李元亨

摘 要：改革開放以來，我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步確立，伴隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境得到不斷改善、貿(mào)易活動(dòng)日益頻繁，各中大型企業(yè)紛紛選擇通過上市這一手段加快企業(yè)融資和資本流通速度，這一舉措有效活躍了我國(guó)證券市場(chǎng)。另一方面，由于上市公司的內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)存在缺陷、上市公司信息透明度較低、投資者信息不對(duì)稱等現(xiàn)象嚴(yán)重，進(jìn)而導(dǎo)致我國(guó)上市公司內(nèi)幕交易現(xiàn)象頻有發(fā)生，嚴(yán)重影響了我國(guó)證券市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。本論文正是以此為背景，首先對(duì)內(nèi)幕交易的相關(guān)概念進(jìn)行界定，從而明晰論文的研究對(duì)象 ；其次，以有效市場(chǎng)理論和信息不對(duì)稱理論為論文理論支撐，進(jìn)而分析了我國(guó)上市公司發(fā)生內(nèi)幕交易的原因，并對(duì)上市公司發(fā)生內(nèi)幕交易的不良影響進(jìn)行剖析；最后，基于以上研究基礎(chǔ)，提出了防止我國(guó)上市公司發(fā)生內(nèi)幕交易的對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；內(nèi)幕交易；原因；影響；對(duì)策

一、引言

內(nèi)幕交易是證券市場(chǎng)典型的投機(jī)行為，不僅嚴(yán)重違背了證券市場(chǎng)的“公開、公平、公正”的原則，而且妨礙了證券市場(chǎng)資源的有效配置，影響了證券市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。近幾年，證券期貨交易和貿(mào)易活動(dòng)日趨活躍，內(nèi)幕交易、內(nèi)幕信息泄露等違法犯罪活動(dòng)也日益頻繁，嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，內(nèi)幕交易問題已經(jīng)成為每個(gè)國(guó)家證券監(jiān)管部門所面臨的重大難題，也是政府部門亟待解決的問題，更是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題之一，深受各行各業(yè)的關(guān)注。

國(guó)外關(guān)于內(nèi)幕交易的研究起步較早，范圍廣，而且角度多樣化。Manove等人從證券價(jià)格影響的角度指出，通過內(nèi)幕交易，能夠有效地、更加真實(shí)地，將上市公司的實(shí)際情況反應(yīng)出來，加快市場(chǎng)傳遞效率。Bhattacharya等人從上市公司影響的角度出發(fā)，運(yùn)用四種方法對(duì)眾多國(guó)家內(nèi)幕交易法令實(shí)施后，其權(quán)益成本變動(dòng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，得出內(nèi)幕交易能夠增大上市公司成本的基本結(jié)論。還有Beny和Kadir等人對(duì)內(nèi)幕交易的一些研究。對(duì)比國(guó)外有關(guān)內(nèi)幕交易的研究來看，國(guó)內(nèi)有關(guān)內(nèi)幕交易的研究起步比較晚，現(xiàn)處于起步發(fā)展階段。劉興華等從內(nèi)幕交易的構(gòu)成要素角度出發(fā)，分析了內(nèi)幕交易的內(nèi)涵；程宗璋等分析了內(nèi)幕交易行為成立的前提條件；蔣賢鋒等利用相關(guān)樣本，發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易是導(dǎo)致交易信息不對(duì)稱的原因之一；還有舒松華等，鄭高建，劉尚林、黃佩佩等人也進(jìn)行了相關(guān)的研究。

本論文從我國(guó)上市公司內(nèi)幕交易發(fā)生的原因入手，分析研究了內(nèi)幕交易所帶來的影響，提出了防止發(fā)生內(nèi)幕交易的幾點(diǎn)對(duì)策和建議。

二、我國(guó)上市公司發(fā)生內(nèi)幕交易的原因分析

第一，上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。為了加快融資速度和擴(kuò)大證券市場(chǎng)影響力，我國(guó)國(guó)有企業(yè)通過企業(yè)改制改革，從而改變成上市公司，這種上市公司模式占據(jù)著我國(guó)上市公司很大比重。而國(guó)有企業(yè)改制不徹底、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、控股股東持股比例過大、企業(yè)內(nèi)幕結(jié)構(gòu)分工不合理、管理機(jī)制不健全、企業(yè)內(nèi)部信息透明度不高導(dǎo)致了內(nèi)幕交易現(xiàn)象的發(fā)生。另一方面，國(guó)有企業(yè)固有的資本運(yùn)作模式、市場(chǎng)策略模式，通常滯后于西方國(guó)家的完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，從而造成一些決策上的失誤，官僚主義思想導(dǎo)致內(nèi)幕交易現(xiàn)象普遍存在。

