張威++袁滿

在改善融資結構，發(fā)展直接融資的大趨勢背景下，綜合監(jiān)管伴隨著功能監(jiān)管和產品監(jiān)管轉型，這必然帶來對現有金融機構功能轉型的確認與接納，進而形成充分競爭的市場，最終會令金融市場百花齊放、產品風格迥異

全國金融工作會議提出，設立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范職責，落實金融監(jiān)管部門監(jiān)管職責，并強化監(jiān)管問責。

中銀國際研究公司董事長曹遠征。

之后，央行表示要履行好國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室的責任，表明委員會的執(zhí)行機構將坐落在央行。

那么，我國為何選擇建立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的監(jiān)管協(xié)調機制，又為何要在央行設立辦公室，協(xié)調之后，一行三會在權力結構上可能發(fā)生哪些變化？在實現產品監(jiān)管全覆蓋后，金融行業(yè)未來的發(fā)展方向在哪里？

近日，《財經》記者專訪了中銀國際研究公司董事長曹遠征。

曹遠征認為，此次金融監(jiān)管協(xié)調機制的確立是向綜合監(jiān)管邁出的第一步。其創(chuàng)新之處在于強化產品監(jiān)管，不僅僅要實現監(jiān)管上的全覆蓋，還意味著實現產品全覆蓋。

這種表面趨嚴的監(jiān)管改革，長遠來看，對于金融機構來說卻意味著更多的機會和空間。曹遠征分析，在改善融資結構，發(fā)展直接融資的大趨勢背景下，綜合監(jiān)管伴隨著功能監(jiān)管和產品監(jiān)管轉型，這必然帶來對現有金融機構功能轉型的確認與接納，最終在加強監(jiān)管、防范風險的基礎上，金融機構可根據實際情況發(fā)展不同的產品，塑造成不同的類型，進而形成充分競爭的市場。金融市場由此百花齊放、產品風格迥異。

綜合監(jiān)管第一步

《財經》：您認為這次全國金融工作會議最大的亮點在什么地方？

曹遠征：這次全國金融工作會議提出了三項任務、四項原則，確定了中國金融的發(fā)展方向。第一，金融支持實體經濟;第二，防范、控制金融風險;第三，深化金融體制改革。

這三點是有邏輯性的，第一點最重要也是基礎，實體經濟和金融是皮和毛的關系，只有固本強基金融才能持續(xù)發(fā)展，因此金融不能脫離實體經濟單兵突進，只有在這個基礎上才能管控風險，也只有在這個基礎上才能進行金融體制改革。

四項原則是回歸本源、優(yōu)化結構、強化監(jiān)管、市場導向。這四點是達成上述三項任務的實施原則。

其中，在體制安排上最大的亮點是成立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會。

《財經》：金融回歸本源，意味著金融行業(yè)怎樣的發(fā)展趨勢？

曹遠征：實體經濟是皮，金融是毛，回歸本源是金融發(fā)展不能脫離實體經濟發(fā)展，而是要支持實體經濟發(fā)展，特別是在實體經濟薄弱環(huán)節(jié)加強金融和服務，這意味著金融不能脫離實體經濟單獨發(fā)展，也意味著可能不會有過多的金融衍生品和過度的金融繁榮。金融危機也表明，過去市場上許多金融產品和衍生工具不能支持實體經濟，在西方也都開始禁止，在中國金融市場上也不可能允許出現，比如一些非常復雜的結構性衍生工具，比如資本市場上裸賣空等等。

《財經》：成立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的背景和核心原因是什么？

曹遠征：成立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會旨在實現上述三項任務，其中，防范風險、加強監(jiān)管是其中應有之義，加強監(jiān)管是基于現有事實：中國金融業(yè)經過幾十年的發(fā)展在產品層次上已經出現交叉、混業(yè)，貨幣市場、信貸市場和資本市場事實上已經相互連通。但是監(jiān)管層次依然是分業(yè)的機構監(jiān)管模式，這種分業(yè)監(jiān)管情況下，風險點主要出現在產品交叉上，體現為影子銀行業(yè)務。

影子銀行是不納入監(jiān)管的金融業(yè)務，從積極意義上來說，影子銀行業(yè)務是金融創(chuàng)新的反映，例如商業(yè)銀行的理財產品是在一級市場已經完成發(fā)行，從而出了資產負債表，但是由于二級市場沒有流通，風險不能完全釋放，從而沒有徹底出資產負債表，所以變成了影子銀行。那么，從這個意義上來講，除了讓影子銀行回歸資產負債表，受資本充足率約束以外，更重要的方向是徹底出資產負債表，也就是資產證券化，從而實現透明化，使風險在市場得到釋放。

