林珊

【摘要】2015～2016年間，A股市場上頻現(xiàn)險資舉牌動作，引起了股價的劇烈波動和金融市場各界人士對險資“野蠻人”行為的擔憂。本文基于上述現(xiàn)象，逐步分析險資舉牌動作背后的原因、所隱藏的風險以及對A股市場造成的影響，結合我國保險發(fā)展現(xiàn)狀，對險資配置方式進行探討，研究發(fā)現(xiàn)，找準自身定位，提高風險管理水平，聚焦于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、海外投資等戰(zhàn)略性投資戰(zhàn)略，是比“野蠻人”行為更適合的險資配置方式。

【關鍵詞】險資配置；增持；減持；股票投資；保險公司

【中圖分類號】F842

2015～2016年間，險資頻現(xiàn)“野蠻人”行為，壓著舉牌線增持、減持A股上市公司。如“寶能系”舉牌南玻A、“恒大系”增持萬科、“泛海系”增持民生銀行、“安邦系”增持中國建筑等。險資的每一次“野蠻人”行為，不僅會造成股價的劇烈波動，還會對被舉牌上市公司的治理產(chǎn)生影響。2015年年末的“寶萬之爭”，使得險資的“野蠻人”行為第一次大規(guī)模的暴露于公眾視線中?！皩毮芟怠逼煜碌那昂Ｈ藟勐?lián)合其一致行動人鉅盛華，從2015年開始買入萬科A，并在7、8、12月份先后多次舉牌，以22.45%的持股比例成為萬科第一大股東，由此出現(xiàn)了“寶萬之爭”的一幕?？梢姡浴皩毮芟怠睘槭椎谋ｋU公司正有計劃地投資于股權分散且業(yè)績優(yōu)異的A股上市公司。是什么原因使得大量保險公司介入A股市場、舉牌甚至影響上市公司治理？與此同時，證監(jiān)會主席劉士余在2016年12月中國證券投資基金業(yè)協(xié)會第二屆第一次代表大會上，痛斥保險公司此類“野蠻人”行為，認為其“野蠻人”行為忽視了金融產(chǎn)品創(chuàng)新風險和資產(chǎn)管理風險，并對其發(fā)出警告?？梢?，對險資“野蠻人”行為背后的風險及其影響、險資正確配置方式進行研究，具有重要的現(xiàn)實意義。

一、我國險資現(xiàn)有配置方式及其頻現(xiàn)“野蠻人”問題

《險資運用管理暫行辦法》中規(guī)定，保險資金可以用作銀行存款，也可以投資于債券、股票、證券投資基金等有價證券以及不動產(chǎn)，除此之外還可用作國務院規(guī)定的其他形式①。2012年6月11日，保監(jiān)會提出保險新政13條，在原有投資范圍基礎上拓展了險資配置方式，包括投資債券、投資股權和不動產(chǎn)、資產(chǎn)配置、基礎設施債權投資、境外投資、金融衍生品交易、融資融券、創(chuàng)新產(chǎn)品以及托管等②。

隨著新政的不斷推出，險資配置方式呈現(xiàn)出多元化發(fā)展的趨勢。在險資頻現(xiàn)“野蠻人”行為之前，險資多配置于固定收益?zhèn)?，而投資于A股市場的險資則較分散，且占總險資比例較小。但在2015年，以“寶能系”為首的10家保險公司及其一致行動人舉牌了35家A股上市公司，投資余額達到3千億人民幣。到了2016年，大量保險公司紛紛參與舉牌，其總的投資余額也呈現(xiàn)出增長態(tài)勢。以“寶能系”和“恒大系”為例，截止到2016年11月底，其資金在A股市場主要布局及持股情況如表1、表2所示。

除此之外，“安邦系”、“華夏人壽系”、“陽光保險系”等也均持有不同比例的A股。從險資舉牌的情況來看，除了2015年末的“寶萬之爭”，2016年11月17～24日，“安邦系”通過兩次舉牌中國建筑，以10%的持股比例成為中國建筑第二大股東；2016年9月14日，“陽光保險系”增持伊利股份566.79 萬股，持股比例達到5%，成為伊利股份第三大股東；以及陽光產(chǎn)險舉牌吉林敖東、“安邦系”舉牌金融街等。

