【摘要】企業(yè)累計(jì)提取的留存收益在轉(zhuǎn)增資本時(shí)，既不會(huì)產(chǎn)生籌資費(fèi)用，也不會(huì)造成企業(yè)股權(quán)的稀釋，因而，成為企業(yè)資金來源的重要渠道之一。而如何先之有效地核算留存收益資本成本大小，成為影響企業(yè)是否采用留存收益作為資金來源的重要依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】留存收益資本成本 股利增長(zhǎng)模型 籌資

在現(xiàn)代企業(yè)制度下，資金是維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要“命脈”，因而，選擇合適的籌資方式、通過一定的籌資渠道滿足企業(yè)資金需求顯得尤為重要。根據(jù)企業(yè)所取得資金的權(quán)益屬性不同，企業(yè)籌資方式分為股權(quán)籌資和負(fù)債籌資兩種。無論企業(yè)采用何種方式籌資，在獲得所需資金的同時(shí)，均需要付出一定的代價(jià)，用專業(yè)術(shù)語描述即為“資本成本”。企業(yè)進(jìn)行籌資方式選擇時(shí)，資本成本大小往往成為企業(yè)進(jìn)行籌資決策的重要依據(jù)。其基本計(jì)算公式如下所示：

在實(shí)際籌資過程中，資本市場(chǎng)中的金融工具均包括面值和市場(chǎng)價(jià)格兩種資本價(jià)值形式，因而，在上述核算金融工具資本成本的基本計(jì)算公式中，分母部分的“籌資總額”代表著既定籌資方式的“實(shí)際籌資額”，即采用該種籌資方式實(shí)際所能籌措的資金數(shù)額，它既可能是面值，也可能是市場(chǎng)價(jià)格。

在企業(yè)籌資方式中，留存收益屬于一種維持公司控股權(quán)、不發(fā)生籌資費(fèi)用的股權(quán)籌資方式。企業(yè)是否選擇該種籌資方式，則取決于留存收益的資本成本大小。目前，學(xué)術(shù)界關(guān)于留存收益資本成本采用與普通股資本成本相同的計(jì)算公式，分為股利增長(zhǎng)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型兩種。雖然兩種籌資方式資本成本計(jì)算的基本模型相同，但公式在具體運(yùn)用方面仍存在不同之處，留存收益屬于將企業(yè)累計(jì)提取的稅后利潤(rùn)用于滿足企業(yè)資金所需，并未通過企業(yè)外部的融資渠道，因而，利用留存收益來滿足公司資金所需時(shí)不會(huì)產(chǎn)生籌資費(fèi)用。而普通股則需要企業(yè)通過對(duì)外面向投資者進(jìn)行籌資，在籌措過程中會(huì)發(fā)生律師費(fèi)、公證費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等籌資費(fèi)用，這部分費(fèi)用在計(jì)算普通股資本成本時(shí)，需要予以扣除。

兩種計(jì)算留存收益資本成本的模型中，其中股利增長(zhǎng)模型最為常用，其計(jì)算公式如下所示：

該模型在使用前，假定企業(yè)每年的股價(jià)保持穩(wěn)定不變，公司股利及利潤(rùn)的增長(zhǎng)呈穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，即公司采用固定增長(zhǎng)的股利分配政策；并且不考慮籌資費(fèi)用。

根據(jù)資本成本的基本含義以及相關(guān)法律規(guī)定，上述模型以普通股市場(chǎng)價(jià)格作為分母部分計(jì)算留存收益資本成本存在諸多問題，現(xiàn)將具體內(nèi)容分析如下。

