趙君

資管機構(gòu)應(yīng)該積極主動降低對通道業(yè)務(wù)的依賴，提升主動投資管理能力。

近兩個多月以來，人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會及保監(jiān)會高層就資管產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管進(jìn)行了密集表態(tài)。言論及政策風(fēng)向表明，縮減通道業(yè)務(wù)已成監(jiān)管著力點。

“目前，我國資管行業(yè)規(guī)模已經(jīng)超過百萬億元，同時也出現(xiàn)了不少亂象?！敝袊嗣胥y行研究員、金融監(jiān)管協(xié)調(diào)辦公室副主任茍文均認(rèn)為，資產(chǎn)管理領(lǐng)域通道業(yè)務(wù)、產(chǎn)品嵌套盛行，在券商資管、基金公司及子公司專戶、私募基金產(chǎn)品中，超過60%為銀行理財資金的“通道”和嵌套業(yè)務(wù)。

此前，由“通道”和嵌套業(yè)務(wù)引發(fā)的兌付糾紛、流動性風(fēng)險以及監(jiān)管套利等問題早已飽受詬病。

一位接近監(jiān)管層人士向《財經(jīng)國家周刊》記者表示，以往分業(yè)監(jiān)管的模式將逐步向統(tǒng)一監(jiān)管理念轉(zhuǎn)變，按業(yè)務(wù)屬性確定行為規(guī)則和監(jiān)管主體，強化監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，實施穿透式監(jiān)管和宏觀審慎管理是未來的監(jiān)管方向。

通道“死穴”

通道業(yè)務(wù)往往交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易鏈條較長、信息不透明，極易引發(fā)跨行業(yè)、跨市場風(fēng)險傳遞。最為常見的是，通過通道和嵌套產(chǎn)品，通道業(yè)務(wù)延長資金鏈條，規(guī)避監(jiān)管部門的核查，將資金投向資質(zhì)較差、難以申請到貸款的企業(yè)，或是房地產(chǎn)、地方政府融資平臺和“兩高一?！钡认拗菩孕袠I(yè)。

例如擁有發(fā)行人信用優(yōu)勢的銀行理財募集資金后，為規(guī)避開發(fā)貸的監(jiān)管限制，設(shè)立單一資金信托，并委托基金子公司設(shè)立一對一資管計劃，最終向該房企放貸。

而在分業(yè)監(jiān)管體制下，由于歷史形成原因，各大類資管產(chǎn)品在產(chǎn)品準(zhǔn)入、投資范圍、募集推介、信息披露、資金資產(chǎn)托管、投資者適當(dāng)性管理等方面的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)并不一致。

“隨著跨行業(yè)、跨市場的資管產(chǎn)品的出現(xiàn)，很容易出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)，由此產(chǎn)生套利機會導(dǎo)致市場監(jiān)管套利活動頻繁。”申銀萬國期貨宏觀及金融基本面研究團(tuán)隊認(rèn)為，不同機構(gòu)資管業(yè)務(wù)適用不同法律規(guī)章所帶來的混亂與監(jiān)管真空是促使我國資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的主要原因?！耙恍腥龝眳f(xié)同“圍剿”無疑擊中了這樣的通道業(yè)務(wù)“死穴”。

由央行牽頭、“一行三會”共同參與制定的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》顯示，政策重點包括了統(tǒng)一監(jiān)管范圍、統(tǒng)一資本約束和風(fēng)險準(zhǔn)備金管理、統(tǒng)一杠桿要求等內(nèi)容。

年后，證監(jiān)會下發(fā)委外定制基金等監(jiān)管新規(guī)，銀監(jiān)會開展三違反、三套利治理工作，保監(jiān)會明確嚴(yán)防嚴(yán)管嚴(yán)控保險市場違法違規(guī)行為，“一行三會”相繼表態(tài)要加強金融監(jiān)管，共同指向降杠桿、防風(fēng)險。

“此前央行內(nèi)部就有方案建議實施三元目標(biāo)結(jié)構(gòu)的‘雙峰監(jiān)管，不是簡單地將監(jiān)管機構(gòu)合并，而是將監(jiān)管權(quán)力整合，央行負(fù)責(zé)維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定，實施宏觀審慎監(jiān)管，另外，監(jiān)管機關(guān)形成微觀審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管（投資者保護(hù)與市場秩序）兩個目標(biāo)單元，對原有三會市場監(jiān)管和投資者保護(hù)職能進(jìn)行整合。”一位接近央行的人士表示，隨著中國金融市場的成熟以及中央注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風(fēng)險的要求，大資管產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管的趨勢更加明確。

