【摘要】金融脫媒最早產(chǎn)生于美國60年代，是在利率管制的背景下，商業(yè)銀行基于對金融監(jiān)管的規(guī)避而尋求更大的盈利空間而逐漸產(chǎn)生和發(fā)展的。實踐與理論均證明，金融脫媒是經(jīng)濟金融制度發(fā)展的必然現(xiàn)象，不可避免。我國金融市場形成和發(fā)展晚于美國等西方發(fā)達(dá)國家，金融脫媒出現(xiàn)的也較晚，商業(yè)銀行如何應(yīng)對是其當(dāng)前面臨的重要問題之一，研究美國金融脫媒的背景與經(jīng)驗，并與我國情況進(jìn)行比較分析，對我國金融中介創(chuàng)新發(fā)展具有重要借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】融資 金融脫媒 資本市場

一、緒論

美國金融脫媒最早源于金融當(dāng)局利率管制，商業(yè)銀行謀求發(fā)展而規(guī)避管制的結(jié)果，是一種自上而下的約束政策和自下而上的解綁對策不斷博弈變遷的結(jié)果，金融脫媒就是在這種誘導(dǎo)性和管制性不斷發(fā)展、交互演進(jìn)中逐漸發(fā)展、深化。我國金融脫媒是在金融當(dāng)局自上而下金融制度的不斷改革中逐漸發(fā)展，在市場需求多元化與商業(yè)銀行獨大且金融產(chǎn)品單一的矛盾中不斷演進(jìn)。因此，美國的金融脫媒屬于誘導(dǎo)型創(chuàng)新的結(jié)果，而我國金融脫媒源自于供給型創(chuàng)新。供給型創(chuàng)新目標(biāo)與政治制定者的目標(biāo)相關(guān)，在創(chuàng)新中，國家收益大于投入，金融市場的發(fā)展可以拓展更多投融資渠道，有效可以緩解商業(yè)銀行風(fēng)險高度集中的問題。

二、中美融資結(jié)構(gòu)及資本市場比較分析

（一）中美融資結(jié)構(gòu)比較

美國資本市場經(jīng)過長期的演進(jìn)和發(fā)展，其金融市場體系已經(jīng)相當(dāng)成熟和完善，資本市場十分發(fā)達(dá)，企業(yè)制度也已非常完善，企業(yè)行為非常理性化，完全在市場引導(dǎo)下形成。在融資結(jié)構(gòu)方面，美國企業(yè)的留存收益約為70%左右，銀行貸款占比約24%左右，股票融資僅不到1%，這符合美國的優(yōu)序融資理論。優(yōu)序投資理論（啄食順序原則（The Pecking order Theory））是美國經(jīng)濟學(xué)家梅耶（Mayer）提出的，即：內(nèi)源融資→外源融資→間接融資→直接融資→債券融資→股票融資。即，在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資（留利和折舊）；在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。當(dāng)公司要為自己的新項目進(jìn)行融資時，將優(yōu)先考慮使用內(nèi)部的盈余，其次是采用債券融資，最后才考慮股權(quán)融資。也就是說，內(nèi)部融資優(yōu)于外部債權(quán)融資，外部債權(quán)融資優(yōu)于外部股權(quán)融資。美國企業(yè)對債券市場的依賴源于其資本市場形成的歷史以及金融制度和法律環(huán)境決定。

我國企業(yè)融資的啄食順序是：外源融資→內(nèi)源融資→直接融資→間接融資→股票融資→債券融資，即：我國企業(yè)內(nèi)源融資比例較低，外源融資比例較高，融資偏好股權(quán)融資，其次是內(nèi)源融資，最后是債務(wù)融資。數(shù)據(jù)顯示：2015年1～5月份，我國上市公司累計籌資328.15億，其中股權(quán)融額占78%左右，而債權(quán)融資額占25%左右，研究結(jié)果顯示，近80%的企業(yè)偏好股權(quán)融資，即使是債務(wù)融資，也偏好短期。

