胡俞越++張慧

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和迅速國(guó)際化，期貨市場(chǎng)也取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。我國(guó)期貨市場(chǎng)在規(guī)模和質(zhì)量上均有大幅提升，期貨品種覆蓋面廣，服務(wù)農(nóng)業(yè)、工業(yè)和能源化工業(yè)三大產(chǎn)業(yè)。但同時(shí)我國(guó)期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮也存在相應(yīng)短板：產(chǎn)業(yè)客戶參與度不高，服務(wù)實(shí)體功能發(fā)揮受限；近月合約不活躍，定價(jià)功能不明顯；品種結(jié)構(gòu)和交易方式單一，各個(gè)品種發(fā)展情況不均衡等。為此，本文對(duì)中國(guó)商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行客觀的評(píng)估，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：商品期貨 產(chǎn)業(yè)發(fā)展 市場(chǎng)功能 定價(jià)

引言

上世紀(jì)90年代，為了完成價(jià)格雙軌合一的改革任務(wù)，針對(duì)當(dāng)時(shí)雙軌價(jià)格信號(hào)紊亂、流通混亂以及雙軌制摩擦出現(xiàn)的問(wèn)題，借鑒發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)建立期貨市場(chǎng)來(lái)形成國(guó)內(nèi)統(tǒng)一的大宗商品價(jià)格，從而形成商品的市場(chǎng)價(jià)格體系，來(lái)調(diào)節(jié)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及資源的合理配置。到上世紀(jì)90年代末，我國(guó)期貨市場(chǎng)的建設(shè)與商品價(jià)格改革的任務(wù)如期完成。伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和迅速國(guó)際化，期貨市場(chǎng)也取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。本文就當(dāng)前期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能發(fā)揮進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估過(guò)程中，緊緊圍繞三個(gè)問(wèn)題展開：第一，我國(guó)的期貨市場(chǎng)現(xiàn)階段服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮的如何？第二，我國(guó)期貨市場(chǎng)現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r能否滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要？第三，發(fā)展期貨市場(chǎng)是否存在風(fēng)險(xiǎn)？結(jié)合這三個(gè)問(wèn)題，對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行全面評(píng)估。

期貨市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模和質(zhì)量大幅提升

（一）期貨市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模

期貨市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，成交量持續(xù)增長(zhǎng)。兩次清理整頓后，我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的新階段，成交量和成交額不斷增長(zhǎng)。截止到2015年，全國(guó)期貨市場(chǎng)成交額554.2萬(wàn)億元，成交量達(dá)35.8億手，刷新歷史新高。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）公布數(shù)據(jù)顯示，從2010年到2015年我國(guó)全市場(chǎng)期貨交易量（手?jǐn)?shù)）已連續(xù)6年排名位居世界第一。但考慮到合約單位偏小，我國(guó)第一大商品期貨市場(chǎng)的排名具有“虛高”成分。

（二）期貨市場(chǎng)發(fā)展質(zhì)量

一般來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)發(fā)展質(zhì)量主要涉及品種覆蓋率、交易活躍程度與影響力兩方面。

從品種覆蓋率來(lái)看，我國(guó)商品期貨品種體系日臻完善，覆蓋率有所提高。截至2016年6月，我國(guó)擁有商品期貨46種，覆蓋范圍包括農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬、黑色金屬、能源化工領(lǐng)域，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力大幅提升。但是，一些與國(guó)家戰(zhàn)略息息相關(guān)的品種（如原油、天然氣）遲遲未能推出，制約了期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體功能的發(fā)揮。

從品種活躍程度與影響力來(lái)看，已上市品種可分為三類：第一類品種指交易活躍、功能作用發(fā)揮充分、國(guó)際影響力相對(duì)較高的品種。例如銅、大豆、豆油、豆粕、菜籽粕、棕櫚油等。第二類指由我國(guó)創(chuàng)新或具有中國(guó)特色的交易品種，這些品種交易相對(duì)活躍，功能作用發(fā)揮得較好，甚至有些已經(jīng)具備國(guó)際或區(qū)域貿(mào)易定價(jià)能力。這類品種主要是黑色品種和能源化工品種，具體包括螺紋鋼、甲醇、鐵礦石、PTA、石油瀝青、玉米淀粉、焦煤、焦炭、動(dòng)力煤等。第三類指交易極不活躍的“僵尸”品種，主要包括粳稻、線材、晚秈稻、普麥、早秈稻、燃料油、黃大豆二號(hào)、硅鐵、油菜籽、錳硅、纖維板等（見表1）。

