胡馨怡+周子川+劉振宇+李佳琪+陳昊

【摘要】隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步發(fā)展，眾籌已經(jīng)成為中青年創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的推動(dòng)力量。眾籌平臺(tái)項(xiàng)目達(dá)成率是投融資人的決策參考因素，也是平臺(tái)經(jīng)營(yíng)效率、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要衡量指標(biāo)。基于中國(guó)眾籌平臺(tái)項(xiàng)目達(dá)成率普遍偏低的問(wèn)題，本文運(yùn)用二分類(lèi)Logistic回歸模型，探究影響眾籌項(xiàng)目籌資結(jié)果的主要因素；實(shí)證結(jié)果顯示，籌資人是否提供社交媒體聯(lián)系方式、項(xiàng)目目標(biāo)金額、項(xiàng)目籌資期限、項(xiàng)目被分享的次數(shù)以及部分項(xiàng)目分類(lèi)是影響項(xiàng)目成敗的主要因素。本文基于實(shí)證結(jié)果，進(jìn)一步建立項(xiàng)目達(dá)成概率預(yù)測(cè)模型，依靠上述指標(biāo)預(yù)測(cè)項(xiàng)目成功的可能性概率，并將從眾籌平臺(tái)、籌資人、投資人三個(gè)維度提出具有針對(duì)性的建議。

【關(guān)鍵詞】眾籌平臺(tái) 眾籌項(xiàng)目 二分類(lèi)Logistic回歸模型 項(xiàng)目結(jié)果預(yù)測(cè)

一、問(wèn)題的提出

在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的新常態(tài)下，眾籌“集眾人之智，匯眾人之資”的功能應(yīng)適應(yīng)市場(chǎng)需求協(xié)調(diào)發(fā)展。近年來(lái)，眾籌平臺(tái)發(fā)展日趨成熟，投資規(guī)模、投資數(shù)量不斷擴(kuò)大，平臺(tái)科技創(chuàng)新與跨業(yè)合作也為平臺(tái)轉(zhuǎn)型做出了積極貢獻(xiàn)。

基于投資人理性假設(shè)，項(xiàng)目的達(dá)成率是受諸多因素影響的。一些項(xiàng)目缺乏新意、宣傳方式陳舊卻籌資期限冗長(zhǎng)，不應(yīng)該與其它潛力項(xiàng)目混為一談，長(zhǎng)期占據(jù)平臺(tái)重要版面，這樣可能降低平臺(tái)經(jīng)營(yíng)效率，影響平臺(tái)持續(xù)性發(fā)展。

然而，項(xiàng)目達(dá)成率的提高，需要拉近行為雙方（項(xiàng)目投資人與籌資人）在眾多問(wèn)題上的契合程度。除了項(xiàng)目分類(lèi)以外，影響項(xiàng)目達(dá)成率的因素主要包括兩個(gè)方面：第一，信息不對(duì)稱(chēng)——投資人與籌資人之間的信息不對(duì)稱(chēng)將直接影響項(xiàng)目的達(dá)成。第二，項(xiàng)目的內(nèi)在屬性——當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)在屬性與投資人偏好高度擬合時(shí)會(huì)產(chǎn)生期望的投資結(jié)果，反之則不利于項(xiàng)目的達(dá)成。如果能根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，找到投資人投資行為在以上方面呈現(xiàn)的主要特點(diǎn)，則可以根據(jù)這種特點(diǎn)預(yù)測(cè)出部分項(xiàng)目的達(dá)成可能性。

綜上，本文將從以上兩點(diǎn)出發(fā)，選定項(xiàng)目達(dá)成結(jié)果的相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，運(yùn)用Logistic二分類(lèi)回歸模型建立一個(gè)預(yù)測(cè)項(xiàng)目成功概率的相關(guān)模型，并提出實(shí)踐性較強(qiáng)的平臺(tái)改革方案。

二、文獻(xiàn)綜述

中國(guó)眾籌發(fā)展起步雖晚于歐美其他發(fā)達(dá)國(guó)家，但不能盲目照搬他國(guó)經(jīng)營(yíng)方式，而需要結(jié)合中國(guó)國(guó)情。

從投資人的角度分析，早在2014年，楊東、黃超達(dá)等人在《贏在眾籌》一書(shū)中便對(duì)中國(guó)眾籌投資人的長(zhǎng)尾特征做了說(shuō)明，中國(guó)眾籌投資人還處在一個(gè)較不成熟的階段。

