張紹琳

【摘 要】 債券市場作為我國金融市場的重要一環(huán)，其種類豐富，交易規(guī)?？陀^，是目前市場上最為重要的直接融資方式，其融資規(guī)模要遠遠超過股票市場。然而我國的債券市場與國外在成熟度、發(fā)行量、管理模式以及信用評級等方面存在著巨大的差別。本文首先介紹我國債券市場的發(fā)展情況以及在新管理辦法出臺后所呈現(xiàn)的新的發(fā)展趨勢，在此基礎(chǔ)上闡述，當(dāng)前債券市場所面臨的問題，并提出相應(yīng)的意見和建議。

【關(guān)鍵詞】 債券市場 信用評級 銀行間交易市場

一、引言

債券市場和股票市場是我國金融體系兩大主要組成部分，債券市場在歷經(jīng)三十多年的發(fā)展后已初具規(guī)模，交易主體和交易規(guī)模也日趨成熟，種類涵蓋國債、企業(yè)債、金融債在內(nèi)的多個債券種類，交易的市場流動性大幅提升，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計資料顯示，在2014年，我國債券市場發(fā)債額度約為12萬億元。但與發(fā)達國家相比，我國債券市場的開放程度以及種類規(guī)模和活躍程度、融資程度、受監(jiān)管成效等方面存在著較大的差距。發(fā)展直接有效融資是金融體質(zhì)改革的核心之一，提高在債券和股票市場的融資力度來發(fā)展實體經(jīng)濟，更是金融改革最核心的目標(biāo)之一。與此同時，債券市場作為證券市場的一個重要分支，一方面可以起到良好的資金融通作用，將市場內(nèi)的資金從剩余者手中轉(zhuǎn)移到需求者手中，繼而實現(xiàn)資金的合理有序配置；另一方面將更多的資金從流向風(fēng)險小經(jīng)濟效益好的企業(yè)，促進企業(yè)間的壓迫優(yōu)勝略汰；再次債券市場向來是中央政府進行宏觀調(diào)控的重要途徑，在經(jīng)濟過度膨脹時，國家通過公開市場操作，出售或者發(fā)行國債收緊銀根減少貨幣供給量。在經(jīng)濟蕭條市，國家通過減少發(fā)行或者購入國債向市場投放資金放松銀根增加貨幣的供給量，從而有效地對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控。

二、我國債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀及其新趨勢

其一，債券市場在整個金融體系的融資地位不斷上升。債券市場的融資功能不斷增強，在金融脫媒日漸成熟的情況下，將傳統(tǒng)融資模式中銀行獨自承擔(dān)的違約和流動性風(fēng)險分散到眾多的投資者中繼而有效降低了市場風(fēng)險，此外銀行間債券市場的7天回購利率已成為貨幣市場的關(guān)鍵利率指標(biāo)，有望成為利率基準(zhǔn)，可見債券市場對整個融資體系中的作用和意義。其二，債券市場在發(fā)行種類和交易層面不斷創(chuàng)新。在發(fā)行種類上，結(jié)合市場的具體實情以及供需狀況，推出了反應(yīng)授信者較低層次信用的次級債券、混合資本債券以及抵押貸款等證券，這些能夠幫助資本市場更好地補充和運用資本，進而更好地發(fā)揮對金融體系對實體經(jīng)濟的支持力度。其三，債券市場的國際化程度和對外開放程度逐步提升。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到2014年年底，在官方債券登記機構(gòu)開戶的185家境外機構(gòu)中已經(jīng)有135家境外機構(gòu)獲批進入國內(nèi)的銀行間債券市場。

發(fā)展的新趨勢：其一，新推行的公司債管理辦法推動公司債發(fā)行量的增加。在證監(jiān)會2015年1月份發(fā)布的新的管理辦法中，將境內(nèi)公司債券發(fā)行主體擴大至所有公司制法人，在發(fā)行主體的擴容、非公開發(fā)行制度的建立、審核流程的簡化后的刺激效果明顯。其二，企業(yè)債的發(fā)債增速下降。受制于嚴(yán)格的資質(zhì)審核和審批周期較長以及公司債大舉擴容對于企業(yè)債替代作用等因素的影響，企業(yè)債發(fā)行量下降明顯。