我國(guó)期貨市場(chǎng)從質(zhì)量評(píng)估上講已開始走出“影子市場(chǎng)”的范疇。其中，較為成熟的如銅、鋁、鉛、鋅、橡膠以及豆油、豆粕等油脂類期貨品種開始與國(guó)際市場(chǎng)互相影響，我國(guó)根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要?jiǎng)?chuàng)新上市的品種如鐵礦石、螺紋鋼、PTA等也正在成為國(guó)際貿(mào)易定價(jià)參考。但是，仍有部分期貨品種還是“影子市場(chǎng)”品種。

期貨市場(chǎng)服務(wù)三大產(chǎn)業(yè)的影響評(píng)估

我國(guó)期貨品種的上市時(shí)間不同、活躍程度不同、市場(chǎng)發(fā)育程度懸殊甚大，因此在評(píng)估期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮時(shí)，本文將商品期貨市場(chǎng)分為三大類進(jìn)行評(píng)估：農(nóng)產(chǎn)品期貨、工業(yè)品期貨和能源化工期貨，分別討論其對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的作用。在分類評(píng)估期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能時(shí)，僅僅圍繞以下四方面：第一，貿(mào)易定價(jià)功能；第二，形成時(shí)間序列價(jià)格合理配置資源的功能；第三，為企業(yè)提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理的功能；第四，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的功能。

（一）農(nóng)產(chǎn)品期貨對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響

我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨上市較早，上市品種不斷豐富，但是活躍程度差距明顯。部分品種按照成交量已排在世界前列，如豆油和豆粕；而部分品種幾無(wú)成交量，如早秈稻和油菜籽，是典型的僵尸品種。在較為活躍的農(nóng)產(chǎn)品期貨中，大豆、豆粕、豆油、棉花、白糖、玉米等期貨品種服務(wù)實(shí)體企業(yè)的功能不斷凸顯。

1.引導(dǎo)種植結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。運(yùn)用期貨價(jià)格信息，如長(zhǎng)周期的時(shí)間序列價(jià)格和一年左右的預(yù)期價(jià)格，農(nóng)民既可以靈活調(diào)整種植結(jié)構(gòu)、選擇賣糧時(shí)機(jī)，進(jìn)而提高單位土地的經(jīng)濟(jì)效益，提高土地資源利用效率；又可以依據(jù)種植替代性較強(qiáng)的期貨品種（如大豆和玉米）的比價(jià)關(guān)系，靈活調(diào)整種植品種，提升土地產(chǎn)出效益。2006年黑龍江海倫農(nóng)民運(yùn)用大豆和玉米的比價(jià)關(guān)系，增種玉米515萬(wàn)畝，實(shí)現(xiàn)增收10多億元。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)行農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格不透明不公開，優(yōu)質(zhì)品質(zhì)和普通品種之間的價(jià)差較小，缺乏有效的現(xiàn)貨價(jià)格信號(hào)，無(wú)法體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)定價(jià)原則的指引。期貨價(jià)格具有公開、公平、公正的特性，能夠更好向農(nóng)民展現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)原則，引導(dǎo)農(nóng)民種植更高品質(zhì)的農(nóng)產(chǎn)品，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)調(diào)整。以小麥為例，每噸強(qiáng)筋小麥期貨比普麥高200元左右，充分體現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)原則。據(jù)國(guó)家糧油信息中心的有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)質(zhì)小麥種植面積由2001/2002年度3916千公頃，上升到2007/2008年度的15000千公頃，優(yōu)麥總產(chǎn)也由1500萬(wàn)噸增加到6500萬(wàn)噸。

2.“訂單+期貨”、“保險(xiǎn)+期貨”助農(nóng)民穩(wěn)收增收。“訂單農(nóng)業(yè)”+期貨模式是農(nóng)民與企業(yè)以期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)格簽訂訂單，通過(guò)訂單的方式規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)再通過(guò)套期保值的方式對(duì)沖訂單風(fēng)險(xiǎn)?！坝唵无r(nóng)業(yè)”+期貨不僅幫助農(nóng)戶規(guī)避農(nóng)作物價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，而且保留了農(nóng)戶享受“二次分配”的權(quán)利。即當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)較大利潤(rùn)時(shí)，企業(yè)會(huì)在一定程度上反哺訂單農(nóng)戶。永鑫模式（白糖）、延津模式（小麥）、銀豐模式（棉花）、豐浩模式（白糖）等都是典型案例。以銀豐為例，銀豐借助“公司+合作社+期貨”的模式對(duì)棉花進(jìn)行套保、套利交易，既保證了棉農(nóng)的最低價(jià)格，同時(shí)在盈利時(shí)對(duì)棉農(nóng)進(jìn)行返利，其中2007年度參與合作的棉農(nóng)就分別增收9萬(wàn)元和4萬(wàn)元。

