莊雙博

和很多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物一樣，創(chuàng)投業(yè)也應(yīng)該算是海外舶來品。提及中國本土創(chuàng)投就不得不說到1998年全國政協(xié)九屆一次會(huì)議上“中國風(fēng)險(xiǎn)投資之父”成思危代表民建中央提交的《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》。這就是后來被認(rèn)為引發(fā)了一場(chǎng)高科技產(chǎn)業(yè)新高潮的“一號(hào)提案”。風(fēng)險(xiǎn)投資由此在中國真正進(jìn)入了一個(gè)高速發(fā)展時(shí)期。2001年，中國本土創(chuàng)投出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，這一年也被媒體稱為中國創(chuàng)投元年。

經(jīng)歷了將近20年的發(fā)展，中國本土創(chuàng)投在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中起到了顯著的作用。尤其在進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代之后，新型科技創(chuàng)業(yè)更是離不開各種投資機(jī)構(gòu)的支持。隨著國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)的快速發(fā)展，投資標(biāo)的已經(jīng)不再局限于國內(nèi)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，部分國內(nèi)的資本開始關(guān)注國外的優(yōu)秀項(xiàng)目并開始介入。借助“亞投行”和“一帶一路”帶來的巨大機(jī)遇，中國資本開始在國際市場(chǎng)嶄露頭角。

但是相對(duì)于國外創(chuàng)投業(yè)豐富的經(jīng)驗(yàn)和相對(duì)完善的法律法規(guī)，國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)還有很多成長(zhǎng)的空間。不同的行業(yè)有不同的規(guī)則，正所謂隔行如隔山，在創(chuàng)投圈有很多規(guī)則并不為圈外人所知。

潛規(guī)則之一：投資經(jīng)理的回扣

眾所周知，“吃回扣”在很多行業(yè)中是普遍存在的，尤其是在采購或者銷售部門，相關(guān)人員總能拿到業(yè)務(wù)對(duì)接方的感謝費(fèi)。如果這一費(fèi)用比較少，又不會(huì)影響項(xiàng)目的發(fā)展。很多公司領(lǐng)導(dǎo)對(duì)此類事情的態(tài)度大多是睜一只眼閉一只眼——自己的業(yè)務(wù)員工得到甜頭進(jìn)而會(huì)在不影響公司大利益的前提下更加積極工作。在這些員工優(yōu)秀的業(yè)績(jī)面前，公司的主要領(lǐng)導(dǎo)一般不會(huì)強(qiáng)硬干預(yù)。

“吃回扣”在創(chuàng)投圈也是屢見不鮮，“合伙人吃肉，投資經(jīng)理喝湯”的觀念存在于很多投資經(jīng)理心中。由于投資行業(yè)不同于一般的傳統(tǒng)制造業(yè)，投資經(jīng)理人經(jīng)手的資金數(shù)額龐大，每一個(gè)項(xiàng)目——尤其是成功的項(xiàng)目，都花費(fèi)了經(jīng)理人大量的體力勞動(dòng)和腦力勞動(dòng)。而當(dāng)投資機(jī)構(gòu)獲得巨額收益時(shí)，經(jīng)理人想到自己相對(duì)“可憐”的收益難免心有落差。在此情況下，一些意志薄弱或者職業(yè)道德素養(yǎng)不足的投資經(jīng)理人會(huì)接受一些項(xiàng)目公司的回扣，更甚者會(huì)主動(dòng)索要一定數(shù)額的服務(wù)費(fèi)。

而在創(chuàng)投業(yè)內(nèi)，回扣的形式也不同于其他行業(yè)。大多會(huì)以“融資顧問費(fèi)”這種隱蔽的形式收取，從而增加了調(diào)查難度。例如某PE基金擬向一家企業(yè)投資5000萬元，在投資之前創(chuàng)業(yè)者與PE機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理便達(dá)成協(xié)議，融資成功后分給投資經(jīng)理4%的項(xiàng)目傭金，而在實(shí)際操作中，投資經(jīng)理只需找一家自己親屬或朋友開的融資顧問公司，與被投企業(yè)簽訂相關(guān)融資顧問協(xié)議，就可將這樣一筆灰色收入“合法化”。

