国产日韩欧美一区二区三区三州_亚洲少妇熟女av_久久久久亚洲av国产精品_波多野结衣网站一区二区_亚洲欧美色片在线91_国产亚洲精品精品国产优播av_日本一区二区三区波多野结衣 _久久国产av不卡

?

海外并購對標的、時機、模式的選擇

2017-05-20 18:06郭偉肖笛
經(jīng)營者 2017年4期
關鍵詞:海外并購

郭偉 肖笛

摘 要 在公司發(fā)展戰(zhàn)略指導下,尋求業(yè)務與公司互補、經(jīng)營基本面健康的潛在并購標的;把握因美元升值,導致資產(chǎn)價格下降、陷入財務困境的并購機遇;以解除其財務困境為出發(fā)點,以當前及脫困后估值為企業(yè)價值參考,尋求適合操作的交易結(jié)構(gòu)。

關鍵詞 并購 海外 收購

一、并購時機

(一)美元升值,褪去當?shù)刭Y產(chǎn)價格泡沫

次貸危機后,美國率先實施貨幣寬松政策,但由于美元是世界結(jié)算貨幣,大量美元并未停留在美國境內(nèi),而是外溢到其他尚未受危機影響的國家,引起這些國家資產(chǎn)價格上升。但在全球經(jīng)濟一體化環(huán)境下,發(fā)源于美國的危機開始傳導至包括中國等新興經(jīng)濟體在內(nèi)的其他國家,為提振本國經(jīng)濟,這些國家先后加入貨幣寬松陣列,引起境內(nèi)資產(chǎn)價格進一步上漲。但當美國經(jīng)濟企穩(wěn),開始收縮貨幣的時候,他國經(jīng)濟并未好轉(zhuǎn),之前世界范圍內(nèi)泛濫的流動性,在美國明確加息后,開始拋棄他國貨幣資產(chǎn),追捧美元資產(chǎn),這些國家資產(chǎn)價格不斷下降。

該公司是本國及美國上市公司,次貸危機后,其股票價格在美元流入驅(qū)動下上升至短期高點。在美元流入驅(qū)動力漸弱后,股票價格開始下跌,但在2011年底,該國開始實施貨幣寬松政策,原本下跌的股票價格在原有美元和本國寬松貨幣政策合力驅(qū)動下在2013年初達到最高點。之后,在寬松貨幣政策對本國經(jīng)濟拉動作用漸弱及美元停止寬松且加息預期明確后,資金開始拋棄該國資產(chǎn),引起公司資產(chǎn)價格下降,目前該資產(chǎn)較2013年初最高價,已跌去50%。

分析認為,由于世界范圍內(nèi)舊的經(jīng)濟模式已失效,而新的經(jīng)濟模式尚未成型,雖然貨幣刺激經(jīng)濟的效用在逐漸減弱,但為維護世界格局穩(wěn)定,在努力構(gòu)筑的新經(jīng)濟模式成型前,貨幣維穩(wěn)仍將是的各經(jīng)濟體首要任務。

該公司目前的資產(chǎn)價格在美國加息利空作用下,已低于危機前后的最低價格,屬于被過度拋售的資產(chǎn),其資產(chǎn)價格終將回歸價值本源。且價格下降幅度逐漸趨緩,說明資產(chǎn)價格開始接近調(diào)整的底部區(qū)域。

因此從時間價格角度分析,當前正是收購該資產(chǎn)的最佳時間窗口。

(二)美元匯率飆升,陷入美元債務陷阱

在美元停止量化寬松、加息預期明確及開啟加息后,由于該國經(jīng)濟未見起色仍在以寬松貨幣支撐經(jīng)濟,貨幣開始拋棄該國資產(chǎn),購進美元資產(chǎn),導致美元需求旺盛、該國貨幣需求萎縮,引起美元兌該國貨幣匯率不斷上升。

恰巧該公司主要債務中,美元債務占將近50%,而公司主要業(yè)務收入為當?shù)貛牛诿涝獌懂數(shù)貛艆R率近五年上升近一倍的情況下,以當?shù)貛艃斶€美元本息相當于公司債務本息負擔增加一倍,沉重的還本付息壓力,嚴重損耗公司盈利。

公司利息覆蓋倍數(shù)也由4年前的1.7倍,降為最近的0.8倍。更嚴重的是,公司所有美元債務將在未來2~5年內(nèi)全部到期,債務困境隨時間推移越來越嚴重。

由于債務侵蝕,公司可支配現(xiàn)金大幅減少,嚴重影響公司項目履約能力,進而影響公司市場價值。公司不斷受到債權(quán)人、投資人及上市監(jiān)管機構(gòu)的種種壓力。