險資的頻頻舉牌行為引起了監(jiān)管部門和市場的關注，2016年12月中國證券投資基金業(yè)協(xié)會第二屆第一次會員代表大會上，證監(jiān)會主席劉士余痛斥保險公司為“害人精”、“野蠻人”和“強盜”等。隨后保監(jiān)會派人前往前海人壽、恒大人壽等保險公司，對其投資資金來源及使用情況進行調查，暫停其萬能險產(chǎn)品業(yè)務、并對其相關制度進行整改。

二、我國險資“野蠻人”行為出現(xiàn)的原因

（一）保監(jiān)會為險資入市提供政策紅利

2015年6月份A股市場暴跌后，各種救市資金不斷涌入A股市場，包括成本低、體量大的保險資金。2015年7月8日，保監(jiān)會發(fā)布《關于提高保險資金投資藍籌股票監(jiān)管比例有關事項的通知》，鼓勵符合條件的保險公司，將投資單一藍籌股票的比例上限由占上季度末總資產(chǎn)的5%調整為10%，同時適度提高“保險資金投資藍籌股票的資產(chǎn)認可比例”。其中藍籌股為在境內(nèi)主板發(fā)行上市、市值大于或等于200億元人民幣，且具有較高的現(xiàn)金分紅比例和穩(wěn)定的股息率的股票。

由于保監(jiān)會的政策紅利，從2015年下半年開始，險資的股票投資比例開始上升。截止到2016年11月，險資舉牌規(guī)模達到1 700億元。其中以“寶能系”、“恒大系”和“安邦系”為首的保險公司紛紛持有不同比例的A股上市公司股票，在2015年7月份通知發(fā)布后，不斷加大其持股比例，尤其是加大了高股息率藍籌股的持股比例。其穩(wěn)定且較高的現(xiàn)金分紅有利于保險公司獲取較穩(wěn)定的投資收益，在保監(jiān)會的政策刺激下，成為險資持股比例不斷上升、甚至出現(xiàn)“野蠻人”行為的重要原因。

（二）低利率時代險資面臨的資產(chǎn)荒問題

2008年國際金融危機后，美聯(lián)儲、日本央行、歐洲央行等先后出臺量化寬松政策，大幅降息。以此在全球范圍內(nèi)釋放流動性、壓低債權收益率，同時刺激貨幣需求，催生了資產(chǎn)價格泡沫，進一步壓低了資產(chǎn)收益率。我國央行在2012年6月開始進入了利率下行通道，分別下降了金融機構存貸款利率、存款準備金率。以一年期的整存整取存款為例，自2012年6月8日開始由3.50%下降到2015年10月24日的1.50%；一年期的貸款利率則由6.56%下降到4.35%。在存款準備金率方面，從2014年4月25日開始到2016年3月1日，一共經(jīng)歷了8次定向或普降存款準備率③。可見，國內(nèi)外都處于一個“低利率時代”，且由于歐洲各國、日本等全球大部分國家還沒走出經(jīng)濟低迷陰影，因此低利率將是一個長期的全球性問題。

低利率時代下傳統(tǒng)的保險商業(yè)模式面臨資產(chǎn)荒的挑戰(zhàn)。在傳統(tǒng)的保險商業(yè)模式中，保險資金主要配置于利率敏感型產(chǎn)品。而低利率甚至零利率的背景下，保險資金難以配置，但保險公司負債端成本卻并未隨利率下滑而下降。在此輪險資舉牌中，以前海人壽為例的保險公司在近兩年間不斷開發(fā)萬能險產(chǎn)品、開展萬能險新業(yè)務，使得保險公司營業(yè)收入大幅增加。由于萬能險屬于投資型壽險，兼具投資和保障兩種功能，投保人多把投保萬能險作為一項理財產(chǎn)品。其優(yōu)勢主要體現(xiàn)在保額可調整、保單價值領取方便等方面。根據(jù)保險業(yè)協(xié)會公布的2016年1～9月保險業(yè)經(jīng)營情況表，人身保險公司新增保費9.9千億，相比2015年全年7 647億的增量，同比增速高達129%。

由于萬能險較一般保險產(chǎn)品具有投資功能，使得保險公司負債端面臨較大的收益率壓力，此外，保險公司之間產(chǎn)品結算利率競爭激烈，因此在資產(chǎn)端必須尋找高收益資產(chǎn)才能支撐萬能險等產(chǎn)品的高負債成本。

