任雅潔

摘 要：影響再融資績(jī)效的因素有很多，企業(yè)應(yīng)該視自身情況進(jìn)行合理融資。

關(guān)鍵詞：股權(quán)融資；績(jī)效；影響因素

一、研究背景

隨著生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)本身的資金量就不再能滿(mǎn)足企業(yè)的需求，因此需要獲得外部資金。在我國(guó)，企業(yè)在進(jìn)行外部融資時(shí)較多采用股權(quán)融資而不選擇債權(quán)融資。而且增發(fā)已經(jīng)成為上市公司在一般情況下的首選股權(quán)再融資方式。

然而，我國(guó)大量的上市公司在進(jìn)行了股權(quán)再融資后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不僅沒(méi)有得到改善，反而越來(lái)越差。因此本文以信息技術(shù)行業(yè)為例探討上市公司股權(quán)融資后績(jī)效的變化情況以及影響股權(quán)融資后績(jī)效變化的因素。

二、信息技術(shù)業(yè)上市公司股權(quán)再融資效應(yīng)分析

本文選取信息技術(shù)行業(yè)為分析對(duì)象。信息技術(shù)行業(yè)需要的資金規(guī)模大，在我國(guó)A股上市的公司也較多，樣本量會(huì)比較大，便于得出更符合實(shí)際的分析結(jié)果。

（一）指標(biāo)說(shuō)明及樣本選取

本文選取2012年通過(guò)配股，增發(fā)進(jìn)行股權(quán)再融資的信息技術(shù)類(lèi)上市公司為研究樣本，對(duì)其再融資前一年（T-1），再融資當(dāng)年（T）和再融資后三年（T+1，T+2，T+3）的績(jī)效進(jìn)行分析。在分析公司業(yè)績(jī)時(shí)采用了以下關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)；凈資產(chǎn)收益率，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，每股收益。同時(shí)，在分析影響業(yè)績(jī)的因素時(shí)以?xún)糍Y產(chǎn)收益率變化率為被解釋變量，股權(quán)再融資相對(duì)數(shù)量、資產(chǎn)負(fù)債率以及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為解釋變量。

（二）股權(quán)融資后企業(yè)績(jī)效的變化分析

1.績(jī)效總體變化描述

以樣本公司再融資當(dāng)年為基準(zhǔn)，分別統(tǒng)計(jì)樣本公司再融資前一年和再融資后三年各個(gè)年份的績(jī)效指標(biāo)平均值，利用Excel得到增發(fā)企業(yè)各指標(biāo)變化趨勢(shì)以及配股企業(yè)各指標(biāo)變化趨勢(shì)。結(jié)果顯示，實(shí)施增發(fā)的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率在增發(fā)當(dāng)年會(huì)出現(xiàn)一個(gè)上升趨勢(shì)，而在增發(fā)后三年連續(xù)出現(xiàn)下降；每股收益率在增發(fā)后一直處于下降趨勢(shì)。這表明就短期而言，實(shí)施增發(fā)會(huì)對(duì)企業(yè)的績(jī)效有一個(gè)提升，但就長(zhǎng)期來(lái)看，反而會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。而實(shí)施配股的企業(yè)，自配股當(dāng)年起，三項(xiàng)指標(biāo)都呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。這表明配股并沒(méi)有使企業(yè)業(yè)績(jī)提升，反而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生很大的負(fù)效應(yīng)。

2.績(jī)效變化原因分析

首先，企業(yè)不管是以增發(fā)的方式進(jìn)行再融資還是以配股的方式進(jìn)行再融資，都會(huì)引起長(zhǎng)期績(jī)效的顯著下降。出現(xiàn)這種變化的原因我認(rèn)為是：第一，企業(yè)在再融資前為了達(dá)到再融資的資格，可能對(duì)績(jī)效進(jìn)行了一些盈余管理，而再融資后績(jī)效表現(xiàn)出真實(shí)情況。第二，公司在融得了資金后沒(méi)有將資金用于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)，或者在投資項(xiàng)目的時(shí)候沒(méi)有認(rèn)真分析，致使企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谌谫Y后出現(xiàn)下降。

另外，從趨勢(shì)變化發(fā)現(xiàn)增發(fā)后企業(yè)績(jī)效的惡化程度比配股低。這可能有以下兩個(gè)原因：第一，就法律條件而言，增發(fā)的門(mén)檻最低，可以在短時(shí)間內(nèi)籌集到資金為企業(yè)所用，并且增發(fā)的募集金額沒(méi)有限制，可以籌集到所需的資金；第二，從融資實(shí)現(xiàn)的程度來(lái)看，如果發(fā)行時(shí)公司股票在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)不佳，股東對(duì)公司股票并不看好，一些人就會(huì)放棄股票配售的權(quán)利，而增發(fā)的發(fā)行對(duì)象范圍比較廣，它的實(shí)現(xiàn)程度會(huì)比配股好。

（三） 影響企業(yè)股權(quán)融資后績(jī)效的因素分析

利用ExceL做簡(jiǎn)單的回歸分析，考察再融資年年初各項(xiàng)指標(biāo)與企業(yè)長(zhǎng)期凈資產(chǎn)受益率的變化率的關(guān)系。

