趙亞倩，雒照照

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 河北石家莊 050000）

淺析財(cái)務(wù)主體“心理博弈”理論及影響
——基于行為財(cái)務(wù)學(xué)理論

趙亞倩，雒照照

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 河北石家莊 050000）

經(jīng)濟(jì)迅速騰飛發(fā)展，金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)等也迎來(lái)了發(fā)展的“春天”，但是發(fā)展之路并不順暢?！笆袌?chǎng)異象”不斷出現(xiàn)，而原有的經(jīng)濟(jì)相關(guān)理論，不能充分而有效的解釋這些“市場(chǎng)異象”，這就嚴(yán)重阻礙了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效、長(zhǎng)期發(fā)展，然而，心理學(xué)、認(rèn)知學(xué)的出現(xiàn)，并融入到金融學(xué)理論和財(cái)務(wù)理論，隨之出現(xiàn)的“行為金融”和“行為財(cái)務(wù)”為金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展開(kāi)辟了新方向。這篇文獻(xiàn)則是在閱讀大量的關(guān)于“行為金融”和“行為財(cái)務(wù)”的研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)之上，主要基于行為財(cái)務(wù)理論探究財(cái)務(wù)主體“心理博弈”決策這一過(guò)程的理論性框架并潛在分析財(cái)務(wù)主體因“自我心理”所做出決策的影響。

行為財(cái)務(wù)理論；財(cái)務(wù)主體；心理博弈；決策理論框架

1 緒論

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)在“經(jīng)濟(jì)全球化、信息全球化”的時(shí)代發(fā)展潮流中，不時(shí)出現(xiàn)不合常理的、現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)相關(guān)理論難以解釋的“經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象”，而這些被稱為“市場(chǎng)異象”，市場(chǎng)異象：證券市場(chǎng)上投資者和社會(huì)公眾的“投資從眾行為”、公司董事會(huì)管理層等高管人員的“過(guò)度自信”決策行為等，“市場(chǎng)異象”的出現(xiàn)，不僅引起了國(guó)內(nèi)外公眾的廣泛關(guān)注，還激發(fā)了國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者的研究興趣。

行為金融學(xué)理論出現(xiàn)之前，由Kahneman 和Tversky 在1979年首次提出的期望理論為行為金融學(xué)的發(fā)展奠定了不可撼動(dòng)的基礎(chǔ)，而對(duì)于國(guó)內(nèi)學(xué)者的關(guān)于行為財(cái)務(wù)和行為金融的研究文獻(xiàn)來(lái)說(shuō)，主要運(yùn)用實(shí)證性方法探究分析行為主體決策前后給市場(chǎng)或者自身帶來(lái)的影響是什么？為什么？怎么樣？如學(xué)者黃嫦月（2014年6月）在“基于行為財(cái)務(wù)的EVA估測(cè)方法研究”中就指出國(guó)內(nèi)的與該課題相類似的研究文獻(xiàn)中，大部分的重點(diǎn)在于行為主體的“心理博弈”決策后的EVA計(jì)量過(guò)程中的會(huì)計(jì)處理怎樣調(diào)整，而相當(dāng)缺少基于EVA基本理念出發(fā)，如何改進(jìn)完善EVA的計(jì)量模型。不管是研究行為財(cái)務(wù)理論指導(dǎo)下的長(zhǎng)短期投資行為、融資行為、營(yíng)運(yùn)資本管理及股利政策，還是公司的并購(gòu)、重組、破產(chǎn)清算，大多數(shù)的重點(diǎn)集中于行為主體“心理博弈”決策后的影響量化指標(biāo)測(cè)算，而嚴(yán)重缺少?gòu)呢?cái)務(wù)理論相關(guān)的基本概念出發(fā)，優(yōu)化改進(jìn)完善拓展相對(duì)應(yīng)的計(jì)量模型、結(jié)構(gòu)等。

