林棋

摘要：目前，我國上市公司的資金來源主要包括內源融資和外源融資兩種。

內源融資金額主要靠公司生產經營活動中的自身積累，外源融資分為直接融資和間接融資，直接融資主要為發(fā)行股票、債券，間接融資主要為銀行貸款、融資租賃等，隨著技術的進步和生產規(guī)模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。①中小企業(yè)融資實戰(zhàn)22計，周錫冰，企業(yè)管理出版社，2010年。本文以A上市公司為例，主要介紹外源融資的方式、特點，并提出相關問題及建議。

關鍵詞：外源融資；問題；建議

一、A公司外源融資介紹

（一）股權融資（發(fā)行股票）

公司于2002年上市，公開發(fā)行3，000萬股，募集資金3.34億元；2006年，非公開發(fā)行4，460萬股，募集資金6.38億元；2014年，非公開發(fā)行1.5億股，募集資金29.97億元。2001年底2015年底，公司所有者權益從2.05億元增至82.69億元，增加80.64億元，其中股權融資募集資金39.69億元，占比50%，為公司資金來源的重要的渠道之一。

股權融資募集的資金具有長期性、不可逆性和無負擔的特點。

目前A股市場上股權再融資主要有非公開發(fā)行和配股等幾種方式。非公開發(fā)行股票是指上市公司采用非公開方式，向特定對象發(fā)行股票的行為。配股是上市公司向原股東發(fā)行新股、籌集資金的行為。實踐中，公司一般采用非公開發(fā)行的方式。

股權融資主要缺點：

1.股權融資后公司經營壓力較大，配股和非公開發(fā)行有攤薄作用，都可能導致公司當年的每股收益和凈資產收益率下降；如大股東不參與股權再融資，將稀釋大股東的股權，降低大股東的控制權。

2.目前國內上市公司股權再融資仍為核準制，審核時間相對較長，實際操作中可能面臨由于二級市場變化造成發(fā)行失敗的風險。

3.企業(yè)要負擔較高的信息報道成本，各種信息公開的要求可能會暴露商業(yè)秘密。

（二）債權融資

截止2015年12月31日，公司有息負債余額為57億元，較2001年底（公司于2002年上市）1.5億元增長55億元。其中銀行融資余額34億元（貸款及開立承兌匯票余額），占比60%；發(fā)行債券余額23億元，占比40%。

公司銀行融資中，主要以銀行貸款、承兌匯票融資為主。

1.銀行貸款。按貸款期限分為短期貸款及中、長期貸款。

①短期貸款。

A、流動資金貸款，是為滿足公司生產和資金需求的季節(jié)性高峰，保證生產經營活動正常進行而發(fā)放的貸款，可以提前歸還。

B、訂單融資，是公司憑信用良好的賣方產品訂單，由銀行提供專項貸款，供購買原材料組織生產用。該貸款利率低于同期央行基準利率10%-20%左右，貸款資金來源多為鎖定境外金融機構較低成本資金，提前還款難度較大。

C、進出口貿易融資，指銀行對公司提供的與進出口貿易結算相關的短期融資，期限一般為3個月。公司為出口型企業(yè)，在人民幣升值趨勢下，宜借入外幣負債；貶值趨勢下，應減少外幣負債，以人民幣負債為主。

②中、長期貸款。中期貸款貸款期限在一年以上（不含一年），五年以下（含五年）；長期貸款期限在5年以上（不含5年）。包括：技術改造貸款、基本建設貸款、項目貸款、房地產貸款等。

對于房地產公司來說，金融機構貸款主要有以下幾種：

①房地產開發(fā)貸款，提用較多的為住房開發(fā)貸款，用于項目開發(fā)建設，貸款期限為3-5年。

②經營性物業(yè)抵押貸款。經營性物業(yè)抵押貸款為銀行向企業(yè)發(fā)放的，以其擁有的經營性物業(yè)作為抵押物，并以該物業(yè)的經營收入作為主要還款來源的貸款。

③金融機構（非銀行）通道融資。指公司與金融機構（非銀行）協(xié)商，由金融機構尋找資金來源，由資金提供方向金融機構（非銀行）購買定向資產管理計劃，并通過金融機構發(fā)放委托貸款給資金需求方，資金需求方支付委托貸款利息。實際中，該融資方式綜合資金成本較高，在房地產開發(fā)貸款資金無法滿足情況下，公司房地產項目才會考慮該類融資方式。

