冷繼波

會計盈余、制度變更與會計盈余增量信息含量

冷繼波

本文旨在探究國內(nèi)上市公司會計盈余、制度變更與會計盈余宏觀預(yù)測價值之間的關(guān)系。研究表明，上市公司會計盈余增長率顯著正向影響未來GDP增長率，在股票回報率既定的情況下，此關(guān)系依舊成立，這就證實上市公司中存在著明顯的會計盈余宏觀預(yù)測價值。通過實證分析進一步發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分置以及相關(guān)會計準(zhǔn)則等強制性制度的變更，能夠顯著提高上市公司的會計盈余宏觀經(jīng)濟信息量，這就說明制度變更在一定程度上可以提升上市公司的盈余信息質(zhì)量，從而改善了會計盈余宏觀預(yù)測價值。此外，良好的法律環(huán)境也有助于提升上市公司的會計盈余宏觀預(yù)測價值。

會計盈余 制度變更 宏觀預(yù)測價值

一、引言

近年來，上市公司中時常出現(xiàn)股票價格的漲跌與企業(yè)業(yè)績不相符的問題，此外，股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟發(fā)展相背離的問題也被資本市場廣為詬病。通常來講，資本市場是預(yù)測宏觀經(jīng)濟狀況的“晴雨表”，但事實上恰好相反。一些研究者將其歸咎于我國孱弱的資本市場制度，比如資本市場建設(shè)不健全、相關(guān)法律體系不完善以及投資者保護機制不合理等。然而，資本市場的“晴雨表”功能不但可以用股票價格的漲跌來顯現(xiàn)，同時還可以用企業(yè)盈余來表示。當(dāng)前，我國質(zhì)量保障機制日益嚴(yán)格，比如日臻健全的會計準(zhǔn)則、能力日趨提升的財會人員、高水平獨立化審計人員以及持續(xù)強化的證監(jiān)機制，促使企業(yè)披露出高質(zhì)量的會計信息，可以更為貼切地反映出企業(yè)的價值創(chuàng)造行徑。因此，在國內(nèi)資本市場轉(zhuǎn)型進程中，較之于股票價格的漲跌，企業(yè)會計盈余更能精準(zhǔn)地預(yù)測出未來宏觀經(jīng)濟增長走勢，其對宏觀經(jīng)濟決策具備增量信息作用。

本文選取2005-2015年我國滬深A(yù)股上市公司作為考察樣本，分析會計盈余是否影響宏觀預(yù)測價值，并進一步分析了制度環(huán)境這一外在變量對會計盈余宏觀預(yù)測價值的影響機理。本研究主要的貢獻(xiàn)在于：一是，現(xiàn)有的理論研究諸多集中在宏觀環(huán)境對上市公司的影響上，但上市公司對宏觀經(jīng)濟影響機理的研究則很少提及，當(dāng)下此維度正是快速興起之時，本文為相關(guān)研究做了鋪墊；二是，制度變更的經(jīng)濟效用?，F(xiàn)階段國內(nèi)股權(quán)分置改革、會計準(zhǔn)則日漸與國際趨同，這些變化是當(dāng)前國內(nèi)最大的制度更替，本文從會計盈余宏觀預(yù)測價值的視角開展研究，為制度變更與經(jīng)濟效用關(guān)系的研究提供了新方向；三是，通過研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的會計盈余具有明顯的宏觀經(jīng)濟預(yù)測價值，說明會計盈余可以反映宏觀經(jīng)濟，并且類似股權(quán)分置改革等主要的制度變更，從改善會計盈余宏觀預(yù)測能力的方向上看具有一定的價值。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）會計盈余增長率對宏觀經(jīng)濟增長的影響

Konchitchki and Patatoukas（2014）以美國資本市場季度企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，進行實證研究，在當(dāng)期GDP增長影響因素被控制之后，會計盈余能夠預(yù)測出未來GDP增長狀況，會計盈余增長率匯總值是GDP增長率名義上的先導(dǎo)指標(biāo)要素。李補喜與毋丹（2015）通過研究指出上市公司總體水平的會計盈余正向影響著未來經(jīng)濟增長，并且還可以預(yù)測出未來一個季度的經(jīng)濟增長狀況。會計盈余是企業(yè)運營的重要指標(biāo)，它不僅具有微觀經(jīng)濟信息含量，也具有宏觀經(jīng)濟信息含量。周衛(wèi)華、董昕（2016）通過建構(gòu)會計盈余的累計指標(biāo)，研究了會計盈余與宏觀經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)會計盈余增長累計值在一定程度上顯著影響著未來經(jīng)濟增長，也可以說我國股市能夠借助于會計盈余指標(biāo)來呈現(xiàn)其經(jīng)濟態(tài)勢。

