張秀敏+劉星辰+汪瑾

摘 要 當(dāng)前信息披露傳遞的質(zhì)量與效率正受到多方利益相關(guān)者的日益關(guān)注，其中披露信息閱讀難易程度的相關(guān)研究由此開(kāi)始得以重視。文章系統(tǒng)梳理比較了國(guó)內(nèi)外易讀性衡量及研究的方法與發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)而從信息提供者和信息使用者的角度，探討企業(yè)操縱信息披露閱讀難易程度的關(guān)聯(lián)因素與后續(xù)效應(yīng)，并提出未來(lái)在財(cái)經(jīng)領(lǐng)域強(qiáng)化信息披露閱讀難易程度相關(guān)研究的思路與建議。

關(guān)鍵詞 信息披露；易讀性；測(cè)度方法；企業(yè)績(jī)效

[中圖分類號(hào)]F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)]1673-0461（2017）06-0064-06

一、閱讀難易程度影響信息披露效果

隨著上市企業(yè)信息披露制度的不斷深入完善，OECD、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管組織對(duì)非財(cái)務(wù)信息披露越發(fā)重視，企業(yè)各類披露信息的數(shù)量迅猛激增的同時(shí)，越來(lái)越多的企業(yè)文字披露信息被分析專家所引用，非財(cái)務(wù)信息披露的質(zhì)量特征開(kāi)始成為研究熱點(diǎn)，引發(fā)我們關(guān)注和思考如何對(duì)企業(yè)披露的質(zhì)量進(jìn)行全方位的評(píng)價(jià)。英國(guó)財(cái)務(wù)報(bào)告委員會(huì)認(rèn)為，企業(yè)在披露中應(yīng)采用“平實(shí)的語(yǔ)言、定義明晰的詞匯、前后一致的術(shù)語(yǔ)、便于理解的結(jié)構(gòu)”。我國(guó)2014年修訂《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2 號(hào)——年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》中即提出，“公司應(yīng)當(dāng)對(duì)可能造成投資者理解障礙以及特定含義的術(shù)語(yǔ)做出通俗易懂的解釋”。如果企業(yè)在披露報(bào)告中使用一些生僻晦澀的專業(yè)術(shù)語(yǔ)或難以讀懂的復(fù)雜長(zhǎng)句時(shí)，披露內(nèi)容雖未減少，但未經(jīng)過(guò)專業(yè)訓(xùn)練的投資者們往往一頭霧水，曲解或省略這部分信息，實(shí)質(zhì)上是披露內(nèi)容的另一種“缺失”。在我們?cè)u(píng)判報(bào)告質(zhì)量時(shí)首要感受即為是否容易閱讀，這是其他質(zhì)量評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)?？梢哉f(shuō)，企業(yè)信息披露的閱讀難易程度深刻影響著利益相關(guān)者的判斷，以及社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)的印象。

對(duì)此，既往研究中學(xué)者們基于印象管理及語(yǔ)義特征等角度，從信息披露的情感特征修辭、語(yǔ)法運(yùn)用、語(yǔ)氣強(qiáng)度調(diào)節(jié)、語(yǔ)態(tài)選擇、自利性歸因等方面展開(kāi)測(cè)度研究。這些語(yǔ)義特征均不同程度的影響著信息披露的質(zhì)量，代表著企業(yè)在披露背后值得甄別的隱藏信息內(nèi)涵。而只有企業(yè)提供的信息能夠有效地被讀懂，才能把握披露信息總體狀況，進(jìn)而對(duì)其他語(yǔ)義特征進(jìn)行分析。企業(yè)作為披露信息的提供者，使用簡(jiǎn)單或難懂的詞匯語(yǔ)句等，改變讀者對(duì)信息的獲取效率，我們將其定義為信息披露閱讀難易程度的操控行為。這不僅是企業(yè)客觀特征的呈現(xiàn)，也與管理者主觀行為動(dòng)機(jī)密不可分。處于信息劣勢(shì)的報(bào)告使用者往往難以從客觀、專業(yè)的角度識(shí)別理解這些經(jīng)過(guò)加工粉飾的信息。如何對(duì)企業(yè)信息披露易讀水平進(jìn)行衡量測(cè)度，以及相應(yīng)的關(guān)聯(lián)因素檢驗(yàn)分析，是由此衍生出來(lái)的研究主題。本文以披露閱讀難易程度的分析衡量為切入點(diǎn)，系統(tǒng)梳理披露閱讀易讀水平測(cè)度的發(fā)展趨勢(shì)，探討企業(yè)操控披露閱讀難易程度的可能的行為動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果。文章通過(guò)對(duì)信息披露語(yǔ)義特征研究做出理論層面的前瞻性分析，以規(guī)范企業(yè)披露行為，保護(hù)信息使用者利益，完善信息披露制度，提高市場(chǎng)信息傳遞效率。