在項(xiàng)目屬性方面，一些學(xué)者在過(guò)去以大眾作為調(diào)研主體，從行為金融學(xué)的角度分析了投資人決策行為：韓騄、張?jiān)迹?016）在《商品回報(bào)型眾籌項(xiàng)目融資效率研究——以Kickstarter平臺(tái)為例》中運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)法對(duì)不同類(lèi)別項(xiàng)目的融資效率進(jìn)行了分析，并得出籌資效率高的項(xiàng)目具有受眾群體輕齡化、產(chǎn)品科技化及口碑基礎(chǔ)好等特征。苗文龍、嚴(yán)復(fù)雷在《眾籌融資、項(xiàng)目選擇與技術(shù)進(jìn)步》中肯定了眾籌融資制度，選擇“好”項(xiàng)目的概率高于單人決策的金融制度。

在項(xiàng)目管理方面，功能透視原理提出新金融服務(wù)應(yīng)從“金融機(jī)構(gòu)”向“金融產(chǎn)品”改革，而這種改革能否成功，之于眾籌而言，則取決于眾籌項(xiàng)目的質(zhì)量能否跟上大時(shí)代的發(fā)展步伐。2014年Mollick以Kickstarter歷史項(xiàng)目作為研究基礎(chǔ)，分析了影響項(xiàng)目成功的主要因素，并得出項(xiàng)目質(zhì)量和個(gè)人網(wǎng)絡(luò)對(duì)項(xiàng)目成敗有顯著影響。另一方面，Read則分析了眾籌平臺(tái)上公益類(lèi)項(xiàng)目的成功概率，并提出，眾籌融資方式類(lèi)似于Andreoni（1989）提出的暖光效應(yīng)。

綜上所述，現(xiàn)有的理論研究涉及到了眾籌的諸多方面，但未將籌資達(dá)成率與上述因素建立直接的相關(guān)性研究，因而無(wú)法進(jìn)一步提出相應(yīng)的事前解決方案。本文將以“青橘眾籌”為例，分析以上因素對(duì)籌資達(dá)成率的影響，并進(jìn)一步確定具體項(xiàng)目籌資結(jié)果成功的概率，豐富上述理論研究。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源與模型構(gòu)建

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文手工收集青橘網(wǎng)項(xiàng)目數(shù)據(jù)，并以此為基礎(chǔ)開(kāi)展研究。

青橘眾籌是國(guó)內(nèi)首家創(chuàng)意型眾籌平臺(tái)，坐落于上海自貿(mào)區(qū)，每周活躍用戶(hù)超過(guò)一百萬(wàn)，共籌集資金超過(guò)4000萬(wàn)元，該平臺(tái)的主要服務(wù)對(duì)象是以大學(xué)生為首的有創(chuàng)新、有野心的年輕人。

（二）模型的選擇——二分類(lèi)Logistic回歸模型

二分類(lèi)Logistic回歸模型適用于分類(lèi)變量的分析與研究，在過(guò)去，卡方檢驗(yàn)、列聯(lián)表等分析方法常運(yùn)用于分類(lèi)變量的研究中，但這些分析方法具有局限性。二分類(lèi)Logistic回歸模型可以彌補(bǔ)這些局限性：該模型可以描述若干因素的作用大小及方向、考察各因素間的交互作用，彌補(bǔ)卡方檢驗(yàn)無(wú)法對(duì)連續(xù)性自變量進(jìn)行分析的缺陷。

該模型可用于當(dāng)被解釋變量為分類(lèi)變量時(shí)，評(píng)估某一類(lèi)結(jié)果發(fā)生的概率情況。而在眾籌預(yù)測(cè)模型中，P為對(duì)眾籌項(xiàng)目達(dá)成的概率的評(píng)估。

（三）因素分析與數(shù)據(jù)收集

Molick在2014提出項(xiàng)目質(zhì)量與個(gè)人網(wǎng)絡(luò)對(duì)項(xiàng)目成敗有顯著影響，本文將項(xiàng)目質(zhì)量與個(gè)人網(wǎng)絡(luò)與近幾年眾籌平臺(tái)的新發(fā)展相結(jié)合，選取了以下指標(biāo)作為項(xiàng)目成敗的影響因素：

1.影響投融資雙方信息獲取不對(duì)稱(chēng)類(lèi)指標(biāo)。（1）是否有視頻（X1）。完善的宣傳視頻能推動(dòng)項(xiàng)目的達(dá)成。視頻是一個(gè)幫助投資人了解項(xiàng)目?jī)?nèi)容的宣傳方式，且視頻宣傳在青橘眾籌的普及率尚不高，具有區(qū)分度。

（2）是否提供社交媒體聯(lián)系方式（X2）。聯(lián)系方式的提供是激勵(lì)項(xiàng)目達(dá)成的重要因素。提供社交媒體聯(lián)系方式包括微信、QQ、新浪微博等，社交方式的提供能幫助投資人確認(rèn)項(xiàng)目的真實(shí)性，獲得項(xiàng)目的實(shí)時(shí)跟蹤信息，并能及時(shí)與籌資人咨詢(xún)、互動(dòng)。