但是從保險公司資產(chǎn)端來看，由于保險資金成本低、體量大，因此傳統(tǒng)的保險資金多配置于固定收益類產(chǎn)品，但是在低利率背景下，固定收益類產(chǎn)品收益率持續(xù)下滑，截止2017年1月底，五年期國債和十年期國債到期收益率分別為2.87%和3.20%，較2016年11月底的歷史低位分別上漲了0.20%和0.33%④，但仍然無法滿足負債端高成本的需求。可見，在低利率背景下，保險公司面臨著資產(chǎn)荒的挑戰(zhàn)。因此高股息率和現(xiàn)金分紅的A股成為大多數(shù)保險資金配置的主要選擇。如在“寶萬之爭”中，地產(chǎn)行業(yè)龍頭股萬科A的股息率為5%～6%，遠高于一般固定收益類產(chǎn)品收益率，因此和其他高股息率股票一樣，成為低利率時代資產(chǎn)荒背景下險資配置的優(yōu)先選擇。

（三）險資配置的長期性及財務需要

保險資金資產(chǎn)端多配置于長期性投資資產(chǎn)，但低利率時代資產(chǎn)荒背景下，傳統(tǒng)固定收益類產(chǎn)品如五年期、十年期國債等并不能滿足險資投資需求，但A股股價波動較大，周期性比較強，因此長期投資收益率不穩(wěn)定；而從會計角度來看，如果保險公司將資金分散投資于各個A股，在會計上只能做可供出售金融資產(chǎn)處理，其股價波動計入當期損益，并反映在A股賬面價值上，同時也會影響保險公司的償付能力，而這又是考核保險公司的重要指標之一。險資一方面在高負債成本壓力下，需要配置A股這一類高風險高收益的資產(chǎn)；另一方面又不希望股價波動對自身的償付能力造成影響。因此大量保險公司紛紛舉牌，以求增強對上市公司控制的同時，盡量減少對自身償付能力的影響。

如果持股比例在20%以上或者能在上市公司派駐董事，那險資對A股的投資就能按權益法記作保險公司的長期股權投資，這樣就能避免由于股價短期波動而對保險公司償付能力造成的影響。同時，在持有A股期間，保險公司可以在會計上把上市公司利潤作為投資收益入賬。如果保險公司能夠控制一家上市公司，在會計上還能將上市公司的會計報表與自身報表進行合并，以此減輕自身的償付能力壓力。

三、我國險資“野蠻人”行為的風險及其影響

（一）期限和成本收益雙錯配

我國保險公司屬于負債經(jīng)營，其收取的保費形成了公司的負債。因此，保險公司在運用險資進行配置的過程中，必須重視險資的投資運作，以確保保險公司的資產(chǎn)負債在期限和規(guī)模上達到動態(tài)匹配。

保險公司資金構成一般分為兩部分，其中壽險資金占80%，財險資金占20%。由于壽險的保險期限較長、安全性較高，因此壽險資金適合投資期限較長的長期投資，但在此輪險資舉牌過程中，通過萬能險產(chǎn)品獲取的資金構成了壽險資金的大部分，萬能險屬于一個成熟的壽險險種，具有支取靈活、投資獲益的功能，實際操作中投保人通過降低提前退保的成本，可以把一個萬能險短期化；同時由于險資舉牌后按規(guī)定半年內(nèi)不能賣出股票，因此資產(chǎn)端只能做一個長期的股權投資。這種做法將短期資金用于長期投資，加大了保險公司流動性風險和償付能力壓力，造成了資產(chǎn)負債端期限錯配。

從成本收益上來看，截止到2016年11月，前海人壽、富德生命人壽和陽光保險等8家舉牌的保險公司，其負債端萬能險的結算利率明顯高于4家A股上市保險公司。8家舉牌的保險公司一共235款萬能險產(chǎn)品中，有24款結算利率高達7%，只有81款略低于5%。而4家A股上市保險公司70款萬能險產(chǎn)品中，只有20%的產(chǎn)品結算利率高于5%，且最高僅為5.38%⑤。可見參與舉牌的保險公司負債成本明顯高于一般市場水平，同時由于產(chǎn)品同質化程度高，結算利率競爭激烈，即使在銷售渠道多元化、傳遞到所有產(chǎn)品的情況下，保險公司負債端成本平均也在5%左右，其所要求的資產(chǎn)端投資收益率也要相應到達5%左右。