二、信息披露閱讀難易程度的測(cè)度方式

選用一定測(cè)度方式對(duì)文本閱讀難易程度進(jìn)行分析是客觀可行，由此引發(fā)文本易讀性的相關(guān)研究。易讀性是指文本易于閱讀理解的程度和性質(zhì)，是聯(lián)系文本難度與讀者水平之間的紐帶。國(guó)外對(duì)于易讀性的研究及應(yīng)用已持續(xù)了上百年，形成了傳統(tǒng)公式法、認(rèn)知結(jié)構(gòu)法、整體判斷法等較為成熟的易讀性測(cè)度方法。其中最早出現(xiàn)的整體判斷法借助于有經(jīng)驗(yàn)的人士閱讀評(píng)級(jí)，在教育學(xué)及心理學(xué)界應(yīng)用較多。20世紀(jì)70年代，在公式法基礎(chǔ)上發(fā)展的認(rèn)知結(jié)構(gòu)法則主要基于認(rèn)知理論，深度挖掘文本組織結(jié)構(gòu)及深層特征進(jìn)行分析，因此多屬語(yǔ)言學(xué)家的跨領(lǐng)域研究。自1920年至今，傳統(tǒng)公式法可謂是應(yīng)用最多也最便利的測(cè)度方法，如Flesch-Kincaid公式、含霧指數(shù)、Dale-Chall公式等?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展及相關(guān)軟件的增加，也促進(jìn)了傳統(tǒng)公式法的實(shí)際應(yīng)用，應(yīng)用中最具代表性的是在醫(yī)學(xué)領(lǐng)域。

直到20世紀(jì)50年代，首篇關(guān)于企業(yè)會(huì)計(jì)年報(bào)易讀性的研究論文在會(huì)計(jì)雜志上發(fā)表，易讀性的概念才被正式引入財(cái)經(jīng)領(lǐng)域。至今美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）以及我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》，均已在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征中提及信息的易讀性，易讀性已經(jīng)成為衡量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的一個(gè)重要標(biāo)志。由于企業(yè)信息披露的樣本范圍大、文本內(nèi)容多，而整體判斷法難以給出定量信息，認(rèn)知結(jié)構(gòu)法耗時(shí)耗力很少被財(cái)經(jīng)領(lǐng)域所應(yīng)用，傳統(tǒng)公式法的測(cè)度則基于披露文本自身內(nèi)容，剔除了信息使用者的影響因素，衡量較為直接客觀，大量的學(xué)者使用傳統(tǒng)公式法判斷企業(yè)信息披露的閱讀難易程度，找出披露編制過(guò)程中存在的影響會(huì)計(jì)信息傳遞效率的語(yǔ)言使用障礙。

目前，財(cái)經(jīng)領(lǐng)域易讀性的研究相較于其他領(lǐng)域仍然十分匱乏。隨著披露制度的不斷完善，社會(huì)對(duì)此的關(guān)注度不斷上升，在易讀性的測(cè)度上取得顯著進(jìn)展。與其他領(lǐng)域易讀性研究不同的是，除了對(duì)披露易讀性的測(cè)度衡量與趨勢(shì)分析，學(xué)者們更關(guān)注于企業(yè)扮演了怎樣的角色，以及受到的影響因素和帶來(lái)的后續(xù)效應(yīng)。

