譚松珩

最近有一個(gè)讓我很尷尬的事情，市場似乎一直在打臉——還記得年初的時(shí)候吧，由于軟奢（皮具時(shí)裝類）從2016年7月份已開始回暖，硬奢（珠寶腕表類）也在年底同步復(fù)蘇，豪華汽車在國內(nèi)銷量增速突破天際，加上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷向好，按照過去的規(guī)律，我想當(dāng)然地認(rèn)為消費(fèi)要崛起了：什么BeLLE、迅銷、吉利、KORS股票可以買起來了……

然而悲劇的是，過去的歷史規(guī)律已無法解釋現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)變動：直到現(xiàn)在也沒等到消費(fèi)的全面崛起，反倒是等來BeLLE私有化、迅銷靠低端GU打入國際市場，而KORS則在道瓊斯指數(shù)暴漲的時(shí)候，半年內(nèi)股價(jià)下跌超過20%，前期的汽車白馬股吉利汽車也因3月的疲軟數(shù)據(jù)而股價(jià)下挫。雖然4月受惠于全球溫暖氣候，各類快速消費(fèi)品銷量有所回升，但依然止不住市場對其的悲觀預(yù)期。

這到底怎么了，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候只有奢侈品和豪華汽車反彈了，那經(jīng)濟(jì)差的時(shí)候消費(fèi)得差到什么樣子？

去年經(jīng)濟(jì)好不好，從宏觀數(shù)據(jù)上看，是好的——7月經(jīng)濟(jì)見底反彈，通貨膨脹率又處于低位，供給側(cè)改革初見成效，失業(yè)壓力也不大，但就個(gè)人微觀感受上，恐怕就沒有那么幸福了。

而最為顯著的就是本輪經(jīng)濟(jì)反彈，并沒有反映到人們的收入上——從數(shù)據(jù)上看，一線城市的人均收入增速在2014年跌破10%后一路下滑，即使經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了近三個(gè)季度的反彈上沖之后依然沒有什么起色：雖然CPI一直保持低位，但由于收入增速與宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差距過大，缺少資本的中產(chǎn)及底層，依然難以負(fù)擔(dān)大額的消費(fèi)支出。

宏觀經(jīng)濟(jì)可以，收入增速放緩，兩者一軋差，你就知道錢去了哪里。但這又不僅僅是個(gè)貧富差距擴(kuò)大的問題，或者說，人們的焦慮和不安全感并不僅僅來源于貧富差距的擴(kuò)大，而在于另一個(gè)催促人“上車”的東西：資產(chǎn)價(jià)格。

在連續(xù)兩年人均工資收入增速不足10%的日子里，全國房價(jià)幾乎以翻倍的速度在向前翻騰——上了車的彈冠相慶，沒上車的戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，在“買房是通往中產(chǎn)的唯一途徑”的浮躁氣氛里，去年購房人群的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本的變化：與以前的土豪不同，現(xiàn)今的購房者通常將杠桿用盡，“除了高利貸，什么都借了”。

你看，一方面是企業(yè)主留存利潤，中產(chǎn)及底層收入增速不及預(yù)期，另一方面社會又把買房看作“通往中產(chǎn)階級”快要關(guān)上的門，你怎么期待他們能夠有所消費(fèi)呢？

這也解釋了如今消費(fèi)市場的嚴(yán)重割裂：合并了Dior的LV集團(tuán)宣稱庫存不足1個(gè)月的消費(fèi)，去年奔馳在中國的銷量激增27%，而眾多面向中產(chǎn)階級（這個(gè)范圍相當(dāng)龐大）的品牌，從親民汽車到輕奢皮具，無一不訴說著凄涼的預(yù)期，連資本市場都已拋棄了以前消費(fèi)行業(yè)的寵兒。

看起來，高價(jià)品牌的市場走勢都很不錯(cuò)，但那不是消費(fèi)升級，很可能是消費(fèi)升天。

讓我們再回頭來看看，通貨膨脹壓力不大但資產(chǎn)價(jià)格激增，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尚可但居民收入增速下滑，這顯然是泡沫滋生的經(jīng)濟(jì)模式。而泡沫滋生的起點(diǎn)，就是利率。

三年前，人民銀行為了挽救經(jīng)濟(jì)、刺激需求，數(shù)次降低基準(zhǔn)利率——如你所見的，股票、債券、大宗商品與房地產(chǎn)，都受益于基準(zhǔn)利率的下降，而相繼出現(xiàn)牛市。不過，相較于其他三者，房地產(chǎn)的牛市顯然是對經(jīng)濟(jì)最有影響力的。

與其他三類資產(chǎn)相比，房地產(chǎn)的杠桿屬性顯然更高，且在居民財(cái)富中的占比也最大，而近一年來投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，眾多杠桿投資者進(jìn)入房地產(chǎn)市場后，房地產(chǎn)對利率的敏感性顯然已經(jīng)更大了。

與房地產(chǎn)類似，去年拉動經(jīng)濟(jì)的主要力量：基建、基礎(chǔ)產(chǎn)品（鋼鐵、煤炭、有色金屬等）生產(chǎn)由于其重資本和投資回收期較長的特點(diǎn)，其對基準(zhǔn)利率也十分敏感——加上房地產(chǎn)，如今經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過度依賴于低利率環(huán)境了。

低利率環(huán)境造就了泡沫，造成了緊張情緒，也可能給未來造成傷害，但如果提高利率，則可能傷害經(jīng)濟(jì)：這種取舍一直貫穿于近些年的政策制定中，就目前來看，今年的政策取向可能集中在提升利率上。

既然如此，短期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)增速的傷害就在所難免了：企業(yè)主們肯定會慶幸還好去年沒有隨行就市地去提高員工薪水，留存過冬資金，轉(zhuǎn)眼冬天就來了；而中產(chǎn)和底層們，特別是以為房地產(chǎn)是最后一張門票，卯足了杠桿上車的人們，可能很難去適應(yīng)還款壓力增大而收入?yún)s減少的窘境。

但無論如何，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，消費(fèi)就不怎么樣；經(jīng)濟(jì)要是轉(zhuǎn)頭，下半年的消費(fèi)可能并不樂觀——正如世界最大奢侈品集團(tuán)LVMH掌門人阿諾德所說，雖然庫存減少銷量激增，但我們依然認(rèn)為全球消費(fèi)將繼續(xù)疲軟。