詹子友

摘 要：本文對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈金融理論進(jìn)行了闡述，建立了無(wú)信息成本的單期靜態(tài)模型和有信息成本的單期靜態(tài)模型，并對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈金融理論進(jìn)行了擴(kuò)展。理論研究表明，產(chǎn)業(yè)鏈金融能夠有效解決產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的融資問(wèn)題，滿足產(chǎn)業(yè)鏈多樣性的融資需求。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)鏈金融；單期靜態(tài)模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2017（4）-0016-05

對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈金融，國(guó)際與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在概念和實(shí)踐的重點(diǎn)存在差異。國(guó)際金融機(jī)構(gòu)著重解決核心企業(yè)的問(wèn)題，而國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)前期突破口是眾多的上下游企業(yè)，核心企業(yè)只是市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的中介手段。當(dāng)前，關(guān)于產(chǎn)業(yè)鏈金融，只是實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，還沒(méi)有具體定義，理論的發(fā)展仍有待深入。為較準(zhǔn)確地剖析產(chǎn)業(yè)鏈金融，需要對(duì)相關(guān)定義進(jìn)行厘定。

一、基礎(chǔ)概念框架

（一）產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈和供應(yīng)鏈

產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)怯僧a(chǎn)業(yè)分工形成，分工越細(xì)，產(chǎn)業(yè)鏈條就越長(zhǎng)，增值環(huán)節(jié)就越多，技術(shù)越進(jìn)步可以延伸的環(huán)節(jié)就越多。上游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出或副產(chǎn)品成為下游產(chǎn)業(yè)的投入，產(chǎn)業(yè)之間的產(chǎn)出和投入之間的關(guān)聯(lián)形成縱向的產(chǎn)業(yè)鏈條，這就是本文給出的定義。因此，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠止ば纬?、技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)細(xì)分的結(jié)果。

一個(gè)地區(qū)要形成產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上的相對(duì)有利位置或關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，在合理的限度范圍內(nèi)適當(dāng)延伸產(chǎn)業(yè)鏈。一個(gè)地區(qū)的比較優(yōu)勢(shì)綜合體現(xiàn)在特色產(chǎn)品，由特色產(chǎn)品形成支柱產(chǎn)業(yè)，支柱產(chǎn)業(yè)向原材料延伸，向深加工、高附加值的行業(yè)延伸，形成有機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。重視產(chǎn)業(yè)鏈的形成與延伸，重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，發(fā)展在產(chǎn)業(yè)鏈上起關(guān)鍵作用，且對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游有控制力和較大影響力的環(huán)節(jié)，或者是產(chǎn)業(yè)鏈上增值能力較強(qiáng)、增值幅度較大的環(huán)節(jié)。發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈，首先要著眼于產(chǎn)業(yè)鏈的形成和拓展，同樣也要注重關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的發(fā)展。

因此，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钱a(chǎn)業(yè)部門(mén)依據(jù)特定邏輯和時(shí)空布局客觀形成的一種鏈條式關(guān)聯(lián)形態(tài)，用來(lái)分析產(chǎn)業(yè)發(fā)展的宏觀走勢(shì)。價(jià)值鏈?zhǔn)前哑髽I(yè)生產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程分解為既相互區(qū)別又相互聯(lián)系的增值活動(dòng)，是用來(lái)分析產(chǎn)業(yè)鏈的方法和工具。供應(yīng)鏈?zhǔn)侵干唐穫鬟f到消費(fèi)者前的各種業(yè)務(wù)活動(dòng)的連接，側(cè)重從供給角度考察上、下游企業(yè)間的關(guān)系。所以產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)强陀^的，沒(méi)有供應(yīng)關(guān)系就沒(méi)有供應(yīng)鏈。

