【摘要】證券交易制度是一國(guó)證券市場(chǎng)的重要組成部分，選擇合適的證券交易制度對(duì)一國(guó)證券交易市場(chǎng)的運(yùn)行狀況有著重要的意義和影響。近年來(lái)隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)的證券交易制度顯露出許多問(wèn)題。完善我國(guó)的證券交易制度有助于我國(guó)更好的發(fā)揮資源配置功能，增強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，更好地面對(duì)國(guó)外證券市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，本文通過(guò)針對(duì)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情，提出一些合理化的建議和指導(dǎo)意見(jiàn)，希望對(duì)我國(guó)改進(jìn)創(chuàng)新證券交易制度有所幫助。

【關(guān)鍵詞】證券市場(chǎng) 證券交易制度 改善策略

一、引言

證券交易制度是證券交易所與其相關(guān)的一些機(jī)構(gòu)為了更好的實(shí)現(xiàn)其職責(zé)與功能而制訂的關(guān)于證券業(yè)務(wù)買(mǎi)賣(mài)的一些規(guī)則。我國(guó)采取的是單純的競(jìng)價(jià)交易制度，它主要由兩部分組成：開(kāi)市的集合競(jìng)價(jià)與開(kāi)市后的連續(xù)競(jìng)價(jià)，由于它契合本國(guó)的國(guó)情，反映了我國(guó)證券市場(chǎng)的基本情況，因此在未來(lái)將會(huì)是我國(guó)證券市場(chǎng)的主要交易制度。經(jīng)過(guò)十幾年的成長(zhǎng)與發(fā)展，我國(guó)的證券市場(chǎng)很多方面都已不斷完善，可是仍舊存在很多問(wèn)題和缺陷：市場(chǎng)投機(jī)氣氛嚴(yán)重，流動(dòng)性差，穩(wěn)定性不強(qiáng)，投資缺乏理性等等，故而很多學(xué)者都提議我國(guó)可以采取包括競(jìng)價(jià)方式和做市商方式的混合交易制度。完善我國(guó)的證券交易制度有助于我國(guó)更好的發(fā)揮資源配置功能，增強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，所以交易制度的構(gòu)建對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)健成長(zhǎng)極為重要。

二、我國(guó)交易所證券交易制度發(fā)展概述

中國(guó)證券市場(chǎng)萌芽于封建時(shí)代清朝末期。1870年以后，許多股份制的企業(yè)開(kāi)始興起，此時(shí)股票便隨之出現(xiàn)，為了這些股票能更好地進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和交易，我國(guó)的證券市場(chǎng)也開(kāi)始興起。我國(guó)證券市場(chǎng)的交易規(guī)模從1912年開(kāi)始不斷擴(kuò)大，為了我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，我國(guó)頒布了一系列法律法規(guī)旨在不斷推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革，創(chuàng)業(yè)板于2009年10月份在我國(guó)深圳證券交易所首次開(kāi)市，其成為我國(guó)發(fā)展建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的一大重要的里程碑。2009年末，證監(jiān)會(huì)又適時(shí)啟動(dòng)了以滬深300股指期貨和融資融券制度為代表的重大創(chuàng)新，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的完善和發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2010年3月開(kāi)始實(shí)施融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，滬深兩大證券交易所之后則隨之開(kāi)始申報(bào)融資融券業(yè)務(wù)，此外，我國(guó)的股指期貨交易也于2010年4月開(kāi)始上市。滬深證交所于2015年底上市的公司已達(dá)到2827家，市場(chǎng)總值達(dá)到53.13萬(wàn)億元。

三、我國(guó)交易所證券交易制度存在的問(wèn)題分析

證券交易制度作為證券市場(chǎng)的重要的組成部分，它對(duì)于證券市場(chǎng)起著重要的影響，對(duì)于證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮有著重要的作用與意義，當(dāng)前我國(guó)以集中競(jìng)價(jià)為主的交易制度由于近年來(lái)建設(shè)的多層次資本市場(chǎng)以及推出的日益豐富的證券品種而出現(xiàn)一些問(wèn)題和缺陷，其逐漸成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的束縛。交易是證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)和根本，資源配置的重要前提條件是證券交易能夠順利進(jìn)行，所以，證券交易制度的優(yōu)劣可以用來(lái)直接反映證券市場(chǎng)是否是有效的。

在證券市場(chǎng)交易制度六大優(yōu)劣衡量指標(biāo)中，主要的優(yōu)劣衡量指標(biāo)是流動(dòng)性、穩(wěn)定性和效率。其中，流動(dòng)性指的是合理的證券市場(chǎng)價(jià)格迅速交易的能力，涵蓋價(jià)格影響小和即時(shí)性這兩個(gè)要素，價(jià)格影響小指的是證券交易的過(guò)程對(duì)證券價(jià)格的影響很??；即時(shí)性指的是證券投資者的交易愿望能夠在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)；穩(wěn)定性指的是證券的價(jià)格在短期內(nèi)的波動(dòng)幅度，其在短期的波動(dòng)源于信息效應(yīng)和交易制度效應(yīng)，合理的證券交易制度設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)使交易制度效應(yīng)實(shí)現(xiàn)最小化；效率指的是采取證券交易制度帶來(lái)的利潤(rùn)及其所消耗的成本二者之間的比較，它綜合體現(xiàn)了證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，可以作為證券市場(chǎng)投資決策的主要根據(jù)，也是衡量證券市場(chǎng)成熟程度的標(biāo)志；