2.銀行承兌匯票融資。

銀行承兌匯票是商業(yè)匯票的一種，分為紙質銀行承兌匯票和電子銀行承兌匯票。紙質銀行承兌匯票的付款期限自出票日起最長不超過6個月，電子銀行承兌匯票的付款期限自出票日起最長不超過1年。

融資特點：

1）節(jié)約資金成本。對于實力較強，銀行給予高評級的企業(yè)，只需交納規(guī)定的保證金或免交保證金，就能申請開立銀行承兌匯票（公司信用等級高，開票免保證金）；

2）流動性強，靈活性高。銀行承兌匯票可以背書轉讓，也可以申請貼現(xiàn)，不會占用企業(yè)的資金；

3）信用好，承兌性強。銀行承兌匯票經銀行承兌到期無條件付款。就把企業(yè)之間的商業(yè)信用轉化為銀行信用。

基于上述特點，日常短期融資中，在票據(jù)融資利率低于貸款利率前提下，公司運用銀行承兌匯票融資較多，以買方付息貼現(xiàn)方式為主。買方付息貼現(xiàn)是指賣方（貼現(xiàn)申請人）在商業(yè)匯票到期日前為取得資金，在由買方貼付利息后，將票據(jù)權利轉讓給銀行的票據(jù)行為。

3.發(fā)行債券。

銀行間市場主要債券品種特點如表1：

發(fā)行銀行間市場債券，需先由公司董事會、股東大會審議通過，協(xié)同主承銷商、中介機構開展相關盡職調查工作（中介機構包括會計師事務所、律師事務所、評級機構等），資料齊全后需向銀行間市場交易商協(xié)會申請注冊債務融資工具額度，一般審核期間需要2個月左右。審核通過后，首期即可發(fā)行；后續(xù)發(fā)行，超短期融資券在注冊有效期內自主發(fā)行，短期融資券及中期票據(jù)在取得注冊通知書12個月內自主發(fā)行、12個月后需事前備案審核。超短期融資券由于注冊后發(fā)行流程簡便、成本低，為目前各上市公司較常用的債務融資工具之一，可用于置換短期借款。

二、對進一步豐富融資渠道，優(yōu)化融資方式的思考

（一）項目投資資金來源合理配置

截止2015年12月底，公司資產負債率48.49%，在有息負債中，一年內到期的有息債務為42億元，短期償債壓力較大，這主要是由于近年來項目投資主要是以自有資金及短期借貸資金投入，資金占用期較長。公司可根據(jù)整體經營盈利情況，結合項目建設、生產、銷售周期，適當配置長期融資，匹配投資項目，以優(yōu)化債務結構，緩解短期償債壓力。我們對以下幾種方式融資方式進行了初步研究，列入公司融資工具備選池，在條件合適和成熟時，可供選擇。

1.長期含權中票（永續(xù)債）。長期限含權中票可以按照發(fā)行人經審計的凈資產的40%獨立核算可發(fā)額度，不與短期融資券和中期票據(jù)等可發(fā)行額度合并計算。

2.并購基金模式。

并購基金，是專注于對目標企業(yè)進行并購的基金，其投資手法是通過收購目標企業(yè)股權，獲得對目標企業(yè)的控制權，然后對其進行一定的重組改造，持有一定時期后再出售。企業(yè)通過并購基金完成并購重組改造，融資期限較長，期限一般為3年或5年，最長可到7年。

（二）債券融資渠道拓寬

公司申請發(fā)行公司債，可結合公司資金情況及債券利率情況，與銀行間市場發(fā)債工具輪換使用，減少對金融機構融資依賴。

（三）房地產融資瓶頸化解

公司地產項目滾動開發(fā)，單個項目開發(fā)完畢后，預留交稅等用途資金后，用于分配利潤，以回報股東，所有者權益留存金額較小。后續(xù)新項目開發(fā)建設時，自有資金明顯不足有者權益金額。項目開發(fā)貸款審批中，自有資金比例一般不低于30%，因此建議：1）對項目公司增資；2）股東分紅延后；3）項目分期開發(fā)，每期總投資與自有資金比例適當配比。4）夾層融資。充分利用金融機構投資銀行融資渠道，對大額開發(fā)資金需求，相應設計匹融資品種。

綜上，上市公司融資應根據(jù)實際情況，選擇適合公司自身綜合條件的融資方案，利用科學合理的融資方式來確保企業(yè)的健康發(fā)展，確保上市公司穩(wěn)健經營、可持續(xù)發(fā)展。