“保險(xiǎn)+期貨”的基本原理是糧農(nóng)向保險(xiǎn)公司購(gòu)買價(jià)格保險(xiǎn)，而保險(xiǎn)公司運(yùn)用期貨對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)?！氨ｋU(xiǎn)+期貨”模式有助于保障糧農(nóng)收益。“保險(xiǎn)+期貨”能夠通過(guò)價(jià)格保險(xiǎn)方式保證農(nóng)民的最低賣糧價(jià)格，解決種糧收益，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)收，同時(shí)有助于農(nóng)民大膽承包土地種糧，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)增收?！氨ｋU(xiǎn)+期貨”模式有助于提高補(bǔ)貼效率。據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，國(guó)家在農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼及收儲(chǔ)方面的支出，只有14%能落到農(nóng)民手中，而如果采取價(jià)格保險(xiǎn)政策，誰(shuí)買保險(xiǎn)誰(shuí)受益，國(guó)家補(bǔ)貼的轉(zhuǎn)化率將大大提高，再配合保險(xiǎn)公司此前已經(jīng)推行的農(nóng)產(chǎn)品種植災(zāi)害險(xiǎn)，農(nóng)民的利益將得到全方位的保障。

3.點(diǎn)價(jià)貿(mào)易提升貿(mào)易效率。國(guó)內(nèi)油脂行業(yè)廣泛采用點(diǎn)價(jià)貿(mào)易。點(diǎn)價(jià)貿(mào)易在國(guó)內(nèi)油脂油料行業(yè)中的推廣經(jīng)歷了外資公司——南方企業(yè)——東北、華北企業(yè)這樣的過(guò)程。2006年，以嘉吉、路易達(dá)孚公司為代表的合資與獨(dú)資油脂企業(yè)開始將點(diǎn)價(jià)模式在國(guó)內(nèi)油脂油料銷售中推廣，并在豆粕市場(chǎng)中取得較好的反響；2008年前后，南方部分民營(yíng)榨油企業(yè)也開始參與豆粕點(diǎn)價(jià)貿(mào)易試點(diǎn)；2010年，以九三為代表的國(guó)有油脂企業(yè)吸收國(guó)內(nèi)外點(diǎn)價(jià)貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)，實(shí)施從國(guó)內(nèi)原料收購(gòu)到成品銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈點(diǎn)價(jià)貿(mào)易創(chuàng)新，并取得不錯(cuò)成績(jī)。

點(diǎn)價(jià)交易提升行業(yè)定價(jià)效率。點(diǎn)價(jià)交易以公允的期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)，將現(xiàn)貨價(jià)格磋商轉(zhuǎn)變?yōu)樯N水報(bào)價(jià)，極大便利了貿(mào)易流程。以?shī)W星公司為例，2008年金融危機(jī)期間，油脂價(jià)格暴跌，很多下游貿(mào)易商不敢下單。奧星公司通過(guò)點(diǎn)價(jià)貿(mào)易方式，成功將菜籽油實(shí)現(xiàn)提前銷售，而下游企業(yè)則獲得了穩(wěn)定貨源。通過(guò)這種升貼水報(bào)價(jià)模式，僅2008年7-11月份奧星公司菜籽油貿(mào)易量就達(dá)3萬(wàn)多噸，直接貿(mào)易獲利1000多萬(wàn)元。

（二）工業(yè)品期貨對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響

我國(guó)有色金屬期貨上市較早，發(fā)展相對(duì)來(lái)說(shuō)較為成熟，黑色金屬期貨上市較晚，仍需完善，工業(yè)品期貨品種服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的能力差異較大，產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r也有所差異。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r角度來(lái)看，有色金屬產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展性優(yōu)于黑色金屬產(chǎn)業(yè)。

1.期貨市場(chǎng)促進(jìn)有色金屬產(chǎn)業(yè)形成公開透明的市場(chǎng)化定價(jià)體系。上期所有色金屬期貨價(jià)格已經(jīng)覆蓋了整個(gè)現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，成為全國(guó)有色金屬現(xiàn)貨生產(chǎn)、貿(mào)易和流通活動(dòng)的市場(chǎng)定價(jià)基礎(chǔ)。上期所針對(duì)企業(yè)需要提供了包括周平均價(jià)、月平均價(jià)、季平均價(jià)和年平均價(jià)等在內(nèi)的不同時(shí)段的期貨均價(jià)。越來(lái)越多的企業(yè)采用不同的期貨均價(jià)模式作為長(zhǎng)期合同和現(xiàn)貨交易的定價(jià)基準(zhǔn)。