（二）產(chǎn)業(yè)鏈金融與供應(yīng)鏈金融

產(chǎn)業(yè)鏈金融就是金融支持產(chǎn)業(yè)鏈的形成和延伸。金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，首先是選準(zhǔn)特色產(chǎn)品和支柱產(chǎn)業(yè)，其次是支持形成有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)鏈，然后形成復(fù)合產(chǎn)業(yè)集群。金融支持有機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的形成和延伸，要找準(zhǔn)并重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈延伸中的瓶頸節(jié)點(diǎn)，支持關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上的骨干企業(yè)，使骨干企業(yè)融資有保障，其上下游企業(yè)資金充足，從而帶動(dòng)金融服務(wù)領(lǐng)域和增值鏈條的延伸。

由上可知，產(chǎn)業(yè)鏈金融與供應(yīng)鏈金融是有根本區(qū)別的。產(chǎn)業(yè)鏈金融是以核心企業(yè)為中心為整條產(chǎn)業(yè)鏈條上的企業(yè)提供一切金融服務(wù)，而供應(yīng)鏈金融以金融機(jī)構(gòu)為中心來(lái)看待供應(yīng)鏈中的資金融通問(wèn)題。到目前為止，還沒(méi)有統(tǒng)一規(guī)范的產(chǎn)業(yè)鏈金融概念，本文認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈金融就是以實(shí)力強(qiáng)大的企業(yè)為核心，用合理的資本運(yùn)作手段，把產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)融資成本最小化、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力最大化為目的的企業(yè)集群的資金融資活動(dòng)。

（三）產(chǎn)業(yè)鏈金融的涵義

產(chǎn)業(yè)鏈金融不僅為核心企業(yè)的各種資金需求提供融資，還為核心企業(yè)的上下游企業(yè)提供融資服務(wù)。產(chǎn)業(yè)鏈金融通常具有幾個(gè)明顯的特征：一是產(chǎn)業(yè)鏈金融圍繞核心企業(yè)把原料采購(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)和產(chǎn)品銷(xiāo)售連成一體，把上游的供應(yīng)商、制造商與下游的分銷(xiāo)商、零售商與最終消費(fèi)者有機(jī)連成一片，給整條產(chǎn)業(yè)鏈條上的企業(yè)提供資金融通。二是突破了傳統(tǒng)的融資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)模式。該模式將單個(gè)企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的模式，優(yōu)化為產(chǎn)業(yè)鏈整條企業(yè)共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以有效分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是促進(jìn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈共同發(fā)展。通過(guò)核心企業(yè)的信用對(duì)上下游企業(yè)進(jìn)行融資，可以有效解決產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的資金需求問(wèn)題，提供生產(chǎn)效率和推動(dòng)整條產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)共同發(fā)展。

從產(chǎn)業(yè)鏈金融角度看，產(chǎn)業(yè)鏈金融的最終目標(biāo)是通過(guò)金融服務(wù)達(dá)到“產(chǎn)業(yè)鏈延伸，價(jià)值鏈提升，供應(yīng)鏈優(yōu)化”的目的。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)包含著“物流、資金流與信息流”，它們之間的關(guān)系可以簡(jiǎn)單概括為：物流按照供應(yīng)關(guān)系正向流動(dòng)；資金流按照供應(yīng)關(guān)系逆向流動(dòng)；信息流在供應(yīng)關(guān)系中雙向流動(dòng)。

因此，本文把產(chǎn)業(yè)鏈金融的涵義總結(jié)為：產(chǎn)業(yè)鏈金融是指金融機(jī)構(gòu)為產(chǎn)業(yè)鏈條上的所有企業(yè)提供與生產(chǎn)、銷(xiāo)售相關(guān)的一攬子金融服務(wù)的安排，為產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)、各個(gè)節(jié)點(diǎn)企業(yè)提供金融服務(wù)，以此促進(jìn)整條產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展的融資模式。

