鄂志寰

回歸祖國20年以來，香港金融業(yè)的國際競爭力和全球影響力并沒有受到經(jīng)濟(jì)低速增長的影響，反而抓住了內(nèi)地企業(yè)大舉來港上市融資及人民幣國際化的歷史性機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了由區(qū)域性金融中心向全球領(lǐng)先國際金融中心的跨越。香港股票市場成為內(nèi)地企業(yè)“首選境外集資中心”，推動(dòng)香港國際金融中心的體系結(jié)構(gòu)由銀行業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向資本市場主導(dǎo)。

展望下一個(gè)20年，香港金融業(yè)仍將面臨來自全球經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)性放緩及其他國際金融中心加快發(fā)展帶來的挑戰(zhàn)，但更將繼續(xù)受益于人民幣國際化進(jìn)程和內(nèi)地金融市場加快對(duì)外開放，并迎來“一帶一路”深化發(fā)展、大灣區(qū)建設(shè)全面展開等歷史性機(jī)遇，可望獲得更加廣闊的發(fā)展空間。

香港國際金融中心的發(fā)展優(yōu)勢

從過去20年的歷史演變看，香港國際金融中心在新股上市集資、基金管理和銀行業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張及離岸人民幣業(yè)務(wù)方面具有明顯的優(yōu)勢，而在債務(wù)工具市場發(fā)展方面存在一定的不足

股票市場一枝獨(dú)秀，新股上市集資全球領(lǐng)先，是香港國際金融中心的突出優(yōu)勢。2016年港交所新股上市集資金額總計(jì)1953億港元，超過上海證券交易所1150億港元和紐約證券交易所1016億港元，居全球市場首位。1993年首家內(nèi)地公司“青島啤酒”上市標(biāo)志著香港股票市場開始為內(nèi)地企業(yè)提供融資服務(wù)。截至2016年底，已有222家內(nèi)地企業(yè)通過發(fā)行H股在香港主板上市，總市值達(dá)5316萬億港元，占主板總市值的21.74%。與此同時(shí)，紅籌股的影響力也在逐步加大，主板市場中紅籌股由1997年的59只增加到2016年底的152家，同期市價(jià)總值占比由15%上升至20%。H股和紅籌股市價(jià)總值合計(jì)已占香港主板市場的41.78%。

香港新股上市集資獲得全球領(lǐng)先地位及股票市場的快速擴(kuò)張，是內(nèi)地與香港經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系不斷增強(qiáng)的直接結(jié)果，亦進(jìn)一步證明了香港在金融市場基礎(chǔ)設(shè)施方面的獨(dú)特優(yōu)勢。經(jīng)過20年的發(fā)展，香港已形成了一套完全成熟的市場化操作規(guī)則，市場上有豐富的交易品種和操作手段可供選擇，包括供股、配售、定向配售、代價(jià)發(fā)行等方式。

基金管理業(yè)快速擴(kuò)張，拉動(dòng)非銀行金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展，推動(dòng)香港成為重要的全球資產(chǎn)管理中心。2008年全球金融危機(jī)后，財(cái)富管理的重心開始由歐美國家向亞洲地區(qū)及新興市場轉(zhuǎn)移，大量海外資金流入香港，來港開業(yè)的資產(chǎn)管理公司等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)日漸增多，以充分把握在亞洲的投資機(jī)會(huì)。香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)年度基金管理活動(dòng)調(diào)查顯示，截至2015年底，香港的基金管理業(yè)務(wù)合計(jì)資產(chǎn)達(dá)17.4萬億元，其中68.5%為國際投資者資金，總計(jì)為11.9萬億，在香港管理的資產(chǎn)總值為6.82萬億。

銀行業(yè)繼續(xù)保持區(qū)域領(lǐng)先地位，銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)于GDP 的水平居全球主要市場之首。香港是全球銀行最集中的地方之一，截至2017年4月，共有194家認(rèn)可機(jī)構(gòu)，包括156家持牌銀行，21家有限制牌照銀行及17家接受存款公司，另外全球前100家大銀行中約有七成在香港設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。2017年3月底香港銀行體系的總資產(chǎn)達(dá)21萬億港元，約為香港GDP的8.5倍。

