努里埃爾·魯比尼

市場(chǎng)反彈已經(jīng)失去動(dòng)力，特朗普與投資者的蜜月可能即將結(jié)束，其原因是多重的

作者為魯比尼宏觀合伙公司CEO、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授

特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)時(shí)，股市令人印象深刻地大漲。投資者最初被特朗普所承諾的財(cái)政刺激，放松對(duì)能源、醫(yī)療和金融服務(wù)領(lǐng)域的監(jiān)管，以及大幅削減公司、個(gè)人、房產(chǎn)和資本利得稅“忽悠”得暈頭轉(zhuǎn)向。但特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)的現(xiàn)實(shí)能夠維持股價(jià)持續(xù)攀升嗎？

公司和投資者之前如此高興，這不足為奇。特朗普的承諾都是些傳統(tǒng)的共和黨涓滴式供給側(cè)經(jīng)濟(jì)學(xué)，主要有利于公司和富人，對(duì)于創(chuàng)造就業(yè)崗位和提高藍(lán)領(lǐng)工人收入幾乎毫無用處。據(jù)無黨派立場(chǎng)的稅收政策中心稱，特朗普提出的減稅計(jì)劃的近一半好處將被收入前1%的人獲得 。

但企業(yè)領(lǐng)域的活力可能很快讓位給本能的恐懼：市場(chǎng)反彈已經(jīng)失去動(dòng)力，特朗普與投資者的蜜月可能即將結(jié)束。

首先，對(duì)財(cái)政刺激的預(yù)期可能推高了股價(jià)，但也導(dǎo)致更高的長(zhǎng)期利率，這不利于資本支出和房地產(chǎn)等對(duì)利息敏感的部門。與此同時(shí)，強(qiáng)勢(shì)美元將摧毀更多藍(lán)領(lǐng)的工作崗位。特朗普通過威逼利誘空調(diào)制造商開利公司或許“挽回了”印第安納州1000個(gè)工作崗位，但自其當(dāng)選以來的美元升值，日后可能毀掉近40萬個(gè)制造業(yè)崗位。

此外，特朗普的財(cái)政刺激計(jì)劃的規(guī)模，可能比當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格所顯示的要大得多。里根和小布什等前任美國(guó)總統(tǒng)證明，共和黨人很難抵擋降低企業(yè)稅、所得稅以及其他稅種的誘惑。如果這一幕在特朗普任上重演，財(cái)政赤字將推高利率，甚至進(jìn)一步促使美元升值，會(huì)在長(zhǎng)期損害經(jīng)濟(jì)。

投資者熱情不再的第二個(gè)原因是通脹。美國(guó)經(jīng)濟(jì)已接近充分就業(yè)，因此特朗普的財(cái)政刺激對(duì)通脹的助推作用要大于對(duì)增長(zhǎng)的推動(dòng)。通脹反過來將迫使美聯(lián)儲(chǔ)更早更快地提高利率，此舉將推高長(zhǎng)期利率，進(jìn)一步使美元升值。

第三，過于寬松的財(cái)政政策與緊縮型貨幣政策組合，將導(dǎo)致財(cái)政狀況趨緊，危及藍(lán)領(lǐng)工人的收入和就業(yè)前景。特朗普政府將不得不采取更具保護(hù)主義的措施，以維持這些工人的支持，這將進(jìn)一步制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、吞噬公司利潤(rùn)。

如果特朗普在保護(hù)主義之路上走得太遠(yuǎn)，毫無疑問將引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)。美國(guó)的貿(mào)易伙伴們別無選擇，只能對(duì)美國(guó)的進(jìn)口限制做出反擊，對(duì)美國(guó)出口品征收關(guān)稅。最終將拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，傷及所有經(jīng)濟(jì)體和市場(chǎng)。

第四，特朗普的行為表明，其政府的經(jīng)濟(jì)干預(yù)不會(huì)局限于傳統(tǒng)保護(hù)主義。特朗普已經(jīng)表明他隨時(shí)準(zhǔn)備用進(jìn)口稅、公開指責(zé)價(jià)格欺詐和移民限制威脅企業(yè)的海外經(jīng)營(yíng)。

2006年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主埃德蒙德·菲爾普斯稱，特朗普直接干預(yù)企業(yè)部門，讓人想起了過去社團(tuán)主義的納粹德國(guó)和法西斯主義的意大利。事實(shí)上，如果前總統(tǒng)奧巴馬像特朗普一樣對(duì)待公司部門，他可能早已被貼上了共產(chǎn)主義者的標(biāo)簽;但在特朗普這么做時(shí)，不知何故，美國(guó)企業(yè)界只能夾起尾巴做人。

第五，特朗普質(zhì)疑美國(guó)的盟友，與俄羅斯等對(duì)手打得火熱，并挑釁中國(guó)等重要全球力量。他反復(fù)無常的外交政策讓世界領(lǐng)導(dǎo)人、跨國(guó)公司和全球市場(chǎng)無所適從。

最后，特朗普可能追求損害控制路線，而這只能讓情況雪上加霜。比如，特朗普及其顧問放出口風(fēng)，想要美元貶值。這意味著特朗普可能會(huì)采取更激進(jìn)、更非正統(tǒng)性的方針。選戰(zhàn)期間，他抨擊美聯(lián)儲(chǔ)過于鴿派，創(chuàng)造了一個(gè)“虛假經(jīng)濟(jì)”。但如今，他可能試圖指派比耶倫更鴿派、更不獨(dú)立的人進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)，以便增加對(duì)私人部門的信用。

如果此舉失敗，特朗普可能單方面干預(yù)，讓美元貶值，或?qū)嵤┵Y本管制限制令美元升值的資本流入。市場(chǎng)已經(jīng)開始擔(dān)憂：如果保護(hù)主義和魯莽的政治化貨幣政策引發(fā)貿(mào)易、貨幣和資本管制戰(zhàn)，大恐慌也不是沒有可能。

誠(chéng)然，對(duì)于刺激、減稅和監(jiān)管放松的預(yù)期在短期可能提振經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)表現(xiàn)。但從市場(chǎng)表現(xiàn)看，特朗普前后不一、反復(fù)無常的破壞性政策，長(zhǎng)期將對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成不利影響。

（編輯：許瑤）