基于以上分析，可得我國(guó)交易所證券交易制度存在以下缺陷：

（一）證券市場(chǎng)流動(dòng)性差

流動(dòng)性是衡量市場(chǎng)是否良好的一個(gè)重要的指標(biāo)，它是指衡量股票的持有人根據(jù)需要靈活的轉(zhuǎn)讓股票的能力，市場(chǎng)的廣度、市場(chǎng)的深度和市場(chǎng)的彈性是衡量流動(dòng)性的三個(gè)要素。在競(jìng)價(jià)交易制度下，有兩種交易方式：一是證券交易的買(mǎi)賣(mài)雙方采取直接交易的方式；二是買(mǎi)賣(mài)雙方的經(jīng)紀(jì)商將其委托遞送到證券交易中心，再由證券交易中心來(lái)撮合成交，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)提供流動(dòng)性的對(duì)象，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)維護(hù)交易量的機(jī)制和穩(wěn)定的指令到達(dá)機(jī)制，使得競(jìng)價(jià)交易制度下，市場(chǎng)的深度和市場(chǎng)的廣度都較為低下，并不穩(wěn)定。因此，一些沒(méi)有吸引力、成交的活躍程度較低的股票其流動(dòng)性會(huì)更差，甚至?xí)恢睙o(wú)法交易。鑒于我國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，目前還不成熟，我國(guó)純粹的競(jìng)價(jià)交易制度使得證券市場(chǎng)的流動(dòng)性較差，證券市場(chǎng)上的公司在面臨著價(jià)格波動(dòng)幅度較劇烈，規(guī)模不大，未來(lái)發(fā)展不明朗的情況下，競(jìng)價(jià)交易制度只能自發(fā)地根據(jù)市場(chǎng)的供求來(lái)主導(dǎo)交易發(fā)生，故而很難確保成交和價(jià)格的連續(xù)發(fā)生。

（二）證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性較弱

市場(chǎng)能得以正常運(yùn)作的重要條件之一是價(jià)格要保持相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)格不穩(wěn)定的原因有很多，其中，主要包括證券市場(chǎng)缺乏資金的投入，交易不夠活躍和證券市場(chǎng)的價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值。我國(guó)單純的競(jìng)價(jià)交易制度不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性，價(jià)格在證券市場(chǎng)中的波動(dòng)幅度很大，由于交易價(jià)格維護(hù)機(jī)制并不存在于競(jìng)價(jià)交易制度中，證券市場(chǎng)上的價(jià)格是隨著投資者的買(mǎi)賣(mài)指令而變化的，交易指令的超買(mǎi)與超賣(mài)程度決定著價(jià)格的變化幅度，使得證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)較頻繁，在指令驅(qū)動(dòng)交易制度下，證券市場(chǎng)的實(shí)際價(jià)格會(huì)嚴(yán)重偏離真實(shí)價(jià)格，因?yàn)橘I(mǎi)賣(mài)指令并非準(zhǔn)確立即地傳達(dá)到證券市場(chǎng)。

過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象和違法違規(guī)操作的現(xiàn)象存在于我國(guó)的證券市場(chǎng)中，其對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生重要的影響，過(guò)度的投機(jī)導(dǎo)致市盈率偏高，泡沫嚴(yán)重，潛在風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)危及市場(chǎng)的穩(wěn)定和持續(xù)的發(fā)展。

（三）證券市場(chǎng)發(fā)揮效率低下

我國(guó)目前采用的證券交易制度是競(jìng)價(jià)交易制度，但是純粹的指令驅(qū)動(dòng)交易制度并不利于證券市場(chǎng)中大宗交易的進(jìn)行。證券市場(chǎng)的效率主要指資源的使用效率，一般來(lái)說(shuō)證券市場(chǎng)的功能包括籌集資本，制訂價(jià)格以及資本調(diào)配等，而資本調(diào)配是證券市場(chǎng)的基本職能之一。在很大水平上因?yàn)槲覈?guó)的軌制停滯不前以及金融法規(guī)策略出現(xiàn)缺陷從而導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)揮效率低下。證券市場(chǎng)效率的內(nèi)涵是在于能夠盡可能的將金融資源調(diào)配到資本利用效率較高的行業(yè)而且得到最大化的回報(bào)。然而，我國(guó)證券市場(chǎng)的金融資源利用效率總體上是較為低下的，并且逐漸成為制約經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健成長(zhǎng)的重要障礙。