這篇文獻(xiàn)則是基于“投資主體和財(cái)務(wù)主體的有限理性”和“市場(chǎng)并非完全有效”的假設(shè)基礎(chǔ)之上，主要是從財(cái)務(wù)理論的基本概念出發(fā)，并結(jié)合行為財(cái)務(wù)學(xué)理論內(nèi)容，對(duì)財(cái)務(wù)理論有限的不同模塊原有的理論框架在“新假設(shè)”出現(xiàn)的情況下的初步探究分析，并對(duì)“新假設(shè)”成立時(shí)的新的有限的不同模塊財(cái)務(wù)理論框架及所可能帶來(lái)的影響進(jìn)行分析總結(jié)。

2 財(cái)務(wù)主體“心理博弈”的理論及影響初探

2.1 財(cái)務(wù)主體“心理博弈”與并購(gòu)績(jī)效

公司并購(gòu)首次出現(xiàn)是在西方發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的19世紀(jì)末，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)十分發(fā)達(dá)的美國(guó)，其自19世紀(jì)末至今已發(fā)生過(guò)五次較大規(guī)模的公司并購(gòu)浪潮，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，公司之所以并購(gòu)，是因?yàn)楣緝?nèi)外部擴(kuò)張、公司財(cái)務(wù)等的需要。公司并購(gòu)，是公司法人本著平等自愿、公平交易、等價(jià)有償?shù)脑瓌t，通過(guò)一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他公司法人公司產(chǎn)權(quán)、公司經(jīng)營(yíng)權(quán)等的行為，是現(xiàn)代公司制企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和營(yíng)運(yùn)管理的重要主要形式之一。

首先，從公司并購(gòu)的流程來(lái)看，大體包括并購(gòu)主體公司通過(guò)公司調(diào)研選擇傾向的并購(gòu)公司客體（被并購(gòu)公司）、并購(gòu)雙方各自集合人員對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估（確定被并購(gòu)公司值多少錢(qián)？是否有并購(gòu)價(jià)值等內(nèi)容）、并購(gòu)雙方進(jìn)行談判及完成并購(gòu)簽訂并購(gòu)協(xié)議四個(gè)步驟。而在并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中，不管是選擇并購(gòu)客體、集合團(tuán)隊(duì)價(jià)值評(píng)估，還是并購(gòu)談判、并購(gòu)協(xié)議簽訂，都是需要并購(gòu)主體公司行為主體做出決策，而行為主體決策過(guò)程也就是自身的“心理博弈”過(guò)程，也就是說(shuō)行為主體自身的“心理博弈”過(guò)程貫穿于整個(gè)并購(gòu)過(guò)程。有限理性的不同的行為主體會(huì)在并購(gòu)的每一步中都會(huì)做出不同的決策，而不同行為主體的決策會(huì)對(duì)并購(gòu)整體產(chǎn)生不同程度、不同方面的影響，既有好的影響，也存在壞的影響。缺乏自信、過(guò)度自信、一般自信的行為主體在并購(gòu)決策過(guò)程中會(huì)做出不同的決策：缺乏自信的行為主體在并購(gòu)十分具有可行性的情況下，可能由于自身性格或心理特點(diǎn)而不采取并購(gòu)，而在一定程度上阻礙了公司的進(jìn)一步發(fā)展；對(duì)于過(guò)度自信的行為主體來(lái)說(shuō)，可能在并購(gòu)并不是十分可行的情況下而堅(jiān)決采取并購(gòu)策略，這樣可能會(huì)給公司帶來(lái)有效進(jìn)一步發(fā)展，但也有可能因并購(gòu)花費(fèi)公司大量資本而不利于公司的正常營(yíng)運(yùn)使得公司的復(fù)蘇期延長(zhǎng)；而一般自信程度的行為人則是“理性人”假設(shè)的代表成員。