據(jù)上述歸納，本文可以將預(yù)期上市公司會計盈余狀況作為實體經(jīng)濟真實活動的指標(biāo)，其對未來宏觀經(jīng)濟增長率具有一定的預(yù)測效用，即具有增量性盈余含量。由此，本文提出假設(shè)H1:

H1：會計盈余增長率匯總顯著正向影響著國內(nèi)未來宏觀經(jīng)濟增長率。

（二）制度變更對會計盈余宏觀預(yù)測價值的影響

1.強制化制度變更對會計盈余宏觀預(yù)測價值的影響

我國資本市場在2007年出現(xiàn)了重大的制度變換。一方面，股權(quán)分置改革大體上已經(jīng)完成，另一方面，會計準(zhǔn)則逐步與國際趨同，使得企業(yè)外部制度環(huán)境需要重新“洗牌”。 Jian and Wong（2010）通過研究指明在股權(quán)分置的情形中，上市企業(yè)控股股東對公司普遍存在掏空行徑，此行為在一定程度上嚴(yán)重?fù)p害了會計盈余信息披露的真實性。就近現(xiàn)代我國經(jīng)濟發(fā)展的問題，國內(nèi)學(xué)術(shù)界進行了大量的實證研究，并從不同角度得到諸多見解。劉文波、柯華（2013）試著從近代制度變更與政府管理效用的維度研究了近代中國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r，指出在近代中國經(jīng)濟發(fā)展進程中，從宏觀上來講，正式與非正式制度變遷以及政府管理可以影響到經(jīng)濟增長，但同時也可能導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)混亂。

據(jù)此，本文可以預(yù)測在股權(quán)分置改革之后，市場監(jiān)督的約束力不斷加強以及投資者保護機制的持續(xù)性完善，上市公司會計盈余可以更為真實地凸顯出企業(yè)的經(jīng)濟行為。如果會計盈余能夠更為有效地反映出企業(yè)的真實經(jīng)濟活動，那么對于宏觀經(jīng)濟價值的預(yù)測能力也會進一步提升。由此，本文提出假設(shè)H2:

H2：強制化制度變更顯著正向影響著會計盈余宏觀預(yù)測價值。

2.政府干預(yù)對會計盈余宏觀預(yù)測價值的影響

政府干預(yù)是企業(yè)運營的重要外部條件，可以直接影響著企業(yè)的財務(wù)決策行為。現(xiàn)階段，我國正處在經(jīng)濟與世界接軌的時期，在資源配置中政府扮演著十分重要的角色。諸如，地方政府的一些干預(yù)行為，可有有效幫助上市公司解決地方性就業(yè)問題、稅收問題以及經(jīng)濟發(fā)展等問題。但是如果政府干預(yù)致使企業(yè)治理與企業(yè)目標(biāo)發(fā)展扭曲，就會影響企業(yè)會計信息反映其價值創(chuàng)造的真實性。朱茶芬與李志文（2009）分析了政府干預(yù)與上市公司會計報告行為的關(guān)系，指出政府干預(yù)的確為企業(yè)盈余質(zhì)量帶來一定的負(fù)面影響，且此種影響以國有控股企業(yè)最為突出。張冰心（2013）研究了政府所得稅干預(yù)與上市企業(yè)會計盈余穩(wěn)健性關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)所得稅是一種政府干預(yù)行為，此行為負(fù)向影響著上市公司的會計盈余信息穩(wěn)健性。據(jù)此可以預(yù)期，政府干預(yù)程度較強的區(qū)域，企業(yè)受到的干預(yù)程度就越高，企業(yè)會計盈余對宏觀經(jīng)濟的預(yù)測能力就越差。由此，可以提出假設(shè)H3：

H3：政府干預(yù)度越強，會計盈余的宏觀預(yù)測價值就會越差。

3.法律環(huán)境對會計盈余宏觀預(yù)測價值的影響

法律環(huán)境也是影響上市公司行為的一大外在制度要素。有研究表明，法律可以有效地保護投資者與債權(quán)人的合法權(quán)益，進而對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生一定的制約，促進經(jīng)濟增長。李虹、田馬飛（2015）通過實證分析發(fā)現(xiàn)：法律環(huán)境越好的地區(qū)，企業(yè)內(nèi)部控制、會計盈余價值以及媒體功效的作用性就會越強。所以，可以預(yù)期在法律環(huán)境較好的區(qū)域，投資者就越需要高質(zhì)量的會計盈余信息，會計信息披露的水平也就越高，致使會計盈余可以更為準(zhǔn)確、及時地反映出企業(yè)的真實盈余活動，會計盈余宏觀預(yù)測價值功能就越好，于是可以提出如下假設(shè):

