【摘要】本文為研究互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融業(yè)的影響，在采用基于DEA的Malmquist指數(shù)法測算出金融效率的基礎(chǔ)上，構(gòu)建向量自回歸模型并進行脈沖響應(yīng)分析。結(jié)果表明，互聯(lián)網(wǎng)金融對整體金融綜合效率有輕微的負向影響，對金融業(yè)的技術(shù)進步有正向影響，對純技術(shù)效率和規(guī)模效率有負向影響。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 金融效率 向量自回歸模型

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展，在引起社會各界關(guān)注的同時也吸引大量學(xué)者對其展開探討和研究。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展依托于大數(shù)據(jù)、云計算、移動支付等技術(shù)的誕生與進步，它在給人們的生活帶來便利的同時，也降低了交易成本、大幅緩解了信息不對稱，越來越受到廣大金融消費者的青睞。這種互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融并存的局面勢必會對我國金融運行效率產(chǎn)生影響，但影響程度到底如何，并沒有太多定量研究給出答案。因此，量化研究互聯(lián)網(wǎng)金融對金融效率的影響，可以為金融業(yè)未來的發(fā)展與轉(zhuǎn)型提供有價值的建議與參考。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融對金融效率的實證分析

本文定量研究互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對金融效率的影響的思路是：首先，利用我國銀行數(shù)據(jù)測算出金融綜合效率，再分離出其他分解效率指標(biāo)。然后，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融與金融綜合效率及其分解效率的VAR模型，并通過脈沖響應(yīng)分析來研究互聯(lián)網(wǎng)金融對金融綜合效率及其分解效率的影響關(guān)系。

（一）金融效率測算與變量選擇

為了具體研究互聯(lián)網(wǎng)金融對我國金融效率的影響，我們首先對我國金融效率進行測算。由于銀行業(yè)在我國金融市場份額最大、影響最強，因此本文對銀行數(shù)據(jù)采用基于DEA的Malmquist指數(shù)法來測算金融效率。在指標(biāo)的選擇上，本文結(jié)合我國銀行自身的發(fā)展特點，借鑒生產(chǎn)法，選取固定資產(chǎn)凈值、人力資源、股東權(quán)益以及銀行存款作為投入指標(biāo)，利息收入與非利息收入則是產(chǎn)出指標(biāo)。運用DEAP2.1，可得到2006～2015年這10年間我國金融效率的變化情況：總體看來，金融效率整體有所下降，具體表現(xiàn)為這一期間的全要素生產(chǎn)率即金融綜合效率（TF）均值為0.960。此外，分解出的純技術(shù)效率（PE）、規(guī)模效率（SE）、技術(shù)進步指數(shù)（TE）在這10年間皆有所下降。

在本文互聯(lián)網(wǎng)金融和我國金融效率的動態(tài)相互作用研究中，內(nèi)生變量包括：可以衡量金融綜合發(fā)展水平的全要素生產(chǎn)率即金融綜合效率（TF）、金融業(yè)技術(shù)進步水平的技術(shù)進步指數(shù)（TE）、金融管理水平的純技術(shù)效率（PE）以及金融業(yè)規(guī)模經(jīng)濟水平的規(guī)模效率（SE）；衡量當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平的第三方支付交易額（INT）。

（二）變量平穩(wěn)性檢驗

要構(gòu)造VAR模型，建模數(shù)據(jù)要通過平穩(wěn)性檢驗。本文運用Eviews7.2對數(shù)據(jù)進行ADF單位根檢驗，并根據(jù)AIC小準則確定序列最優(yōu)滯后期。

為避免時間序列數(shù)據(jù)可能存在的偽回歸現(xiàn)象和除異方差問題，本文對各數(shù)據(jù)序列進行對數(shù)化處理。表1顯示，LNTF和LNTE在1%顯著性水平下為平穩(wěn)序列，LNINT和LNSE在5%顯著性水平下為平穩(wěn)序列，LNPE在10%顯著性水平下為平穩(wěn)序列。因此，對數(shù)化后的序列均是平穩(wěn)的。