盡管各國都有影子銀行問題，影子銀行成為各國金融監(jiān)管的重心，這也構成中國此次金融監(jiān)管改革的原因，金融監(jiān)管向綜合監(jiān)管轉型，凸顯功能監(jiān)管和行為監(jiān)管的作用。

《財經》：您覺得哪些風險點值得關注？

曹遠征：如果影子銀行是金融監(jiān)管的重點，這一輪中國影子銀行業(yè)務發(fā)展的特點是同業(yè)存單的盲目擴張。一些金融機構通過發(fā)行同業(yè)存單獲得資金，并投向諸如信托、證券等類金融產品，流向中國房地產等高風險領域，造成杠桿率高企，而且風險不透明。因此，當務之急是要使風險可辨識、可確認，除了通過金融機構自查使其回到資產負債表以外，很重要的方向就是將其納入監(jiān)管，使其透明化。為此，今年初，一行三會發(fā)過相關文件要求金融機構進行徹查，今后，還會在透明化方面有更多監(jiān)管要求。

《財經》：監(jiān)管機制調整之后，監(jiān)管上將有哪些實質性變化？

曹遠征：這次金融監(jiān)管體制調整與以往最大的不同是從機構監(jiān)管向功能監(jiān)管方向轉變，核心是產品監(jiān)管，這意味著不僅僅是實現金融市場監(jiān)管的全覆蓋，還意味要著實現金融產品全覆蓋，無論銀行、保險還是證券公司，業(yè)務和所有產品都要納入監(jiān)管范圍，進行無縫銜接。從另外一個角度觀察，這意味著承認金融機構從事的交叉經營，換言之，就是允許現在金融機構向混業(yè)方向發(fā)展。這與過去相比是一個重大的變化。這說明金融市場的發(fā)展也會推動監(jiān)管體制的改革，而監(jiān)管體制的調整也會進一步推動金融市場的發(fā)展。

對比歷史，從1993年證監(jiān)會成立到現在的20多年期間，我國的金融監(jiān)管體系為適應金融市場發(fā)展而不斷調整，這種調整不在于金融監(jiān)管機構的變化，而在于金融監(jiān)管內容和監(jiān)管辦法的改進。過去我們的監(jiān)管原則是機構監(jiān)管，現在要轉變?yōu)楣δ鼙O(jiān)管;并且，是由過去的分業(yè)監(jiān)管向綜合監(jiān)管轉型。這對監(jiān)管者來說要求監(jiān)管能力大大提高，這就是文件提到的監(jiān)管要做到精細化管理。

《財經》：在這次的監(jiān)管體制調整中，央行的作用在加強，在您看來，中國為什么要選擇這樣一種監(jiān)管協(xié)調模式？

曹遠征：2008年金融危機發(fā)生以后，人們開始反思金融風險和金融監(jiān)管問題，人們發(fā)現，金融活動通常都是順周期的，結果是杠桿率持續(xù)高企，高杠桿就意味著高風險，因此，為了防范風險，監(jiān)管部門必須逆周期操作，也就是宏觀審慎管理問題。關于這點全球已經達成共識，反映在巴塞爾協(xié)議Ⅲ上。從逆周期宏觀審慎管理來看，央行的貨幣政策操作工具和宏觀審慎管理的操作工具是一類工具，由于工具一致性，央行因此成為承擔宏觀審慎管理的實施主體。但是，央行的宏觀審慎管理并不能取代行為監(jiān)管，所謂行為監(jiān)管就是合規(guī)性監(jiān)管，而且需要時時進行。從而，監(jiān)管在這個意義上就變成了兩類管理，一類是和經濟周期相關的逆周期宏觀審慎管理，第二，和金融機構行為相關聯的行為監(jiān)管。如果，將這兩類管理徹底分開就稱之為“雙峰模式”，這就是英國的監(jiān)管模式。

經驗證明，英國的監(jiān)管模式是目前各種監(jiān)管模式中較好的一種，正是基于這種經驗，這次，中國監(jiān)管體制改革也是把宏觀審慎管理和行為監(jiān)管適當分離，央行成為宏觀審慎管理的主體，相應地其他三會也可能在監(jiān)管內容和監(jiān)管辦法上做相應的調整，重點是加強行為監(jiān)管，我們認為，這就是國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室設立在央行的含義所在。

