崔林菁

【摘要】為了選擇出一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)，本文利用東方財(cái)富通軟件高級(jí)選股制定選擇方案，采用A股市場(chǎng)2012年-2014年連續(xù)3年的財(cái)務(wù)指標(biāo)（動(dòng)態(tài)市盈率、EPS、ROE、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~、基本每股收益）進(jìn)行數(shù)據(jù)組合篩選，將綜合排名第1的格力電器（000651）作為價(jià)值評(píng)估對(duì)象，并結(jié)合其價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素對(duì)其價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】?jī)r(jià)值評(píng)估 格力電器 驅(qū)動(dòng)因素

一、估值

（1）通過(guò)對(duì)格力電器的資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表進(jìn)行調(diào)整，首先區(qū)分出資產(chǎn)負(fù)債表中經(jīng)營(yíng)性與非經(jīng)營(yíng)性部分，進(jìn)而通過(guò)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)減去經(jīng)營(yíng)性負(fù)債確定投入資本IC。調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表以計(jì)算NOPAT。最終計(jì)算ROIC。

（2）預(yù)計(jì)在未來(lái)5年格力電器將處于高速增長(zhǎng)的階段，于2020年進(jìn)入平穩(wěn)階段。

注：2015-2017預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源為東方財(cái)富通，2018年及2019年為估值，2020年為永續(xù)增長(zhǎng)率估值。

（3）利用格力電器2012年-2014年每月的股票收益率對(duì)同期股票市場(chǎng)指數(shù)（滬深300指數(shù)）的收益率進(jìn)行回歸分析，得到格力電器的貝塔系數(shù)為1.39。

（4）指標(biāo)確定

根據(jù)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率表——3-5年中長(zhǎng)期貸款收益率確定格力電器的債務(wù)資本成本為6.9%；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率來(lái)源為中國(guó)債券信息網(wǎng)最新5年期國(guó)債收益率平均值為5.32%；中國(guó)資本市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率為9.23%。通過(guò)資本市場(chǎng)定價(jià)模型（CAPM），計(jì)算得到權(quán)益資本成本為9.23%。

（5）以2014年為基期計(jì)算債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本：

（6）根據(jù)上述4、5數(shù)據(jù)計(jì)算WACC

（7）根據(jù)調(diào)整的資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表計(jì)算EVA、FCF、折現(xiàn)率、EVA的折現(xiàn)值以及FCF的折現(xiàn)值；

（8）以2014年為基期，通過(guò)EVA計(jì)算得：2019年前經(jīng)濟(jì)增加值約為622.53億，2019年后經(jīng)濟(jì)增加值約為1477.99億，總企業(yè)價(jià)值約為1540.24億元人民幣，每股價(jià)值512.07元。通過(guò)FCF計(jì)算得：2019年前FCF約為778.58億，2019年后FCF約為1462.38億，總企業(yè)價(jià)值約為1540.24億，每股價(jià)值為512.07元。

二、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造驅(qū)動(dòng)因素分析

格力電器作為目前全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)化空調(diào)企業(yè)，在空調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈的背景下，格力電器始終保持這行業(yè)領(lǐng)頭的地位，同時(shí)在發(fā)展過(guò)程中做大做強(qiáng)，這與它具有獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力是緊密相聯(lián)的。通過(guò)分析，對(duì)格力電器價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素總結(jié)了以下幾項(xiàng)：

(1)品牌管理能力：2014年中央空調(diào)行業(yè)由過(guò)去的高速增長(zhǎng)步入平穩(wěn)增長(zhǎng)。據(jù)《暖通空調(diào)資訊》，2014年中國(guó)中央空調(diào)行業(yè)總體市場(chǎng)容量首次突破700億元，增長(zhǎng)率與2013年度相比下滑0.1%，中央空調(diào)增長(zhǎng)步入平穩(wěn)期，企業(yè)更多的偏向精細(xì)化管理和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)。從品牌的集中度來(lái)看，2014年權(quán)重品牌的市場(chǎng)占用率進(jìn)一步提升，在“中美日”三足鼎立的格局下，以格力為代表的民族品牌成為2014年度最為強(qiáng)勢(shì)的一個(gè)陣營(yíng)。

(2)營(yíng)銷管理能力：不斷創(chuàng)新變化、與時(shí)俱進(jìn)的銷售模式是格力持續(xù)保持高速增長(zhǎng)的法寶之一。截至目前，全球格力用戶超過(guò)3億。2014年，公司經(jīng)過(guò)充分的規(guī)劃醞釀，為了更好的滿足越來(lái)越多的網(wǎng)絡(luò)銷售群體的需求，搭建了線上線下一體化的O2O電商平臺(tái)“格力商城”，整合了銷售、售后、物流、配送、派工等各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，建立起了有效融合線上、線下全渠道的經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，促進(jìn)電商營(yíng)銷模式與傳統(tǒng)營(yíng)銷模式并行發(fā)展，為格力經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

(3)信息化管理能力：信息化的產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目管理。格力自主開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目管理信息平臺(tái)GPMS成功上線，實(shí)現(xiàn)更為有效的群項(xiàng)目管理；對(duì)項(xiàng)目管理模式進(jìn)行管理創(chuàng)新，在公司戰(zhàn)略級(jí)項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)矩陣式項(xiàng)目管理模式，核心產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)，更有效的適應(yīng)了客戶的要求，同時(shí)在項(xiàng)目管理中利用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，實(shí)現(xiàn)周期標(biāo)準(zhǔn)化的公司級(jí)制度落地，成為公司項(xiàng)目管理具有里程碑意義的一環(huán)。

(4)國(guó)內(nèi)積極擴(kuò)張：隨著互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，家電企業(yè)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域開(kāi)展深度合作，建設(shè)智能家居平臺(tái)，涌現(xiàn)出一大批智能產(chǎn)品，2014年因此被行業(yè)稱為智能家居發(fā)展“元年”，智能化的發(fā)展趨勢(shì)越來(lái)越清晰，預(yù)計(jì)2015年我國(guó)智能家居將迎來(lái)發(fā)展高峰期。智能家居將成為家電行業(yè)突破發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵。

(5)海外擴(kuò)張： 作為中國(guó)新的國(guó)際戰(zhàn)略框架，“一帶一路”給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了多重發(fā)展機(jī)遇。“一帶一路”將依托沿線基礎(chǔ)設(shè)施的互通互聯(lián)，對(duì)沿線貿(mào)易和生產(chǎn)要素進(jìn)行優(yōu)化配置，從而促進(jìn)區(qū)域一體化發(fā)展。中國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的開(kāi)放，將刺激區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投入與建設(shè)，包括邊境口岸設(shè)施和中心城市市政基礎(chǔ)建設(shè)、跨境鐵路擴(kuò)能改造、口岸高速公路等互通互聯(lián)項(xiàng)目建設(shè)。

三、小結(jié)

擁有良好發(fā)展歷史的格力電器，作為我國(guó)家電企業(yè)的龍頭企業(yè)，同時(shí)又在國(guó)際市場(chǎng)擁有一席之地，他在自身發(fā)展的過(guò)程中，未來(lái)也要通過(guò)多種戰(zhàn)略模式來(lái)不斷提升和完善核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷擴(kuò)大其在市場(chǎng)中所占有的份額，保持行業(yè)領(lǐng)頭的位置，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。