其次，從行為主體“心理博弈”決策對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響來(lái)看，過(guò)度自信和缺乏自信的行為主體所做出的決策，都與行為主體的自信程度有關(guān)，且都是在自信程度的某個(gè)特定范圍內(nèi)，并購(gòu)績(jī)效是隨著行為主體自信程度的提高而增加，但是超出這一特定的范圍，公司并購(gòu)績(jī)效與行為主體自信程度是呈現(xiàn)反方向變動(dòng)的。

最后，從行為主體“心理博弈”決策并購(gòu)績(jī)效計(jì)量模型來(lái)看，及在行為主體做出并購(gòu)決策公司前后發(fā)生的易于查看、易于收集、易于量化的指標(biāo)，這些指標(biāo)也是有效構(gòu)建和探究拓展改進(jìn)行為主體自信程度與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系模型的基礎(chǔ)。而評(píng)價(jià)考察行為主體自信程度對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響及其影響比重，除了用一些上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，還可以考慮與行為人自身有關(guān)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如，可以通過(guò)行為主體在并購(gòu)每一過(guò)程中做出決策的持續(xù)時(shí)間、決策過(guò)程中是否出現(xiàn)“重決現(xiàn)象”及其頻率等。

2.2 財(cái)務(wù)主體“心理博弈”與公司重組

首先，需要聲明的是，在查閱大量資料的過(guò)程中，還沒(méi)有搜尋到關(guān)于“基于行為財(cái)務(wù)理論的公司重組”的類似及相關(guān)的研究文獻(xiàn)。因此，在這一部分內(nèi)容分析公司重組，行為主體“心理博弈”決策理論框架梳理的過(guò)程中，僅僅是出于個(gè)人所學(xué)知識(shí)背景之下的知識(shí)積累、閱讀的一些學(xué)者“基于行為財(cái)務(wù)理論的有關(guān)公司投資、融資、股利政策、并購(gòu)等方面的研究”的研究文獻(xiàn)后的，并參考學(xué)者的研究文獻(xiàn)成果，創(chuàng)新性的采用對(duì)比形式對(duì)行為財(cái)務(wù)理論下的行為主體決策對(duì)公司重組可能產(chǎn)生的影響、影響如何基于行為財(cái)務(wù)理論進(jìn)行研究及影響背后的理論框架等內(nèi)容的簡(jiǎn)單梳理。

其次，從公司重組概念入手，公司重組是指公司為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)而對(duì)公司的資源進(jìn)行的重新組合和優(yōu)化配置的一系列活動(dòng)，公司所進(jìn)行的重組行為是站在公司戰(zhàn)略層面上的決策行為而非公司的具體經(jīng)營(yíng)方面。公司重組與公司并購(gòu)相似都有廣義和狹義之分，其中廣義的公司重組包括擴(kuò)張重組、收縮重組和破產(chǎn)重組，而收縮重組也是狹義公司重組的僅含內(nèi)容。公司的擴(kuò)張重組是實(shí)現(xiàn)公司規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大和擴(kuò)張，這與公司并購(gòu)事實(shí)上是無(wú)差別的，而公司的收縮重組是指對(duì)公司現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行縮減的重組活動(dòng)，包括資產(chǎn)剝離、公司分離、股權(quán)出售、股權(quán)置換等方式。而在本篇文獻(xiàn)中主要對(duì)公司的收縮重組中的資產(chǎn)剝離部分，并結(jié)合行為財(cái)務(wù)學(xué)理論內(nèi)容，進(jìn)行相關(guān)理論框架的簡(jiǎn)單梳理：

第一，什么是資產(chǎn)剝離？資產(chǎn)剝離原因是什么？基于行為主體的“心理博弈”的資產(chǎn)剝離決策行為的影響和資產(chǎn)剝離績(jī)效的初步探索。

第二，行為主體在資產(chǎn)剝離的整個(gè)過(guò)程中也會(huì)不可避免的出現(xiàn)“心理博弈”即“自我博弈”的過(guò)程變化，也包括缺乏自信的行為主體的資產(chǎn)剝離決策和過(guò)度自信的行為主體資產(chǎn)剝離決策、行業(yè)從眾的行為主體決策和行業(yè)逆向選擇的行為主體的決策，這些都是基于行為財(cái)務(wù)理論而出現(xiàn)的內(nèi)容。