《財經》：金融監(jiān)管機制調整只是金融改革的第一步，在此基礎上金融業(yè)會如何發(fā)展？

曹遠征：這次金融監(jiān)管機制改革是向綜合監(jiān)管邁出的第一步，目前僅僅是把監(jiān)管架構搭建起來，進而要做到功能監(jiān)管，最重要的是落實產品的監(jiān)管，實現無縫銜接才能體現綜合監(jiān)管。這對監(jiān)管機構的專業(yè)能力提出了新的要求。在這個監(jiān)管體制調整的基礎上，監(jiān)管體制調整也會為金融機構提供新的發(fā)展空間。金融機構是風險配置機構，金融產品是一個風險合約，金融機構一定要根據自己的實際情況，提供具有競爭力的金融產品，并在這個基礎上根據實際情況制定契合實際的發(fā)展戰(zhàn)略，加強風險管理，形成獨特的經營模式和產品體系，避免同質化、雷同化，從而使得中國金融市場擺脫千行一面的局面。

改革開放以來中國金融發(fā)展的歷史也充分反映了這一點，40年前中國沒有金融機構只有一家中國人民銀行，央行還隸屬于財政部。改革開放以后，金融機構開始涌現，金融市場才開始得到恢復，經過40年形成今天的繁榮局面，與此同時，隨著金融市場的發(fā)展、金融機構的增多，金融機構也從政府行政權力中分離出來，形成今天“一行三會”的專業(yè)監(jiān)管格局，在這樣的過程中間，中國金融和中國實體經濟相輔相成，相互促進，共同提高，造就了中國經濟的快速成長。

展望未來，經驗表明，只要堅持回歸本源、優(yōu)化結構、強化監(jiān)管、市場導向，中國金融一定會呈現一個新的局面，為中國經濟發(fā)展做出新的貢獻。

監(jiān)管權力結構變化

《財經》：金融工作會議指出強化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范職責，在您來看，為什么要設立一個國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會？

曹遠征：之所以在國務院設立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，其原因是基于當前中國經濟的實際情況，最重要的是杠桿率高企已經成為中國經濟發(fā)展的一個突出問題，為此，中央提出供給側結構性改革，其中，“三去一降一補”，“一去”就是去杠桿，結構性改革是一個戰(zhàn)略性的安排，因此需要一個高層次的機構來進行部署、協(xié)調。國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會中“穩(wěn)定”的含義就是穩(wěn)妥去杠桿，以防范出現系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風險。

按照中國政府機構的設置慣例，委員會通常需要有一個實際操作辦公室，這次國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室設立在央行，是因為央行擁有貨幣政策和宏觀審慎管理的工具箱，可以根據需要動用這些工具，達到貨幣政策和宏觀審慎管理的統(tǒng)一，在宏觀審慎管理框架下，央行協(xié)調三會進行相關操作，以防范系統(tǒng)性和區(qū)域性的金融風險。

《財經》：那么，未來一行三會的權力結構可能發(fā)生哪些變化？

曹遠征：在國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會統(tǒng)一安排下，央行主要是行使貨幣政策和宏觀審慎管理，三會未來主要在宏觀審慎框架下進行日常的行為管理和行為監(jiān)管，由此形成一個無縫銜接的金融監(jiān)管體系，覆蓋整個市場，包括貨幣市場、信貸市場以及資本市場所有產品，這樣就可以將影子銀行納入監(jiān)管，影子銀行也因此透明化了，只有辨識風險才能控制風險，這是監(jiān)管的含義。

《財經》：這次會議確定了央行宏觀審慎管理責任，這與央行貨幣政策有什么關聯和區(qū)別？

曹遠征：所謂貨幣政策是總需求管理政策，形成于上世紀30年代經濟大危機之后，經濟危機表明有效需求不足，因此管理總需求就成為宏觀經濟政策的核心任務，貨幣政策是通過貨幣供應量影響銀根從而調節(jié)總需求，貨幣政策尤其成為反危機、反周期的宏觀調控的重要手段。

但是從央行歷史來看，在上世紀30年代經濟大危機前就有央行存在，央行存在的理由是銀行的銀行，是作為銀行的最后貸款人，其含義是維持金融穩(wěn)定，從這個意義上來講，央行不僅具有調節(jié)總需求的貨幣政策責任，而且還負有維護金融體系穩(wěn)定的責任，這是當代央行的天然屬性。現在講宏觀審慎管理就是強調央行天然屬性的金融穩(wěn)定這一責任。

由于金融穩(wěn)定責任的工具和貨幣政策的工具是一套工具，央行就要綜合考慮經濟波動問題和金融穩(wěn)定問題。從這個意義上來講如果做更細致區(qū)別，所謂貨幣供應量就是調節(jié)總需求的問題，所謂流動性的松緊就是金融穩(wěn)定問題，兩者的聯系就是利率。因此，央行考慮政策時不僅僅要考慮總需求，還要考慮金融問題，要將金融穩(wěn)定目標和貨幣政策目標有機結合起來。把金融穩(wěn)定目標和宏觀調控目標結合起來就是宏觀審慎管理，為了更好履行這一責任，與三會的協(xié)調是必要的。