H4：法律環(huán)境越好，會計盈余的宏觀預(yù)測能力就會越強。

三、數(shù)據(jù)選取與模型建構(gòu)

（一）數(shù)據(jù)選取

宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)是本文實證研究的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，由于國內(nèi)GDP是由國家與省級兩個維度構(gòu)成，鑒于統(tǒng)計中存在有重復(fù)以及人為等要素的影響，省級與國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)具有一定的差異性，因此，本文選取國家方面和省級方面的季度GDP數(shù)據(jù)分別分析會計盈余的宏觀預(yù)測價值，這些數(shù)據(jù)主要源自于《中國統(tǒng)計年鑒》。與之相呼應(yīng)，本文選取2005-2015年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，相應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)主要源自于Wind數(shù)據(jù)庫。為了消除極端值對實證結(jié)果帶來的誤差影響，本文對上市公司低于1%與高于99%分位數(shù)的季度會計盈余數(shù)據(jù)進行剔除。另外，本文還剔除了財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)及總市值不全或數(shù)據(jù)缺失的樣本變量。最后共得到884個樣本變量。

（二）模型建構(gòu)

本文參考Konchitchki and Patatoukas的研究建構(gòu)相關(guān)模型，分析會計盈余是否存在宏觀預(yù)測價值，具體如下：

表1 會計盈余對宏觀經(jīng)濟增長的影響

表2 強制化制度變更對會計盈余宏觀預(yù)測價值的影響

為進一步驗證假設(shè)H2，本文將強制化制度變更作為分界線，借助于模型（1）與模型（2）展開分組分析。我國在2005年開始股權(quán)分置改革，一直到至2007年底，滬深兩市A股上市企業(yè)中大概有97%完成了股改，這就說明股權(quán)分置改革大體上已經(jīng)完成。所以，本文在分析企業(yè)外部強制化制度變更前后會計盈余預(yù)測性的變化時，以2007年度作為時間分界點，就Post值來講，2007年之后賦值1，2007年之前賦值0。

為驗證假設(shè)H3與假設(shè)H4，本文運用省份季度數(shù)據(jù)，將制度會計盈余增長率匯總變量的交互項導(dǎo)入模型（1）與模型（2）之中，得到：

表3 政府干預(yù)、法律環(huán)境對宏觀經(jīng)濟增長的影響

模型（3）、（4）中的GE為政府干預(yù)變量，LE為法律環(huán)境變量，其主要源自于樊綱等編制的《中國市場化指數(shù)》。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

（二）回歸分析

為了檢驗會計盈余匯總增長率如何影響未來GDP增長率，本文基于國家與省級GDP季度數(shù)據(jù)，對模型（1）、（2）進行多元回歸分析，結(jié)果見表1。

將q期中的國家與省級GDP增長率加以控制，國家維度中，在未來兩期內(nèi)上市公司會計盈余增長率正向顯著影響到GDP增長率；省級維度，未來4期內(nèi)上市公司會計盈余增長率正向顯著影響到GDP增長率，凸顯出會計盈余具有顯著的宏觀預(yù)測價值，進而驗證了原假設(shè)H1。

表2是對假設(shè)H2的回歸分析。不難發(fā)現(xiàn)，Panel I中檢驗中，在強制性制度變更前后q期的會計盈余與q+1宏觀經(jīng)濟之間的正向相關(guān)性沒有明顯改變，在第2-4期中，只有在Post值為1時，即強制性制度變更后，二者之間具有顯著的正向相關(guān)性，但是在Post值為0時，二者之間不具有顯著相關(guān)性。Panel II檢驗結(jié)果中，同樣可以看出，將當(dāng)期GDP增長率控制以后，也就是強制化制度變更后，上市公司會計盈余增長率匯總顯著正向影響到未來GDP增長率，但在強制化制度變更前，二者之間不具顯著的關(guān)系。借助于Chow分析法檢驗結(jié)果差異，可知此差異在0.01的水平下具有顯著性，這就表示在2007年經(jīng)濟危機前后，強制化制度變更能夠顯著提升會計盈余宏觀預(yù)測價值，進而驗證了原假設(shè)H2。

