó)企業(yè)能夠通過(guò)海外并購(gòu)最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。

中國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)不明確，盡職調(diào)查不充分，決策不科學(xué)，成本收益及風(fēng)險(xiǎn)管控缺乏預(yù)案，是海外并購(gòu)失敗的重要原因。另外，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，委托代理問(wèn)題也可能在并購(gòu)中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。可能由于經(jīng)理人的報(bào)酬與企業(yè)規(guī)模之間存在正相關(guān)的關(guān)系，某些企業(yè)出于蛇吞象的心理進(jìn)行海外并購(gòu)，而盲目的規(guī)模擴(kuò)張最終導(dǎo)致無(wú)效率并購(gòu)。因此，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控，盡職調(diào)查是關(guān)鍵點(diǎn)。財(cái)務(wù)稅務(wù)盡職調(diào)查，是“走出去”風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步。海外投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)稅務(wù)盡職調(diào)查一般通過(guò)網(wǎng)上資料室進(jìn)行，這樣可以節(jié)約大量的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查時(shí)間和成本。在財(cái)稅盡職調(diào)查階段，企業(yè)的核心要?jiǎng)?wù)是充分挖掘項(xiàng)目可能涉及到的5個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，即關(guān)聯(lián)交易、表外負(fù)債、虛增收入、稅務(wù)違規(guī)、稅法爭(zhēng)議等。中國(guó)企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到對(duì)稅法的不同解讀有可能帶來(lái)訴訟風(fēng)險(xiǎn)或?qū)е峦顿Y后稅務(wù)成本大幅增加。

合規(guī)是目前大型跨國(guó)公司、各國(guó)政府、非政府組織特別關(guān)注的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。2009年1月12日到2015年9月1日的近6年中，世界銀行一共處罰了654家企業(yè)和個(gè)人，其中有38家中國(guó)企業(yè)和個(gè)人。從趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)的不合規(guī)處罰數(shù)量仍在不斷的增加。處罰的原因當(dāng)中主要的一個(gè)就是，企業(yè)和個(gè)人沒(méi)有按照世界銀行的采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)競(jìng)標(biāo)，或者做了違規(guī)活動(dòng)，就會(huì)上世界銀行的黑名單。如果一個(gè)企業(yè)上了黑名單，就有可能幾年甚至終生不得參與世界銀行的項(xiàng)目，而且國(guó)際銀行又是聯(lián)網(wǎng)的，因此一旦世界銀行處罰，其他的國(guó)際銀行如亞行、非行都會(huì)連帶處罰。

開(kāi)放的中國(guó)走向世界，必然會(huì)遇到新的問(wèn)題，而海外并購(gòu)過(guò)程中的法律、財(cái)務(wù)、政治、市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)及整合階段產(chǎn)生的各種問(wèn)題都成為持續(xù)困擾中國(guó)企業(yè)的難題。中企海外并購(gòu)時(shí)還特別缺乏清晰的“投后管理”重組戰(zhàn)略，導(dǎo)致在市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)、資金及技術(shù)、人員等方面往往沒(méi)有做到有效整合和資源合理配置。如何更好地運(yùn)作和實(shí)施海外并購(gòu)，我們還需要更大的智慧。