第二，上市公司信息透明度較低。上市公司的信息透明程度會(huì)對(duì)上市公司的內(nèi)幕交易產(chǎn)生直接影響，透明度高，投資者和股東能夠及時(shí)掌握公司的經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)信息，并給出合理決策，減少信息不對(duì)稱給內(nèi)幕信息知情人員所帶來的優(yōu)勢(shì)，內(nèi)幕交易給公司帶來的危害就會(huì)降?？v觀我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)今發(fā)展環(huán)境來看，中國(guó)尚未建立起一套公開透明、易于操作、層次清晰、公平執(zhí)行的信息披露制度體系，上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)機(jī)制不平衡，導(dǎo)致信息不真實(shí)、不明確、不完整，或者有隱匿真實(shí)信息等行為的發(fā)生，致使我國(guó)上市公司的信息透明度不高，直接滋生了內(nèi)幕交易行為的產(chǎn)生，打破我國(guó)證券市場(chǎng)的公平秩序，危害我國(guó)上市公司的利益。

第三，投資者之間信息不對(duì)稱現(xiàn)象嚴(yán)重。信息不對(duì)稱主要是指不同地位、身份、職能的人能夠擁有不同量或者說獲取核心信息的速度不同。在我國(guó)，由于特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，投資者只能分享諸如公司運(yùn)營(yíng)情況、債權(quán)情況、銷量情況等少部分內(nèi)幕信息，更多的內(nèi)幕信息掌握在公司實(shí)際管理者和經(jīng)營(yíng)者手里，進(jìn)而引發(fā)信息不對(duì)稱現(xiàn)象。在證券環(huán)境發(fā)生變化的時(shí)候，他們會(huì)根據(jù)自己手中的內(nèi)幕信息，進(jìn)行股票、債券的買入或賣出工作，從而獲得暴利。研究表明，如果企業(yè)內(nèi)部這種信息不對(duì)稱現(xiàn)象越明顯，投資者的劣勢(shì)就會(huì)越大，內(nèi)幕交易行為發(fā)生的可能性就會(huì)越大。

第四，我國(guó)法律制度環(huán)境不佳。良好的法律環(huán)境可以制約上市企業(yè)的信息披露程度，提高上市公司信息的透明度，保障投資者能夠分享更多的企業(yè)信息，打擊內(nèi)幕交易的產(chǎn)生，維護(hù)證券市場(chǎng)的公平性、穩(wěn)定性。雖然我國(guó)在證券法律、法規(guī)方面的工作不斷加強(qiáng)，證券市場(chǎng)環(huán)境得到有效改善，但中國(guó)幅員遼闊，各省市、地區(qū)之間的法律制度環(huán)境存在一定的差異，部分地區(qū)國(guó)家政策法規(guī)落實(shí)不到位，從而對(duì)當(dāng)?shù)厣鲜泄镜慕?jīng)營(yíng)、治理結(jié)構(gòu)和上市公司發(fā)生內(nèi)幕交易的打擊力度不到位，我國(guó)證券市場(chǎng)的法律、法規(guī)還有待改善，證券交易市場(chǎng)的公平性和開放性有待提升，所以法律法規(guī)環(huán)境也是內(nèi)幕交易產(chǎn)生的主要原因之一。

三、防止我國(guó)上市公司發(fā)生內(nèi)幕交易的對(duì)策建議

為防止我國(guó)上市公司內(nèi)幕交易的發(fā)生，達(dá)到規(guī)范證券市場(chǎng)秩序，保證證券市場(chǎng)良性發(fā)展。對(duì)此我們做以下幾點(diǎn)建議：