2.期貨市場(chǎng)定價(jià)體系貫穿產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展需要平衡產(chǎn)業(yè)鏈上下游各方利益，其中價(jià)格是關(guān)鍵要素。依據(jù)期貨市場(chǎng)提供的價(jià)格基準(zhǔn)，企業(yè)可以確立多樣的定價(jià)方式并簽訂長(zhǎng)期合同，與上下游企業(yè)確立長(zhǎng)期商業(yè)戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。企業(yè)間一旦有一方出現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)難以平衡，就會(huì)利用期貨市場(chǎng)對(duì)沖自己的風(fēng)險(xiǎn)。例如，中國(guó)鋁業(yè)在氧化鋁銷售合同中做了規(guī)定，以客戶購(gòu)買時(shí)上期所上個(gè)月結(jié)算均價(jià)一定的百分比作價(jià)，購(gòu)買合同期限越長(zhǎng)，價(jià)格就越優(yōu)惠，鼓勵(lì)客戶與自己建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶關(guān)系。這種定價(jià)模式可以用來(lái)維持長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展極為重要。

3.期貨市場(chǎng)有助于我國(guó)掌握鐵礦石定價(jià)權(quán)。我國(guó)是全球鐵礦石最大的需求國(guó)和消費(fèi)國(guó)，鐵礦石進(jìn)口量占國(guó)際貿(mào)易總量和對(duì)外依存度均高達(dá)60%以上。一旦國(guó)際鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，我國(guó)鋼鐵企業(yè)將受到巨大的成本沖擊，嚴(yán)重影響我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。鐵礦石期貨的推出，一是滿足了國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)規(guī)避原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求，二是提升了我國(guó)在鐵礦石貿(mào)易中的定價(jià)權(quán)，打破了鐵礦石原有的定價(jià)體系。

（三）能源化工期貨對(duì)能化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響

我國(guó)能源化工期貨品種上市較晚，上市品種較少，功能發(fā)揮受到制約，與國(guó)外成熟市場(chǎng)完善的能源品種體系相比存在巨大差距。第一，我國(guó)能源化工期貨品種尚不健全，但部分能源化工期貨功能顯現(xiàn)。其中，PTA期貨、石油瀝青、玻璃期貨由我國(guó)率先推出并成長(zhǎng)為交投最為活躍的期貨品種，在國(guó)內(nèi)外相關(guān)貿(mào)易中價(jià)格基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能日益凸顯，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力不斷增強(qiáng)。第二，我國(guó)原油期貨尚未上市，國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)，導(dǎo)致我國(guó)原油進(jìn)口成本面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，反映了我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易定價(jià)格局中話語(yǔ)權(quán)的缺失。第三，與美國(guó)相比，油價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致的原油進(jìn)口成本變動(dòng)暴露出我國(guó)石化行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率較低下，中美在航空等涉油產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力方面存在巨大差距。

1.國(guó)際油價(jià)的大漲大落導(dǎo)致進(jìn)口成本大幅波動(dòng)。近年來(lái)，受供需關(guān)系、地緣政治和投機(jī)等因素影響，國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)，導(dǎo)致我國(guó)原油進(jìn)口面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，反映了我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易定價(jià)格局中話語(yǔ)權(quán)的缺失。積極穩(wěn)妥地發(fā)展石油期貨市場(chǎng)，對(duì)增強(qiáng)我國(guó)石油定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，幫助石油相關(guān)企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，確保國(guó)家能源安全具有重要意義。

2003年以來(lái)，我國(guó)原油進(jìn)口量與進(jìn)口金額不斷上升，油價(jià)的大漲大落導(dǎo)致我國(guó)原油進(jìn)口成本大幅波動(dòng)（見圖1）。第一，從2003年到2008年金融危機(jī)發(fā)生前，因?yàn)橛蛢r(jià)上漲，我國(guó)進(jìn)口原油成本每年增長(zhǎng)幾十億乃至幾百億美元，在2008年達(dá)到階段高點(diǎn)。第二，2008年金融危機(jī)后，原油價(jià)格下跌，使得2009年我國(guó)原油進(jìn)口成本較2008年下降580多億美元。第三，從2012年開始至2015年底，國(guó)際油價(jià)結(jié)束上漲并于2014年開始大幅下跌，我國(guó)原油進(jìn)口成本下降明顯。

2.航空業(yè)套保情況折射中美涉油產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力差異明顯。航油成本是國(guó)際航空公司僅次于勞工成本的第二大成本項(xiàng)目。據(jù)國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年燃油費(fèi)用約占航空公司總運(yùn)營(yíng)成本的30%。但就美國(guó)西南航空公司而言，如圖2所示，燃油占成本的比例卻遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平。

