熊園

去年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2017年是實(shí)施“十三五”規(guī)劃的重要一年，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年。在剛剛傳來的兩會(huì)上李克強(qiáng)總理所做的2017年政府工作報(bào)告（以下簡稱“報(bào)告”），作為年度總綱，可謂再怎么研讀也不為過。總體來說，報(bào)告明確了今年的主要精神是穩(wěn)中求進(jìn)、推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，今年的主要工作是穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)。具體到經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域，報(bào)告在經(jīng)濟(jì)增長、金融改革、貨幣政策、財(cái)政政策、地產(chǎn)調(diào)控和人民幣匯率六大方面釋放的信號(hào)值得特別關(guān)注，即增長底線會(huì)守住，目標(biāo)下調(diào)無需悲觀；改革被放在更加突出的位置，金融改革防風(fēng)險(xiǎn)為上；貨幣政策保持穩(wěn)健中性，但將邊際趨緊；財(cái)政政策更加積極主動(dòng)，主發(fā)力點(diǎn)是基建、準(zhǔn)財(cái)政和減稅；地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)放松，但地產(chǎn)投資下滑的幅度和時(shí)點(diǎn)比預(yù)想的要好；人民幣匯率保持穩(wěn)定，人民幣國際化提速。

增長底線會(huì)守住，目標(biāo)下調(diào)無需悲觀

2017年GDP增速目標(biāo)定在6.5%左右，與市場(chǎng)普遍預(yù)期一致，而“在實(shí)際工作中爭取更好結(jié)果”的表述尚屬首次，并強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和客觀實(shí)際，也同全面建成小康社會(huì)要求相銜接”。如此定位，體現(xiàn)了兩大含義：一方面，雖然2017年至2020年四年間只需6.4%年均增速即可實(shí)現(xiàn)2020年收入倍增的目標(biāo)，今年守住6.5%的合理增長底線無疑會(huì)減輕后續(xù)壓力；另一方面，由2016年“6.5%～7.0%”下調(diào)至“6.5%左右”也無需悲觀。事實(shí)上，包括人民銀行、發(fā)改委、商務(wù)部等部門，以及國際貨幣基金組織、世界銀行等國際機(jī)構(gòu)在今年年初以來相繼對(duì)2017年中國和全球經(jīng)濟(jì)持樂觀態(tài)度。繼續(xù)往前看，中國經(jīng)濟(jì)仍將表現(xiàn)為L型發(fā)展，增長速度可以穩(wěn)住，不會(huì)失速，也不會(huì)掉出“合理區(qū)間”。正如李克強(qiáng)總理答中外記者時(shí)所表示，“6.5%左右的目標(biāo)不低了，也很不容易；中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸，我們會(huì)長期保持中高速增長，并邁向中高端水平”。

改革被放在更加突出的位置，金融改革防風(fēng)險(xiǎn)為上

今年政府工作報(bào)告中，“改革”出現(xiàn)次數(shù)由去年的74次增加至83次，“增長”則由41次減少為30次，凸顯了改革的重要性。報(bào)告指出要“全面深化各領(lǐng)域改革，加快推進(jìn)基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性改革，增強(qiáng)內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力”，對(duì)于金融領(lǐng)域來說，就是要“抓好金融體制改革，深化多層次資本市場(chǎng)改革，穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革。”與此同時(shí)，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，做到“堅(jiān)決防止脫實(shí)向虛”“對(duì)不良資產(chǎn)、債券違約、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等累積風(fēng)險(xiǎn)要高度警惕”“有序化解處置突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，整頓規(guī)范金融秩序，筑牢金融風(fēng)險(xiǎn)‘防火墻”。需要指出的是，報(bào)告雖然并未提及市場(chǎng)關(guān)心的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，但基于“兩會(huì)”前后“一行三會(huì)”主要負(fù)責(zé)人的講話可知，加快建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制已勢(shì)在必行也正在推動(dòng)，“在達(dá)成一致意見的情況下，還可能提高到更有效的層次”。

貨幣政策保持穩(wěn)健中性，但將邊際趨緊

報(bào)告指出，“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性。今年廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模余額預(yù)期增長均為12%左右”。從字面上理解，將以往“穩(wěn)健的貨幣政策”正式修改為“穩(wěn)健中性的貨幣政策”，屬于順應(yīng)去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的提法。鑒于央行2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，近年來部分時(shí)段的貨幣政策在實(shí)施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的，這表明2017年貨幣政策雖然中性，實(shí)質(zhì)將會(huì)邊際趨緊。此外，從數(shù)字上看，12%雖然高于2016年11.3%的實(shí)際增速，但是2016年所設(shè)定的目標(biāo)增速是13%，與實(shí)際增速略有差距。一般認(rèn)為，合意的M2增速是“GDP增速+通脹水平+2%～3%的彈性空間”，目標(biāo)增速與合意增速的缺口大小可以更好反映貨幣的實(shí)際寬松程度。由于2017年通脹中樞大概率要高于2016年，而GDP增速相比2016年可能只是微降（實(shí)際上可能會(huì)接近甚至更高），意味著2017年M2目標(biāo)增速與合意增速的缺口將由過去三年的5%左右降至2%～2.5%，也即2017年貨幣供應(yīng)量將有實(shí)質(zhì)性收縮?？紤]到“脫虛向?qū)崱焙徒鹑诓块T去杠桿的大背景，以債市為代表的“虛”部門流動(dòng)性將總體偏緊。