第一，完善上市公司內(nèi)部管理體制，加強(qiáng)上市公司內(nèi)部治理工作。上市公司內(nèi)部要加強(qiáng)內(nèi)幕信息保護(hù)工作，公司的內(nèi)部大股東是公司治理和管理的主要載體，應(yīng)讓其參與公司治理的整個(gè)過程，增強(qiáng)內(nèi)幕信息的公開透明度。此外，要加強(qiáng)上市公司內(nèi)部人員的自律性，對(duì)尚未公開的信息和機(jī)密要嚴(yán)格保密，并制定一套懲罰措施，對(duì)泄密人員嚴(yán)懲，從根源上對(duì)內(nèi)幕交易進(jìn)行防范。其次，由于這些內(nèi)幕信息人員難免會(huì)與證券市場(chǎng)交易人員、政府工作人員、大客戶等打交道，很可能導(dǎo)致內(nèi)幕信息的泄露，應(yīng)在適當(dāng)情況下簽署保密協(xié)議，確保其重要信息的保密性。最后，努力健全公司的董事制度，大力促使董事會(huì)職員履行自身職責(zé)，加強(qiáng)對(duì)董事會(huì)的制衡作用，平衡上市公司內(nèi)在管理機(jī)制，使上市公司不被內(nèi)部人員隨意操縱。

第二，提高上市公司信息透明度，維護(hù)中小投資者的知情權(quán)。確保公司投資者和大股東能夠與管理者同等獲得內(nèi)幕信息，能夠參與公司發(fā)展策略的制定，降低公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，防止內(nèi)幕信息知情人員利用內(nèi)幕信息通過股票、債權(quán)買賣牟取暴利。此外，對(duì)于中小投資者，也要努力維護(hù)他們的知情權(quán)。只有這樣才能加快上市公司的融資速度和力度，提高上市公司的信譽(yù)，平衡上市公司的內(nèi)部權(quán)力、管理機(jī)制，制約內(nèi)幕信息知情者的權(quán)力，杜絕公司內(nèi)部?jī)?nèi)幕交易行為的產(chǎn)生。

第三，加強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)信用機(jī)制建設(shè)，共建良好證券環(huán)境。由于我國(guó)社會(huì)誠(chéng)信價(jià)格評(píng)價(jià)體系還不夠完善，市場(chǎng)誠(chéng)信制度還沒有完全被建立起來，使得證券市場(chǎng)內(nèi)幕人員違法的社會(huì)成本很低，這也是形成內(nèi)幕交易的主要原因之一。

因此，我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該加快誠(chéng)信評(píng)價(jià)體系的建設(shè)，提高內(nèi)幕交易人員的失信成本，通過誠(chéng)信這一無形的手來平衡證券市場(chǎng)環(huán)境。

第四，完善證券市場(chǎng)相關(guān)立法，嚴(yán)懲內(nèi)幕交易行為。光依靠企業(yè)自身制定相關(guān)法律，或通過證券市場(chǎng)本身無法去形成誠(chéng)信制度，去降低內(nèi)幕交易現(xiàn)象的發(fā)生顯然是不夠的。由于我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)無法形成誠(chéng)信制度，不能放任市場(chǎng)自由發(fā)展，必須輔以政府行政手段進(jìn)行宏觀調(diào)控，通過制定、完善相關(guān)法律，保障證券市場(chǎng)能有一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境。此外，政府也要嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易的是上市公司，維護(hù)證券市場(chǎng)的公平性，聯(lián)合媒體、新聞等社會(huì)各行業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，增強(qiáng)上市公司債務(wù)、盈利的公開度和透明度，不給內(nèi)幕交易人員以可乘之機(jī)。

四、結(jié)論

隨著我國(guó)上市公司的不斷發(fā)展，我國(guó)上市公司無論規(guī)模、數(shù)量、涵蓋范圍都有了巨大的提升，但在證券市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，由于公司內(nèi)幕交易的頻繁發(fā)生導(dǎo)致的一系列問題，亟待解決。本論文在對(duì)內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易主體和內(nèi)幕交易行為進(jìn)行界定的基礎(chǔ)之上，通過有效市場(chǎng)理論和信息不對(duì)稱理論詳細(xì)分析了我國(guó)內(nèi)幕交易行為產(chǎn)生的原因和危害，并提出防范上市公司內(nèi)幕交易產(chǎn)生的幾點(diǎn)建議。希望能夠?qū)ξ覈?guó)上市公司的發(fā)展給予相應(yīng)的指導(dǎo)性意見。

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