王茂云+曹玉靜

（河北省煤田地質(zhì)局第二地質(zhì)隊(duì)）

資金成本是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中非常重要的概念，在實(shí)際工作中的運(yùn)用也非常廣泛。無論是在籌資投資，還是衡量企業(yè)管理水平高低和經(jīng)營(yíng)成果大小時(shí)，都可以作為一種衡量尺度。但在企業(yè)實(shí)際的財(cái)務(wù)管理工作中，由于對(duì)其認(rèn)識(shí)過于表面化，導(dǎo)致常常會(huì)忽視很多重要而又存在的與資本成本相關(guān)的影響。

企業(yè)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素

一、資本成本的含義及特點(diǎn)

資本成本有廣義和狹義之分，廣義的資本成本既包括籌集短期資金，又包括籌集長(zhǎng)期資金。狹義的資本成本，只包括籌集和使用企業(yè)自有的權(quán)益資本和借入的長(zhǎng)期負(fù)債，這兩種長(zhǎng)期資金成本。由于長(zhǎng)期資金的成本較高，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)企業(yè)影響較大而且深遠(yuǎn)。所以企業(yè)財(cái)務(wù)管理研究資金成本時(shí)，一般側(cè)重長(zhǎng)期資金成本的研究，資本成本包括籌資成本和使用成本兩部分。常見的籌集成本，主要包括企業(yè)發(fā)行長(zhǎng)期債券和股票的印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等發(fā)行費(fèi)用，以及向債權(quán)人申請(qǐng)借款的手續(xù)費(fèi)等。而使用成本是指因?yàn)檎加貌⑹褂觅Y金而付出的代價(jià)。如支付給股東的股票的股利和支付給債權(quán)人的利息等。但這只是一個(gè)角度，企業(yè)還應(yīng)站在市場(chǎng)化背景下，將股東要求的最低報(bào)酬率作為資本成本來考慮。資本成本與平時(shí)說的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本不同，它具有如下特點(diǎn)：（一）建立在一定假設(shè)條件下的估值并不精確，尤其是普通股和留存收益的資本成本。（二）資本成本并非是實(shí)實(shí)在在的耗費(fèi)，而是立足未來，為企業(yè)進(jìn)行籌集和使用資金的代價(jià)。（三）資本成本是稅后成本。雖然債務(wù)資本的利息費(fèi)用是在稅前支付，但為了便于比較權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的高低，所以要將債務(wù)資本轉(zhuǎn)化成稅后成本。{即使稅前成本乘以（1-所得稅稅率）}（四）抵補(bǔ)的方式各不相同，由于資本分債務(wù)資本和權(quán)益資本兩種。而債務(wù)資本一般列作費(fèi)用，從營(yíng)業(yè)收入中抵補(bǔ)。股票股利則屬于稅后利潤(rùn)，分配來源于企業(yè)凈利潤(rùn)；而留存收益的成本并沒有實(shí)際流出企業(yè)，屬于機(jī)會(huì)成本。

二、資本成本的表現(xiàn)形式及計(jì)算

資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，但在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)數(shù)來表示資本成本的高低，如計(jì)算資金率，使用費(fèi)占實(shí)際取得資金的百分比。資本成本計(jì)算的通用模式，是資金使用費(fèi)占實(shí)際取得資金（籌資凈額）的百分比，年使用費(fèi)/[籌資總額*（1-籌資費(fèi)用率）]。但要具體問題具體分析，使用時(shí)要根據(jù)具體的籌資方式來對(duì)通用模式進(jìn)行調(diào)整。首先要根據(jù)資金的利息費(fèi)用是稅前支付的，而資本成本是稅后成本，所以公式中的年使用費(fèi)一定要轉(zhuǎn)化成稅后的。其次要注意使用籌資凈額。要在總額的基礎(chǔ)上扣除借款手續(xù)費(fèi)、債券和股票的發(fā)行費(fèi)等。而留存收益無籌資費(fèi)用，所以沒有總額、凈額之分。最后要重點(diǎn)注意，普通股和留存收益的資本成本，由于每個(gè)公司股利分配的情況不一樣，所以不能一概而論。資本成本計(jì)量模型一共有四種。即固定股利模型，固定股利增長(zhǎng)模型，資本資產(chǎn)定價(jià)模式法，股票一債券收益調(diào)整法。但固定股利增長(zhǎng)率模型，是最常見的，使用最廣泛。即普通股資本成本=預(yù)計(jì)下年股利除以籌資凈額再加上固定的增長(zhǎng)比例g。而留存收益的情況與普通股的基本相同，唯一區(qū)別就是留存收益不考慮籌資費(fèi)用。

