郭卓鑫

2014年后，IPO被否開始集中在持續(xù)盈利能力、獨立性、規(guī)范性、會計核算四個方面。

從證監(jiān)會管網(wǎng)獲悉，四川新聞網(wǎng)傳媒（集團）股份有限公司、中山市金馬科技娛樂設(shè)備股份有限公司2家公司首發(fā)未通過。截至2016年12月9日，IPO被否已達(dá)到了16家，預(yù)計IPO被否將成為常態(tài)。

自2010年起，證監(jiān)會開始公布部分IPO被否企業(yè)的否決原因，否決原因均會套用《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（證監(jiān)會令[2006]第32號）或《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（證監(jiān)會令[2009]第61號；2014年5月14日之前）/《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》（證監(jiān)會令[2014]第99號；2014年5月14日以后）的具體條款。但到2015年以后IPO不予核準(zhǔn)原因不再單獨公布，而已發(fā)審會問題形式給出。

根據(jù)招商證券投行部根據(jù)證監(jiān)會公開信息統(tǒng)計，截至2016年12月9日共有186家/次IPO公開被否，基中2010年58家、2011年68家、2012年27家、2013年審核暫停、2014年6家、2015年15家、2016年16家。

歷年IPO審核情況

總體而言，證監(jiān)會的審核通過率較為穩(wěn)定，基本長期處于三分之二的水平，由于一些發(fā)行人在申報過程中，已經(jīng)意識到自己難以通過發(fā)審，因此有許多主動撤回材料或者終止上市流程的情況。

2012年證監(jiān)會發(fā)布的IPO財務(wù)會計信息自查工作（《關(guān)于做好首次公開發(fā)行股票公司2012年度財務(wù)報告專項檢查工作的通知》（發(fā)行監(jiān)管函[2012]551號）），這次財務(wù)會計信息核查后，從上圖可以看出自2012年以來審核通過率有了明顯的提高。

盈利能力成通過IPO關(guān)鍵

從公開被否的案例分析，財務(wù)會計風(fēng)險、持續(xù)盈利能力、獨立性缺失是與IPO擦肩而過的重要原因，同時募集資金運用、規(guī)范運行以及信息披露不到位的問題也是要特別引起關(guān)注的。企業(yè)IPO不能通過，很重要的兩個因素是企業(yè)的盈利能力非常弱，不能持續(xù)和企業(yè)的盈利水平真實性存在疑問（不能通過核查消除所有的疑惑）。

各年度被否主因略有差異。2010年前三大依次為持續(xù)盈利能力（47%）、獨立性（19%）和募集資金（10%）；2011年前三大依次為持續(xù)盈利能力（52%）、募集資金（17%）和獨立性（16%）；2012年前三大依次為持續(xù)盈利能力（33%）、獨立性（26%）和規(guī)范運行（15%）。2014年公布被否原因的樣本較少，僅6家，因此不具有普遍性。2015年前三大依次為持續(xù)盈利能力（24%）、會計核算（20%）和規(guī)范運行（17%）。2016年前三大依次為會計核算（28.57%）、持續(xù)盈利能力（25%）和獨立性（21.43%）。

從上圖可以看出2014年之前IPO被否的原因趨于集中，集中于持續(xù)盈利能力和獨立性兩類問題上。2014年5月創(chuàng)業(yè)板取消了盈利持續(xù)增長的要求，因此2014年后IPO被否的原因集中在持續(xù)盈利能力、獨立性、規(guī)范性、會計核算四個方面。

2014年后，IPO被否開始集中在持續(xù)盈利能力、獨立性、規(guī)范性、會計核算四個方面。持續(xù)盈利能力更多體現(xiàn)在經(jīng)營的不確定性，如專利權(quán)的歸屬以及使用，對大客戶的依賴程度較高，行業(yè)環(huán)境發(fā)生了很大的變化；IPO審核對于企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易一直是審查的重點，企業(yè)在業(yè)務(wù)、人員、財務(wù)、資產(chǎn)等方面是否獨立，大量的關(guān)聯(lián)交易、對大股東的依賴這些都是造成獨立性缺失的原因，同樣也是證監(jiān)會高度重視的地方。

財務(wù)的真實性，是公眾最容易接觸的信息，財務(wù)信息的失真，將會對IPO企業(yè)進(jìn)行重大的誤判，財務(wù)失真更多的體現(xiàn)了毛利率高于同行、質(zhì)疑利潤的真實性，會計處理是否適用準(zhǔn)則的要求，企業(yè)的應(yīng)收賬款能否收回以及是有大額、大量的現(xiàn)金交易。

根據(jù)目前國內(nèi)IPO情況來看，一家企業(yè)從申報上會，至少需要2年及以上的時間。在考慮宏觀因素、行業(yè)的變化都會對IPO企業(yè)的業(yè)績形成很大的壓力，進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)績下滑，最終導(dǎo)致IPO終止。當(dāng)然IPO失敗后，部分企業(yè)可能在最需要的時候無法從資本市場上獲得資金，只能改變相應(yīng)的融資方式。融資方式改變，企業(yè)的經(jīng)營方式甚至未來的經(jīng)營戰(zhàn)略也許會發(fā)生相應(yīng)的變化。