摘 要 近年來，受全球金融危機(jī)的影響，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的壓力很大。由于我國貨幣政策持續(xù)寬松，在連續(xù)降準(zhǔn)降息的背景下，各類資產(chǎn)的收益率都有了不同程度的下降，符合投資者預(yù)期收益率的資產(chǎn)少之又少，致使我國從之前的“錢荒”切換到當(dāng)下的“資產(chǎn)荒”。就目前來看，未來經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)L型走勢的概率很大，所以資產(chǎn)荒將會長期存在。破解資產(chǎn)荒并非一日之功，需要各方的共同努力。商業(yè)銀行作為我國資本市場最活躍的角色，應(yīng)當(dāng)從轉(zhuǎn)變資產(chǎn)配置觀念，提高資產(chǎn)管理能力，設(shè)計多樣化的資產(chǎn)管理品種以及進(jìn)行全球資產(chǎn)配置等方面來積極應(yīng)對資產(chǎn)荒。本文從資產(chǎn)荒的概念入手，深入剖析資產(chǎn)荒形成的原因，對商業(yè)銀行如何來應(yīng)對資產(chǎn)荒提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞 “資產(chǎn)荒” 商業(yè)銀行

一、“資產(chǎn)荒”的概念

“資產(chǎn)荒”不同于錢荒，錢荒是指市場上缺錢，而“資產(chǎn)荒”是指市場上與投資者風(fēng)險收益特征相匹配的資產(chǎn)出現(xiàn)短缺。然而投資者原始的預(yù)期回報率高，在現(xiàn)今“資產(chǎn)荒”的背景下仍然追求“低風(fēng)險+高收益”的投資項目。所以，從本質(zhì)上講，“資產(chǎn)荒”的整個過程其實是對以往風(fēng)險收益特征的糾偏過程。

二、“資產(chǎn)荒”產(chǎn)生的原因

（一）實體經(jīng)濟(jì)“不景氣”，資金的投資回報率下降

由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，經(jīng)營成本增加趨勢明顯，企業(yè)的投資回報率下降，規(guī)模擴(kuò)張速度放緩，融資需求顯著萎縮。其次，受“四萬億”的影響及“綠色金融”的倡導(dǎo)，大量傳統(tǒng)行業(yè)逐漸步入了去產(chǎn)能的階段。然而許多“僵尸企業(yè)”的出清并非一朝一夕。同時，各種快速發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)由于起步較晚所以在行業(yè)中中占比較低，導(dǎo)致替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的作用不明顯。最后，相對于旺盛的資金供給，實體經(jīng)濟(jì)不僅吸納社會資金的能力下降，而且有效需求減少。

與此同時，投資回報率的急劇下滑迫使企業(yè)不得不調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，去除財務(wù)杠桿的任務(wù)迫在眉睫，傳統(tǒng)的信貸需求下降，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增長緩慢。2016年，新增貸款12.65萬億元，比上年多增9257億元，非金融性公司的其他部門新增人民幣貸款6.1萬億元。另一方面，傳統(tǒng)貸款的融資需求減弱，低成本、標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)大迅速，替代作用越發(fā)顯著，致使商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)短缺。

（二）貨幣政策持續(xù)寬松進(jìn)一步加劇“資產(chǎn)荒”

由于財政政策效果未達(dá)到預(yù)期，倒逼貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｊ紫?，為了刺激?jīng)濟(jì)，M2保持了較快的增長態(tài)勢。2016年，應(yīng)量M2余額155.01萬億元，同比增長11.3%。其次，隨著我國資本市場和互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，大量資金脫實向虛。一部分資金涌入股市和債市，另一部分則流入互聯(lián)網(wǎng)金融理財平臺，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的派生能力匱乏。最后，多次降準(zhǔn)降息為“資產(chǎn)荒”的蔓延提供了良好的環(huán)境。2015年以來，中國人民銀行連續(xù)6次降準(zhǔn)和5次降息，銀行間流動性十分寬松，利率大幅下降。那么，在這種宏觀流動性余裕的環(huán)境下，企業(yè)積攢庫存現(xiàn)金的速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實體經(jīng)濟(jì)投資的速度，快速增長的負(fù)債更難找到適合的資產(chǎn)配置來消化。