1.資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)融資后績(jī)效的影響

從回歸結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，增發(fā)和配股后企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與變化率與融資當(dāng)年年初資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。上文我們已經(jīng)研究得出企業(yè)再融資后績(jī)效整體變化趨勢(shì)是下降的。所以再融資當(dāng)年年初資產(chǎn)負(fù)債率越高，凈資產(chǎn)收益率變化率越小，凈資產(chǎn)收益率下降越小，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)胶茫雌髽I(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于資產(chǎn)負(fù)債率低的企業(yè)。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象我認(rèn)為有以下兩個(gè)原因：第一，資產(chǎn)負(fù)債率雖然代表了企業(yè)的償債能力，但另一方面它也代表了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。如果打算進(jìn)行融資的企業(yè)在融資前本身資產(chǎn)負(fù)債率就低，融資后資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低影響財(cái)務(wù)杠桿作用的發(fā)揮，影響企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。第二，股權(quán)融資后使用資金時(shí)受到的投資者的約束少，所以很可能出現(xiàn)籌集資金使用效率不高，而使得企業(yè)業(yè)績(jī)下降。

2.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)融資后績(jī)效的影響

從回歸結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，增發(fā)和配股后公司績(jī)效與再融資當(dāng)年年初主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。上文研究得出企業(yè)再融資后績(jī)效整體變化趨勢(shì)是下降的，所以再融資當(dāng)年年初主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率越高，凈資產(chǎn)收益率變化率越小，凈資產(chǎn)收益率下降越小，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)胶?，即企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)比年初主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率低的企業(yè)好。

出現(xiàn)以上現(xiàn)象我認(rèn)為是由于：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率代表了企業(yè)的成長(zhǎng)能力，企業(yè)的成長(zhǎng)能力強(qiáng)，說(shuō)明企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)，能夠抓住機(jī)遇。如果企業(yè)在籌得了資金后能好好利用資金，對(duì)可行性好的項(xiàng)目進(jìn)行投資、提高企業(yè)硬件設(shè)施、對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)提高員工能力等等，那么企業(yè)就能更好的發(fā)展，對(duì)業(yè)績(jī)有正效應(yīng)。

3.再融資相對(duì)數(shù)量對(duì)融資后績(jī)效的影響

從回歸結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，增發(fā)和配股后公司績(jī)效與股權(quán)再融資相對(duì)數(shù)量呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。上文我們已經(jīng)得出，企業(yè)再融資后績(jī)效整體的變化趨勢(shì)是下降。所以股權(quán)再融資相對(duì)數(shù)量越多，凈資產(chǎn)收益率變化率越大，凈資產(chǎn)收益率下降越大，企業(yè)業(yè)績(jī)就越差，即企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)差于再融資規(guī)模小的企業(yè)。

以上現(xiàn)象我認(rèn)為有兩方面原因：第一，一個(gè)公司的股票在二級(jí)市場(chǎng)上就是一種商品，它與普通商品一樣，受到供求關(guān)系的影響。再融資相對(duì)數(shù)量越大，公司股票的供給就越多，根據(jù)供求理論，公司股票價(jià)格就會(huì)下降。第二，股權(quán)籌資比例增多會(huì)導(dǎo)致債權(quán)籌資比例減少，這樣就會(huì)損失財(cái)務(wù)杠桿的放大作用和節(jié)稅作用。

三、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

1.企業(yè)進(jìn)行股權(quán)再融資后會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降。雖然企業(yè)以增發(fā)的方式進(jìn)行再融資會(huì)使企業(yè)績(jī)效在增發(fā)當(dāng)年有所改善，但是就長(zhǎng)期而言，對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響是負(fù)效應(yīng)。這在一定程度上也驗(yàn)證了價(jià)格壓力假設(shè)，信息不對(duì)稱(chēng)假設(shè)。

2.配股對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)效應(yīng)要大于增發(fā)對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)效應(yīng)。以增發(fā)的方式進(jìn)行融資在增發(fā)當(dāng)年業(yè)績(jī)會(huì)有所改善，但長(zhǎng)期績(jī)效會(huì)下降。而以配股方式進(jìn)行融資會(huì)使企業(yè)績(jī)效短期內(nèi)就迅速下降。另外，增發(fā)方式導(dǎo)致的績(jī)效下降幅度要小于配股方式導(dǎo)致的績(jī)效下降幅度。

3.再融資當(dāng)年年初的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有消極影響。再融資當(dāng)年年初的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有積極的作用。股權(quán)再融資的相對(duì)數(shù)量與公司再融資后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

（二）啟示

經(jīng)過(guò)本文的分析，建議我們應(yīng)該在以下三方面進(jìn)行改進(jìn)。

第一，從事后控制角度對(duì)企業(yè)再融資進(jìn)行控制，加強(qiáng)對(duì)籌集資金使用用途和使用效率的監(jiān)督。作為監(jiān)管者，要時(shí)刻注意企業(yè)募集資金是否用來(lái)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)、資金使用用途是否頻繁發(fā)生改變。作為企業(yè)自身，對(duì)籌資金額和資金用途都應(yīng)該及時(shí)公開(kāi)，便于公眾監(jiān)督。

第二，改變單一的融資方式，注重多元化融資體系的建立。從本文的研究可以看出股權(quán)再融資后企業(yè)績(jī)效并不好，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的改善沒(méi)有起到預(yù)期的作用，那么，我們可以試著為企業(yè)融資提供更多的方式。因此，發(fā)展和完善我國(guó)的債券市場(chǎng)是必然的選擇。

第三，使中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮充分作用。我國(guó)中介機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)商在承銷(xiāo)企業(yè)新股的過(guò)程中作用發(fā)揮的不是很充分，很多承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)融資公司的調(diào)查不充分，使得市場(chǎng)上缺少可信的信息來(lái)指引投資者。因此，應(yīng)該加強(qiáng)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)融資體系中的作用，一方面對(duì)融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資情況做充分的了解，減少信息不對(duì)稱(chēng)，，另一方面，也對(duì)上市公司融資后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善起到了一定的外部監(jiān)督作用。

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