二、產(chǎn)業(yè)鏈金融模型

（一）模型概述

根據(jù)基礎(chǔ)概念，產(chǎn)業(yè)鏈金融一般包括融資對(duì)象、參與者和杠桿率，融資對(duì)象主要是固定資產(chǎn)、營(yíng)運(yùn)資金，參與者是核心企業(yè)、上下游企業(yè)和金融中介機(jī)構(gòu)，杠桿的融資維度是融資期限、融資成本、融資規(guī)模。在產(chǎn)業(yè)鏈金融中，得益于產(chǎn)業(yè)鏈金融的內(nèi)部信息，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的投資收益率相對(duì)比外部投資風(fēng)險(xiǎn)低，因此，產(chǎn)業(yè)鏈金融存在內(nèi)部（知情者）與外部（局外人）之間的信息不對(duì)稱(chēng)，這些信息不能傳達(dá)到外部或者與外部的溝通成本較高。

模型主要包括兩大參與者，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部和（外部）金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)提供給產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)和上下游企業(yè)的利率不同，因?yàn)樗鼈兊娘L(fēng)險(xiǎn)狀況不同。在產(chǎn)業(yè)鏈中，投資一個(gè)項(xiàng)目可以選擇兩家公司之一進(jìn)行投資，也可以通過(guò)金融市場(chǎng)融資。在投資時(shí)必須考慮相關(guān)的融資機(jī)構(gòu)、能夠獲取的融資率和參與者之間的信息可得情況。

假設(shè)有一個(gè)借貸公司B（上下游企業(yè)）投資一個(gè)項(xiàng)目P，具有充分的項(xiàng)目信息，清楚項(xiàng)目將來(lái)的發(fā)展情況和回報(bào)率rproject，而且假設(shè)公司B自己沒(méi)有資金，只有完全從外來(lái)投資者K（金融市場(chǎng)）或產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部A（核心企業(yè)）融資。

該產(chǎn)業(yè)鏈金融模型中存在著道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥獠客顿Y者與產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部存在信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部企業(yè)A擁有投資該項(xiàng)目的信息（至少部分）關(guān)于項(xiàng)目P的將來(lái)信息。因此A（核心企業(yè)）可以計(jì)算出項(xiàng)目的成功概率p（0

為項(xiàng)目P融資的參與者之間的關(guān)系大致可以概括為：對(duì)于項(xiàng)目P，A比K擁有更多的信息，但少于B擁有的信息，或者說(shuō)，對(duì)于項(xiàng)目P，K是產(chǎn)業(yè)鏈的局外人，B是內(nèi)部人，A是部分內(nèi)部人。

基本的模型僅是單期靜態(tài)融資模型，時(shí)間從t0到t1，項(xiàng)目收益是確定的，所有的債務(wù)需要還清。這里還需要研究，在決定投資時(shí)，在什么條件下產(chǎn)業(yè)鏈金融融資會(huì)發(fā)生，即B投資項(xiàng)目P時(shí)不會(huì)向金融市場(chǎng)K融資，而是向核心企業(yè)A進(jìn)行融資。同時(shí)，還需要解決在什么樣的投資回報(bào)率下核心企業(yè)A愿意為產(chǎn)業(yè)鏈金融進(jìn)行融資。

（二）無(wú)信息成本的單期靜態(tài)模型

三、產(chǎn)業(yè)鏈金融的擴(kuò)展模型

圖1所述的產(chǎn)業(yè)鏈金融簡(jiǎn)要模型表明，上下游企業(yè)B投資項(xiàng)目P時(shí)，只有通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈融資對(duì)核心企業(yè)和上下游企業(yè)同時(shí)都有利時(shí)，上下游企業(yè)B才向核心企業(yè)A進(jìn)行融資而不通過(guò)金融市場(chǎng)K進(jìn)行融資。在產(chǎn)業(yè)鏈金融簡(jiǎn)要模型中，金融市場(chǎng)K只對(duì)核心企業(yè)進(jìn)行融資，核心企業(yè)再對(duì)上下游企業(yè)進(jìn)行融資，核心企業(yè)起到關(guān)鍵作用。這與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈金融“是為產(chǎn)業(yè)鏈上的上中下游企業(yè)提供的有關(guān)聯(lián)的一攬子金融服務(wù)安排”的含義有所偏差。為此，本課題對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈金融的簡(jiǎn)要模型進(jìn)行了拓展，如圖2所示。