三、我國當(dāng)前債券市場存在的主要問題

其一，市場監(jiān)管重疊現(xiàn)象嚴(yán)重，政出多門，具有較強的體制約束力。目前沒對證券市場的監(jiān)管主要采取的是行政審批性質(zhì)的行政性監(jiān)管，僅監(jiān)管部門就包括央行、財政部、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和發(fā)改委，缺乏現(xiàn)代化的市場監(jiān)管框架和理念。正是這種政出多門的分散而又重疊的監(jiān)管體制，讓債券的發(fā)行審核以及上市交易和信用評級的標(biāo)準(zhǔn)各不相同，監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)更是千差萬別，監(jiān)管的漏洞嚴(yán)重制約現(xiàn)代化證券市場的建立和發(fā)展。其二，場外交易市場和場內(nèi)交易市場聯(lián)系度不高，內(nèi)外市場割裂現(xiàn)象嚴(yán)重。國內(nèi)的債券交易市場分為銀行間債券交易市場、柜臺交易市場和交易所債券市場，其中前兩者屬于場外交易市場，后一者屬于場內(nèi)交易市場。不同的是銀行間債券交易市場主要面向機構(gòu)投資者，交易所市場主要面向的是個人和中小投資者，債券交易市場分割現(xiàn)象嚴(yán)重。其三，社會信用體質(zhì)不夠健全，評級機構(gòu)缺乏權(quán)威。就目前而言，我國的債券市場評級尚處于起步階段，評級質(zhì)量在與國外大型知名評級機構(gòu)相比缺乏評級的公信力和權(quán)威性，評級虛高、評級結(jié)果區(qū)分度不夠、信用風(fēng)險揭示程度不足等問題層出不窮，評級行業(yè)的無序競爭現(xiàn)象較為嚴(yán)重，部分評級行業(yè)為了謀取暴利放松了對債券評級的嚴(yán)格審核，造成市場上優(yōu)質(zhì)評級的債券諸多，一方面迷惑投資者投資行用評級不高的債券，另一方面會加大市場風(fēng)險的波動性，粉飾風(fēng)險溢價。

四、進一步完善我國債券市場的相關(guān)建議和措施

其一，要堅持市場為核心的原則，減少行政性監(jiān)管。整個金融市場改革的重要方向就是簡政放權(quán)、去行政化，把調(diào)節(jié)供需的左右手還給市場，供市場支配。政府在引導(dǎo)簡政放權(quán)的同時，促使各市場主體歸位盡責(zé)，并健全事中以及事后監(jiān)管、建立和完善違約救濟機制，減少市場的風(fēng)險波動，實現(xiàn)從發(fā)行審批的職能過渡到服務(wù)各機構(gòu)的市場化選擇職能上。其二，推動交易結(jié)算，實現(xiàn)場內(nèi)和場外交易互聯(lián)互通。對于國內(nèi)的債券交易市場，若實現(xiàn)交易的集中化、內(nèi)外市場的融合與統(tǒng)一，必須有效解決交易所市場和銀行間市場的割裂問題。具體而言就是將銀行間債券交易市場與交易所市場在市場的準(zhǔn)入條件、信息披露以及投資者保護制度架構(gòu)上雙雙進行統(tǒng)一，產(chǎn)品交易和托管結(jié)算可以在兩個市場自由流轉(zhuǎn)，形成統(tǒng)一的收益率曲線。其三，要加強對信用評級制度的管理，逐步形成合理有效的信用評級制度。在評級市場上，要積極發(fā)展人民幣債券市場，在豐富發(fā)行主體和發(fā)行產(chǎn)品種類的同時，逐步擴大市場的有效需求。對于評級機構(gòu)自身而言，要加強對評級技術(shù)的深入研究，提高怕信用評級的可信度與公信力，糾正激勵動機短期化的行業(yè)弊病，努力積累行業(yè)聲譽和社會公信力。

【參考文獻】

[1] 財政部財政科學(xué)研究所課題組.新常態(tài)下我國商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)發(fā)展研究目前中國政府債券市場存在的主要問題[J].經(jīng)濟研究參考，2012，（19）：4—18.

[2] 董賽飛.我國債券市場的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢[J].經(jīng)濟期刊，2016年第7期.