由于在低利率背景下固定收益類產(chǎn)品的收益率無法到達5%，因此保險公司選擇投資于A股，但是A股股價不像固定收益類產(chǎn)品一樣會保證穩(wěn)定的收益率，即使在承諾了高股息率和現(xiàn)金分紅的情況下，由于無法準確預測股價的走勢，股價波動所帶來的賬面價值變動也有可能使得資產(chǎn)端整體投資收益率無法到達4%，造成了負債端的高固定成本對應資產(chǎn)端的高風險、非固定收益，也就是成本收益的錯配。

期限和成本收益的雙錯配，不僅會給保險公司帶來流動性風險，還會影響其償付能力?！氨ｋU姓保”，保險公司的主要職責就是保障社會群眾的生命財產(chǎn)安全，在出現(xiàn)損失時給予一定金額的給付以減輕投保人或被保險人的損失。在這種雙錯配的情況下，一旦出現(xiàn)償付危機，最終損失的承擔者不是保險公司，而是廣大投保人自身，由此將會引起社會公眾對保險公司甚至整個保險行業(yè)的償付能力的質疑，阻礙政府監(jiān)管和產(chǎn)品創(chuàng)新，引發(fā)社會恐慌和信任危機，最終將極大打擊我國保險業(yè)的發(fā)展。

（二）收購行為背后——資金組織形式與公司治理之爭

在此輪險資舉牌過程中，出現(xiàn)了收購資金來源復雜、被收購公司大股東易主、公司管理層換人等一系列關于資金組織形式和公司治理方面的問題。以寶萬之爭為例，“寶能系”在舉牌收購萬科A的過程中，以前海人壽下萬能險產(chǎn)品所產(chǎn)生的營業(yè)收入為主，同時組織了銀行、證券、保險和信托等各方面的資金，杠桿率高達4.2倍。雖然用于收購的資金組織形式在現(xiàn)有法規(guī)下并沒有違規(guī)，但將保險資金和資管產(chǎn)品用于收購的行為仍然蘊藏著很多風險。

一方面是將保險公司作為大股東的融資平臺，把包括保險資金在內(nèi)的銀行、證券等融資用于實際控股股東對標的公司的收購行為。但險資來源于社會資本，是為社會負責的，因而不能輕易用于實際控股股東的收購行為，也不能將保險公司作為其融資平臺。“保險姓?！保ｋU產(chǎn)品的開發(fā)、險資的運用，其目的都應該是提高保險產(chǎn)品保障水平、提升保險公司的償付能力。而另一方面則是將資管產(chǎn)品所募集到的資金也用于收購行為，在“寶萬之爭”中，“寶能系”旗下的鉅盛華公司通過組織九個資產(chǎn)管理計劃，獲取收購資金并形成一致行動人，完成了對萬科的股權收購。但這種利用結構化的資管計劃來募集收購資金時，會面臨三個問題：一是信息不透明、掩蓋實際控制人；二是結構化下的多層嵌套資管計劃蘊含著金融業(yè)務的交叉風險；三是資管計劃自身的風控機制在多層結構化嵌套下會承受較大壓力，在出現(xiàn)系統(tǒng)性風險時可能會失效。

除了資金組織形式存在風險之外，收購行為所引起的被收購公司治理問題，也反映出險資舉牌這一“野蠻人”行為給被收購公司甚至整個資本市場帶來的不良影響。在此輪舉牌過程中，大多數(shù)保險公司扮演的都是“門口的野蠻人”的角色，也就是采取敵意收購的方式收購價值低估有潛力的目標公司。在保險公司等收購者得到控制權之后，對被收購公司進行產(chǎn)業(yè)整合以完善公司治理結構，提升其價值從而獲得收益。而被收購的公司，則會采取一種反收購的措施，如萬科引入深圳地鐵、試圖采取與深圳地鐵重組的“毒丸計劃”來報復“寶能系”的敵意收購；伊利股份則是將向大股東定向增發(fā)所募集的資金用于收購中國圣牧，以此來稀釋陽光保險的股份、使之所持股份比例處于舉牌線以下。

