陳彥全

摘要：油脂和油料是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活中的至關(guān)重要的農(nóng)產(chǎn)品中的大宗產(chǎn)品。目前，我國(guó)是世界上最大的食用油消費(fèi)國(guó)，而豆油正是我國(guó)油脂市場(chǎng)上最重要的種類(lèi)之一，其在油脂市場(chǎng)的份額約占三分之一，豆油的重要性不言而喻。因此，本文將豆油期貨視為研究標(biāo)的物，探討其同現(xiàn)貨價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，定量分析在現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用中定量分析所占比例份額。研究表明：在豆油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格間保持著一種長(zhǎng)期均衡關(guān)系，豆油期貨對(duì)其現(xiàn)貨價(jià)格存在一種單向引導(dǎo)的作用，除此之外，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中，豆油期貨市場(chǎng)占有主導(dǎo)作用。

關(guān)鍵詞：豆油期貨；豆油現(xiàn)貨；協(xié)整檢驗(yàn)；脈沖響應(yīng)函數(shù)；

中圖分類(lèi)號(hào)：F304.2；F830.9

文獻(xiàn)識(shí)別碼：A

文章編號(hào)：i001-828X（2016）036-000290-01

一、研究背景

我國(guó)同美國(guó)、巴西和阿根廷為全球四大豆油生產(chǎn)國(guó)。近年來(lái)，我國(guó)國(guó)內(nèi)豆油消費(fèi)保持高速增長(zhǎng)，已經(jīng)是世界最大的豆油消費(fèi)國(guó)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的豆油價(jià)格也每年也呈現(xiàn)波動(dòng)上升的態(tài)勢(shì)，尤其是2008年，豆油的價(jià)格出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格一度接近13元每公斤。而在國(guó)際及國(guó)內(nèi)等多種因素共同影響下，豆油生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)以及相關(guān)利益者均難以掌控精確的豆油供需趨勢(shì)。但隨著豆油期貨在國(guó)內(nèi)上市，我國(guó)大豆、豆粕和豆油一逐步形成一個(gè)較為完備的豆油期貨體系，油脂類(lèi)企業(yè)及期貨市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性也隨之增強(qiáng)。因此，本文以大連商品交易所豆油期貨為對(duì)象，利用向量回歸模型協(xié)整檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法，探討我國(guó)豆油期貨同現(xiàn)貨價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，探尋兩者是否存在某種特定的聯(lián)系，為研究我國(guó)豆油期貨價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)提供參考。

二、樣本數(shù)據(jù)

豆油期貨于2006年1月9日在大連商品交易所正式上市，因此本文選取了我國(guó)某市的2006年1月至2012年12月的豆油期貨價(jià)格數(shù)據(jù)（BOQ）的每個(gè)月份當(dāng)中最大的合約的結(jié)算價(jià)。豆油現(xiàn)貨價(jià)格fBOP）選擇同一時(shí)間段的豆油集貿(mào)市場(chǎng)價(jià)格。根據(jù)搜集到的數(shù)據(jù)分析，豆油期貨市場(chǎng)的價(jià)格，與豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)有著密切的聯(lián)系，除此之外，期貨市場(chǎng)在一定程度上對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格上存在某種程度上的引導(dǎo)作用。

本文通過(guò)對(duì)豆油期貨及現(xiàn)貨價(jià)格分別進(jìn)行了ADF檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、向量誤差修正模型與格蘭杰因果檢驗(yàn)得出結(jié)論：在短期內(nèi)豆油的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格是相互引導(dǎo)的，當(dāng)中一方的偏移有可能會(huì)造成另一方的相關(guān)反應(yīng)；在長(zhǎng)期狀況下，兩者達(dá)到某種動(dòng)態(tài)的均衡狀態(tài)，并且期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格存在某種單向的引導(dǎo)作用。

三、脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)是拿來(lái)對(duì)豆油期貨及現(xiàn)貨當(dāng)中任意一個(gè)市場(chǎng)新信息對(duì)二者市場(chǎng)造成影響程度的考察。下圖為期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格序列的脈沖響應(yīng)函數(shù)（TRF）：