債券市場尚處初步發(fā)展階段，是香港國際金融中心的短板。香港債券市場發(fā)展較為緩慢，截至2017年4月，香港外匯基金票據(jù)及債券的未償還總額為9650億元，其他債務(wù)工具為7842億元，二者累計(jì)1.75萬億元。在現(xiàn)行制度安排下，香港當(dāng)?shù)卮笮推髽I(yè)更樂于選擇在美元債券市場集資。此外，由于香港政府財(cái)政常年盈余，很少需要發(fā)行公共債券，難以形成債券市場無風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)基準(zhǔn)。

香港國際金融中心當(dāng)前面臨的三大挑戰(zhàn)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長長期低速、其他國際金融中心此消彼長和國內(nèi)金融中心迅速崛起

過去20年，香港金融業(yè)整體規(guī)模和結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了巨大的變化，實(shí)現(xiàn)了由區(qū)域性金融中心向全球領(lǐng)先國際金融中心的跨越。香港國際金融中心也面臨著來自外部經(jīng)營環(huán)境和國內(nèi)金融中心迅速崛起的挑戰(zhàn)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)長期低速增長帶來的挑戰(zhàn)。香港是全球最為典型的小規(guī)模開放經(jīng)濟(jì)，其重要特征是外部環(huán)境變化對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大影響。1997年以來，香港經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了數(shù)次金融危機(jī)的沖擊，尤其是2008年全球金融危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長期低速發(fā)展階段，香港實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長隨之放緩至平均3%上下，低于1988年至1997年平均約5%的增幅，經(jīng)匯率因素調(diào)整后的香港與內(nèi)地相對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模由1997年的18.4%回落至現(xiàn)時(shí)的2.9%。從現(xiàn)時(shí)情況看，環(huán)球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易低速增長已經(jīng)成為新常態(tài)，香港經(jīng)濟(jì)增長緩慢的趨勢亦很難在短期內(nèi)改變，可能對(duì)香港金融業(yè)的發(fā)展前景形成一定程度的制約。

其他國際金融中心此消彼長帶來的挑戰(zhàn)。根據(jù)倫敦城公司（GFCI）發(fā)布的“全球金融中心指數(shù)”報(bào)告，香港金融業(yè)具有重要的國際地位。過去10年，全球金融中心的前兩位通常在紐約和倫敦之間上下調(diào)整，香港與新加坡則爭奪第三或第四名，多數(shù)時(shí)間香港超過新加坡名列第三。因此，美國時(shí)代周刊曾將紐約、倫敦、香港列為三大世界金融中心，并稱“紐倫港”（NylonKong）。香港在亞洲區(qū)域內(nèi)最主要的競爭對(duì)手是新加坡，自2007年以來多數(shù)時(shí)間是香港金融中心的得分稍勝新加坡，兩者差距較大的時(shí)期是在2010年9月至2012年3月期間，得分差距一度擴(kuò)大至37分左右，近年差距有所縮小，2016年新加坡以4分之差超越香港。

此外，香港作為全球排名第三或第四的國際金融中心，與倫敦和紐約兩大成熟金融中心相比，仍有較大差距，主要表現(xiàn)在紐約和倫敦主導(dǎo)全球資本流動(dòng)的主要方向，而香港則相對(duì)被動(dòng)接受外部市場波動(dòng)，應(yīng)對(duì)外部沖擊能力較弱，在全球金融市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，容易暴漲暴跌，放大波幅，表現(xiàn)出明顯的新興市場特征。

