高謙

摘要：本文首先對(duì)高速公路企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的特點(diǎn)進(jìn)行了簡(jiǎn)要闡述，然后重點(diǎn)從幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)入手，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析在投資決策中的輔助作用進(jìn)行了深入分析，并提出了相關(guān)的建議，以供參考。

關(guān)鍵詞：高速公路企業(yè) 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 投資決策

一、高速公路企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的特點(diǎn)

一般來(lái)說(shuō)，高速公路企業(yè)具有投資回收期長(zhǎng)、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，屬于資本密集型行業(yè)，同時(shí)又帶有自然壟斷的性質(zhì)。從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，受路橋類資產(chǎn)占比較重的影響，以公路橋梁類固定資產(chǎn)或以特許收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)為代表的無(wú)形資產(chǎn)等非流動(dòng)性資產(chǎn)要大于流動(dòng)資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)相匹配的是，以長(zhǎng)期銀行借款為代表的長(zhǎng)期負(fù)債也要大于短期負(fù)債。從利潤(rùn)表來(lái)看，由于高速公路行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，不同于一般的生產(chǎn)性企業(yè)或商貿(mào)企業(yè)，因此以通行費(fèi)收入為代表的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模相對(duì)較小，但同時(shí)由于營(yíng)業(yè)成本不太受存貨轉(zhuǎn)化的影響，因此正常情況下?tīng)I(yíng)業(yè)成本也更小，從而造成毛利率較高。實(shí)際上，真正對(duì)利潤(rùn)帶來(lái)影響的主要是折舊（攤銷）和付息帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，前者主要是由25或30年的折舊或攤銷期決定，后者主要是由中長(zhǎng)期貸款規(guī)模及相應(yīng)的利率決定。從現(xiàn)金流量表來(lái)看，由于高速公路行業(yè)的通行費(fèi)收入主要是現(xiàn)金，極少存在賒銷行為，同時(shí)又不存在為取得通行費(fèi)收入而大規(guī)模購(gòu)買原材料或存貨的行為，因此經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量理應(yīng)較為充沛，而投資性現(xiàn)金流量主要取決于企業(yè)自身的對(duì)外投資或取得的收益，籌資性現(xiàn)金流量則主要取決于貸款規(guī)模及與之相關(guān)的利率。由于高速公路建設(shè)具有一次性投資、大規(guī)模投資的特點(diǎn)，因此從通車后的若干年來(lái)看，若不存在償還本金或可以借新還舊，企業(yè)的現(xiàn)金流狀況應(yīng)該較為理想并且穩(wěn)定，能給企業(yè)帶來(lái)了再次投資的機(jī)會(huì)。

二、高速公路企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表與投資決策分析

從目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)未建設(shè)的高速公路中高回報(bào)率、優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目已經(jīng)不多，大多數(shù)干線高速公路已經(jīng)建設(shè)完畢，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)主體已經(jīng)確定，而非干線高速公路收益性普遍不好，存在公益性質(zhì)，加之新建項(xiàng)目必然存在建設(shè)期長(zhǎng)、投資大、風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)，因此一般情況下若投資應(yīng)選擇已建成、項(xiàng)目微利的高速公路收購(gòu)為主。一般來(lái)說(shuō)，考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)上漲等因素，高速公路的通行費(fèi)收入應(yīng)該具有緩慢上升的性質(zhì)，而付息帶來(lái)的年財(cái)務(wù)費(fèi)用以及按收費(fèi)期計(jì)提的年折舊（攤銷）應(yīng)該不變，雖然運(yùn)營(yíng)、養(yǎng)護(hù)等成本也隨之上升但占通行費(fèi)收入的比例應(yīng)變化不大，因此項(xiàng)目若在不存在額外因素的影響下實(shí)現(xiàn)微利，可以預(yù)見(jiàn)項(xiàng)目今后若干年的收益也應(yīng)不錯(cuò)，存在緩慢上升的趨勢(shì)，具備收購(gòu)價(jià)值。可以參考的財(cái)務(wù)指標(biāo)有以下幾個(gè)。

（一）高速公路經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

從理論上說(shuō)，該指標(biāo)應(yīng)等于一定時(shí)期內(nèi)通行費(fèi)收入除以當(dāng)期路橋類固定資產(chǎn)或收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)類無(wú)形資產(chǎn)平均余額得出。在剛通車階段，由于通行費(fèi)收入較少，未折舊或攤銷的資產(chǎn)凈額較大，因此比率較低，在正常情況下隨著通行費(fèi)收入的逐年增加，未折舊或攤銷資產(chǎn)凈額的減少，該比率會(huì)逐年增加。同時(shí)，由于特許收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)受批準(zhǔn)收費(fèi)年限的限制，若比率較大時(shí)也應(yīng)考慮收費(fèi)期是否已經(jīng)臨近，或收費(fèi)期已經(jīng)較長(zhǎng)，此時(shí)投資收益肯定會(huì)受到一定影響。從當(dāng)前來(lái)看，許多高速公路企業(yè)尋求多元化發(fā)展，例如涉足金融業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)，依托的依然是高速公路收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)，該經(jīng)營(yíng)權(quán)是高速公路企業(yè)維持經(jīng)營(yíng)、獲取利潤(rùn)的最核心資產(chǎn)。