美國(guó)西南航空公司對(duì)于航油成本的控制歸功于長(zhǎng)期堅(jiān)持對(duì)航油進(jìn)行套期保值。在套期保值操作上，公司不僅對(duì)當(dāng)前需要消耗的航油進(jìn)行套保，而且還對(duì)未來(lái)數(shù)年的航油消耗進(jìn)行了一定比例的套保。根據(jù)2007年美國(guó)西南航空公司年報(bào)，如圖3所示，公司已經(jīng)對(duì)2008-2012年進(jìn)行了不同比例的套期保值操作，并將其平均成本控制在50-65美元/桶之間。與此同時(shí)，在采用衍生工具進(jìn)行套期保值操作時(shí)，西南航空公司并未局限于期貨品種，而是綜合利用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等多種不同的金融工具管理航油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及外匯風(fēng)險(xiǎn)等，這樣做既可以享受原油價(jià)格下跌帶來(lái)的成本下降，又可以在原油價(jià)格上漲時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)熟練的運(yùn)用多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理工具，西南航空公司成功將航油成本鎖定在較小的波動(dòng)空間內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)了其低成本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略。

從中美航空業(yè)比較來(lái)看，在2006-2007年，中國(guó)航空企業(yè)與美國(guó)西南航空均使用衍生工具進(jìn)行套期保值，三者凈利潤(rùn)波動(dòng)相差不大；但是在2008年金融危機(jī)時(shí)，如表2所示，由于中國(guó)國(guó)航、南方航空、東方航空公司均采用了非常復(fù)雜的場(chǎng)外衍生工具進(jìn)行套期保值，并且有一定的投機(jī)嫌疑，套期保值業(yè)務(wù)虧損在一定程度上侵蝕了航空企業(yè)的盈利，而西南航空及時(shí)通過(guò)場(chǎng)內(nèi)期貨、期權(quán)將套保比例降為10%，減少了套期保值的虧損；在2008年金融危機(jī)后，中國(guó)航空企業(yè)不再進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，其凈利潤(rùn)變化趨勢(shì)與原油價(jià)格變化趨勢(shì)高度相關(guān)，而西南航空在經(jīng)過(guò)2008-2010年的波動(dòng)后，盈利水平持續(xù)上升，盈利能力領(lǐng)先于三家中國(guó)航空企業(yè)。

通過(guò)美國(guó)西南航空與中國(guó)三家航空公司進(jìn)行對(duì)比（見圖4），套期保值有利于航空企業(yè)鎖定航油成本，降低油價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，保持長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系是航空企業(yè)保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要抓手，而境內(nèi)缺乏原油期貨等風(fēng)險(xiǎn)管理工具的中國(guó)航空企業(yè)不得不面臨著油價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的沖擊，削弱了我國(guó)航空業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

我國(guó)期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮存在短板

（一）期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在短板

國(guó)內(nèi)大宗商品電子交易市場(chǎng)如火如荼，境內(nèi)企業(yè)大量資金參與境外市場(chǎng)反映出期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在短板。

第一，我國(guó)大宗商品電子交易市場(chǎng)如火如荼。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年12月，我國(guó)大宗商品電子交易市場(chǎng)已達(dá)1021家（見圖5），交易品種數(shù)百個(gè)。其中，廣西糖網(wǎng)已為80%以上企業(yè)服務(wù)，行業(yè)總商品的1/4實(shí)現(xiàn)了電子化貿(mào)易，充分發(fā)揮了貿(mào)易定價(jià)功能和避險(xiǎn)功能；港交所近期在深圳前海設(shè)立了大宗商品現(xiàn)貨交易平臺(tái)，場(chǎng)外倒逼場(chǎng)內(nèi)之勢(shì)已成。大宗商品電子交易市場(chǎng)發(fā)展得如火如荼反映出期貨市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)客戶不夠、貿(mào)易定價(jià)功能不足等服務(wù)短板。期貨交易所若不能實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨對(duì)接、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外對(duì)接，不增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，市場(chǎng)份額將被別人占有。

第二，境內(nèi)企業(yè)大量資金參與境外期貨市場(chǎng)。我國(guó)31家可參與境外套保的國(guó)有企業(yè)將大量資金用于境外套期保值，只有少量資金參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)。一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)品種結(jié)構(gòu)、交易方式相對(duì)單一，不利于企業(yè)立體化風(fēng)險(xiǎn)管理體系建立，另一方面，我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模不夠，深度不足，無(wú)法承接大型企業(yè)參與期貨市場(chǎng)。

（二）期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮存在短板的主要原因

通過(guò)境內(nèi)外對(duì)比，本文發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮存在短板的主要原因有三點(diǎn)：第一，產(chǎn)業(yè)客戶參與度不高；第二，近月合約不活躍；第三，品種結(jié)構(gòu)和交易方式單一。

1.產(chǎn)業(yè)客戶參與度不高，市場(chǎng)功能發(fā)揮相對(duì)有限。截至2013年，我國(guó)參與套保的上市公司不足3%，套保比例遠(yuǎn)不及歐美市場(chǎng)上市公司的40%-70%，其中我國(guó)參與商品期貨套期保值的上市企業(yè)更是僅有64家，產(chǎn)業(yè)客戶尤其是國(guó)有企業(yè)參與期貨市場(chǎng)程度非常低。