最后，在基于行為財(cái)務(wù)的理論背景之下，行為主體“心理博弈”后對(duì)公司進(jìn)行重組事項(xiàng)的重新調(diào)整，公司進(jìn)行重組的決策也受到了行為主體心理變化的影響。在研究“與行為財(cái)務(wù)有關(guān)的公司重組”的相關(guān)課題中，要深入探究分析行為財(cái)務(wù)對(duì)公司重組決策的影響程度之前，理論分析并量化基于行為財(cái)務(wù)學(xué)公司重組的“新的研究模型”是非常有必要的。而收集數(shù)據(jù)的主要來(lái)源是近期進(jìn)行重大重組的上市公司的數(shù)據(jù)，并且分析過(guò)程中，不僅需要考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)，還要考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)帶來(lái)的影響。研究公司重組績(jī)效并基于行為財(cái)務(wù)學(xué)理論是當(dāng)前國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀之中還不曾出現(xiàn)的一項(xiàng)課題，而這也恰恰是本篇理論框架概述中的創(chuàng)新點(diǎn)之一。

3 總結(jié)與展望

現(xiàn)如今，市場(chǎng)存在的越來(lái)越多的“異常現(xiàn)象”不僅在一定程度推翻了固有的有效市場(chǎng)假說(shuō)，還強(qiáng)烈的抨擊了市場(chǎng)中的“理性人假設(shè)”，而本文則是在市場(chǎng)并非完全有效和財(cái)務(wù)主體有限理性的假設(shè)條件下，通過(guò)對(duì)基于行為財(cái)務(wù)理論下的行為主體的“心理博弈”的部分財(cái)務(wù)決策理論框架的簡(jiǎn)單梳理，并簡(jiǎn)單的總結(jié)歸納了行為財(cái)務(wù)決策的影響，一方面，在以前學(xué)者研究文獻(xiàn)成果的基礎(chǔ)之上創(chuàng)造性的提出了“基于行為財(cái)務(wù)學(xué)理論的公司重組的相關(guān)內(nèi)容的研究”，另一方面又在以前學(xué)者“基于行為財(cái)務(wù)學(xué)的公司并購(gòu)績(jī)效”的相關(guān)文獻(xiàn)研究中的內(nèi)容上又補(bǔ)充性的提出可以從“如何確定財(cái)務(wù)主體自信程度的某一方位或者說(shuō)是程度節(jié)點(diǎn)”進(jìn)行探索性的研究?？偠灾还苁菍?duì)于“行為財(cái)務(wù)下的公司重組研究”，還是“確定財(cái)務(wù)主體自信程度節(jié)點(diǎn)的研究”，兩者都是“行為金融”和“行為財(cái)務(wù)”研究領(lǐng)域中相對(duì)較新的課題內(nèi)容，并都在一定程度上為學(xué)者開(kāi)辟了“行為財(cái)務(wù)”和“行為金融”研究的新理念、新內(nèi)容、新方，也在某一方面填補(bǔ)了行為財(cái)務(wù)學(xué)研究的空白領(lǐng)域，非常具有現(xiàn)實(shí)意義，并亟待行為財(cái)務(wù)在目前已知領(lǐng)域上能取得更進(jìn)一步的探索、更進(jìn)一步的發(fā)展、更具體更全面的研究。

[1]席松鶴.行為財(cái)務(wù)視角下企業(yè)融資行為研究[D].云南大學(xué)，2015.

[2]許昊.基于行為財(cái)務(wù)的管理者過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響研究[D].廣東工業(yè)大學(xué)，2015.

[3]黃嫦月.基于行為財(cái)務(wù)的EVA估測(cè)方法研究[D].華南理工大學(xué)，2014.

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A

10.3969/j.issn.1673-0968.2017.12.001