（三）資金端與資產(chǎn)端的不平衡

從另一個角度看，“資產(chǎn)荒”本質(zhì)上也是負(fù)債端高成本與收益端的低回報的匹配。實體企業(yè)雖然有余力想要擴(kuò)張，但由于負(fù)債端沒有及時調(diào)整和反饋，間接導(dǎo)致了資金端與資產(chǎn)端的平衡被打破。從資產(chǎn)端來看，經(jīng)濟(jì)連續(xù)下行，基建、房地產(chǎn)等高利率行業(yè)投資回報率降低導(dǎo)致非標(biāo)類資產(chǎn)供給緊縮。從資金端來看，金融脫媒愈演愈烈。隨著普惠金融的全面發(fā)展，人們投資理財意識的不斷加強(qiáng)，然而更多投資者在乎的是預(yù)期收益率的多少而不是能夠怎樣規(guī)避風(fēng)險，于是許多投資者不斷尋求高收益的金融資產(chǎn)，資金的脫實向虛加劇了資產(chǎn)端與資金端的這種不平衡，進(jìn)一步激化了“資產(chǎn)荒”。

（四）其他原因

伴隨金融國際化的發(fā)展，我國資本市場對外開放的程度加大。同一類資產(chǎn)，不論是在國內(nèi)還是在國外，收益率逐漸趨于相同，資產(chǎn)差價逐漸縮小，這也是導(dǎo)致資產(chǎn)收益率下降的原因。并且，“新常態(tài)”下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整壓力加大，去產(chǎn)能和淘汰僵尸產(chǎn)業(yè)步伐加快，各類信用風(fēng)險層出不窮。負(fù)債端風(fēng)險事件的頻繁發(fā)生導(dǎo)致不良率上升，使銀行惜貸情節(jié)上升，資產(chǎn)配置更加謹(jǐn)慎。另外，很多資產(chǎn)管理從業(yè)者不夠?qū)I(yè)化，對產(chǎn)品的風(fēng)險特性認(rèn)識不夠透徹，再加上很多投資者只看收益不看風(fēng)險的投資理念，也就造成了尤為畸形的剛性兌付，最終導(dǎo)致產(chǎn)品收益的不合理。

三、商業(yè)銀行應(yīng)對策略

（一）轉(zhuǎn)變資產(chǎn)配置觀念，提升資產(chǎn)管理能力

近些年來，隨著利率市場化改革的不斷深化，商業(yè)銀行代客理財業(yè)務(wù)顯著上升，同時資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模也是大幅度的增加。以往的商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)比較單一，有相當(dāng)一部分資金投入非標(biāo)資產(chǎn)及固收類資產(chǎn)并且持有到期。不過，在當(dāng)前的“資產(chǎn)荒”的大背景下，以往傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置理念已不再適用且急需改變，銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)部門應(yīng)通過多元化的資產(chǎn)配置和專業(yè)化的資產(chǎn)管理來提升資產(chǎn)管理能力。同時，為了滿足客戶需求，銀行應(yīng)該提供綜合化的融資服務(wù)。

一方面，資產(chǎn)配置應(yīng)更加多元化。首先，商業(yè)銀行應(yīng)拓展投資品種至并購、夾層融資、PE和對沖基金等資本市場領(lǐng)域。對于可轉(zhuǎn)換/可交換債、資產(chǎn)證券化（ABS）以及房地產(chǎn)信托基金（REITS）等新型融資工具，銀行還應(yīng)該進(jìn)一步研究它們的投資回報率與風(fēng)險之間的關(guān)系，做好相應(yīng)的規(guī)劃；其次，銀行應(yīng)加快打通表內(nèi)外業(yè)務(wù)，帶動中間業(yè)務(wù)發(fā)展，打通貨幣市場、資本市場來滿足客戶的多元化融資需求。