國內(nèi)金融中心迅速崛起帶來的金融重心遷移的挑戰(zhàn)。進(jìn)入21世紀(jì)后，歐美金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)主導(dǎo)全球金融活動(dòng)。2008年全球金融危機(jī)沖擊美國金融市場，隨后歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)影響傳統(tǒng)金融中心表現(xiàn)，全球金融市場發(fā)展的重心逐漸轉(zhuǎn)向亞太新興市場，國際金融中心格局出現(xiàn)此消彼長的結(jié)構(gòu)調(diào)整，上海和深圳金融市場的發(fā)展速度明顯加快，在2016年“全球金融中心指數(shù)”（GFCI）排名中，上海排在第13位，深圳排在第22位，雙雙開始呈現(xiàn)出成為真正意義上的國際金融中心的苗頭。

此外，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，金融與科技結(jié)合不斷走向深入，金融科技（Fintech）迅速崛起，開始沖擊全球金融中心的現(xiàn)有格局。長期以來，香港在科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面有一定的不足，尤其是創(chuàng)新金融是其金融市場的明顯短板。相反，深圳在科技研發(fā)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資方面積累了成功的經(jīng)驗(yàn)，金融科技將成為深圳建設(shè)金融中心的一個(gè)重要支點(diǎn)，為其加快發(fā)展增添新的動(dòng)力。

中國內(nèi)地的金融市場與全球市場加速融合，將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)交易的快速增長，成為推動(dòng)上海和深圳加快國際金融中心建設(shè)的不竭動(dòng)力源泉。

人民幣國際化將提升香港的深度和廣度

展望下一個(gè)20年，內(nèi)地將繼續(xù)推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，加快金融市場對(duì)外開放和實(shí)現(xiàn)與國際市場的深度融合，將為香港國際金融中心提供源源不斷的發(fā)展動(dòng)力

過去10年，作為人民幣跨境使用系列政策的最佳試驗(yàn)場，香港發(fā)揮離岸人民幣業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢，迅速形成規(guī)模優(yōu)勢，離岸人民幣資金池持續(xù)積累，交易活動(dòng)日益活躍，產(chǎn)品選擇日趨豐富，逐漸形成從需求到供給再到需求的良性循環(huán)，離岸人民幣業(yè)務(wù)構(gòu)成香港國際金融中心最為重要的比較優(yōu)勢。人民幣納入SDR籃子后，人民幣國際化的主要?jiǎng)恿闹暗馁Q(mào)易結(jié)算領(lǐng)域?yàn)橹鳎D(zhuǎn)為投資計(jì)價(jià)及金融產(chǎn)品發(fā)展為主，人民幣資產(chǎn)和外匯交易產(chǎn)品加快發(fā)展。

香港作為全球資金自由港，具備輻射其他離岸市場的先天條件，可以借助各地建立起來的人民幣業(yè)務(wù)系統(tǒng)，加強(qiáng)與其他地區(qū)合作，充分發(fā)揮離岸人民幣的樞紐作用，通過完善離岸人民幣業(yè)務(wù)五大中心，將自身打造成為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)的神經(jīng)中樞。

第一，打造離岸人民幣金融產(chǎn)品開發(fā)中心。香港應(yīng)發(fā)揮內(nèi)地企業(yè)“走出去”及跨國公司“走進(jìn)去”的主要跳板的區(qū)位優(yōu)勢，針對(duì)人民幣業(yè)務(wù)新需求，加快人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新，提升服務(wù)能力。

第二，建設(shè)離岸人民幣風(fēng)險(xiǎn)管理中心。香港有能力提供全面的外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，為配置人民幣資產(chǎn)保駕護(hù)航。隨著人民幣在投資及金融交易領(lǐng)域的使用日漸廣泛，匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要性將會(huì)日益突出，引起越來越多的企業(yè)和投資者的關(guān)注，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定收益的產(chǎn)品需求快速上升。香港銀行業(yè)應(yīng)根據(jù)環(huán)境的變化，加快開發(fā)此類產(chǎn)品，滿足各類客戶的避險(xiǎn)需求。

第三，繼續(xù)鞏固香港作為最大離岸人民幣交易中心的地位。離岸人民幣外匯交易快速增長，香港離岸人民幣日均交易量從2010年的107億美元等值，上升至2016年的771億美元等值，增長幅度高達(dá)6.2倍。人民幣在貿(mào)易以及投融資方面更廣泛的使用，為香港的離岸人民幣外匯交易續(xù)添強(qiáng)勁的增長動(dòng)力。