在投資行業(yè)內(nèi)，投資經(jīng)理吃回扣甚至索要回扣而產(chǎn)生的后果要比其他行業(yè)更為嚴(yán)重。投資機(jī)構(gòu)投資了投資經(jīng)理在利益驅(qū)動(dòng)下所推薦的劣質(zhì)項(xiàng)目，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害到合伙人的利益并進(jìn)而影響到整個(gè)公司的投資業(yè)績(jī)。

在創(chuàng)投圈有一句至理名言叫做“投資項(xiàng)目就是投資人”，本意是在投資時(shí)選擇被投資人的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于選擇項(xiàng)目的重要性——再好的項(xiàng)目如果創(chuàng)始人道德敗壞也難以成功。這句話在聘請(qǐng)投資經(jīng)理人方面同樣適用。根據(jù)美國特許金融分析師協(xié)會(huì)2016年報(bào)告顯示，投資者普遍認(rèn)為投資經(jīng)理的道德標(biāo)準(zhǔn)比業(yè)績(jī)更為重要。同樣，企業(yè)對(duì)于自身投資道德自律也提出了更高的要求，目前包括世界最大的債券基金管理公司黑石集團(tuán)在內(nèi)的1000多家金融公司，都采用了CFA（特許金融分析師）協(xié)會(huì)所制定的資產(chǎn)管理職業(yè)行為條例，規(guī)范自身資產(chǎn)管理行為，同時(shí)也保護(hù)了投資者的財(cái)富和權(quán)益。

潛規(guī)則之二：虛報(bào)投資額

自從馬云說過一句“我只講了6分鐘，孫正義就決定投資我了”，創(chuàng)投圈的創(chuàng)業(yè)者們似乎找到了展示自己才華橫溢的新說辭。稍微含蓄的可能會(huì)說，“我們聊了20分鐘，某某風(fēng)投機(jī)構(gòu)就決定投資我們了”。覺得自己是創(chuàng)業(yè)奇才的會(huì)說“我們聊了5分鐘，某某就決定投資我們了”。甚至還有認(rèn)為自己擔(dān)負(fù)改變世界偉大使命的創(chuàng)業(yè)者會(huì)說“我們?cè)陔娞堇锪牧艘环昼?，電梯門開他就決定投資我了”。如此夸張的言辭完全禁不住推敲，哪家投資機(jī)構(gòu)在決定投資前不做盡職調(diào)查？不走內(nèi)部流程？不經(jīng)過合伙人就可以由投資經(jīng)理人直接決定？也許有的創(chuàng)業(yè)者說我爭(zhēng)取到的是個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資，而恰恰是個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資比投資機(jī)構(gòu)更為謹(jǐn)慎——因?yàn)槊恳环皱X都是投資人自己的。

創(chuàng)投圈的浮夸還表現(xiàn)在投資金額上，根據(jù)上市公司的財(cái)報(bào)披露，包括迅雷、陌陌、暴風(fēng)科技、途牛網(wǎng)、窩窩團(tuán)等多家上市公司自己公布的獲得投資數(shù)額和實(shí)際獲得投資額均有較大差距。“尚未融資就宣稱融到資、融資金額夸大至3-5倍、融資單位人民幣換美元，國內(nèi)80%的創(chuàng)業(yè)者都在說謊。”有相關(guān)人士指出。而創(chuàng)業(yè)者之所以如此大肆夸大宣傳自己的融資額也是可以理解的，只有這樣才能在眾多的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目中嶄露頭角被更多的投資機(jī)構(gòu)關(guān)注。“就像你去挑狗，在一群同類的狗中，肯定會(huì)挑蹦得最歡、叫得最響的那只?！庇袠I(yè)內(nèi)人士笑言，這個(gè)例子或許不太恰當(dāng)，但卻道出了本質(zhì)。

創(chuàng)業(yè)者虛報(bào)投資額，而大多投資該項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)一般情況下會(huì)睜一只眼閉一只眼。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者通過虛報(bào)投資額擴(kuò)大影響力，在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位，可以進(jìn)一步推高企業(yè)估值，從而也給投資者帶來巨大收益。在這種利益驅(qū)使下，有的投資人甚至暗示、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)者虛報(bào)融資額或業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。趕集網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人、瓜子二手車直賣網(wǎng)創(chuàng)始人楊浩涌就曾公開指出：創(chuàng)業(yè)者訂單造假，也是被投資人逼的。