圖2中的擴(kuò)展模型表明，金融市場(chǎng)K通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈金融的融資功能，將處于產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位的企業(yè)A和上下游企業(yè)B連成一個(gè)整體，把核心企業(yè)與上下游企業(yè)實(shí)行信用捆綁，以產(chǎn)業(yè)鏈中的核心企業(yè)的資信為出發(fā)點(diǎn)，為各節(jié)點(diǎn)企業(yè)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售服務(wù)，為提高整條產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值創(chuàng)造能力。

四、對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈金融模型的進(jìn)一步闡釋

從模型來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈金融可以部分克服金融市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)鏈各方尋求融資之間的信息不對(duì)稱(chēng)性和道德風(fēng)險(xiǎn)。在擴(kuò)展的產(chǎn)業(yè)鏈金融模型中，上下游企業(yè)B直接從金融市場(chǎng)融資的成本較高，而且現(xiàn)實(shí)中存在缺少的合格抵質(zhì)押品，融資難、融資貴問(wèn)題普遍存在。在這種情況下，有兩種可行的融資渠道可以選擇：一是上下游企業(yè)B從核心企業(yè)A那里取得融資，相對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，核心企業(yè)A對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)B的信息掌握較多，降低了核心企業(yè)A與上下游企業(yè)B之間的信息不對(duì)稱(chēng)性，因此，上下游企業(yè)B可以以較低的成本從核心企業(yè)A獲取資金，融資難度降低。二是上下游企業(yè)B借助核心企業(yè)的信用擔(dān)保，從金融市場(chǎng)K取得融資。在這兩種產(chǎn)業(yè)鏈融資方式中，金融市場(chǎng)K依靠核心企業(yè)能夠降低對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈融資的風(fēng)險(xiǎn)，一方面通過(guò)核心企業(yè)A能夠得到產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)B的較多信息，可以及時(shí)掌握上下游企業(yè)B的發(fā)展動(dòng)向，對(duì)資金的使用能夠起到很好的監(jiān)督作用；另一方面，有了核心企業(yè)A的信用擔(dān)保，減少了融資違約的可能性，降低了道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。三是從金融中介的角度來(lái)看，相對(duì)上下游企業(yè)B，由于能夠掌握核心企業(yè)A較多的信息，而且A合格的抵質(zhì)押物較多，對(duì)核心企業(yè)A進(jìn)行融資相對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)B來(lái)說(shuō)，或者通過(guò)核心企業(yè)的擔(dān)保，對(duì)上下游企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。因此，從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈金融來(lái)說(shuō)，在目前金融市場(chǎng)發(fā)展的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈金融能夠較好的解決上下游企業(yè)的資金融通問(wèn)題。

總之，產(chǎn)業(yè)鏈金融融資靈活，能為滿足產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的融資需求。由于產(chǎn)業(yè)鏈金融涉及行業(yè)較多，不同行業(yè)資金需求特點(diǎn)各異，且資金需求量大。因此，在產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)中，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提供多樣化融資服務(wù)，滿足產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的資金需求，產(chǎn)業(yè)鏈金融理論在實(shí)踐中也得到有效驗(yàn)證。

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Abstract： The paper expounds on the industrial chain finance theory， establishes the single static model without information cost and the single static model with information cost model， and expands the industrial chain finance theory. Theoretical research shows that the industrial chain finance can effectively solve the problem of financing of upstream and downstream enterprises in the industrial chain and meets the various needs for financing of the industrial chain.

Keywords： industrial chain finance；single static model

責(zé)任編輯、校對(duì)：陳參軍