第四，培育離岸人民幣資產(chǎn)管理中心。香港金融業(yè)可以加強(qiáng)開發(fā)資本賬下產(chǎn)品，加快擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)，與央行、主權(quán)基金、超主權(quán)機(jī)構(gòu)、大型國際金融機(jī)構(gòu)和交易所客戶群體建立業(yè)務(wù)往來。完善境外機(jī)構(gòu)債券投資代理模式，吸引客戶開立賬戶，全權(quán)代理其人民幣債券投資，以及管理人民幣資金。建立更靈活的資金管控機(jī)制，擴(kuò)大交易和持盤能力。

第五，完善離岸人民幣清算基建中心。香港應(yīng)繼續(xù)完善香港人民幣清算體系，鞏固現(xiàn)有的金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，加強(qiáng)與周邊國家和地區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)聯(lián)系和業(yè)務(wù)往來，為香港銀行業(yè)提升跨境人民幣服務(wù)能力打造堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，提升人民幣產(chǎn)品優(yōu)勢及服務(wù)水平，全力拓展新市場及新領(lǐng)域。

第六，圍繞互聯(lián)互通機(jī)制，打造領(lǐng)先交易平臺(tái)。滬港通和深港通以及債券通的陸續(xù)推出，拓寬了內(nèi)地與香港資本市場之間的連接紐帶，為建設(shè)兩地共同市場提供了巨大空間。隨著金融市場互聯(lián)互通機(jī)制的不斷完善，內(nèi)地與香港市場的資金聯(lián)動(dòng)更加多元，將有效提升香港國際金融中心的深度和廣度。

“一帶一路”和粵港澳大灣區(qū)建設(shè)為香港提供新的發(fā)展契機(jī)

“一帶一路”建設(shè)存在巨大的資金缺口，需要構(gòu)建強(qiáng)有力的投融資渠道支撐；粵港澳大灣區(qū)城市群是內(nèi)地與港澳在現(xiàn)有貿(mào)易、投資合作基礎(chǔ)上的模式創(chuàng)新。香港可借此提升自身作為國際金融中心的綜合競爭力，獲得更大的發(fā)展空間

“一帶一路”作為中國在全球經(jīng)濟(jì)新格局下制定的頂層倡議，突破了傳統(tǒng)以貿(mào)易和投資便利化為主題的區(qū)域合作理念和方式，通過為沿線各國提供共同受益的國際公共產(chǎn)品，為持續(xù)低迷的全球經(jīng)濟(jì)增長提供新動(dòng)力，亦為解決當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易困境和維護(hù)多邊貿(mào)易體制主渠道地位提供新的思路和中國方案。要把推進(jìn)“一帶一路”資金融通模式的創(chuàng)新作為建設(shè)“一帶一路”創(chuàng)新之路的重要內(nèi)涵，完善“一帶一路”金融大動(dòng)脈，為中國金融業(yè)在絲路沿線建設(shè)中發(fā)揮更大的作用提供廣闊的空間。香港國際金融中心可以在推進(jìn)“一帶一路”金融大動(dòng)脈建設(shè)中發(fā)揮積極作用。

香港金融機(jī)構(gòu)可以積極參與人民幣海外基金業(yè)務(wù)。目前，各類人民幣海外基金規(guī)模預(yù)計(jì)約為3000億元人民幣，可以更好地為沿線國家基建項(xiàng)目提供融資。中國已與多個(gè)國家簽訂產(chǎn)能合作協(xié)議，一大批重點(diǎn)項(xiàng)目紛紛落地，中方設(shè)立的各類產(chǎn)能合作基金已達(dá)到數(shù)千億美元，并將派生出眾多金融業(yè)務(wù)的需求，為融資模式的創(chuàng)新提供有益的補(bǔ)充。