（二）中美資本市場比較

1.資本存量比較。2010年我國資本市場占GDP比重為48%，美國同期為229%，世界平均水平為233%，德國同樣是銀行主導(dǎo)型金融體系，間接融資規(guī)模與我國大體相近，但其資本市場與GDP的占比為約為209%，間接融資和資本市場齊頭并進(jìn)發(fā)展，我國的資本存量距離發(fā)達(dá)國家差距較大。

2.市場發(fā)展程度比較。我國資本市場總體較美國發(fā)展滯后，且股票市場與債券市場發(fā)展不平衡，債券市場落于股票市場發(fā)展，在債券市場中，國債占絕對比例，其次是金融債券，企業(yè)債占比較低；美國等發(fā)達(dá)國家的企業(yè)以債務(wù)融資為主要方式，債務(wù)融資在債券發(fā)行總量中占絕對比例。美國的公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和商業(yè)票據(jù)等直接融資工具占市場規(guī)模40%以上，我國企業(yè)融資則以股權(quán)融資優(yōu)先；美國企業(yè)債務(wù)融資自由且對負(fù)債總額、債券種類沒有限制，無論大企業(yè)、商業(yè)銀行、公共事業(yè)等，還是中小企業(yè)均可發(fā)債融資，這就使得中小企業(yè)通過負(fù)債融資比例遠(yuǎn)高于間接融資，我國無論從融資主體還是融資額度等均有較多限制，尤其是對低信用等級或無信用等級的的中小企業(yè)債券設(shè)有門檻；美國的債券市場中，投機者以機構(gòu)投資為主體，個人投資主要通過債券基金和債權(quán)信托完成，我國債券市場，尤其是場外市場（我國債券市場投資以場外市場為主）的參與者主要是各類金融機構(gòu)，投資主體較為單一。好的方面是我國企業(yè)債雖然占比較低，但一直運作良好，發(fā)展勢頭快，且當(dāng)前債券市場創(chuàng)新的券種層出不窮，國際化程度步伐加快，發(fā)展態(tài)度良好。

3.市場環(huán)境比較。完善的債券評級體系、市場制度規(guī)范合理、信息披露平臺充分、監(jiān)督機制成熟等特點促使美國公司債券市場繁榮、發(fā)達(dá)的主要因素，我國債券市場在這四個方面均由不小的差距。

（三）中美商業(yè)銀行盈利模式差異

美國商業(yè)銀行在金融脫媒的背景下，不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，以多元化發(fā)展為戰(zhàn)略目標(biāo)，實現(xiàn)了經(jīng)營模式的全面轉(zhuǎn)型，突破了傳統(tǒng)利潤增長的拘囿。目前，美國的商業(yè)銀行、零售銀行的卡類業(yè)務(wù)增長率及其風(fēng)險資本回報率較高，是業(yè)務(wù)收入來源的重要渠道。同時，美國業(yè)務(wù)范圍還延伸到資本市場領(lǐng)域，例如從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等，有些如花旗銀行等實力強的綜合性銀行還有自己的交易大樓從事專門綜合性交易。據(jù)統(tǒng)計，美國銀行業(yè)的非利息收入占全部收入50%以上，中間業(yè)務(wù)已成為商業(yè)銀行重要的利潤增長點。

我國商業(yè)銀行雖然在近幾年已多次進(jìn)行轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)了零售業(yè)務(wù)專業(yè)、管理條線化，但存貸利差收入依然是立命之本，且銀行對儲蓄的追逐沒有降溫反而愈來愈熱。隨著金融脫媒的不斷深化，加之利率市場化及互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，商業(yè)銀行的資金成本水漲船高，銀行信貸在經(jīng)濟融資規(guī)模占比逐步下降，據(jù)統(tǒng)計，2015年，這一比重達(dá)到歷史最低為44.7%。