另一方面，資產(chǎn)管理進(jìn)一步專業(yè)化。首先，資產(chǎn)管理從業(yè)人員應(yīng)該從自身做起，不斷提高自己的專業(yè)本領(lǐng)，對資本市場上各類可投資產(chǎn)品要有全面深入的理解。其次，銀行需提供全面的投資咨詢和理財顧問業(yè)務(wù)，保證投資品種與客戶的實際需求相匹配。最后，在辦理業(yè)務(wù)的時候應(yīng)注重對資管產(chǎn)品風(fēng)險的揭露，不能一味追求銷售業(yè)績，唯收益率而忽視產(chǎn)品的風(fēng)險，一定要提供風(fēng)險與收益相匹配的資產(chǎn)，使客戶資產(chǎn)真正實（下轉(zhuǎn)第頁）（上接第頁）現(xiàn)保值增值。

（二）積極補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，完善資產(chǎn)體系

隨著供給側(cè)改革的不斷推進(jìn)、企業(yè)去產(chǎn)能、去杠桿取得了實質(zhì)性的進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下行。中央政策表明，未來一段時期仍將是“基建+創(chuàng)新”雙輪驅(qū)動。在這種社會的大環(huán)境下，各級地方政府部門和事業(yè)單位為基建類項目融資的主要客戶，而這些融資項目恰恰又是具有很強(qiáng)的影響力和高盈利能力的。因此商業(yè)銀行應(yīng)該抓住機(jī)遇，在上述的基建投資板塊中發(fā)掘合作機(jī)會，抓住優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，共同分享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的果實。與此同時，商業(yè)銀行還應(yīng)該不斷創(chuàng)新業(yè)務(wù)的合作方式，單一的傳統(tǒng)信貸以及非標(biāo)的債權(quán)融資已經(jīng)無法滿足客戶的需求，然而PPP（政府和社會資本合作）、產(chǎn)業(yè)基金等股債聯(lián)合的融資方式正在獲得市場的青睞。

目前，我國金融資產(chǎn)體系仍不健全，分為極端的兩類。一類是股票等高收益、高風(fēng)險的資產(chǎn)；另一類是固收類這種風(fēng)險區(qū)分度低且受剛性兌付約束的資產(chǎn)。正因為這樣，許多具有中間風(fēng)險偏好和收益的投資者找不到合適的資產(chǎn)投資，造成了期限、預(yù)期收益率和風(fēng)險之間的錯配。因此，完善我國金融資產(chǎn)體系，滿足各種風(fēng)險偏好投資者的需求顯得刻不容緩，這也是解決“資產(chǎn)荒”的重要一步。

（三）擴(kuò)大投資范圍，放眼全球

伴隨著全球資本市場的發(fā)展，人民幣國際化的進(jìn)程正在不斷推進(jìn)，企業(yè)、個人將資產(chǎn)進(jìn)行海外配置的愿望逐漸上升。與此同時，人民幣貶值壓力仍然不小，這就致使境內(nèi)的機(jī)構(gòu)和個人進(jìn)行海外投資的需求急劇增加。商業(yè)銀行應(yīng)該擴(kuò)大投資范圍，將視野拓寬至全球，到海外去發(fā)掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，積極參與國際金融市場的競爭，不斷探索海外資產(chǎn)配置的渠道。首先，商業(yè)銀行應(yīng)該盡快設(shè)立國內(nèi)外的金融交易中心，這樣可以為投資海外資產(chǎn)的客戶提供綜合一體化的服務(wù)；其次，商業(yè)銀行應(yīng)加快建立在海外的機(jī)構(gòu)，可以通過單設(shè)、并購、參股等形式，循序漸進(jìn)地擴(kuò)展國際化金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；最后，有必要加強(qiáng)海內(nèi)外金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，通過離岸市場和產(chǎn)品創(chuàng)新來開拓國內(nèi)投資向境外投資轉(zhuǎn)化的渠道。

（作者單位為安徽大學(xué)）

[作者簡介：褚銘輝（1994—），男，安徽宿州人，安徽大學(xué)碩士在讀，研究方向：金融。]

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