三、企業(yè)資本成本的運(yùn)用

根據(jù)資本成本的運(yùn)用形式，就可知道資本成本的作用表現(xiàn)在以下三方面：

1、資本成本是企業(yè)籌資決策的重要依據(jù)，

這將涉及個(gè)別資本成本，加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本的計(jì)算和運(yùn)用。雖然企業(yè)的籌資渠道和具體方式很多，但不論選擇哪種渠道何種方式，主要考慮的因素還是資本成本。而且不同渠道，不同資本結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)的加權(quán)平均資本就不一樣。而且資本結(jié)構(gòu)不同，債務(wù)資金所占的比重也就不一樣。那企業(yè)承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就不一樣。所以，資本成本還是確定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要因素之一。另外，企業(yè)追加資金時(shí)，資本成本還是限制企業(yè)籌資規(guī)模的一個(gè)重要因素?，F(xiàn)介紹平均資本成本比較法的使用和采用。采用平均資本成本比較法來確定最佳資本結(jié)構(gòu)，是側(cè)重于資本投資可行后。采用平均資本成本比較法來確定最佳資本結(jié)構(gòu)。主要是側(cè)重于從資本投入的角度，對(duì)籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，再?gòu)闹羞x出最低的方案、方法。認(rèn)為能使平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，就是最佳資本結(jié)構(gòu)。再有邊際資本成本的使用和采用。通過加權(quán)平均資本成本來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。例如某公司在追加籌資時(shí)，就可根據(jù)，成本最低為最好，這個(gè)原則來進(jìn)行先假設(shè)。企業(yè)始終要按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來追加資本，然后就需要按邊際資本成本的步驟進(jìn)行確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；確定各種資金，在不同范圍內(nèi)的個(gè)別資本成本，計(jì)算出新籌資總額分界點(diǎn)。并根據(jù)分界點(diǎn)分出多個(gè)籌資范圍，計(jì)算出每一個(gè)籌資范圍的邊際資本成本。其實(shí)就是計(jì)算其加權(quán)平均資本成本。最后，根據(jù)投資額的大小來確定，其所處的籌資范圍，以及范圍的邊際成本。再將其與該投資項(xiàng)目的預(yù)計(jì)收益相結(jié)合。再?zèng)Q定該投資是否可行。

2、資本成本是篩選投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)。

站在資金使用者的角度資本成本，是一種付出，是代價(jià)；而站在資金供應(yīng)方的角度，資本成本就是投資者應(yīng)該采取的最低報(bào)酬，所以只有當(dāng)投資獲得的報(bào)酬高于成本時(shí)，該投資才會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益。如常用投資決策方法，凈現(xiàn)值法的使用中，就需要用到資本成本，因?yàn)閮衄F(xiàn)值是持定方案未來各年的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的值為正數(shù)，表示折現(xiàn)后的現(xiàn)金入大于折現(xiàn)后的現(xiàn)金流出。該投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，大于預(yù)定的折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表示折現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后的現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬小于預(yù)定的折現(xiàn)率。而要計(jì)算凈現(xiàn)值，就必須事先選定折現(xiàn)率。一般可以將投資項(xiàng)目的資本成本、投資的機(jī)會(huì)成本或行業(yè)平均資金收益率做折現(xiàn)率。行業(yè)平均資金成本是衡量企業(yè)資金使用效益的價(jià)值尺度。收益率作為投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率折現(xiàn)，以此確定的收益高低，能表現(xiàn)出企業(yè)對(duì)成本收益以及風(fēng)險(xiǎn)的考量，能直接決定方案選擇的成敗。除了凈現(xiàn)值法外，還有凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法、籌資決策方案都需要確定折現(xiàn)率。

3、資本成本是衡量企業(yè)資金使用效益的價(jià)值尺度。

只有一定時(shí)期的總資產(chǎn)報(bào)酬率高于綜合資本成本率時(shí)，才說明企業(yè)資金的使用效益較好。反之，就有待提高。

綜上所述，要做到資本成本優(yōu)化。企業(yè)就應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理完善，至更新財(cái)務(wù)管理模式。建立科學(xué)、合理的財(cái)務(wù)控制制度。強(qiáng)化財(cái)務(wù)監(jiān)督和內(nèi)部審計(jì)，提高資金使用效率。

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