為了進一步檢驗假設(shè)H3與假設(shè)H4，本文對模型（3）、（4）進行回歸分析，結(jié)果見表3。從表3 Panel I數(shù)據(jù)可以看出，省級會計盈余增長率與政府干預(yù)變量的交互項的回歸系數(shù)值前置2期及 3期時顯著呈正值；將q期GDP增長率控制以后，前置1-3期時的回歸系數(shù)值顯著為正，這就意味著政府干預(yù)程度越強，會計盈余與未來宏觀經(jīng)濟的正向相關(guān)性就越明顯，說明在政府干預(yù)程度不高的地區(qū)，上市公司會計盈余可以更好地發(fā)揮其宏觀經(jīng)濟預(yù)測價值，進而檢驗了原假設(shè)H3。

表3 中Panel II分析了法律環(huán)境對會計盈余宏觀預(yù)測價值的影響，據(jù)表3數(shù)據(jù)可知，省級維度q期的會計盈余增長率匯總正向顯著影響著與q+k期GDP增長率，此外，省級會計盈余增長率與法律環(huán)境交互項顯著呈正值，將q期GDP增長率控制以后，結(jié)論并沒有發(fā)生改變。說明法律環(huán)境較好的地區(qū)，會計盈余增長率對后期GDP增長率的影響效用更強，可見法律環(huán)境越好上市公司會計盈余宏觀預(yù)測值的效用就越強，進而檢驗了假設(shè)H4。

政府干預(yù)是企業(yè)運營的重要外部條件，可以直接影響著企業(yè)的財務(wù)決策行為?，F(xiàn)階段，我國正處在經(jīng)濟與世界接軌的時期，在資源配置中政府扮演著十分重要的角色。諸如，地方政府的一些干預(yù)行為，可有有效幫助上市公司解決地方性就業(yè)問題、稅收問題以及經(jīng)濟發(fā)展等問題。但是如果政府干預(yù)致使企業(yè)治理與企業(yè)目標(biāo)發(fā)展扭曲，就會影響企業(yè)會計信息反映其價值創(chuàng)造的真實性。

五、研究結(jié)論

本文以2005-2015年滬深A(yù)股上市公司作為實證分析樣本，首次分析了會計盈余宏觀預(yù)測價值的問題，基于此，進一步探究了上市公司會計盈余、強制化制度變更、政府干預(yù)、法律環(huán)境等對會計盈余宏觀預(yù)測價值的影響。實證分析發(fā)現(xiàn)，上市公司會計盈余增長率匯總正向顯著影響未來宏觀經(jīng)濟增長率，將股票回報率控制之后，上述此關(guān)系依舊存在，說明上市公司披露的會計盈余信息存在一定的宏觀預(yù)測價值。深入分析發(fā)現(xiàn)，2007年金融危機前后發(fā)生的制度化變更可以顯著提升上市公司的會計盈余具有增量信息含量，進而提升其宏觀預(yù)測價值；證實制度化變更能夠顯著提升企業(yè)會計盈余質(zhì)量，從而改善上市公司會計盈余宏觀預(yù)測價值；另外，本文還發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)要素具有削弱會計盈余宏觀預(yù)測價值的作用，且法律環(huán)境較好的地區(qū)會計盈余宏觀預(yù)測價值更好。

作者單位：貴州財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院

1.Konchitchki Y.and P.N.Patatoukas.2014a.Accounting Earnings and Gross Domestic Product.Journal of Accounting and Economics,57(1):76~88.

2.李補喜,毋丹.會計盈余與未來經(jīng)濟增長相關(guān)性研究—基于上市公司總體水平會計盈余視角.經(jīng)濟問題.2015（12）

3.周衛(wèi)華,董昕.會計盈余、股票指數(shù)與經(jīng)濟增長.首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)學(xué)報.2016（3）

4.Jian,M,and T.J Wong.2010.Propping through Related Party Transactions.Review of Accounting Studies,15(1):70~105.

5.劉文波,柯華.制度變遷、政府管理與近代中國經(jīng)濟發(fā)展.經(jīng)濟問題.2013（8）

6.朱茶芬,李志文.政府干預(yù)和會計盈余質(zhì)量的關(guān)系研究——來自A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù).商業(yè)經(jīng)濟與管理.2009（6）

7.張冰心.政府所得稅干預(yù)與上市企業(yè)會計盈余穩(wěn)健性關(guān)系分析.會計之友.2013（13）

8.李虹,田馬飛.內(nèi)部控制、媒介功用、法律環(huán)境與會計信息價值相關(guān)性.會計研究.2015（6）