一、留存收益資本成本計(jì)算公式存在的問題

（一）以普通股市場(chǎng)價(jià)格作為“分母”未體現(xiàn)出留存收益作為一種獨(dú)立存在的籌資方式

計(jì)算留存收益資本成本的目的，在于考察企業(yè)利用留存收益籌措既定數(shù)額的資金所需要付出的代價(jià)大小，從而為企業(yè)進(jìn)行籌資方式?jīng)Q策提供依據(jù)。倘若留存收益資本成本較高，表明企業(yè)選擇以留存收益作為籌資方式付出的代價(jià)較大，則企業(yè)應(yīng)選擇其他資本成本更小的籌資方式，反之，則以留存收益作為最優(yōu)籌資方式。所以，留存收益資本成本計(jì)算公式在使用時(shí)，首先應(yīng)突出留存收益作為企業(yè)資金來源的渠道之一，即計(jì)算公式的分母部分應(yīng)以“留存收益”的實(shí)際籌資額作為計(jì)算基礎(chǔ)。而股利增長(zhǎng)模型在計(jì)算留存收益資本成本時(shí)，分母部分以普通股的市場(chǎng)價(jià)格作為留存收益的實(shí)際籌資額，無法獲知企業(yè)從留存收益中所籌的資金數(shù)額，更談不上對(duì)留存收益作為一種股權(quán)籌資方式“身份”的確認(rèn)，這顯然與資本成本計(jì)算公式的初衷不相符。

（二）與《公司法》相關(guān)規(guī)定不相符

留存收益包括盈余公積和未分配利潤(rùn)。首先，根據(jù)《公司法》規(guī)定，企業(yè)應(yīng)從當(dāng)年稅后凈利潤(rùn)中提取盈余公積，尤其是法定盈余公積屬于強(qiáng)制性提取，企業(yè)所提取的盈余公積累計(jì)達(dá)到注冊(cè)資本的50%以后可不用再提取。而企業(yè)所提取的盈余公積可用于轉(zhuǎn)增資本，但轉(zhuǎn)增資本后所留存的剩余部分的盈余公積不得低于公司注冊(cè)資本的25%②。公司法的這一規(guī)定也就意味著企業(yè)可將盈余公積用于滿足企業(yè)融資需求，但不得將所有的盈余公積均用于轉(zhuǎn)增資本、擴(kuò)大再生產(chǎn)。其次，未分配利潤(rùn)是指企業(yè)留存的未分配完的、留待以后年度繼續(xù)進(jìn)行分配的利潤(rùn)，既包括當(dāng)年結(jié)存的利潤(rùn)，也包括以前年度留存的部分。由此可知，無論是盈余公積，還是未分配利潤(rùn)，其數(shù)額均為有限的，企業(yè)不能任意無限制地使用留存收益。而在上述公式中，以當(dāng)前普通股的市場(chǎng)價(jià)格作為留存收益的實(shí)際籌資額，無法獲知其轉(zhuǎn)增數(shù)額是否超過留存收益的轉(zhuǎn)增限額，未體現(xiàn)出法律法規(guī)在企業(yè)籌資管理方面的約束。

結(jié)合上述兩點(diǎn)，企業(yè)在利用留存收益增資、擴(kuò)資時(shí)，應(yīng)充分考慮到法律對(duì)于盈余公積轉(zhuǎn)增資本數(shù)額的限制以及企業(yè)實(shí)際的利潤(rùn)留存狀況，進(jìn)而在核算留存收益資本成本時(shí)，應(yīng)充分考慮到留存收益所籌資金限額的規(guī)定。而上述股利增長(zhǎng)模型在計(jì)算留存收益資本成本時(shí)，以當(dāng)期的普通股市價(jià)作為留存收益實(shí)際籌資額，則可能會(huì)出現(xiàn)盈余公積轉(zhuǎn)增資本的數(shù)額越過法律規(guī)定的“警界限”，從而導(dǎo)致與《公司法》相關(guān)規(guī)定相背離。