“現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)常把融資數(shù)字說得大一些，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也把數(shù)字說得大很多。走得太快、拔苗助長(zhǎng)，往往會(huì)給這個(gè)公司發(fā)展留下陰影，留下的課需要去補(bǔ)，這種規(guī)律沒有辦法改變?！奔t杉資本創(chuàng)始人沈南鵬表示。真格基金創(chuàng)始人、中國知名天使投資人徐小平曾公開表示：“中國商業(yè)文明真要達(dá)到實(shí)話實(shí)說、形成人人恪守的底線，還得要若干年?！?/p>

“跟美國相比，不客氣地說，中國的創(chuàng)業(yè)者中很多人并不應(yīng)該成為創(chuàng)業(yè)者?！币晃粍?chuàng)業(yè)者直言。這背后隱含的意思非常明顯，中美創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)整體上存在明顯差異。長(zhǎng)江商學(xué)院MBA二期班學(xué)員王小川表示，美國絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者的出發(fā)點(diǎn)是去探索，去滿足好奇心，尋求創(chuàng)新。中國創(chuàng)業(yè)者不談產(chǎn)品的問題、用戶體驗(yàn)的改變，而是剛剛完成天使融資，就規(guī)劃好什么時(shí)候完成幾輪融資，什么時(shí)候IPO，非常浮躁。

除此之外還有創(chuàng)業(yè)者學(xué)歷造假、項(xiàng)目業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)造假、企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獲獎(jiǎng)造假，諸多過度加工過的信息充斥在創(chuàng)投圈中?！案】洹币辉~在創(chuàng)投圈被闡釋的淋漓盡致。但是隨著國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善、業(yè)內(nèi)自律意識(shí)的逐漸增強(qiáng)，相信這一現(xiàn)象將會(huì)逐漸改善。

潛規(guī)則之三：一拖再拖的投資資金

“空空狐”創(chuàng)始人徐小丹和投資人周亞輝的互撕事件把創(chuàng)業(yè)者和投資方的種種矛盾重新推到人們眼前。其中一個(gè)主要問題就是簽訂投資合同而投資資金卻遲遲不能到賬。而這在創(chuàng)投圈里并不是個(gè)例。

徐小丹在其發(fā)布的文章中表示，正是由于既定投資資金遲遲無法到賬拖累公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營出現(xiàn)問題：“我的訴求很明確，就是業(yè)務(wù)已經(jīng)匯報(bào)了，公司快沒錢運(yùn)轉(zhuǎn)了，你們的錢啥時(shí)候打？如果有什么疑慮的話，是毀約嗎？確定毀約的話直接告訴我，不要反復(fù)開電話會(huì)議找理由了，已經(jīng)幾個(gè)月了，我們得明確廢棄之前的合同，我才能趕緊尋找投資人給公司續(xù)命啊?！?/p>

并且她解釋了這種處境的尷尬和危險(xiǎn)性，她說：“要不然公司有上一輪的投資合同束縛，股東應(yīng)付投資款又不到賬，就連新一輪投資人問我們上一輪的確定的融資額到底是多少都不能回答，上一輪投資沒結(jié)束的情況下，下一輪沒辦法進(jìn)行。”

徐小丹說，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目和在投資機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議后，會(huì)公布融資消息，但這并不意味著融資款項(xiàng)到賬。實(shí)際上，空空狐B輪融資的官方宣布金額是1500萬美元（最新匯率折合1億元），但據(jù)余小丹表示，截至其發(fā)文前真實(shí)到賬的款項(xiàng)只有3400萬元。

老股東該打的融資款一年未見到賬，新融資卻又被迫不能開啟——徐小丹認(rèn)為這是造成公司在運(yùn)營中資金方面最后近乎斷裂的根由所在。

口袋購物創(chuàng)始人與紅杉資本公開撕破臉的事也是較為典型的案例。據(jù)虎嗅當(dāng)時(shí)的文章透露：口袋購物王珂獲得3.5億美元C輪融資后，在接受媒體采訪時(shí)，回憶了和紅杉的糾葛：“后來讓紅杉成為主投資方，但是他們拖了十幾個(gè)月之后了無音訊，基本是被放鴿子了?！庇捎诒患t杉拖著，既沒有資金注入，又不能轉(zhuǎn)而尋找其他投資人?！凹t杉以前這樣拖死過很多項(xiàng)目，比如ispeak就被拖死了……就是紅杉拖了7個(gè)月，最后說我沒想清楚就不投了，其它本來要投的公司覺得既然紅杉沒想清楚那估計(jì)是有問題，后來就都不投了?！?/p>

