馬曉卉

【摘要】全球證券交易所“會(huì)員制”這一傳統(tǒng)模式在世界經(jīng)濟(jì)、金融一體化，電子信息技術(shù)迅速發(fā)展的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，其壟斷地位受到猛烈的沖擊。在科學(xué)技術(shù)進(jìn)步和外部經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的雙重壓力之下，交易所的“公司化”治理模式的改革成為了發(fā)展必然。我國(guó)證券交易要立足于我國(guó)國(guó)情，總結(jié)其經(jīng)驗(yàn)并根據(jù)相應(yīng)制度和法律使我國(guó)證券交易所向“公司化”治理模式不斷發(fā)展和完善。

【關(guān)鍵詞】證券交易所；會(huì)員制；公司化治理

一、國(guó)外證券交易所公司化治理模式的發(fā)展

二十世紀(jì)九十年代以前，全球證券交易所治理模式普遍采用會(huì)員制模式。公司制之所以可以成為全球證券交易所改革的方向，不僅是因?yàn)閭鹘y(tǒng)會(huì)員制不再滿足金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要，更是因?yàn)楣净贫扔衅洫?dú)特優(yōu)勢(shì)的。

證券交易所會(huì)員制的治理模式是初級(jí)階段最基本、最普遍的治理模式。會(huì)員制組織模式性質(zhì)是非營(yíng)利的互助性，即會(huì)員擁有共同組織。規(guī)定會(huì)員的資格，有資格的會(huì)員可以直接訪問交易系統(tǒng)和進(jìn)行證券交易。證券交易資產(chǎn)的所有權(quán)、控制權(quán)是由會(huì)員控制和擁有的。發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的證券交易所在上世紀(jì)90年代開始進(jìn)行“會(huì)員制”向公司化的改革?！胺腔ブ毙问绞亲C券交易所的公司化不同于會(huì)員制的獨(dú)特性質(zhì)。

目前，全球證券交易所治理模式變革的主要趨勢(shì)之一是由“會(huì)員制”治理模式向股份制的“公司化”治理模式形式過度。公司化改制后的交易所進(jìn)行上市，交易所的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，資金規(guī)模不斷增強(qiáng)。

證券交易所作為資本市場(chǎng)發(fā)展的核心環(huán)節(jié)之一，為直接融資服務(wù)和提供流動(dòng)性的提供了主要平臺(tái)。我國(guó)采取的行政會(huì)員制治理下的交易所存在交易結(jié)構(gòu)單一、創(chuàng)新不足、管理職能缺乏等一系列問題，將構(gòu)成運(yùn)營(yíng)與監(jiān)管的利益化沖突，這些問題都急需通過公司化改制解決此類問題。

隨著競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，實(shí)力強(qiáng)的交易所與較弱的交易所的兩極分化日益加強(qiáng)。實(shí)力較弱的交易所將面臨著邊緣化的危險(xiǎn)。我國(guó)的證券交易所面臨全球證券交易所公司化的浪潮，使得改革迫在眉睫。我國(guó)市場(chǎng)必將走向市場(chǎng)化和國(guó)際化，交易所的發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力有著極其重要的意義。

二、我國(guó)證券交易所公司化改革原因分析

我國(guó)采取特殊的行政會(huì)員制，看似是具有中國(guó)特色的治理模式，實(shí)則卻有許多弊端。首先我國(guó)證券交易所不具有獨(dú)立性，是由政府監(jiān)管控制的，證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所有直接控制，另外由于在會(huì)員制形式令交易所缺乏對(duì)市場(chǎng)敏感性和競(jìng)爭(zhēng)力的把握，交易所投資者基礎(chǔ)薄弱、籌資困難，并且缺乏產(chǎn)品創(chuàng)新，市場(chǎng)公共服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏自主權(quán)和積極性，降低了證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，因此我國(guó)交易所應(yīng)采取措施改變這一現(xiàn)狀。

（一）我國(guó)證券交易所行政會(huì)員制弊端分析

1.交易所結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)品創(chuàng)新不足，缺乏有效的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