打造服務(wù)“一帶一路”沿線產(chǎn)業(yè)園區(qū)及經(jīng)濟(jì)走廊的綜合金融服務(wù)平臺(tái)。作為推進(jìn)“一帶一路”的平臺(tái)，中國相繼在東盟、中亞、南亞、中東歐和邊境地區(qū)共設(shè)立了多個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)。對(duì)于政治環(huán)境友好、基礎(chǔ)設(shè)施具備一定條件、產(chǎn)業(yè)聚集達(dá)到一定程度的園區(qū)及入園企業(yè)，香港銀行業(yè)可以提供授信支持為核心，制定完善的綜合金融服務(wù)方案，為其提供不同的金融產(chǎn)品和多樣化的資產(chǎn)配置工具，包括兌換平盤、同業(yè)拆借、銀行間債券投資以及日常資金清算中的跨時(shí)區(qū)服務(wù)等多個(gè)方面。

進(jìn)一步深化“一帶一路”金融市場體系，建立多層次資本市場。香港可吸納沿線成熟的投資項(xiàng)目在國內(nèi)外金融市場上市，發(fā)行基建債券和基金等產(chǎn)品，打造國際化的融資平臺(tái)；加快推動(dòng)區(qū)域債務(wù)工具市場發(fā)展，推動(dòng)亞洲區(qū)域債券市場的開放和發(fā)展，以完善“一帶一路”資金融通網(wǎng)絡(luò)體系；通過支持沿線國家政府和信用等級(jí)較高的企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)在香港市場發(fā)行人民幣債券，以及符合條件的中國境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可以在境外發(fā)行人民幣債券和外幣債券，鼓勵(lì)在沿線國家使用所籌資金；強(qiáng)化金融市場體系建設(shè)，構(gòu)建具有高效的資源分配能力和良好的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制的投融資管道，從根本上解決“一帶一路”建設(shè)中存在的資金短缺和融資不足問題。

“一帶一路”將為香港銀行業(yè)帶來源源不斷的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。背靠“一帶一路”整體市場，香港金融業(yè)界可以借助內(nèi)地力量，利用與國際接軌的法律制度、市場規(guī)則以及語言文化的優(yōu)勢，借鑒全球金融中心差異化競爭的經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)融資市場蓬勃發(fā)展；將潛在客戶范圍擴(kuò)大到沿線各國，將投資由證券金融市場拓展到基建、實(shí)業(yè)領(lǐng)域；加強(qiáng)與亞洲基礎(chǔ)設(shè)施銀行和絲路基金合作，爭取多邊金融合作框架下的參與權(quán)和話語權(quán)。

此外，粵港澳大灣區(qū)建設(shè)將成為香港加快發(fā)展的推進(jìn)器?；浉郯拇鬄硡^(qū)城市群是內(nèi)地與港澳在現(xiàn)有貿(mào)易、投資合作基礎(chǔ)上的模式創(chuàng)新，具備巨大的發(fā)展?jié)摿ΑＥc國際著名的東京灣、紐約灣和舊金山灣區(qū)及長三角城市群和京津冀城市群相比，粵港澳大灣區(qū)城市群均具有明顯的規(guī)模、制度和產(chǎn)業(yè)集群等比較優(yōu)勢。香港作為區(qū)內(nèi)主要的國際金融中心，培育了金融服務(wù)、旅游、貿(mào)易、物流、專業(yè)服務(wù)及其他工商業(yè)支持服務(wù)等支柱產(chǎn)業(yè)，同時(shí)擁有對(duì)接國際的法律制度、營商環(huán)境和大學(xué)資源，將在粵港澳大灣區(qū)城市群建設(shè)中發(fā)揮不可替代的中心作用?；浉郯慕鹑诤献?，有利于提升香港離岸人民幣交易中心地位。同時(shí)，香港可以成為內(nèi)地企業(yè)、特別是粵企走出去對(duì)外直接投資的首選商貿(mào)平臺(tái)，珠三角地區(qū)轉(zhuǎn)型升級(jí)將為香港服務(wù)業(yè)帶來更多機(jī)遇。