三、影響信息披露閱讀難易的關(guān)聯(lián)因素

（一）企業(yè)操控披露閱讀難易程度行為的理論基礎(chǔ)

迄今為止，信息披露領(lǐng)域的易讀性研究經(jīng)歷了“從無(wú)到有”的轉(zhuǎn)變，學(xué)者們對(duì)于企業(yè)存在著操控披露閱讀難度的動(dòng)機(jī)和行為已達(dá)成基本共識(shí)，理論支撐不盡相同。我們對(duì)已有32篇信息披露領(lǐng)域易讀性代表文獻(xiàn)的理論基礎(chǔ)，進(jìn)行了歸納和比較分析，具體如表1所示。

可見(jiàn)，既有相關(guān)研究文獻(xiàn)數(shù)量較少，我國(guó)的研究多為印象管理領(lǐng)域的延伸，理論支撐較為薄弱。從總體內(nèi)容來(lái)看，大多數(shù)學(xué)者傾向于認(rèn)同代理理論并經(jīng)過(guò)證實(shí)檢驗(yàn)。這通常與信息不對(duì)稱理論相聯(lián)系，是從管理層的動(dòng)機(jī)和操作條件兩方面解釋了企業(yè)對(duì)披露易讀性的操縱行為。從理論發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，研究視角不再局限于披露閱讀難度操控的負(fù)面效應(yīng)，均經(jīng)歷了內(nèi)部治理視角向企業(yè)內(nèi)外部因素相結(jié)合的轉(zhuǎn)變。信號(hào)理論是從企業(yè)對(duì)披露閱讀難度的改善行為進(jìn)行論證，基于股東以外的信息使用者的視角，如社會(huì)公眾壓力、政府媒體約束等，揭示了易讀性操縱行為并非是一種“對(duì)策”，而可以成為一種積極的競(jìng)爭(zhēng)“策略”。

理論基礎(chǔ)的豐富體現(xiàn)著披露閱讀難易程度相關(guān)研究在深度和廣度上的延伸。從信息提供者的角度，對(duì)利益的追求和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避是決策的最大動(dòng)機(jī)，基于使用者的立場(chǎng)，信息披露是了解企業(yè)的最簡(jiǎn)便窗口。如何將二者的需求和反應(yīng)相互結(jié)合，既是對(duì)理論假設(shè)的實(shí)際檢測(cè)，也是對(duì)信息披露閱讀難易程度關(guān)聯(lián)因素深入分析，并且開(kāi)始成為目前研究的重點(diǎn)及難點(diǎn)。