第一，體制機(jī)制限制產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場(chǎng)。國(guó)有企業(yè)現(xiàn)行的考核機(jī)制很大程度上限制了企業(yè)參與套期保值的可能性。套保應(yīng)當(dāng)是期現(xiàn)貨市場(chǎng)一方盈利彌補(bǔ)另一方虧損，而現(xiàn)實(shí)中常以在期貨市場(chǎng)盈利或虧損作為套保成功與否的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，若參與套保出現(xiàn)虧損時(shí)，會(huì)被追責(zé)；若不參與套保，即使出現(xiàn)虧損，其責(zé)任可歸咎于市場(chǎng)變化，與己無(wú)關(guān)。這樣的考核體系已嚴(yán)重限制了國(guó)有企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的積極性。

第二，套保理念影響產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場(chǎng)。許多國(guó)有企業(yè)高層對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、套期保值作用的認(rèn)知不夠，尤其受到過(guò)去套保失敗案例的影響，相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)對(duì)于套期保值諱莫如深，更傾向于認(rèn)為期貨是投機(jī)工具且具有高風(fēng)險(xiǎn)性。這一偏見直接影響著產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場(chǎng)。

第三，人才缺失制約產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場(chǎng)。期貨對(duì)相關(guān)從業(yè)人員要求較高，而國(guó)內(nèi)缺乏“既懂期貨又懂現(xiàn)貨，既懂商品又懂金融，既懂場(chǎng)內(nèi)又懂場(chǎng)外，既懂境內(nèi)又懂境外”的復(fù)合型人才，這直接制約著產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場(chǎng)。

第四，深度不夠阻礙產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場(chǎng)。產(chǎn)業(yè)客戶尤其是大型的產(chǎn)業(yè)客戶（如中糧等）參與套保對(duì)期貨市場(chǎng)的深度具有一定要求，即具有一定規(guī)模的流動(dòng)性，否則會(huì)造成市場(chǎng)秩序紊亂。然而，我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模不足，單個(gè)品種的深度尚無(wú)法承載較大型的產(chǎn)業(yè)客戶，阻礙產(chǎn)業(yè)客戶參與進(jìn)程。

2.近月合約不活躍，定價(jià)功能難以發(fā)揮。嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度致使期貨市場(chǎng)近月合約不活躍。我國(guó)期貨市場(chǎng)將管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)放在監(jiān)管工作的首位，因此，交易所為降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)置了多種措施來(lái)限制交割。梯度保證金制度、限倉(cāng)制度等相關(guān)制度使投資者傾向于中遠(yuǎn)期合約，進(jìn)而造成近月合約交投不活躍。

近月合約不活躍造成期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)定價(jià)功能難以發(fā)揮。我國(guó)期貨市場(chǎng)不僅近月不活躍，而且諸多品種只有1、5、9三個(gè)月的合約活躍，其他月份不活躍。這導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)客戶無(wú)法在近月找到合適的合約來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，只能尋找中遠(yuǎn)期替代合約。這與現(xiàn)貨商的生產(chǎn)周期相脫節(jié)，嚴(yán)重抑制產(chǎn)業(yè)客戶參與的積極性。

3.品種結(jié)構(gòu)和交易方式單一，市場(chǎng)服務(wù)功能有待提高。我國(guó)期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)和交易方式較為單一。一方面雖有46個(gè)商品期貨但缺少關(guān)鍵性品種（原油），品種結(jié)構(gòu)相對(duì)單一；另一方面商品期權(quán)尚未推出，交易方式缺乏層次。反觀美國(guó)則擁有豐富的場(chǎng)外衍生品，僅CME ClearPort就為1500多個(gè)品種進(jìn)行結(jié)算。場(chǎng)內(nèi)期貨是場(chǎng)外衍生品的基礎(chǔ)，品種結(jié)構(gòu)和交易方式單一使得期貨市場(chǎng)用于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的工具明顯不足，無(wú)法滿足企業(yè)多樣化、個(gè)性化需求，造成這一現(xiàn)象的根源是體制問(wèn)題。期貨品種的審批制弱化了交易創(chuàng)新主體的地位，直接阻礙期貨市場(chǎng)的品種創(chuàng)新。因此，適時(shí)將創(chuàng)新端口下移，將品種、交易方式創(chuàng)新權(quán)利歸還給交易所，才能激發(fā)交易所的創(chuàng)新活力，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)服務(wù)功能。

發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)趕超式發(fā)展

（一）期貨市場(chǎng)發(fā)展的目標(biāo)是成為亞太時(shí)區(qū)的定價(jià)中心

只有做大做強(qiáng)我國(guó)的期貨市場(chǎng)，使我國(guó)期貨市場(chǎng)成為亞洲時(shí)區(qū)的定價(jià)中心，才會(huì)走出“影子市場(chǎng)”，才能與中華民族的偉大復(fù)興相匹配，適應(yīng)我國(guó)向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)的需要。