在這種情況下，即便簽訂了相關(guān)合同，創(chuàng)業(yè)公司也很少會(huì)利用法律手段獲取自己的權(quán)益。由于從發(fā)起訴訟到宣布判決需要相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，而在這個(gè)不確定的時(shí)間里，創(chuàng)業(yè)公司既無法得到本應(yīng)獲得的投資資金，也不會(huì)獲得其他任何渠道的資金注入，創(chuàng)業(yè)公司注定會(huì)倒閉破產(chǎn)。

潛規(guī)則之四：不被尊重的創(chuàng)業(yè)商業(yè)機(jī)密

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目有很多是在模式上的創(chuàng)新，而模式創(chuàng)新不同于科研創(chuàng)新，很難通過法律手段獲得保護(hù)。投資方可以幾乎零成本獲得這一“商業(yè)機(jī)密”，如何保護(hù)創(chuàng)業(yè)者的利益，投資方的職業(yè)道德的優(yōu)劣就尤為重要。

投資方要投資一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，必然要了解創(chuàng)業(yè)公司和項(xiàng)目具體情況。這無可厚非，但基本操守是，不能把從A公司獲取的信息泄露給B公司。

華興資本副總裁周翔與各種投資人和創(chuàng)業(yè)者打過交道，當(dāng)被問到創(chuàng)業(yè)者比較討厭投資人哪種行為，他脫口而出：“竊取商業(yè)機(jī)密，同時(shí)投競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。

國內(nèi)早期的經(jīng)典投資模式是將自己看好的某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域前幾名公司全部投資?！八粫?huì)把你公司的機(jī)密互相泄露，因?yàn)閷?duì)他來說都是自己的孩子，有一個(gè)起來我就賺了，我干嘛把這個(gè)養(yǎng)好了把那個(gè)給害了?！敝芟枵f：“但企業(yè)家或多或少還是會(huì)有一些抵觸、反感?！?/p>

而隨著國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)的快速發(fā)展，大量的新晉風(fēng)投機(jī)構(gòu)或個(gè)人職業(yè)修養(yǎng)良莠不齊，缺乏職業(yè)精神，缺少保密意識(shí)，更甚者打探到商業(yè)機(jī)密后轉(zhuǎn)投競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或自立門戶，使得創(chuàng)業(yè)者深惡痛絕又無計(jì)可施。

也有投資人用這樣的話來反駁創(chuàng)始人：如果一個(gè)項(xiàng)目被人看一眼就泄密了，別人就能抄了去，說明這個(gè)項(xiàng)目沒什么價(jià)值。這一看似有道理的話語顯示了投資人對(duì)商業(yè)機(jī)密保護(hù)意識(shí)的淡薄。在商業(yè)戰(zhàn)場(chǎng)中任何一個(gè)創(chuàng)意都有可能大幅度降低成本或者提高效率，很多成功的創(chuàng)業(yè)公司就是利用創(chuàng)新的模式和市場(chǎng)空檔期以及投資機(jī)構(gòu)的鼎力支持獲得了巨大成功。尊重創(chuàng)業(yè)者的勞動(dòng)成果，提高投資從業(yè)者的職業(yè)修養(yǎng)將是國內(nèi)創(chuàng)投圈下一個(gè)需要關(guān)注的重點(diǎn)。

潛規(guī)則之五：領(lǐng)投和跟投的選擇

在投資領(lǐng)域有領(lǐng)投和跟投之分，出錢多的投資方被稱為“領(lǐng)投”，其余投資方被稱為“跟投”，這是非常正式、專業(yè)的區(qū)分。在融資相關(guān)的法律文件里有明確規(guī)定，必須首先寫明哪家投資方是“領(lǐng)投”、哪些是“跟投”。

“我非常喜歡你的項(xiàng)目，如果有其他風(fēng)投領(lǐng)投，我們會(huì)跟投一些。”很多創(chuàng)業(yè)者在和投資機(jī)構(gòu)交流時(shí)會(huì)聽到類似的回應(yīng)。其實(shí)這已經(jīng)說明投資機(jī)構(gòu)對(duì)此創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目并沒有十足的信心，而創(chuàng)投圈里（根據(jù)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)）很少有投資經(jīng)理直接拒絕創(chuàng)業(yè)者——滴滴A輪融資的時(shí)候，某美元基金合伙人根本瞧不上程維，說程維這種話都說不清楚的人沒有領(lǐng)袖魅力當(dāng)不了好CEO，而后來，這位投資人想見程維一面都得排上幾個(gè)月的隊(duì)……