多路徑圍剿

一直以來，盡管各監(jiān)管部門一路圍追堵截，通道業(yè)務(wù)始終是支撐資管行業(yè)快速發(fā)展的動力。

截至2016年末，大資管全口徑規(guī)模突破百萬億元，其中銀行理財規(guī)模近30萬億元;證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)共發(fā)行2.4萬只產(chǎn)品，總規(guī)模17.58萬億元，其中定向資管計劃規(guī)模達(dá)14.69萬億元，占比達(dá)84%;同期，信托業(yè)資管規(guī)模達(dá)20.22萬億元，其中單一資金信托占比50.07%，通道類業(yè)務(wù)的存量規(guī)模中仍在各機構(gòu)占據(jù)較高比例。

同時，由于分業(yè)監(jiān)管等背景下，通道業(yè)務(wù)始終是“按下葫蘆浮起瓢”。

最為典型的是，去年7月證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》（下稱《規(guī)定》）及更早之前發(fā)布的資管行業(yè)“八條底線”之后，仍有銀行資金借助基金子公司通道開展業(yè)務(wù)，而信托、券商資金也有通過公募專戶的通道投資出去，其中的部分業(yè)務(wù)存在嵌套和加杠桿行為。

2016年，在證監(jiān)會頒布新規(guī)加強對證券公司資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管的三季度，基金子公司和券商資管增量規(guī)模環(huán)比大幅下滑50%，而信托卻環(huán)比大漲25%。到2016年末，事務(wù)管理類信托余額為10.07萬億元，占比達(dá)到49.79%，而事務(wù)類信托正是單一通道類業(yè)務(wù)或其他需要實現(xiàn)特殊目的業(yè)務(wù)的重要“通道”。

如今不同的是，“一行三會”統(tǒng)一監(jiān)管突破了單獨監(jiān)管的職責(zé)范圍限制，資管行業(yè)對凈資本約束、杠桿比例等監(jiān)管規(guī)則逐步統(tǒng)一，使從前跨區(qū)域、跨監(jiān)管部門的套利路徑被逐一封堵。

上海一家基金子公司投資經(jīng)理表示：“有同事在子公司剛剛做到高管職位，去年底受政策影響，通道業(yè)務(wù)難做，剛跳槽到信托公司，現(xiàn)在選擇跳槽去了一家新三板公司。”

華泰證券分析師李超認(rèn)為：“中央關(guān)于防風(fēng)險、抑泡沫的政策已經(jīng)傳導(dǎo)至執(zhí)行層面，‘三會特別是銀監(jiān)會承擔(dān)的關(guān)于防風(fēng)險、去泡沫的責(zé)任更多一些，因為本輪金融風(fēng)險的始作俑者是銀行理財業(yè)務(wù)的無序發(fā)展。”

“我國金融體系以銀行為主導(dǎo)，銀行理財資金是最大的資管業(yè)務(wù)來源，基于銀行理財資金需求的通道業(yè)務(wù)是核心，‘一行三會同時出擊，一方面資金來源受限，一方面不同體系間產(chǎn)品間的嵌套受限，無疑將對通道業(yè)務(wù)構(gòu)成致命打擊?！鄙鲜龌鹱庸救耸勘硎?。

“利率市場化意味著商業(yè)銀行原有的盈利模式需轉(zhuǎn)變，對于銀行而言，最合適的發(fā)展業(yè)務(wù)就是理財產(chǎn)品，要徹底解決通道業(yè)務(wù)，核心在于商業(yè)銀行主營業(yè)務(wù)利潤降低大背景下的新利潤增長點問題?！崩畛硎尽?/p>

上述接近監(jiān)管層人士表示：“監(jiān)管過程中，監(jiān)管層會兼顧行業(yè)重塑和市場沖擊的平衡，部分機構(gòu)因此抱有幻想，但監(jiān)管從嚴(yán)的趨勢將會長期存在，資管機構(gòu)應(yīng)該積極主動降低對通道業(yè)務(wù)的依賴，提升主動投資管理能力。”