（二）企業(yè)操控披露閱讀難度的驅(qū)動(dòng)因素

經(jīng)濟(jì)績(jī)效可以說(shuō)是企業(yè)操控披露閱讀難度的首要?jiǎng)訖C(jī)?；谇笆隼碚摰墓餐^點(diǎn)，業(yè)績(jī)好的公司為了突顯業(yè)績(jī)會(huì)盡可能將報(bào)告寫得一目了然，使得讀者更為了解企業(yè)；業(yè)績(jī)差的公司則通過(guò)加大報(bào)告的理解難度，分散或轉(zhuǎn)移讀者的對(duì)公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的注意力。公司經(jīng)濟(jì)績(jī)效與披露報(bào)告的易讀程度存在著關(guān)聯(lián)性（Ram Subramanian，1993；Jones、M.J.，1994），這一結(jié)論也被大多數(shù)研究所證實(shí)。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效之所以受到如此關(guān)注，在于投資者對(duì)此的高敏感度，且相關(guān)量化財(cái)務(wù)指標(biāo)便于獲取。經(jīng)濟(jì)績(jī)效代表著企業(yè)可被市場(chǎng)體現(xiàn)的企業(yè)價(jià)值和效率，主要由財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)及其驅(qū)動(dòng)指標(biāo)構(gòu)成，可以分為會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)。會(huì)計(jì)指標(biāo)中目前廣泛使用的有權(quán)益報(bào)酬率指標(biāo)、資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)，以及年度凈利潤(rùn)等，市場(chǎng)指標(biāo)則側(cè)重對(duì)股東的回報(bào)，但往往受制于市場(chǎng)有效性，包括市場(chǎng)價(jià)值、分析師預(yù)測(cè)、市場(chǎng)反應(yīng)等關(guān)聯(lián)指標(biāo)。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)披露的內(nèi)容不足以讓使用者直截了當(dāng)獲取所需信息時(shí)，對(duì)其進(jìn)行甄別和取舍帶來(lái)的時(shí)間和信息成本會(huì)使市場(chǎng)整體資源配置效率下降。反之，企業(yè)通過(guò)提高披露閱讀難度改善信息傳遞效率，則是一種良性循環(huán)的體現(xiàn)。因而，企業(yè)信息披露閱讀難度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效應(yīng)存在著雙向互動(dòng)影響的結(jié)果。從短期來(lái)看，披露閱讀難度操控作為一種低成本且不易識(shí)別的企業(yè)策略，有可能幫助企業(yè)渡過(guò)“眼前的難關(guān)”，通過(guò)擾亂信息使用者的判斷來(lái)達(dá)到“隱藏”或“歸因”的目的，對(duì)于經(jīng)濟(jì)績(jī)效較差的企業(yè)，無(wú)疑是一種低風(fēng)險(xiǎn)的維持形象的方法。從長(zhǎng)期的市場(chǎng)價(jià)值角度來(lái)看，年度報(bào)告的閱讀難度與公司業(yè)績(jī)和收益持久性存在正相關(guān)（Feng Li，2006、2008），企業(yè)可能會(huì)通過(guò)降低年報(bào)的閱讀難度來(lái)隱藏關(guān)于未來(lái)盈余的負(fù)面消息，通過(guò)改善披露閱讀難度間接地影響了長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)績(jī)效，從而降低了未來(lái)通過(guò)操控披露閱讀難度掩飾負(fù)面信息的必要性。企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)績(jī)效也會(huì)影響到企業(yè)信息披露的閱讀難易程度，同時(shí)直接影響了信息的傳遞效率，并反映在市場(chǎng)整體資源配置上。

資源基礎(chǔ)理論指出，有形資源和無(wú)形的能力均為企業(yè)的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)提供了幫助。從市場(chǎng)價(jià)值角度出發(fā)，公司的創(chuàng)新能力、企業(yè)文化、社會(huì)聲譽(yù)以及無(wú)形資產(chǎn)等方面產(chǎn)生的價(jià)值，與經(jīng)濟(jì)績(jī)效以及披露的閱讀難易程度是息息相關(guān)的。信息披露質(zhì)量本身體現(xiàn)著企業(yè)的價(jià)值選擇和文化導(dǎo)向。信息披露閱讀難易程度將更進(jìn)一步與企業(yè)自愿性披露中的社會(huì)責(zé)任績(jī)效相互關(guān)聯(lián)。企業(yè)社會(huì)責(zé)任績(jī)效包含環(huán)境績(jī)效、社會(huì)效益、員工保障三個(gè)維度，從多個(gè)層次和維度反映了企業(yè)的形象和聲譽(yù)，影響著更廣范圍的利益相關(guān)者。企業(yè)可能出于改善關(guān)系的動(dòng)機(jī)操控披露閱讀難易程度，通過(guò)對(duì)社會(huì)責(zé)任績(jī)效信息進(jìn)行披露上的側(cè)重或規(guī)避，是企業(yè)可能選擇的低成本形象策略，由此形成的公共關(guān)系會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)的整體判斷與社會(huì)評(píng)價(jià)。