當前公司在財務上陷入美元債務陷阱,管理層受到市場債權(quán)人、股東及監(jiān)管機構(gòu)較大壓力,為收購該公司提供了難得的戰(zhàn)術機遇期。

二、并購策略

(一)企業(yè)估值

估值的含義是通過分析相關數(shù)據(jù)和資料,對企業(yè)內(nèi)在的價值做出外在的價格判斷,總的邏輯是參考過去、基于當下、展望未來。要求復原歷史經(jīng)營真實情況、客觀分析當下狀態(tài)、理性預判未來可獲收益。估值方法分為兩類:一類是相對估值,如P/E、P/B、EV/EBITDA等市場可比倍數(shù)法;另一類是絕對估值,如紅利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等。具體方法無好壞之分,關鍵是要符合業(yè)務實際,客觀反映企業(yè)價值。

(二)交易策略

該公司的特殊性在于其業(yè)務經(jīng)營層面依然穩(wěn)健,陷入困境的原因在于美元匯率飆升后,對美元債務還本付息壓力翻倍,導致財務狀況惡化。因此,我們收購該公司的交易策略是,通過削減其美元債務,占有其股權(quán)份額。

相關數(shù)據(jù)測算如下:

該公司美元債務票面值為13.5億美元,但如前所述市場價格較票面值下跌75%,僅為3.4億美元。

該公司股票市場反應的當前股權(quán)價值為9億美元,但公司正常經(jīng)營后以絕對估值法測算的股權(quán)價值為12億美元。

根據(jù)以上數(shù)據(jù),制定以下兩種收購策略:

第一,中交先行收購債權(quán),再向公司換取股權(quán)。由于該公司資信惡化,目前其流通債券市場價格僅為票面價格的25%。中交預計在債券市場可以一倍的溢價,收購75%(回復健康負債水平)的該公司美元流通債后,再以免除公司對該部分美元債券的還本付息義務為條件,換取適量股權(quán)。為控制收購成本,收債過程需嚴格保密。

中交支出成本13.5*0.25*0.75*2=5.06億美元

中交預期獲得股權(quán)占比:最低5.06/12=

42% 最高5.06/9=56

第二,中交向公司注入資金用于回購債權(quán),再獲得相應股權(quán)。方案的核心仍然是消除債務,不同于方案一的是,中交先向公司注入足量資金,使公司得以回購75%(回復健康負債水平)美元債權(quán)并注銷,公司再給予中交對應股權(quán)作為回報。中交支出成本與預期獲得的股權(quán)占比與方案一相同。

比較上述兩個方案:

方案一,中交需先買入公開流通的美元債權(quán),為防止債券價格上漲,購債過程嚴格保密,取得足夠籌碼后,與公司股東協(xié)商股權(quán)出讓事宜,雖然中交占有協(xié)商主動權(quán),有利于占有更多股份,但我方成為黑衣騎士,形成惡意收購,需要有豐富的資本市場運作手段與足夠的金融工具配合,成本控制困難與操作難度大。

方案二,中交為目標公司注入足以回購美元債權(quán)的資金,由目標公司回購債權(quán),在債權(quán)回購方面,中交與目標公司為一致利益人,有利于壓低成本,我方成為善意收購的白衣騎士,雖然在股權(quán)回報方面不具主動權(quán),但中交可通過提前協(xié)議鎖定股份對價,整個方案操作過程也更易控制。

所有方案中,中交具體資金支出規(guī)模由中交對目標公司股權(quán)估值、占股意愿、回購債權(quán)成本、回購比例,四個因素共同確定?;刭弬鶛?quán)、解決債務危機后,中交占股比例的決定因素是目標公司股權(quán)增值部分如何分配。

中國企業(yè)的海外投資目前還處于產(chǎn)業(yè)布局階段,與歐美企業(yè)對外投資的資本布局階段相比,在熟悉程度、流程細化、分工協(xié)作、運作規(guī)范等方面還有不小差距,筆者希望以該案例的分析對中資企業(yè)海外投資有所借鑒,減少不必要的損失。

(作者單位為中國交通建設股份有限責任公司)

猜你喜歡
海外并購
對跨文化管理中員工管理的思考
海外少兒對外漢語教學現(xiàn)狀以及面臨的問題
企業(yè)并購中存在的財務風險和應對措施
“蛇吞象”并購后弱勢企業(yè)的營銷策略探析
我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購問題研究
中國當代文學海外翻譯出版與接受
中國企業(yè)跨境并購的策略分析
企業(yè)并購的財務風險及其防范
暴風科技進軍影視、游戲、“海外”三大業(yè)務
海外留學生《中國文化》課程的教學探索與反思