另外，高速公路經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的占比也很關(guān)鍵，通車前期該比率很高，隨著折舊（攤銷）的固定資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，而后企業(yè)再用作投資，導(dǎo)致資產(chǎn)在流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)中不斷分配，若通行費(fèi)收入比較理想或再投資獲得理想收益，必然會(huì)加速該比率的進(jìn)一步走低，若該比率多年后一直維持在高水平或變化不明顯，則說(shuō)明通行費(fèi)收入的增長(zhǎng)有限或者再投資結(jié)果不甚理想，對(duì)此投資者必須加以考慮。

（二）現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)

從理論上說(shuō)，該指標(biāo)應(yīng)等于一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~對(duì)利息費(fèi)用的倍數(shù)，這主要是考察高速公路企業(yè)建設(shè)資金的來(lái)源及未來(lái)的償債能力。目前，國(guó)內(nèi)大多數(shù)高速公路建設(shè)的資金來(lái)源主要是中長(zhǎng)期銀行貸款，許多項(xiàng)目主體或法人的自有資金比率不到30%，60%-70%的資金需要貸款來(lái)解決，這就意味著在以后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)面臨著付息的壓力，無(wú)法緩解。從會(huì)計(jì)角度上講，高速公路企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~幾乎相當(dāng)于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，因?yàn)樵撔袠I(yè)一般都是現(xiàn)金收入和付現(xiàn)成本，應(yīng)收、應(yīng)付、預(yù)付等往來(lái)款項(xiàng)較少，因此主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~在很多情況下可以看作等同。因此可以進(jìn)一步說(shuō)，若該比率大于1，則說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)可以彌補(bǔ)付息所導(dǎo)致的高額財(cái)務(wù)費(fèi)用；若小于1，則利潤(rùn)總額極有可能為負(fù)。

（三）成本費(fèi)用利潤(rùn)率

就高速公路企業(yè)而言，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于通行費(fèi)收入，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主要為路橋類資產(chǎn)或特許收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)的折舊（攤銷），期間費(fèi)用主要包括高額付息帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此通行費(fèi)收入、折舊（攤銷）和付息成為了考察高速公路項(xiàng)目是否優(yōu)質(zhì)的必備指標(biāo)。成本費(fèi)用利潤(rùn)率指標(biāo)表示每付出一元成本費(fèi)用可獲得的利潤(rùn)，體現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)資源投入所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)成果。從管理會(huì)計(jì)角度上講，折舊（攤銷）和付息可看作是固定成本，通行費(fèi)收入可看作是一項(xiàng)可改進(jìn)的指標(biāo)，但增長(zhǎng)的幅度的確有限，因此若通行費(fèi)收入可以充分彌補(bǔ)折舊（攤銷）和利息，項(xiàng)目前景看好；若通行費(fèi)收入只能彌補(bǔ)利息無(wú)法彌補(bǔ)折舊（攤銷），則項(xiàng)目前景存疑；若通行費(fèi)收入連利息也無(wú)法彌補(bǔ)，則項(xiàng)目前景堪憂，因?yàn)轫?xiàng)目主體或法人在通車運(yùn)營(yíng)后還要定期支付一部分資金利息，利潤(rùn)更無(wú)從談起，目前許多省其高速公路就是這種狀態(tài)。

（四）通行費(fèi)收入增長(zhǎng)率

一般來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)能力是指企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展?jié)撃?，反映了企業(yè)價(jià)值目標(biāo)和財(cái)務(wù)目標(biāo)，是企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力的綜合體現(xiàn)。作為高速公路企業(yè)為數(shù)不多的可以挖潛的指標(biāo)，通行費(fèi)收入增長(zhǎng)率是指本年通行費(fèi)收入增長(zhǎng)額與上年通行費(fèi)收入總額的比率，同時(shí)還可參考的是三年、五年的通行費(fèi)收入平均增長(zhǎng)率，這些指標(biāo)能夠合理地反映通行費(fèi)收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)和穩(wěn)定程度，能夠較好地體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展?jié)摿Α男袠I(yè)特點(diǎn)來(lái)看，高速公路通車后的前幾年通行費(fèi)收入增長(zhǎng)較快，而后進(jìn)入成熟期，最后進(jìn)入穩(wěn)定期，隨著時(shí)間的推移，在沒(méi)有其他因素影響下，增長(zhǎng)率是逐步遞減的，即便是采用“引車上路”等營(yíng)銷活動(dòng)，對(duì)其的促進(jìn)作用也極其有限，基本只取決于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、連接城市的經(jīng)濟(jì)狀況改善、原斷頭路的打通以及無(wú)其他替代路的出現(xiàn)等。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，從高速公路的投資和運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)來(lái)看，投資主體決策是否進(jìn)行收購(gòu)以及收購(gòu)價(jià)格的高低基本決定了該項(xiàng)目投資的成敗，因?yàn)橐坏┩顿Y并接管項(xiàng)目，投資方所能注入的資源并不能對(duì)通行費(fèi)收入的增長(zhǎng)、折舊（攤銷）以及付息的減少具有顯著的促進(jìn)作用，大品牌的高速公路集團(tuán)型企業(yè)可能從規(guī)模經(jīng)營(yíng)的角度，能夠?qū)⑦\(yùn)營(yíng)成本控制在合理的范圍內(nèi)，也可能通過(guò)借新還舊、資本運(yùn)作等方式有效地降低付息所帶來(lái)的融資成本，但所起的作用比起收購(gòu)價(jià)格來(lái)極其有限。因此，從宏觀角度加以考量，結(jié)合正確的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，會(huì)促進(jìn)對(duì)項(xiàng)目收購(gòu)價(jià)格做出較為理性的判斷。

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（作者單位：山東高速集團(tuán)計(jì)劃財(cái)務(wù)部）