除以上多種績(jī)效因素以外，研究中還難以忽視印象管理理論所強(qiáng)調(diào)的管理層驅(qū)動(dòng)因素。委托代理背景下，管理層的權(quán)力大小與管理者的自身特征影響著企業(yè)信息披露閱讀難易程度。管理層的權(quán)力越大，內(nèi)部信息越難以透明，其對(duì)披露信息的操縱空間也越大，越容易通過(guò)提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的可讀程度進(jìn)行印象管理（吉利等，2016），具體可反映在高管持股比例較大、高管薪酬比例高、存在兩職合一等情況上。此外，由于性別、年齡、學(xué)習(xí)工作經(jīng)歷和信仰等背景特征方面的差異，管理者的決策行為呈現(xiàn)較大差異。這也在管理者個(gè)人性格方面得以體現(xiàn)。自負(fù)的CEO往往低估企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者的依賴（Yi Tang，et al.，2000），相應(yīng)的披露難度操控行為可能較少或并不存在?？梢?jiàn)，閱讀難易的操控行為能否提高企業(yè)資源利用效率、降低成本或融資難度、改變市場(chǎng)偏好和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值提升，均是目前尚待考察的問(wèn)題。

（三）企業(yè)特征的關(guān)聯(lián)效果

企業(yè)外在的固有特征，以及披露測(cè)度指標(biāo)的劃分與所屬行業(yè)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、所處地域等企業(yè)屬性的差別，會(huì)帶來(lái)披露語(yǔ)義特征之間的差異（張秀敏等，2016）。企業(yè)成長(zhǎng)性水平及公司治理特征是最為明顯的相關(guān)特征。通常成長(zhǎng)性高的企業(yè)，通常具備優(yōu)良的自身盈利能力和管理水平，對(duì)信息披露的重視程度較高，披露內(nèi)容往往易于閱讀。這樣的情況更體現(xiàn)在大型企業(yè)和上市時(shí)間長(zhǎng)的企業(yè)。可以說(shuō)，企業(yè)的成長(zhǎng)水平間接體現(xiàn)著績(jī)效水平。而持相反觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，隨著企業(yè)不斷發(fā)展，其業(yè)務(wù)復(fù)雜程度越高，涉及的信息豐富程度增大，繁雜的內(nèi)容使得披露的信息難以閱讀。我們認(rèn)為，這一問(wèn)題涉及市場(chǎng)宏觀發(fā)展和企業(yè)自身微觀變化的差異。在企業(yè)信息披露制度逐步建立的階段里，年報(bào)等披露報(bào)告隨時(shí)間發(fā)展呈現(xiàn)難讀的趨勢(shì)。但在某一時(shí)段內(nèi)，信息披露制度趨于完善時(shí)，企業(yè)自身的成長(zhǎng)性和管理水平作用更為突顯，信息披露的閱讀難度可能隨之改善。

隨著公司治理問(wèn)題關(guān)注度的提升，公司治理特征與披露閱讀難度的關(guān)聯(lián)成為國(guó)內(nèi)外分析的新熱點(diǎn)?；诙聲?huì)特征的角度，可以得出獨(dú)立董事借助文字情感而非否定意見(jiàn)來(lái)履職的特性，企業(yè)信息披露文字的信號(hào)效應(yīng)受到獨(dú)立董事性別多元化、校友關(guān)系和控制權(quán)分離程度的影響（趙子夜，2014）。企業(yè)的股權(quán)特征也是影響信息披露閱讀難度的重要因素，股權(quán)集中度高的企業(yè)能有效發(fā)揮大股東的監(jiān)督作用，從而避免管理層利用信息不對(duì)稱操控易讀性的代理問(wèn)題。此外，外資進(jìn)行投資決策更為重視企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿吧鐣?huì)形象，其重要依據(jù)是企業(yè)披露的信息，信息披露質(zhì)量較高的企業(yè)就此占有優(yōu)勢(shì)，相應(yīng)的披露內(nèi)容可能更易閱讀。同時(shí)外資的投入往往伴隨著對(duì)企業(yè)的更高要求及先進(jìn)觀念技術(shù)的引入，這部分正向效益也可能在信息披露語(yǔ)義特征上得以體現(xiàn)。