我國(guó)交易所治理結(jié)構(gòu)單一、競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力不足，使得交易所產(chǎn)品創(chuàng)新緩慢、創(chuàng)新積極性不足。另外行政會(huì)員制下，上級(jí)主管部門在很大程度上影響了產(chǎn)品創(chuàng)新，交易所新產(chǎn)品需要證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)才能使用，這便加大了交易所創(chuàng)新的難度，難以及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化推出交易新產(chǎn)品，創(chuàng)新動(dòng)力不足。

2.行政會(huì)員制壟斷交易市場(chǎng)、管理職能匱乏

證券交易所在行政會(huì)員制治理模式下，市場(chǎng)機(jī)制不能有效發(fā)揮。滬深交易所的上市資源不需要通過競(jìng)爭(zhēng)獲得，憑借各自壟斷獲得利益，使得交易所之前缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)我國(guó)交易所的壟斷地位，可能會(huì)造成為了提高收入而對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行不合理收費(fèi)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)共同監(jiān)管證券公司和上市公司，證券交易所處于政府監(jiān)管的控制之下，證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所人事具有任免權(quán)。證監(jiān)會(huì)監(jiān)管內(nèi)容的不斷擴(kuò)大，使得證交所對(duì)交易信息、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)變化、以及及時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司問題，等職能不能有效發(fā)揮，在處理問題上必須首先得到證監(jiān)會(huì)的授權(quán)，對(duì)證交所有直接管理權(quán)。證券交易所在選擇上市公司、股票證券發(fā)行、上市公司審批以及違規(guī)處罰上沒有自主決定權(quán)，必須服從于證監(jiān)會(huì)決定，這一情況使得股票發(fā)行上市的周期大大增長(zhǎng)，交易成本、運(yùn)行成本增加，同時(shí)管理職能的缺乏使得交易所自律規(guī)范不可能得到有效遵守。

（二）我國(guó)證券交易所公司化改革必要性

1.證券交易所公司化改制使得交易所市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、籌資能力增強(qiáng)，提高了交易所影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

2.證券交易所公司化改制后打破了傳統(tǒng)會(huì)員制下會(huì)員在交易所交易的壟斷地位，以盈利為目的的交易所提高了服務(wù)質(zhì)量和設(shè)備質(zhì)量，并積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，提高了交易效率和盈利水平，交易所收入增長(zhǎng)，走上了全面競(jìng)爭(zhēng)道路。

3.證券交易所公司改制后的公司治理模式，會(huì)員與公司之間的利益達(dá)到了平衡，實(shí)現(xiàn)雙贏。會(huì)員成為交易所股東，可以通過轉(zhuǎn)讓股票等方式追求股東利益的最大化，維護(hù)了股東利益。

4.證券交易所公司化改制后，因其公司上市使得資金籌措能力加強(qiáng)以及上市股票流動(dòng)性加強(qiáng)，交易所在增長(zhǎng)最大化和利益的推動(dòng)下并購(gòu)和聯(lián)盟成為可能，有利于股東利益最大化的實(shí)現(xiàn)。

公司化改制后，證券交易所與證監(jiān)會(huì)各司其職，避免了相互扯皮現(xiàn)象的發(fā)生。同時(shí)，交易所公司化后成為獨(dú)立企業(yè)，政府對(duì)交易所直接控制減弱，不能將其作為附屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。這使政府從管理監(jiān)管職能向監(jiān)督職能進(jìn)行角色轉(zhuǎn)變。在內(nèi)部形成規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)，對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管更有力，促使市場(chǎng)完善發(fā)展，加大了市場(chǎng)融資能力，促進(jìn)了證券的市場(chǎng)化進(jìn)程。

三、結(jié)語

綜上，公司制下的證券交易因其適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化下的激烈競(jìng)爭(zhēng)格局，從而成為全球交易所的主導(dǎo)治理模式。我國(guó)交易所行政會(huì)員制下政府控制的弊端，造成競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境缺乏、產(chǎn)品單一、創(chuàng)新不足等，不利于我國(guó)證券交易所的可持續(xù)發(fā)展。公司化的治理模式具有現(xiàn)實(shí)的必要性。我國(guó)公司化改制具有特殊性，這要求不能照抄照搬國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，要取其精華、立足國(guó)情，探索一條適合我國(guó)證券交易所公司化改革創(chuàng)新之路。建立高效、透明、具有競(jìng)爭(zhēng)力和活力的證券交易所是我們證券交易所不斷奮斗的目標(biāo)。

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