四、完善我國(guó)證券交易所交易制度的對(duì)策措施

（一）引入做市商交易制度

做市商制度是與競(jìng)價(jià)交易制度相區(qū)別的一種證券交易制度，一般情況下，場(chǎng)外交易市場(chǎng)較多采用此種交易制度，引入做市商制度對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)具有重要的意義：首先，做市商制度有利于向市場(chǎng)提供即時(shí)性。交易者可以根據(jù)做市商的報(bào)價(jià)及時(shí)進(jìn)行交易而不用等待交易對(duì)手的指令，尤其是做市商在處理大宗指令方面的即時(shí)性，更是指令驅(qū)動(dòng)交易制度所不具備的；其次，做市商制度有利于提高市場(chǎng)流動(dòng)性，減少了價(jià)格的波動(dòng)幅度。做市商不僅擁有信息優(yōu)勢(shì)，還可以用自有資金在買(mǎi)賣(mài)發(fā)生不平衡時(shí)進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而緩和市場(chǎng)的不平衡狀態(tài)，抑制股價(jià)的劇烈波動(dòng)；最后，做市商制度還有利于使得市場(chǎng)價(jià)格接近市場(chǎng)的真實(shí)的價(jià)格，從而使證券市場(chǎng)的價(jià)格變化更加理性，提高了證券市場(chǎng)運(yùn)行的效率?？傊?，做市商制度能夠使證券市場(chǎng)更加充滿(mǎn)活力，給證券市場(chǎng)上的各位投資者和上市的公司帶來(lái)不竭的動(dòng)力，同時(shí)會(huì)促進(jìn)證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

（二）完善市場(chǎng)穩(wěn)定制度

市場(chǎng)穩(wěn)定制度是存在一定的限度的，在一定的限度范圍內(nèi)，穩(wěn)定對(duì)于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展有著重要的意義，但是，過(guò)于穩(wěn)定會(huì)對(duì)價(jià)格反映信息的過(guò)程造成不利的影響。限制交易措施與斷路器措施構(gòu)成了市場(chǎng)穩(wěn)定的兩個(gè)重要組成部分，前一種乃是事前的交易限制，其并不能夠組織交易的進(jìn)行，包括限價(jià)交易的指令價(jià)格和限制指令執(zhí)行；而當(dāng)證券市場(chǎng)的波動(dòng)幅度超過(guò)一定范圍，需要采取措施暫停交易時(shí)，則采取斷路器措施。目前，我國(guó)的市場(chǎng)穩(wěn)定措施由漲跌幅度的限制與臨時(shí)停牌規(guī)定兩部分組成，漲跌幅度限制屬于靜態(tài)交易指令價(jià)格限制措施，其在特殊情況之下對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定會(huì)造成不利的影響。因此，應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外證券市場(chǎng)在動(dòng)態(tài)指令價(jià)格限制，斷路器措施與指令執(zhí)行限制方面的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定制度。

（三）制定相關(guān)法律規(guī)范，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度

當(dāng)前我國(guó)的證券市場(chǎng)顯露的一些問(wèn)題大多都由于監(jiān)督不力而致，與證券監(jiān)督管理有關(guān)的一些機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將監(jiān)管和服務(wù)二者有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，以身作則并從地方當(dāng)局或部門(mén)對(duì)其自身造成的不利影響中解脫出來(lái)，以此有助于證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行。地方當(dāng)局也要履行職責(zé)，對(duì)凡是與證券市場(chǎng)運(yùn)行有關(guān)的部門(mén)或機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)行嚴(yán)加監(jiān)督與管理，以免有關(guān)部門(mén)或機(jī)構(gòu)為謀取自身利益而散播危害市場(chǎng)運(yùn)作的不良信息。相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)盡力健全相關(guān)法律規(guī)范，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度，努力推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)健成長(zhǎng)與持續(xù)健康發(fā)展，同時(shí)在相關(guān)證券法令擬定時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能的高瞻遠(yuǎn)矚，即可以做到通過(guò)預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)未來(lái)的變動(dòng)趨勢(shì)事先做好應(yīng)對(duì)策略，擬定有關(guān)的法律法規(guī)。此外，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)證券法規(guī)的執(zhí)法力度，有法不依造成的危害要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于無(wú)法可依，應(yīng)當(dāng)做到有法可依，執(zhí)法必嚴(yán)，故在完善法律制度的基礎(chǔ)上應(yīng)加強(qiáng)執(zhí)法力度。

五、結(jié)束語(yǔ)

本文從我國(guó)證券市場(chǎng)的基本情況入手，來(lái)探討近年來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)交易制度的現(xiàn)狀，重點(diǎn)對(duì)其存在的問(wèn)題、基本內(nèi)容和方式進(jìn)行分析。如今我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了十幾年的發(fā)展，各方面都已逐漸完善，針對(duì)其面臨的一些問(wèn)題，建議我國(guó)可以采用報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)與指令驅(qū)動(dòng)相結(jié)合的混合證券交易制度。而要充分發(fā)揮報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度，必須做好以下工作：積極培育符合市場(chǎng)要求的做市商主體；大力發(fā)展便捷、成本低廉的融資市場(chǎng)；為做市商提供更多的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段和方法；完善現(xiàn)有的監(jiān)管框架。

作者簡(jiǎn)介：馬喜妹（1995-），女，漢族，安徽宿州人，安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融碩士研究生。