1.實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)有效益的增長(zhǎng)客觀要求期貨市場(chǎng)的發(fā)展與之相適應(yīng)。我國(guó)要成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，必然需要有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)所支撐，這就客觀需要一個(gè)能實(shí)現(xiàn)貿(mào)易定價(jià)的期貨市場(chǎng)。實(shí)體企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的過(guò)程中，在交易中與市場(chǎng)形成良性互動(dòng)，與市場(chǎng)一起成長(zhǎng)，企業(yè)與市場(chǎng)形成良好的價(jià)格溝通機(jī)制，在發(fā)現(xiàn)價(jià)格的過(guò)程中，不斷接受市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)實(shí)際經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)性和前瞻性，提升對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的掌控能力和對(duì)價(jià)格的預(yù)測(cè)能力。

2.定價(jià)中心的建設(shè)要滿足中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本參與世界定價(jià)、參與公正的利益分配的需求。我國(guó)作為全球原油最大的進(jìn)口國(guó)，在定價(jià)體系中卻被邊緣化，在世界財(cái)富分配中也占據(jù)不利地位，這凸顯了我國(guó)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本參與世界定價(jià)體系的重要性。只有培育我國(guó)期貨市場(chǎng)的定價(jià)中心地位，才能使未來(lái)的世界財(cái)富分配體系更為公平，也使我國(guó)的產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在此過(guò)程中得到公平的待遇。

3.企業(yè)需要在具有定價(jià)中心地位的交易所中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。我國(guó)期貨市場(chǎng)許多品種還未走出“影子市場(chǎng)”，這導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)在管理風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中主動(dòng)性和前瞻性較差。應(yīng)培育中國(guó)期貨交易所具有定價(jià)中心的地位，使我們的機(jī)構(gòu)和企業(yè)有自己的信息、交易等優(yōu)勢(shì)，主場(chǎng)作戰(zhàn)，平等競(jìng)爭(zhēng)，可以對(duì)價(jià)格發(fā)言，并在此過(guò)程中利用期貨市場(chǎng)的遠(yuǎn)期預(yù)測(cè)功能調(diào)節(jié)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，進(jìn)行合理的資源配置。

4.國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略需要中國(guó)期貨市場(chǎng)成為覆蓋亞太地區(qū)的定價(jià)中心。中國(guó)的國(guó)際化和“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略需要中國(guó)期貨市場(chǎng)提供與之配套的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。在實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略的過(guò)程中，中國(guó)的期貨市場(chǎng)應(yīng)抓住有利時(shí)機(jī)，重構(gòu)亞太地區(qū)的大宗商品定價(jià)規(guī)則，培育大宗商品定價(jià)中心地位，在此過(guò)程中為我國(guó)企業(yè)提供更為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

（二）充分發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)趕超戰(zhàn)略

1.后發(fā)性優(yōu)勢(shì)。作為后來(lái)發(fā)展的期貨交易所，我國(guó)期貨交易所應(yīng)發(fā)揮后發(fā)性優(yōu)勢(shì)，直接學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外期貨交易所的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，少走彎路，避免犯錯(cuò)，使我國(guó)期貨市場(chǎng)的試錯(cuò)成本降到最低。同時(shí)，后發(fā)性優(yōu)勢(shì)也為發(fā)揮我國(guó)期貨市場(chǎng)的制度優(yōu)勢(shì)提供了基礎(chǔ)。

2.制度性優(yōu)勢(shì)。我國(guó)期貨市場(chǎng)在體制上是由政府主導(dǎo)的，這可以提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率。在市場(chǎng)各方認(rèn)識(shí)達(dá)成一致的情況下，政府可迅速開展各方面的配套改革，使市場(chǎng)可以很快地發(fā)展起來(lái)。

（三）當(dāng)前必須盡快推進(jìn)體制創(chuàng)新

1.期貨市場(chǎng)監(jiān)管回歸本位，品種審批權(quán)下放。要解決期貨市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題，還需堅(jiān)持“放松管制”和“加強(qiáng)監(jiān)管”兩條主線，兩手都要抓，兩手都要硬，方能激發(fā)期貨市場(chǎng)活力，實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)健康發(fā)展。

第一，放松管制，激發(fā)市場(chǎng)創(chuàng)新活力。減少期貨市場(chǎng)行政化干預(yù)，加強(qiáng)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，重新樹立期貨交易所、期貨公司、投資者創(chuàng)新主體地位，將創(chuàng)新權(quán)利重新歸還給市場(chǎng)。例如，將上市品種審批權(quán)下放給交易所，加強(qiáng)交易所創(chuàng)新動(dòng)力。