（3）是否驗(yàn)證身份（X3）。投資人實(shí)名驗(yàn)證身份后能夠?yàn)轫?xiàng)目的真實(shí)性和回報(bào)現(xiàn)金流提供更多的保證，進(jìn)而推動(dòng)項(xiàng)目的達(dá)成。

2.項(xiàng)目屬性類(lèi)指標(biāo)。（1）項(xiàng)目分類(lèi)（X4，X5……X12，X14）。項(xiàng)目所屬類(lèi)別對(duì)項(xiàng)目的達(dá)成有直觀的影響。依照青橘眾籌的分類(lèi)方式，筆者將所有項(xiàng)目分為：保健、出版、動(dòng)漫、公益、活動(dòng)、科技、設(shè)計(jì)、音樂(lè)、影視、游戲、其他共十一類(lèi)。

（2）項(xiàng)目最小投資額（X15）。每一個(gè)眾籌項(xiàng)目規(guī)定了項(xiàng)目的最小投資額，為投資人設(shè)定了投資門(mén)檻。在實(shí)際操作中，最小投資額設(shè)置過(guò)小降低了投資門(mén)檻，卻對(duì)投資人總量提出了更高的要求。反之，若最小投資額設(shè)置較高，可能會(huì)影響部分潛力投資人的投資行為。

（3）項(xiàng)目目標(biāo)金額（X16）。目標(biāo)金額越高，項(xiàng)目達(dá)成難度越大。

（4）項(xiàng)目籌資期限（X17）。項(xiàng)目從發(fā)布到結(jié)束籌資的天數(shù)。項(xiàng)目籌資期限越短，項(xiàng)目達(dá)成概率越低。

（5）項(xiàng)目被分享的次數(shù)（X18）。項(xiàng)目分享能夠推動(dòng)項(xiàng)目籌資目標(biāo)的達(dá)成。為了項(xiàng)目目標(biāo)的達(dá)成，投融資雙方通過(guò)新媒體分享項(xiàng)目，讓更多的人了解項(xiàng)目詳情。

四、實(shí)證分析

（一）模型前提

一是為了保證模型的有效性和可靠性，本文剔除了籌資金額不達(dá)1%的項(xiàng)目，這一類(lèi)項(xiàng)目籌資人的籌資主動(dòng)性不足，且普遍出現(xiàn)了主動(dòng)放棄、終止項(xiàng)目的行為。

二是經(jīng)概念分析，模型所有解釋變量與項(xiàng)目達(dá)成結(jié)果之間存在因果關(guān)系。

（二）二分類(lèi)Logistic回歸分析

對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)和分樣本檢驗(yàn)后，將數(shù)據(jù)錄入二分類(lèi)邏輯回歸模型。其中因變量為成功、失敗兩種結(jié)果，最終統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下所示：

通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，以下因素對(duì)籌資達(dá)成率有顯著影響，它們對(duì)模型的貢獻(xiàn)如下：

根據(jù)相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果，因素之間相關(guān)程度較弱。

綜上，得到預(yù)測(cè)項(xiàng)目成敗概率回歸公式為：

P=4.507+0.609X2-1.971X10-2.287X11+1.102X15-3.666X16- 5.39X17+3.378X18

其中因變量P反應(yīng)某一具體項(xiàng)目籌資成功的可能性。

以上模型可以進(jìn)一步推廣至事前預(yù)測(cè)，經(jīng)檢驗(yàn)，實(shí)測(cè)的171個(gè)成功項(xiàng)目中有109個(gè)預(yù)測(cè)成功，正確百分比為63.7%；在實(shí)測(cè)的259個(gè)失敗項(xiàng)目中有214個(gè)預(yù)測(cè)正確，正確百分比為82.6%；總預(yù)測(cè)正確率達(dá)到75.1%，模型預(yù)測(cè)結(jié)果具有參考價(jià)值。

（三）模型結(jié)論與分析

根據(jù)表1籌資達(dá)成率影響因素多元回歸結(jié)果，分類(lèi)型變量中是否提交社交媒體聯(lián)系方式、項(xiàng)目分類(lèi)——設(shè)計(jì)、項(xiàng)目分類(lèi)——其他，以及數(shù)值型變量中最小投資額、目標(biāo)金額、籌資期限、被分享的次數(shù)幾個(gè)解釋變量對(duì)項(xiàng)目達(dá)成結(jié)果有顯著影響。其中，提交社交媒體聯(lián)系方式解決了投融資雙方信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，項(xiàng)目分類(lèi)、目標(biāo)金額等項(xiàng)目屬性則反映了青橘眾籌用戶(hù)群體的投融資偏好。