（三）未將留存收益與當(dāng)期凈利潤(rùn)區(qū)分開來

正如前文所言，股利增長(zhǎng)模型假定了公司每年股價(jià)以穩(wěn)定的幅度增長(zhǎng)，公司股價(jià)代表著公司利潤(rùn)，這是股利增長(zhǎng)模型使用的前提條件。而根據(jù)《公司法》規(guī)定可知，留存收益從本質(zhì)上而言來源于公司當(dāng)年稅后凈利潤(rùn)和以前年度留存的部分，屬于公司盈余的組成部分。而上述股利增長(zhǎng)模型在計(jì)算留存收益資本成本時(shí)，分母中則以普通股市價(jià)作為留存收益的實(shí)際籌資額，意味著將當(dāng)期利潤(rùn)等同于留存收益，這顯然與留存收益的本質(zhì)及其資本成本的含義不相符，所計(jì)算出來的資本成本數(shù)值自然無法準(zhǔn)確地衡量企業(yè)利用留存收益籌資所付出的代價(jià)。

二、留存收益資本成本計(jì)算公式的完善

針對(duì)上述股利增長(zhǎng)模型計(jì)算留存收益資本成本存在的問題，可通過對(duì)股利增長(zhǎng)模型計(jì)算公式中相關(guān)數(shù)值進(jìn)行修正來彌補(bǔ)。在筆者看來，為了體現(xiàn)出留存收益作為一種對(duì)內(nèi)的股權(quán)籌資方式，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)為企業(yè)解決部分資金需求，可將上述股利增長(zhǎng)模型計(jì)算公式中的分母部分的數(shù)值由原來的“普通股市場(chǎng)價(jià)格”更改為“留存收益實(shí)際籌資額”，企業(yè)在進(jìn)行確定資金籌措時(shí)，需要事先進(jìn)行資金需要量預(yù)測(cè)，因而，留存收益實(shí)際籌資額是可以通過專業(yè)預(yù)測(cè)方式予以獲知的。

修正后的股利增長(zhǎng)模型如下所示，

修正后的股利增長(zhǎng)模型直接以“留存收益實(shí)際籌資額”作為分母來計(jì)算留存收益的資本成本，充分體現(xiàn)了留存收益作為籌資方式的基本特點(diǎn)，并且準(zhǔn)確的將留存收益從當(dāng)年盈余中分離出來，從數(shù)值上明確了企業(yè)利用留存收益所籌集的資本數(shù)額是否超出法律規(guī)定的限額。

三、結(jié)束語

綜上所述，留存收益作為一種重要的股權(quán)籌資方式，在保證企業(yè)既定控股權(quán)的條件下，一方面擴(kuò)寬了企業(yè)融資渠道、滿足了企業(yè)資金需求，另一方面也在一定程度上調(diào)整了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，因——其資本成本大小對(duì)于企業(yè)進(jìn)行留存收益籌資決策具有重要意義。上述關(guān)于留存收益資本成本計(jì)算公式存在問題的探討是在既定假設(shè)條件下，從留存收益本質(zhì)及法律法規(guī)的角度來完善股利增長(zhǎng)模型，從而提高了企業(yè)利用該模型進(jìn)行籌資決策的科學(xué)性和有效性。但模型在修正過程中，只是更改了分母部分的數(shù)值，但若要提高留存收益資本成本核算的準(zhǔn)確性，則需要對(duì)分子部分進(jìn)行修正，將分子部分分解成“當(dāng)年”盈余和“以前年度”結(jié)存部分，以更清晰地凸顯出留存收益的本質(zhì)，將企業(yè)當(dāng)年度利潤(rùn)與留存收益相區(qū)分開來。分子部分的分解需要單獨(dú)設(shè)定假設(shè)條件，建立數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分解核算，這也就實(shí)現(xiàn)了留存收益資本成本計(jì)算公式的完善。

注釋

①財(cái)務(wù)部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心.財(cái)務(wù)管理[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.2016.

②中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).財(cái)務(wù)成本管理[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.2016.

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作者簡(jiǎn)介：張朗（1985-），女，湖北黃岡人，武漢晴川學(xué)院，職稱：講師，研究方向：財(cái)務(wù)管理。