此外，特定的經(jīng)濟(jì)事件也會(huì)對(duì)信息披露閱讀難度產(chǎn)生影響。從微觀的視角，企業(yè)特質(zhì)的改變會(huì)影響信息披露的質(zhì)量。當(dāng)上市公司一旦退市，披露的易讀水平似乎隨之下降（M. J. Jones，1988），這是約束性缺失的一種體現(xiàn)。從宏觀角度，金融危機(jī)、市場(chǎng)制度調(diào)整、信息披露制度的規(guī)范等，也會(huì)對(duì)特定時(shí)期的市場(chǎng)范圍內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生普遍影響，現(xiàn)代語(yǔ)言趨于簡(jiǎn)化的特性可能揭示了信息披露可讀性的提高趨勢(shì)（Alonso Moreno & Araceli Casasola，2016）。

基于上述梳理分析，企業(yè)操控披露易讀性受自身動(dòng)機(jī)和外部規(guī)則雙重作用。其中企業(yè)的行為動(dòng)因。最終可歸結(jié)到企業(yè)價(jià)值最大化，這一操控行為產(chǎn)生了“動(dòng)因—行為—后果”的循環(huán)互動(dòng)過(guò)程。對(duì)此本文構(gòu)建企業(yè)操縱披露難易程度的研究框架及邏輯關(guān)系，如圖1所示。

四、深化披露閱讀難度的相關(guān)研究

如何克服語(yǔ)言、技術(shù)、市場(chǎng)環(huán)境上的差異性，探尋適合我國(guó)信息披露領(lǐng)域閱讀難度測(cè)度方法，并在此基礎(chǔ)上豐富披露難度關(guān)系檢驗(yàn)的深度和廣度，是深化相關(guān)研究的必經(jīng)之路。

（一）完善中文易讀性指標(biāo)的構(gòu)建

易讀性測(cè)度方式的選定是首要面臨的問(wèn)題。中英文的語(yǔ)法結(jié)構(gòu)和形態(tài)學(xué)特征上有著較大差異，已有的英文易讀性測(cè)度方法并不完全適用于中文。如前文所述，傳統(tǒng)公式法、認(rèn)知結(jié)構(gòu)法、整體判斷法三種測(cè)度方法均已較為成熟，在操作難度和適用范圍上各有側(cè)重、各具利弊，且相輔相成。整體判斷法在整個(gè)易讀性的研究中貫穿始終，其結(jié)果在傳統(tǒng)公式法的研究中通常作為擬合的對(duì)象。認(rèn)知結(jié)構(gòu)法的發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)公式法提出了新的挑戰(zhàn)，促進(jìn)了傳統(tǒng)公式法中因素變量的細(xì)分。而傳統(tǒng)公式法所用研究方法的發(fā)展也使得認(rèn)知結(jié)構(gòu)法得以從理論轉(zhuǎn)向?qū)嵺`。今后在對(duì)企業(yè)易讀性進(jìn)行測(cè)度時(shí)，應(yīng)注重方法間的結(jié)合及改良。尤其是對(duì)于非英文語(yǔ)系披露文本的易讀性測(cè)定，自建公式的難度系數(shù)較大，不易嘗試，因而改良已有的Flesch公式等不失為一個(gè)簡(jiǎn)便易行的方法（Alonso Moreno.et.al，2016）。

與之對(duì)應(yīng)，已有部分領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)學(xué)者嘗試對(duì)傳統(tǒng)測(cè)度公式進(jìn)行改造及自建公式，但是鮮有學(xué)者將其應(yīng)用于財(cái)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。以直譯的上市企業(yè)B股英文版報(bào)告進(jìn)行研究測(cè)度雖可操作（閻達(dá)五等，2002），翻譯過(guò)程的影響因素卻難以消除，因而無(wú)法普遍代表我國(guó)上市公司信息披露的真實(shí)水平。國(guó)內(nèi)既有研究多受制于計(jì)算機(jī)技術(shù)水平，無(wú)法進(jìn)行大規(guī)模數(shù)據(jù)處理。采用抽樣方法人工選擇小段文本，再代入測(cè)度公式得到易讀性指數(shù)（孫蔓莉，2002），這顯然難以確保樣本的完整性。因而作為研究起點(diǎn)的易讀性測(cè)度方法，在改建公式過(guò)程中可以考慮結(jié)合披露語(yǔ)言特征對(duì)公式構(gòu)成因素進(jìn)行選取，應(yīng)在反復(fù)實(shí)踐中或結(jié)合整體判斷法獲取其中的對(duì)應(yīng)系數(shù)與權(quán)數(shù)，克服公式法機(jī)械性的弊端，更好契合中文的文本特征，才能具備客觀性和普適性。