（三）模型穩(wěn)定性檢驗

本文使用AR（Auto-regressive）單位根對VAR模型進行穩(wěn)定性檢驗。在AR根圖中，當(dāng)模型所有特征根小于1，認為該模型穩(wěn)定。由圖1可知，所有模型特征根都分布在單位圓內(nèi)，即都通過了穩(wěn)定性檢驗。

（四）VAR模型估計結(jié)果

為研究互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平與金融綜合效率及其分解指標(biāo)之間相互影響，分別建立了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平與金融綜合效率及其分解效率之間的VAR模型。

模型1是研究互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平與金融綜合效率之間相互影響的VAR模型，其參數(shù)估計結(jié)果為：

可知，模型1、2、3、4的F檢驗的p值都顯示模型是顯著的。從擬合優(yōu)度來說，前兩個模型的整體擬合度較高，后兩個模型中以LNSE、LNPE為因變量的方程擬合度不甚理想。通過脈沖響應(yīng)分析，本文將進一步研究模型中因變量對自變量的響應(yīng)。

（五）脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)（Impulse Response Function，IRF）分析方法可以用來刻畫一個內(nèi)生變量對由誤差項所帶來的沖擊反應(yīng)。本文運用Eviews軟件來獲得金融綜合效率（TF）和分解出的技術(shù)進步指數(shù)（TE）、純技術(shù)效率（PE）、規(guī)模效率（SE）面對來自互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊時的脈沖響應(yīng)軌跡。

圖2-5分別為金融綜合效率、技術(shù)進步指數(shù)、純技術(shù)效率以及規(guī)模效率基于VAR模型對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的脈沖響應(yīng)曲線。首先，本文分析金融綜合效率對互聯(lián)網(wǎng)金融的脈沖響應(yīng)情況和響應(yīng)路徑。由圖5可知，金融綜合效率對來自互聯(lián)網(wǎng)金融的一個標(biāo)準差新息的響應(yīng)在前10期中一直是正、負交互更替，并且隨著時間推移趨于穩(wěn)定的收斂。具體的響應(yīng)軌跡：面對來自互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，金融綜合效率在期初表現(xiàn)為一個負向響應(yīng)。隨后有一個快速上升的趨勢并在第3期達到正向響應(yīng)的最大值。此后，金融綜合效率在第四期出現(xiàn)明顯的負向響應(yīng)，可以認為金融綜合效率增長開始減緩。在隨后的5到9期，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對金融綜合效率的沖擊一直在正負交替中逐漸減弱，并在第10期左右減弱為零。進一步考察追蹤期期間的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對金融綜合效率的累積沖擊效應(yīng)，可以發(fā)現(xiàn)在前3期和前10期的累積沖擊響應(yīng)分別為-0.0025和-0.005。

根據(jù)以上分析本文認為：互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展在整個考察期內(nèi)對金融綜合效率有負向的影響，雖然在個別時期表現(xiàn)為正向影響，但時滯較短，并迅速在下一時期轉(zhuǎn)負。出現(xiàn)這種情況的原因可能是：目前互聯(lián)網(wǎng)金融正處于高速發(fā)展階段，這也推動我國傳統(tǒng)金融機構(gòu)不斷學(xué)習(xí)新技術(shù)、完善自身經(jīng)營過程中的不足，進而推動傳統(tǒng)金融的進步。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融目前只是在渠道上超越傳統(tǒng)金融，但隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷進步，以及其在產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險控制等方面能力的不斷提升，長遠看來互聯(lián)網(wǎng)金融會給我國現(xiàn)有金融體系造成一定挑戰(zhàn)。