第二，加強(qiáng)監(jiān)管，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。逐步完善市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，在明確嚴(yán)格的規(guī)則監(jiān)管和富有彈性的原則監(jiān)管之間尋求平衡，通過(guò)間接的市場(chǎng)化手段調(diào)節(jié)市場(chǎng)，減少行政式監(jiān)管，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不同市場(chǎng)之間不斷滲透，不同行業(yè)之間、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外之間相互作用力不斷增加，風(fēng)險(xiǎn)傳染性顯著增強(qiáng)。因此，期貨市場(chǎng)監(jiān)管還需兼顧場(chǎng)外市場(chǎng)，同時(shí)加強(qiáng)不同市場(chǎng)的協(xié)同監(jiān)管，有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

2. 推動(dòng)交易所體制改革，打造創(chuàng)新型交易服務(wù)平臺(tái)。我國(guó)現(xiàn)有期貨交易所除中金所為公司制外，其余三家均是會(huì)員制交易所，然而無(wú)論是公司制還是會(huì)員制交易所都是由政府主導(dǎo)創(chuàng)立、“自上而下”強(qiáng)制性制度變遷的產(chǎn)物，由證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所進(jìn)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理，政府干預(yù)色彩較濃。此外，中國(guó)特有的“五位一體”體系下監(jiān)管端口前移，期貨交易所在期貨市場(chǎng)和期貨交易過(guò)程中扮演了服務(wù)者和監(jiān)管者雙重角色，既是政府的監(jiān)管對(duì)象，又作為市場(chǎng)監(jiān)管者擔(dān)負(fù)很多監(jiān)管職責(zé)，交易所儼然成為政府一個(gè)責(zé)任有限、收益無(wú)限的“公司”。我國(guó)未來(lái)期貨交易所既可以采用會(huì)員制，也可以采用公司制，但前提是實(shí)現(xiàn)真正的會(huì)員制或公司制，而在目前這種政府“既管又辦”的體制之下，監(jiān)管層的“奶媽心理”一定程度上局限了期貨交易所產(chǎn)品創(chuàng)新、制度優(yōu)化和服務(wù)提升，使其很難與國(guó)際通行體制接軌實(shí)現(xiàn)真正轉(zhuǎn)變，更妄談打造具有國(guó)際品牌影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際化期貨交易服務(wù)平臺(tái)，政府和交易所之間“管辦分離”迫在眉睫，否則既影響期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮，又難以適應(yīng)期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的需要。

3.“引進(jìn)來(lái)”協(xié)同“走出去”，循序漸進(jìn)推動(dòng)國(guó)際化。當(dāng)前，中國(guó)已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貨物貿(mào)易國(guó)。但在既有的國(guó)際規(guī)則下，中國(guó)始終沒(méi)能獲得與自身綜合實(shí)力相匹配的地位。在此背景下，“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施標(biāo)志著中國(guó)進(jìn)入新常態(tài)后國(guó)際戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)向，同時(shí)也是中國(guó)在現(xiàn)有國(guó)際規(guī)則下的一次深海突圍。通過(guò)加深同“一帶一路”國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)，可以增加亞洲內(nèi)部的貿(mào)易份額，打破現(xiàn)有的國(guó)際貿(mào)易結(jié)構(gòu)和定價(jià)體系，給中國(guó)創(chuàng)造新的機(jī)會(huì)；成立“亞投行”則是為“一帶一路”提供必要的金融支持，并繞開IMF為人民幣爭(zhēng)取與自身實(shí)力相稱的國(guó)際影響力。在未來(lái)五到十年的時(shí)間里，中國(guó)應(yīng)借助“一帶一路”戰(zhàn)略重構(gòu)定價(jià)規(guī)則與貨幣體系，奪取大宗商品定價(jià)權(quán)。“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施可謂是一箭三雕：輸出過(guò)剩產(chǎn)能、掌控沿線資源以及形成中國(guó)主導(dǎo)的貿(mào)易規(guī)則，而這三大目的將從不同的路徑全面提升我國(guó)大宗商品的定價(jià)權(quán)?！笆濉逼陂g，抓住“一帶一路”戰(zhàn)略機(jī)遇，在大宗商品定價(jià)權(quán)、建立定價(jià)中心方面，我國(guó)定會(huì)有所突破。

加快我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化步伐，為“一帶一路”戰(zhàn)略服務(wù)，“引進(jìn)來(lái)”協(xié)同“走出去”，還要盡快將“一帶一路”沿線國(guó)家的投資者引入到我國(guó)的交易所進(jìn)行交易，使我國(guó)的期貨市場(chǎng)覆蓋“一帶一路”，成為區(qū)域性的貿(mào)易定價(jià)核心和價(jià)格形成中心。