由圖1可以看出，豆油現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)的價(jià)格走向大都一致，豆油期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格呈現(xiàn)著一種正向的作用，并且現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)會(huì)在一定程度上滯后于期貨價(jià)格波動(dòng)，從這可以看出期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格存在著某種程度的引導(dǎo)作用。

而由圖2同樣可以看出，期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)于自身的一個(gè)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息立刻也有較強(qiáng)反應(yīng)，但現(xiàn)貨對(duì)期貨價(jià)格影響并不顯著。

根據(jù)上述的分析結(jié)果，可以得出：豆油的期貨及現(xiàn)貨價(jià)格二者有某種長(zhǎng)期的穩(wěn)定均衡關(guān)系，根據(jù)格蘭杰因果關(guān)系的檢驗(yàn)表明：在豆油市場(chǎng)中，期貨價(jià)格居于一種主導(dǎo)的主動(dòng)地位，現(xiàn)貨價(jià)格市場(chǎng)不能對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格的造成顯著影響。除此之外，可以通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)看出現(xiàn)貨對(duì)于期貨市的新信息反應(yīng)更為敏感，且持續(xù)時(shí)間久。這就充分說(shuō)明了豆油期貨價(jià)格為現(xiàn)貨價(jià)格的定價(jià)基礎(chǔ)，但期貨對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的新信息反應(yīng)較遲鈍，這就可以看出豆油期貨機(jī)構(gòu)數(shù)量相對(duì)較少，并存在某種過(guò)度投機(jī)痕跡，有關(guān)的豆油現(xiàn)貨交易者對(duì)于期貨市場(chǎng)的了解及認(rèn)識(shí)還有待于進(jìn)一步提升。

四、政策建議

本文關(guān)于豆油價(jià)格在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)以及其協(xié)整關(guān)系的研究，可以為國(guó)家調(diào)控油脂價(jià)格提供有力支持。政府可根據(jù)兩個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)期關(guān)系，對(duì)二者進(jìn)行同時(shí)的調(diào)控；尤其是在期貨市場(chǎng)主導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的背景下，政府可對(duì)豆油的期貨持倉(cāng)數(shù)量、保證金比率、漲停板比例等指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)測(cè)及管理，規(guī)范交易市場(chǎng)，并加強(qiáng)關(guān)聯(lián)賬戶(hù)持倉(cāng)報(bào)告等制度，以防止現(xiàn)貨價(jià)格的快速增長(zhǎng)。同時(shí)可以借助二者相互作用非對(duì)稱(chēng)性，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行管理，尤其是價(jià)格報(bào)告制度打擊現(xiàn)貨囤積居奇以及虛假信息的傳播，借此降低期貨投機(jī)交易，平抑看漲預(yù)期，有效規(guī)避期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于油脂加工及貿(mào)易企業(yè)，可以充分利用豆油期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者之間的價(jià)差，防范風(fēng)險(xiǎn)，以保障自身企業(yè)的長(zhǎng)期高效運(yùn)轉(zhuǎn)與穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

針對(duì)我國(guó)目前現(xiàn)貨交易者對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和應(yīng)用還有待提高的局面，我國(guó)應(yīng)該大力推動(dòng)國(guó)內(nèi)豆油和大豆期貨市場(chǎng)的發(fā)展，開(kāi)發(fā)和推廣出更多的定價(jià)方式和避險(xiǎn)工具，引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)豆油、大豆、豆粕等相關(guān)油脂油料產(chǎn)品進(jìn)行合理定價(jià)，掌握國(guó)內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)主動(dòng)權(quán)，同時(shí)面向龍頭企業(yè)、農(nóng)民專(zhuān)業(yè)合作社、運(yùn)銷(xiāo)大戶(hù)和農(nóng)民開(kāi)展期貨知識(shí)宣傳和培訓(xùn)，并可以在豆油和大豆的主要期貨交易所在產(chǎn)區(qū)和物流集散地設(shè)立期貨交割倉(cāng)庫(kù)，以促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合。