一方面雙方的收購與反收購行為會消耗大量的財力人力資源，還可能對雙方企業(yè)的未來發(fā)展產(chǎn)生不良影響，比如剝離核心資產(chǎn)、重組不良資產(chǎn)，以及采用“金降落傘”計劃等。如果收購失敗，被收購公司將面臨核心資產(chǎn)流失或不良資產(chǎn)積壓的困境，而發(fā)起收購的公司也會付出大量的財力人力。即使收購成功，發(fā)起收購的公司也會對被收購公司進行產(chǎn)業(yè)整合以獲取收益。但在此輪險資舉牌收購過程中，被舉牌或收購的企業(yè)大如萬科A、伊利股份，小如南玻A、同仁堂等，都是以實業(yè)制造為主的企業(yè)，而收購方則是一眾保險公司及其一致行動人，如果收購成功的話，被收購企業(yè)原有管理層將很可能被替換，而這些被收購企業(yè)大多數(shù)是行業(yè)龍頭或是具有發(fā)展?jié)摿Φ目儍?yōu)企業(yè)，企業(yè)原有管理層遠遠比作為收購方的保險公司更了解公司治理和未來發(fā)展狀況。保險公司在此輪收購中，很大程度上是利用被收購企業(yè)在收購過程中股價的漲跌來獲取投資收益，而不是真正關心被收購企業(yè)的未來發(fā)展問題；同時，但由于保險公司自身并不從事相關行業(yè)工作，從很大程度上也難以比原有管理層更好地了解公司、治理公司。除此之外，管理層變動對被收購企業(yè)上下都會產(chǎn)生一定的不良影響，甚至會引發(fā)不必要的其他人事變動和業(yè)務變更風險等。

綜上所述，此輪險資舉牌收購的行為背后，資金組織形式和被收購公司治理方面都存在一定風險。保險資金用于收購以及多層嵌套的資管計劃，使得各個環(huán)節(jié)風險逐步疊加，加大監(jiān)管難度，還可能引起風控機制在結構化資管計劃下的失效。而保險公司對被收購企業(yè)的敵意收購，一旦處理不好的話，不僅會使得雙方耗費大量財力人力資源，還會對被收購公司未來發(fā)展產(chǎn)生不良影響。長期來看，這種行為違背了保險資金作為穩(wěn)定資本市場的價值投資者的原則，更會擾亂資本市場秩序，助長敵意收購的不良風氣，成為“行業(yè)的強盜”。

四、優(yōu)化我國險資配置方式的對策建議

（一）構建核心競爭力——養(yǎng)老+不動產(chǎn)的結合

保險資金尤其是如萬能險一類的壽險，其核心目標是讓投保人更加健康富足，更應該做好長遠投資項目的規(guī)劃，建立其核心競爭力，而不是做A股市場上的“野蠻人”。從這個目標出發(fā)，與養(yǎng)老有關的不動產(chǎn)投資是值得探索的投資策略之一。

當前我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展雖然已經(jīng)有了很大進步，但在質量和數(shù)量兩個方面仍存在很大的問題，無法完全滿足當前老年人的養(yǎng)老需求。質量上，我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)普遍基礎設施不足，服務人員專業(yè)技能水平較差，醫(yī)療護理長期滯后等，同時商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品也并不能很好地滿足老年人的養(yǎng)老需要。數(shù)量上，養(yǎng)老機構，尤其是高端的養(yǎng)老機構數(shù)量不足，社區(qū)建設緩慢，專業(yè)服務人員數(shù)量不足，且存在流動性問題。而與養(yǎng)老相關的不動產(chǎn)行業(yè)，其建設和運營都需要巨大的資金支持，加上其長達10至15年投資的回收周期，使得經(jīng)濟實力不強的投資者難以進入這一領域。如果將周期相匹配的壽險資金投資于與養(yǎng)老相關的不動產(chǎn)行業(yè)，一方面可以有效地緩解當前我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)存在的問題，改變養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展停滯不前的現(xiàn)狀；另一方面，壽險企業(yè)可以憑借自身專業(yè)上的優(yōu)勢，為入住養(yǎng)老機構的客戶提供高水平的專業(yè)服務。同時，由保險公司來開設養(yǎng)老服務機構，可以用為入住養(yǎng)老機構的老人提供養(yǎng)老服務的方式，來替代以前傳統(tǒng)的購買養(yǎng)老產(chǎn)品給付養(yǎng)老金的模式，這一轉變也會在一定程度上減輕我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)供給不足的問題，促進我國保險業(yè)產(chǎn)品和服務的創(chuàng)新及其發(fā)展，也是減緩經(jīng)濟下行壓力、擊破低利率時代的路徑之一。