財(cái)政政策更加積極主動(dòng)，主發(fā)力點(diǎn)是基建、準(zhǔn)財(cái)政和減稅

從目標(biāo)設(shè)定來看，今年財(cái)政將會(huì)更加積極主動(dòng)。其一，2016年的實(shí)際赤字率高出目標(biāo)赤字率0.8個(gè)百分點(diǎn)，2015年高出1.1個(gè)百分點(diǎn)，即過去兩年的實(shí)際赤字率均高于目標(biāo)赤字率，背后反映的是我國經(jīng)濟(jì)步入增速放緩周期，但由于金融危機(jī)以來全球貨幣政策都漸次失效，穩(wěn)增長只好依靠寬財(cái)政。保守估計(jì)，目標(biāo)增速雖然維持3%不變，2017年實(shí)際赤字率有望達(dá)到3.5%。“安排地方專項(xiàng)債券8000億元”比2016年4000億元規(guī)模擴(kuò)大一倍，也體現(xiàn)了今年財(cái)政的積極主動(dòng)性。其二，從發(fā)改委制定的目標(biāo)預(yù)期來看，2017年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資預(yù)期增長9%（高于2016年8.1%的實(shí)際值），鑒于地產(chǎn)投資增速會(huì)放緩但制造業(yè)投資有望反彈，預(yù)計(jì)今年基建增速將大體保持2016年的水平。其三，減稅也是財(cái)政更加積極主動(dòng)的體現(xiàn)。報(bào)告指出，在2016年實(shí)際企業(yè)減稅5700億元的基礎(chǔ)上，2017年繼續(xù)減稅5500億元，主要通過擴(kuò)大所得稅優(yōu)惠范圍、提高研發(fā)費(fèi)用扣除比例、規(guī)范政府性基金、削減行政和經(jīng)營收費(fèi)、降低五險(xiǎn)一金繳費(fèi)比例、降低制度性交易成本等一系列措施。從去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、今年2月底召開的第15次財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議和本次報(bào)告不難看出，國家是真心要“盡一切努力把企業(yè)負(fù)擔(dān)降下來”。

地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)放松，因城施策去庫存

“開弓沒有回頭箭”。透過報(bào)告，并沒有看到地產(chǎn)調(diào)控放松的跡象，但也可窺見調(diào)控力度沒有想象中的那么緊，意味著今年地產(chǎn)投資增速下滑的幅度和時(shí)點(diǎn)會(huì)比預(yù)想的要好。其一，報(bào)告指出“堅(jiān)持住房的居住屬性”，并且相比3月5日李克強(qiáng)總理大會(huì)上所做的報(bào)告，討論修訂后的版本新增了“遏制熱點(diǎn)城市房價(jià)過快上漲”的表述，說明今年國家將加大房價(jià)管控力度，防范房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)?！皟蓵?huì)”剛結(jié)束，北京、廣州等多地已經(jīng)開始升級(jí)限購。其二，報(bào)告指出“目前三四線城市房地產(chǎn)庫存仍然較多”，結(jié)合3月初銀監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上“由于三四線城市存在去庫存問題，銀行在信貸政策上也應(yīng)予以考慮”的最新表態(tài)來看，報(bào)告提出的“因城施策去庫存”直接體現(xiàn)為鼓勵(lì)和支持三四線城市去庫存，也即今年三四線城市的地產(chǎn)銷售有望維持較高景氣。其三，報(bào)告指出“房價(jià)上漲壓力大的城市要合理增加住宅用地”，意味著一二線熱點(diǎn)城市將從供給端發(fā)力，土地供給和新房供應(yīng)都會(huì)增加。此外，討論修訂后的版本還增加了“健全購租并舉的住房制度”的表述，預(yù)計(jì)后續(xù)各地將出臺(tái)大力發(fā)展房屋租賃市場(chǎng)的相關(guān)政策，住房租賃實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

人民幣匯率保持穩(wěn)定，人民幣國際化提速

報(bào)告指出，2016年“人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步完善，保持了在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，維護(hù)了國家經(jīng)濟(jì)金融安全”，2017年要“堅(jiān)持匯率市場(chǎng)化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”。一方面，報(bào)告雖然沒有提及保持匯率穩(wěn)定，但李克強(qiáng)總理和人民銀行周小川行長答記者問時(shí)均明確表示“匯率會(huì)保持基本穩(wěn)定”，中國外匯儲(chǔ)備充足、貿(mào)易常年順差、經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定也為人民幣穩(wěn)定提供了堅(jiān)實(shí)支撐；另一方面，人民幣已經(jīng)正式納入SDR貨幣籃子，繼滬港通、深港通之后，滬倫通、內(nèi)地與香港的債券通也提上了日程，再加上報(bào)告提出的“扎實(shí)推進(jìn)一帶一路建設(shè)”、“高標(biāo)準(zhǔn)高水平建設(shè)11個(gè)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)”和“推動(dòng)中國—東盟自貿(mào)區(qū)升級(jí)議定書全面生效實(shí)施，早日結(jié)束區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定談判，推進(jìn)亞太自貿(mào)區(qū)建設(shè)”，人民幣有望得到更加廣泛的使用。

（作者為中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員）