《財經》：對比歷史，中國金融監(jiān)管也曾經歷了從綜合到分業(yè)，再從分業(yè)又到綜合的循環(huán)，未來會是什么趨勢？

曹遠征：歷史是螺旋式上升的，但是從來不會重復。其實從中國金融改革40年來看，在改革開放前，中國是高度集中的計劃經濟機制，是財政主導型經濟，沒有金融市場和金融機構，從而也談不上金融監(jiān)管，是行政權力在配置資源，從而是大一統(tǒng)的，和現在的中國監(jiān)管是有本質區(qū)別的。隨著改革開放的深入，中國隨著金融市場的發(fā)展和機構增多，金融專業(yè)監(jiān)管的必要性日益提高，金融監(jiān)管開始從行政權力中分離出來，上世紀90年代初期，隨著資本市場發(fā)展，首先證券市場監(jiān)管從行政權力中分離出來，成立證監(jiān)會;隨后是保險監(jiān)管從行政權力中分離出來，成立了保監(jiān)會;直到2003年銀監(jiān)會成立，形成了分業(yè)監(jiān)管的體制。這是一個歷史的過程，在這個過程中間，隨著金融市場和金融機構發(fā)展順序和狀況不同，逐漸形成了現有的監(jiān)管格局。

目前，中國金融發(fā)展進入一個新階段，為了適應發(fā)展需要，金融機構也轉型，出現交叉經營的狀況，也需要金融監(jiān)管做出調整。那么，由此也就出現了從分業(yè)監(jiān)管向綜合監(jiān)管的轉型。因此，可以看到金融市場發(fā)展是推動監(jiān)管體制調整的動力，金融永遠是創(chuàng)新的，金融創(chuàng)新帶動監(jiān)管創(chuàng)新，這是相輔相成的過程，核心是防范風險。

配套體制改革

《財經》：本次全國金融工作會議提出了進一步深化金融體制改革，您如何理解這里的“深化”，與以往有什么不同？

曹遠征：從中國金融改革的歷史經驗來看，市場導向是金融發(fā)展的不竭動力，那么，深化金融體制改革就是要堅持市場導向。

堅持市場導向是這次全國金融工作會議重要原則之一，除了金融微觀體制改革外，在宏觀上集中體現為利率市場化，按照十八屆三中全會的決議，利率市場化就是形成健全的國債收益率曲線，要求國債貫通貨幣市場、信貸市場和資本市場，成為無風險收益率的基準。各種金融產品是圍繞這一基準形成期限、價格、結構相對合理的產品體系，從而形成金融市場體系，由此，金融改革必須與財政體制改革相互配套，協(xié)調進行。

第二，中國現在已是全球第二大經濟體，中國經濟與世界經濟高度融為一體，這也決定中國金融必須國際化，其實，人民幣的國際化就是這一趨勢的反映。那么，這就要求穩(wěn)妥進行資本項下開放，健全人民幣匯率形成機制，從人民幣國際化角度觀察，由于人民幣在去年10月1日正式納入SDR，人民幣成為國際貨幣，人民幣匯率問題某種程度上已經變成人民幣的利率問題，從而資本項下開放就是人民幣本幣開放問題，中國金融市場由此就與國際市場相連通。目前推行滬港通、深港通以及債券通就反映了這一點，在“一帶一路”峰會上，絲路基金以人民幣增資;金融機構以人民幣設立基金;開行和進出口行以人民幣進行各項安排，就是資本項下本幣開放的具體反映。這次金融工作會議特別提出人民幣國際化，包括“一帶一路”建設金融創(chuàng)新問題，為此進一步指明了方向。

《財經》：有分析認為，我國的金融體制從單方面的推進要素自由化向國企改革、財政改革以及金融組織體系商業(yè)化改革邁進了，您怎么看？

曹遠征：中國經濟進入新階段，決定了中國改革也進入了新階段，頂層設計，相互配套，整體推進成為改革的重要特點。這次金融工作會議提出，去杠桿重中之重是國有企業(yè)去杠桿，核心是去僵尸企業(yè)，從這個意義來講，只有推進國有企業(yè)的改革才能為金融體制改革創(chuàng)造良好的環(huán)境。與此同時，金融體制改革要與財政體制改革相配套，這次金融工作會議提出要防范地方債務風險，地方債務可持續(xù)問題不僅僅是金融問題，更是財政體制問題，因此，只有財政體制配套改革才能為金融體制改革創(chuàng)造良好的條件。

當然，中國金融機構還需要深化自身改革，堅持完善現代金融企業(yè)制度，完善公司法人治理結構，優(yōu)化股權結構，這次金融工作會議對此也提出了要求。

（實習生張涵對此文亦有貢獻）