（二）拓展信息披露閱讀難度研究視角與路徑

雖然國(guó)外研究對(duì)于易讀性在信息披露領(lǐng)域的應(yīng)用及具體測(cè)度方式上已經(jīng)比較成熟，但總體層面上進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的變量和考察維度并不豐富。國(guó)內(nèi)研究受易讀性測(cè)度方式所限，在理論分析和實(shí)踐上仍存在諸多不足。加強(qiáng)研究的深度、拓展視角的廣度勢(shì)在必行，對(duì)此可從披露載體、涉及因素、研究對(duì)象分析等方面加以考慮。

上市公司年報(bào)對(duì)于投資人來(lái)講，是了解公司情況最重要的信息來(lái)源，也是最受利益相關(guān)者關(guān)注的報(bào)告，因而在信息披露載體的選擇上，大多數(shù)披露閱讀難易程度的研究仍以企業(yè)年度報(bào)告為主。但其作為強(qiáng)制性披露通常較為規(guī)范，隱藏信息可能不易觀察。自愿性披露則存在理論基礎(chǔ)薄弱，披露內(nèi)容差異性較大等問(wèn)題，具體指標(biāo)對(duì)應(yīng)的數(shù)值不易獲取，導(dǎo)致以此為研究對(duì)象的相對(duì)較少，且多處于理論探索的階段。此外，企業(yè)在發(fā)生投資融資、股權(quán)調(diào)整等重要事項(xiàng)變動(dòng)時(shí)的發(fā)布臨時(shí)性報(bào)告鮮少得到分析，具體操作分析時(shí)需克服臨時(shí)報(bào)告數(shù)據(jù)提取在時(shí)間上的差異性，是深入開(kāi)展研究所面臨的問(wèn)題。雖有學(xué)者對(duì)企業(yè)同一信息披露報(bào)告中的不同部分加以檢驗(yàn)比較，如對(duì)董事長(zhǎng)致辭和附注部分的難易度進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)可能將負(fù)面消息加以隱藏并放置于董事長(zhǎng)致辭的中間部位，以降低閱讀者可能發(fā)現(xiàn)的概率（Mark Clatworthy，2001）。目前仍然缺少不同信息披露載體間的比照分析，尤其是有關(guān)強(qiáng)制性和自愿性披露的后果效應(yīng)，而且應(yīng)該結(jié)合其他語(yǔ)義特征加以綜合考量，也是未來(lái)研究的重要方向之一。

同時(shí)目前易讀性研究考慮的關(guān)聯(lián)因素相對(duì)較為簡(jiǎn)單，所用的變量指標(biāo)往往難以全面涵蓋研究主題，選取的視角也較單一，造成得出的結(jié)論具有片面性。以企業(yè)年報(bào)易讀性與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系研究為例，Baker和Kare（1992）等人為代表的不相關(guān)論，與以Adelberg 等人（1979）為代表的正相關(guān)論相對(duì)立，部分原因在于對(duì)企業(yè)績(jī)效的涵蓋維度過(guò)于單一。前者是以凈利潤(rùn)為指代變量，后者以每股收益變化為指代變量，但企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效本身就包括多重維度和多種劃分方式，僅以一個(gè)變量進(jìn)行替代檢驗(yàn)會(huì)影響結(jié)論的完備性。未來(lái)研究在借助文本挖掘技術(shù)和統(tǒng)計(jì)軟件基礎(chǔ)上，可對(duì)易讀性影響因素的指標(biāo)加以細(xì)分，實(shí)現(xiàn)對(duì)于文本閱讀難易程度的有效精確度量，同時(shí)考慮公司治理等相關(guān)影響因素，考察信息披露易讀性和影響因素之間的雙向互動(dòng)關(guān)系，充分有效的檢驗(yàn)企業(yè)信息披露易讀性的后續(xù)影響效果，使研究結(jié)果更具說(shuō)服力。