“不做領(lǐng)投做跟投”是否確是投資人的敷衍之詞？有業(yè)內(nèi)人士明確指出，“如果我喜歡一個(gè)項(xiàng)目，一定要盡可能的多投，為什么要拿出來與人分享。如果我不喜歡一個(gè)項(xiàng)目，為什么要搭上自己的名聲做領(lǐng)投方。”

而在當(dāng)下有很多項(xiàng)目并不是一個(gè)投資人獨(dú)自投資一個(gè)項(xiàng)目，主要原因有兩個(gè)：一個(gè)是分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，再好的項(xiàng)目也有失敗的可能，在創(chuàng)業(yè)公司中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都可能造成巨大的損失；另一個(gè)是分散投資，投資人的資金是有限的，如果把大量的資金壓在一個(gè)項(xiàng)目上，當(dāng)出現(xiàn)更好的項(xiàng)目時(shí)就會(huì)陷入“旗下有兵、手中無糧”的窘境。

領(lǐng)投和跟投各有利弊，但綜合考慮還是優(yōu)于獨(dú)自投資模式。在不斷地接觸和合作中看似各自為戰(zhàn)的投資機(jī)構(gòu)其實(shí)已經(jīng)形成了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作組合。隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)，往往需要多輪融資。按照不成文的慣例，上一輪的投資者——尤其是“領(lǐng)投”VC必須參加下一輪的融資，否則就被外界理解為不看好公司發(fā)展，進(jìn)而影響到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，也就更不會(huì)有新投資者加入。但很少有VC基金有資金實(shí)力在同一個(gè)公司的每一輪融資中都“領(lǐng)投”，同時(shí)為了避免外界過度猜測(cè)連續(xù)領(lǐng)投方操縱創(chuàng)業(yè)公司估值。也為了避免不同輪次融資的“領(lǐng)投者”如果出現(xiàn)利益沖突，影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。最好的解決辦法就是固定幾家投資方一起參與投資，并輪流擔(dān)任“領(lǐng)投”和“跟投”。

由此，想要融資的公司其實(shí)根本不需要一家家投資機(jī)構(gòu)去聯(lián)系。真心想投資的機(jī)構(gòu)，自然會(huì)拉攏其他基金共同參與。而如果長(zhǎng)期合作的投資方?jīng)Q定投資，很多機(jī)構(gòu)甚至?xí)^繁瑣的盡職調(diào)查直接參與投資。所以，融資的訣竅就是集中精力找到愿意“領(lǐng)投”的投資方，然后接受它介紹的“跟投”機(jī)構(gòu)。而如果有投資機(jī)構(gòu)總是持觀望態(tài)度，讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)找到“領(lǐng)投”方他們?cè)俑M(jìn)，這樣的風(fēng)投就不值得企業(yè)再浪費(fèi)時(shí)間了。

當(dāng)然，更低俗的潛規(guī)則在創(chuàng)投圈也經(jīng)常流傳于坊間。早在2014年，英國《金融時(shí)報(bào)》基金管理專刊，針對(duì)730名基金行業(yè)員工的一項(xiàng)調(diào)查表明：業(yè)內(nèi)每5名女性中就有1名在工作中遭受過性騷擾。另有1/3的女性員工在工作中每周或每月會(huì)遭遇性別歧視行為。近500名受訪者表示，客戶、管理者以及同事的性別歧視言論屢見不鮮?！吧纤緜儠?huì)發(fā)明有關(guān)我們身體部分的變態(tài)昵稱，還會(huì)幻想色情場(chǎng)景?？蛻魝儾煌５孬I(xiàn)殷勤?！?/p>

這些創(chuàng)投圈的潛規(guī)則并不是僅存在于我國，發(fā)達(dá)國家的創(chuàng)投業(yè)也經(jīng)歷過這些階段。如何借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，有效改變這一現(xiàn)狀——“好”的潛規(guī)則通過制定相關(guān)規(guī)章制度變成明規(guī)則、“惡”的潛規(guī)則通過法律手段或者行業(yè)自律明令禁止——將是保持我國本土創(chuàng)投圈積極健康成長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。