其次，本文分析技術(shù)進步指數(shù)（TE）、純技術(shù)效率（PE）、規(guī)模效率（SE）對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的脈沖響應(yīng)情況與響應(yīng)路徑。通過比較發(fā)現(xiàn)，三者對互聯(lián)網(wǎng)金融的脈沖響應(yīng)模式皆與金融綜合效率類似：面對來自互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，技術(shù)進步指數(shù)、純技術(shù)效率和規(guī)模效率的響應(yīng)在前10期一直處于正負響應(yīng)交互更替的波動階段，期間沖擊力度逐漸減弱且趨于穩(wěn)定的收斂。再看互聯(lián)網(wǎng)金融對三者的累積沖擊效應(yīng)發(fā)現(xiàn)，技術(shù)進步指數(shù)對互聯(lián)網(wǎng)金融的前10期累積效應(yīng)為正，與此相反的是純技術(shù)效率與規(guī)模效率對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展在前10期累積效應(yīng)為負。出現(xiàn)這種情況的原因可能是：一方面，隨著信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)蓬勃發(fā)展，國內(nèi)各大商業(yè)銀行也紛紛進行相應(yīng)的技術(shù)革新與業(yè)務(wù)創(chuàng)新、積極構(gòu)建自己的電子商務(wù)平臺。新技術(shù)的應(yīng)用與新產(chǎn)品的發(fā)明大力推動了傳統(tǒng)金融的技術(shù)進步。另一方面，在過去幾十年，傳統(tǒng)金融機構(gòu)本身存在著人員臃腫、體制固化、成本管理混亂等經(jīng)營管理問題。相比互聯(lián)網(wǎng)金融的靈活多變，傳統(tǒng)金融機構(gòu)不能及時調(diào)整經(jīng)營理念與經(jīng)營方式來應(yīng)對不斷變化的市場，過去依靠增設(shè)網(wǎng)點、大量投入人力財力的擴張方式變得不再那么有效。具體表現(xiàn)為傳統(tǒng)金融業(yè)的純技術(shù)效率、規(guī)模效率均表現(xiàn)為受到互聯(lián)網(wǎng)金融負向影響。

三、結(jié)論

本文使用我國2006-2015年的樣本數(shù)據(jù)，首先采用基于DEA的Malmquist指數(shù)法測算出金融效率，然后構(gòu)建向量自回歸模型并進行脈沖響應(yīng)分析。分析顯示，總體上互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對金融綜合效率有輕微的負向影響，但是對傳統(tǒng)金融業(yè)的技術(shù)進步指數(shù)、純技術(shù)效率和規(guī)模效率影響有正有負。

首先，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展在整個考察期內(nèi)對金融綜合效率正、負影響相互交替，累積效應(yīng)是負向影響。其原因可能是，目前互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展勢頭迅猛，推動著傳統(tǒng)金融機構(gòu)不斷完善自身經(jīng)營過程中的不足。但隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷進步，以及其在產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險控制等能力的不斷提升，長遠看來互聯(lián)網(wǎng)金融將對傳統(tǒng)金融體系形成一定的沖擊。

其次，互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融業(yè)的技術(shù)進步指數(shù)、純技術(shù)效率和規(guī)模效率正、負影響相互交替，但技術(shù)進步指數(shù)的長期累積效應(yīng)為正，純技術(shù)效率和規(guī)模效率的長期累積效應(yīng)則為負。其原因可能是，面對互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷進步和擴張，傳統(tǒng)金融機構(gòu)也紛紛推動技術(shù)革新與產(chǎn)品創(chuàng)新，從而推動整個行業(yè)的技術(shù)進步。但由于傳統(tǒng)金融機構(gòu)自身存在的一些經(jīng)營管理問題，以及不能及時隨著市場調(diào)整經(jīng)營理念，面對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展帶來的沖擊，純技術(shù)效率和規(guī)模效率均受到負向影響。

互聯(lián)網(wǎng)金融帶給我國傳統(tǒng)金融業(yè)的既有機遇也有挑戰(zhàn)。機遇是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進步大力推動了金融機構(gòu)的技術(shù)革新，為產(chǎn)品創(chuàng)新提供新思路，加快經(jīng)營結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級。隨之而來的挑戰(zhàn)是傳統(tǒng)金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊、盈利空間受到擠壓。因此，傳統(tǒng)金融機構(gòu)應(yīng)在與互聯(lián)網(wǎng)金融競爭的同時積極合作，利用互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢不斷推動技術(shù)進步、改善經(jīng)營模式，從而提高自身的運行效率與盈利能力。

作者簡介：蔣雅婷（1993-），女，漢族，浙江義烏人，杭州電子科技大學(xué)碩士生在讀，研究方向：經(jīng)濟統(tǒng)計。