此外，企業(yè)信息面向投資者、利益相關(guān)者、監(jiān)管部門等多類披露對(duì)象，而實(shí)際研究中不同研究對(duì)象有針對(duì)性的建議對(duì)策分析往往較為粗略。對(duì)于信息提供方的企業(yè)，需從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮，改善信息披露的閱讀難度，有目的性的針對(duì)主要讀者群的構(gòu)成及其相應(yīng)理解能力進(jìn)行報(bào)告的編制，設(shè)計(jì)行文用詞（閻達(dá)五、孫蔓莉，2002），如發(fā)表前進(jìn)行修訂、推敲陳述策略等（L. D. Parker，1982），形成企業(yè)披露語(yǔ)言表達(dá)的良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)各類績(jī)效的持續(xù)收益。另一方面，信息使用者也應(yīng)加強(qiáng)自身素養(yǎng)，掌握基本的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)常識(shí)，對(duì)企業(yè)披露的信息做到有效甄別。作為市場(chǎng)調(diào)節(jié)者的政府等監(jiān)管部門，更應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)信息披露內(nèi)容和質(zhì)量的規(guī)范，鼓勵(lì)自愿性信息披露，制定分行業(yè)披露準(zhǔn)則，加強(qiáng)外部監(jiān)督（李紅等，2009），同時(shí)借助于媒體、公眾等外部壓力，促使企業(yè)提高自身披露內(nèi)容的真實(shí)性和易讀性，從而有利于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)整體的快速發(fā)展。未來(lái)研究應(yīng)從不同主體角度探索企業(yè)信息披露的語(yǔ)義特征，深化信息披露易讀性相關(guān)的企業(yè)行為、市場(chǎng)作用機(jī)制、宏觀政策等方面研究。

五、結(jié)語(yǔ)與研究展望

本文通過(guò)對(duì)既有信息披露領(lǐng)域閱讀難易程度及語(yǔ)義特征相關(guān)研究的回溯，分析了國(guó)內(nèi)外易讀指標(biāo)的測(cè)度方法，及關(guān)聯(lián)因素的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)。著重探討了目前研究存在的不足及其完善路徑，在理論歸納匯總的基礎(chǔ)上，嘗試構(gòu)建企業(yè)操控披露難易程度的行為、動(dòng)因、后果邏輯結(jié)構(gòu)，拓展了語(yǔ)義特征理論的基礎(chǔ)，為未來(lái)研究提供新的視角和思路。

由于技術(shù)上的復(fù)雜和理論上的局限，著眼于信息披露領(lǐng)域閱讀難易程度的研究整體起步較晚，分析檢驗(yàn)難度亦較大。雖然閱讀難易程度問(wèn)題在語(yǔ)義特征中最早得到研究，卻因其衡量方式對(duì)文本分析技術(shù)的高要求而發(fā)展較為滯緩，且局限于指標(biāo)測(cè)度評(píng)價(jià)方面。隨著計(jì)算機(jī)大規(guī)模處理數(shù)據(jù)能力提升和語(yǔ)義分析方法的改進(jìn)，改良原有易讀性測(cè)度公式以更契合中文文本特征是首要任務(wù)，進(jìn)而開(kāi)展大容量的樣本檢驗(yàn)成為可能。針對(duì)我國(guó)特殊的市場(chǎng)形式、披露制度和企業(yè)思維，在相關(guān)因素的關(guān)系檢驗(yàn)上可以嘗試考慮多視角的特征變量，探索符合我國(guó)企業(yè)實(shí)際情況和語(yǔ)言特征的結(jié)論。進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)與披露信息語(yǔ)義特征操控行為的結(jié)合，以及影響因素的探討與比較，無(wú)疑會(huì)提高印象管理研究的整體層次，推動(dòng)財(cái)經(jīng)領(lǐng)域信息披露研究，提高社會(huì)對(duì)此的關(guān)注度和敏感度，推動(dòng)我國(guó)信息披露制度與國(guó)際的進(jìn)一步接軌與完善。

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