（四）中美中小銀行發(fā)展差異

美國的中小銀行以社區(qū)銀行為主，以支持地方經(jīng)濟發(fā)展為目標(biāo)，以中小企業(yè)和個人客戶為服務(wù)對象，依靠靈活的經(jīng)營模式提供個性化金融服務(wù)并保持長期聯(lián)系。社區(qū)銀行在經(jīng)歷了美國經(jīng)濟下滑、銀行業(yè)并購之后，不受經(jīng)濟波動影響，依然能保持活躍的生命力，主要在于美國政府制定的《社區(qū)再投資法》鼓勵其不斷金融創(chuàng)新，以及其準(zhǔn)確、精細(xì)化的市場定位。

具體分析：

1.市場定位準(zhǔn)確。社區(qū)銀行服務(wù)對象為當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)和住戶，主要業(yè)務(wù)注重住戶的小額零星信貸，中小企業(yè)的不動產(chǎn)貸款、住宅抵押貸款等，業(yè)務(wù)內(nèi)容與大銀行沒有競爭。

2.與同業(yè)合作緊密。一方面，依托大銀行的技術(shù)和設(shè)備開展清算和頭寸調(diào)劑等業(yè)務(wù)，與此建立穩(wěn)定合作關(guān)系；另一方面，建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，與其他社區(qū)銀行等中小銀行協(xié)同發(fā)展，將部分業(yè)務(wù)外包，提高資源配置效率。

3.與客戶關(guān)系密切，能有效提供差異化、個性化金融服務(wù)。社區(qū)銀行與客戶建立“老朋友”關(guān)系，對客戶信息掌握比較充分，且服務(wù)周到、決策靈活、貼近客戶，與大銀行面臨的信息不對稱風(fēng)險要求其較高的風(fēng)險識別能力相比，社區(qū)銀行對中小企業(yè)貸款有較大的安全盈利空間。另外，社區(qū)銀行員工熟絡(luò)本地客戶資料，使其具備地緣優(yōu)勢和人緣優(yōu)勢，以此提供個性化金融服務(wù)，逐漸形成其核心競爭優(yōu)勢。

4.“取之于民、用之于民”的經(jīng)營優(yōu)勢。大銀行的資金來源和資金運用不受地域限制，通常從某一地區(qū)獲取資金后轉(zhuǎn)移至其他地區(qū)使用。而社會銀行立足本地，全部業(yè)務(wù)和資金使用均以支持本地域經(jīng)濟發(fā)展為主，因此其手續(xù)簡便、服務(wù)快捷、信息相對充分、運營成本較低，這也是社區(qū)銀行的先天優(yōu)勢。

三、通過比較分析得出的一些啟示

美國應(yīng)對金融的脫媒的發(fā)展實踐給我們提供了可靠地實踐依據(jù)。第一，金融脫媒是金融制度發(fā)展的必然結(jié)果，是金融市場不斷成熟完善的反映，是建立多層次、多元結(jié)構(gòu)金融市場的必經(jīng)之路，是金融改革各種力量相互博弈、螺旋上升的客觀存在。其發(fā)展推動了利率市場化發(fā)展，促使分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)變，加快直接融資向間接融資的模式的轉(zhuǎn)變，反之利率市場化、混業(yè)經(jīng)營以及間接融資規(guī)模的擴大等又進(jìn)一步深化了金融脫媒。第二，大銀行與小銀行的發(fā)展優(yōu)勢不同，大銀行在資金、技術(shù)、產(chǎn)品以及金融創(chuàng)新上具有絕對優(yōu)勢，中小銀行以服務(wù)地方為依托，具有廣泛的資源優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，各自如何進(jìn)行市場定位發(fā)揮自身優(yōu)勢，實現(xiàn)錯位競爭和經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型升級是突破金融脫媒的重要思路。

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基金項目：西安財經(jīng)學(xué)院行知學(xué)院研究項目“商業(yè)銀行金融脫媒的對策分析”研究成果（課題編號15KY02）。

作者簡介：張若為（1981-），女，漢族，陜西白水人，畢業(yè)于陜西師范大學(xué)，現(xiàn)供職于西安財經(jīng)學(xué)院行知學(xué)院，講師，經(jīng)濟師，研究方向：貨幣銀行、計量經(jīng)濟。