在影響達(dá)成情況的眾多因素之中，提交視頻、提供社交媒體聯(lián)系方式、驗(yàn)證身份等行為經(jīng)檢驗(yàn)會(huì)對(duì)項(xiàng)目成功率產(chǎn)生正的影響，有利于緩解投融資雙方信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，對(duì)投資人投資決策有好的激勵(lì)作用。另一方面，項(xiàng)目通過(guò)社交媒體的分享也會(huì)對(duì)項(xiàng)目的達(dá)成帶來(lái)正效應(yīng)。

項(xiàng)目屬性方面，項(xiàng)目的籌資期限越短、目標(biāo)金額越小、最小投資額越大，項(xiàng)目的成功概率也會(huì)越高，籌資人在發(fā)布項(xiàng)目之前，可以據(jù)此適當(dāng)調(diào)整相關(guān)指標(biāo)的設(shè)置。

回歸預(yù)測(cè)模型顯示，通過(guò)以上顯著變量，可以較為準(zhǔn)確的事前預(yù)測(cè)項(xiàng)目成敗。

五、總結(jié)與建議

本文基于青橘眾籌數(shù)據(jù)，通過(guò)二分類(lèi)Logistic回歸對(duì)項(xiàng)目成功概率做了相關(guān)預(yù)測(cè)，經(jīng)檢驗(yàn)，認(rèn)為結(jié)果可靠，有75.1%的概率正確預(yù)測(cè)項(xiàng)目最終的成功與失敗，擬合程度較好。

基于回歸模型運(yùn)行結(jié)果，本文確認(rèn)影響青橘眾籌平臺(tái)項(xiàng)目成功與否的顯著解釋變量，它們分別為：是否提交社交媒體聯(lián)系方式、項(xiàng)目分類(lèi)——設(shè)計(jì)、項(xiàng)目分類(lèi)——其他，以及數(shù)值型變量中最小投資額、目標(biāo)金額、籌資期限、被分享的次數(shù)。本文在此基礎(chǔ)上，確認(rèn)了解釋變量對(duì)被解釋變量在方向和程度上的影響。

綜上，我們提出以下建議：

（一）建議籌資人事前核算項(xiàng)目成功概率

平臺(tái)可根據(jù)實(shí)際情況，在項(xiàng)目發(fā)布窗口提供“估算項(xiàng)目成功率”的附加服務(wù)，項(xiàng)目籌資人在計(jì)算項(xiàng)目成功率后，可選擇調(diào)整項(xiàng)目相關(guān)參數(shù)，避免“無(wú)用項(xiàng)目浪費(fèi)網(wǎng)頁(yè)資源”情況。

調(diào)整內(nèi)容可參考上述影響項(xiàng)目成敗的主要因素，例如，在解決信息不對(duì)稱(chēng)障礙方面，籌資人應(yīng)該完善個(gè)人社交媒體聯(lián)系方式；而在項(xiàng)目屬性方面，投資人應(yīng)該根據(jù)回歸結(jié)果謹(jǐn)慎選擇與達(dá)成率呈負(fù)相關(guān)的項(xiàng)目分類(lèi)。

（二）項(xiàng)目成功率預(yù)測(cè)應(yīng)作為平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方審核項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)

項(xiàng)目審核通過(guò)與否不能僅僅局限于項(xiàng)目?jī)?nèi)容不違規(guī)、項(xiàng)目實(shí)施創(chuàng)新等傳統(tǒng)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。失敗項(xiàng)目為平臺(tái)帶來(lái)的是資源的浪費(fèi)和邊際收益的遞減。

眾籌平臺(tái)應(yīng)該將項(xiàng)目成功率預(yù)測(cè)作為審核未發(fā)布項(xiàng)目的一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)。

（三）眾籌平臺(tái)應(yīng)基于顯著性因素適當(dāng)調(diào)整運(yùn)營(yíng)制度

強(qiáng)有力的規(guī)范政策有利于投融資雙方信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的解決，使得眾籌投資活動(dòng)更為規(guī)范。平臺(tái)可以根據(jù)上述影響因素分析結(jié)果，采取適當(dāng)措施強(qiáng)制規(guī)定籌資人提供社交媒體聯(lián)系方式，進(jìn)行實(shí)名認(rèn)證等，若沒(méi)有進(jìn)行實(shí)名認(rèn)證，則對(duì)其籌資規(guī)模進(jìn)行限制。

六、模型延伸

（一）上述模型與預(yù)測(cè)方法可沿用至其它平臺(tái)

對(duì)于不同平臺(tái)，預(yù)測(cè)模型的影響因素應(yīng)做適當(dāng)調(diào)整，以保證預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性。

（三）所得結(jié)論中，不同指標(biāo)的影響方向與程度可以作為籌資人調(diào)整項(xiàng)目參數(shù)和平臺(tái)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重要參考標(biāo)準(zhǔn)

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