（二）尋找適合的海外投資方式

目前我國經(jīng)濟進入了“L”型增長模式，即由高速增長轉為中高速增長，在低利率、高杠桿的情況下，保險公司可以將目光投向國外，尋找一些適合的海外投資渠道，把握全球資產(chǎn)配置的大趨勢。

目前，歐洲和日本經(jīng)濟復蘇乏力，尤其是在經(jīng)歷了英國脫歐、意大利公投失敗等一系列變化后，大量跨國公司紛紛重新調整在歐洲的戰(zhàn)略部署；而日本目前則面臨人口老齡化、技術進步乏力等一系列長期供給側問題。與歐洲和日本不同的是，伴隨著美聯(lián)儲的加息，美國開始進入了利率上升通道，美元開始走強，基本經(jīng)濟面開始好轉，進入經(jīng)濟復蘇時期。可見，即使是全球經(jīng)濟低迷狀態(tài)下，海外投資仍是優(yōu)化我國現(xiàn)有險資配置方式的策略之一。在經(jīng)濟仍處于低迷期的日本歐洲，一些價值被低估的公司或者地產(chǎn)都是保險公司潛在的投資目標；在已經(jīng)進入經(jīng)濟復蘇期的美國，保險資金可以適當投資于其證券市場或者直接進行收購或兼并。只有把握全球資產(chǎn)配置的大趨勢，抓住海外投資的機遇，結合自身經(jīng)營水平和國家投資戰(zhàn)略，從更長遠、更廣闊的角度來解決低利率時代下的資產(chǎn)荒問題。

（三）提升企業(yè)自身風險管理能力水平

保險公司應該正確認識和判斷流動性風險和信用風險，加強自身風險管理，做到資產(chǎn)負債端上期限和成本收益相匹配，比如構建資產(chǎn)負債動態(tài)匹配的壓力測試機制，投資期限、成本收益合理配置的模型等，同時提高經(jīng)營效率、適度合理的開發(fā)創(chuàng)新型保險產(chǎn)品，降低其負債端成本，減輕資產(chǎn)端收益率壓力。

當前我國經(jīng)濟已經(jīng)由高速發(fā)展階段轉向為中高速發(fā)展階段、進入效率時代，企業(yè)間的收購兼并，橫向或縱向的整合將變?yōu)槌B(tài)。險資舉牌雖然有資產(chǎn)配置的需要，但是也要注重舉牌的方式和方法，以求在避免爭議的氛圍中達成合作，減少對被舉牌公司及市場的不良影響。因此，保險公司應該結合自身發(fā)展定位，理性舉牌結成聯(lián)營企業(yè)，注重和尊重被舉牌公司的治理狀況和戰(zhàn)略定位，充當財務投資的角色而不是“門口的野蠻人”。同時，保險公司還要時刻掌握被舉牌公司發(fā)展動向，重視其治理狀況，必要時還可以進行資源共享，促成彼此的發(fā)展。

除此之外，險資配置方式的優(yōu)化會對金融市場建設提出新的要求，金融市場的發(fā)展應該與險資配置方式的轉變相匹配。而目前我國金融市場在創(chuàng)造市場價值、提供流動性、加強風險管理等方面，還不能做到與之相適應。因此金融市場需要進一步加大建設和創(chuàng)新，拓寬市場的廣度和深度，提供更多優(yōu)質的金融產(chǎn)品和服務，同時還要不斷提高監(jiān)管力度、完善市場監(jiān)管水平。

在全球經(jīng)濟增速放緩、利率低企的背景下，險資資產(chǎn)荒將是一個長期性過渡問題，由此將“倒逼”我國保險公司提高其經(jīng)營效率，改善內(nèi)部管理結構，完善內(nèi)外部風控體系，使得保險資金的配置更加穩(wěn)健。長期來看，保險公司應該回歸價值經(jīng)營的理念，做資本市場上的價值投資者而不是“門口的野蠻人”。

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