陳 戎

西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院

金融危機視角下論人民幣自由兌換

陳 戎

西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院

長期以來，人民幣都是不可自由兌換的貨幣。而隨著改革開放步伐的邁進(jìn)以及加入WTO的契機，中國與世界各國的經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密，國際收支與外匯儲備迅速增加，國內(nèi)要求人民幣實現(xiàn)自由兌換的呼聲日漸高漲。

一、人民幣邁向自由兌換之路

按照國際貨幣基金組織(IMF)的規(guī)定：貨幣自由兌換就是取消匯兌限制，即對國際經(jīng)常往來的付款和資金轉(zhuǎn)移不得施加約束。并且按照貨幣自由兌換程度的不同，國際貨幣基金組織把貨幣兌換分為完全不可兌換，國際收支經(jīng)常賬戶下自由兌換和完全自由兌換即經(jīng)常賬戶下和資本賬戶下貨幣皆可自由兌換。

2009年7月人民銀行首先在上海試點跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)，邁出了人民幣國際化的第一步，其后的2010-2011跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算試點范圍逐步擴大，最終在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)，也基本實現(xiàn)了經(jīng)常項目人民幣的可兌換。同時2011年10月人民銀行頒布了《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》拉開了跨境人民幣資本項目可兌換的序幕。之后的4年時間，跨境人民幣業(yè)務(wù)進(jìn)入了高速發(fā)展時期，到2015年9月，根據(jù)環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(Swift)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，以價值計算，人民幣首次超過日元，躋身全球第四大支付貨幣。人民幣在全球支付體系中所占市場份額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.79%。緊隨其后的是國際貨幣基金組織(IMF)2015年11月30日宣布：正式將人民幣納入IMF特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，將于2016年10月1日生效——這是人民幣的歷史性時刻，此時的人民幣已無限接近完全的自由流通。然而人民幣國際化在一路前進(jìn)的同時，我們也不應(yīng)該忘記20年前的那場東南亞金融危機。

二、回顧東南亞金融危機的歷程

在1997年泰國突然爆發(fā)一場貨幣危機并發(fā)展成一個金融和經(jīng)濟危機，而且，很快波及東亞的其他國家和地區(qū)，連一向被稱為是發(fā)展奇跡的亞洲四小龍也逃脫不了這場厄運。危機中，大多數(shù)東亞國家的貨幣和資產(chǎn)價值跌落了30%-40%，遭受打擊最為嚴(yán)重的幾個經(jīng)濟體下跌得更為厲害。東亞地區(qū)的銀行和企業(yè)陷入空前的財務(wù)困境。泰國、印尼和韓國不得不請求國際貨幣基金組織(IMF)援助。到1998年，危機向更多的東南亞國家和地區(qū)蔓延，包括金融和企業(yè)素質(zhì)相對良好的新加坡和香港，都陷入了嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退。

三、人民幣自由兌換貨幣自由流通使遭受投機性沖擊可能性增加

據(jù)國際貨幣基金組織估計，目前帶有游資性質(zhì)的短期資本已經(jīng)超過10萬億①美元，每天有大約1萬億美元的游資在全球資本市場上尋找歸宿。從亞洲當(dāng)年的這場危機來看，它與國際炒家的沖擊、頻繁高速地大進(jìn)大出興風(fēng)作浪不無關(guān)系。泰銖招致國際投機商的攻擊，其重要條件就是其貨幣的流通性，泰銖在資本項下可以自由兌換，外國資本可以自由流通。正是基于這點，國際熱錢可以在泰國方便合法且大規(guī)模操作。

當(dāng)時的中國正因為人民幣資本項目沒有開放，國際游資無法進(jìn)入，才抵御了沖擊，雖然，我國經(jīng)濟由于外貿(mào)下降而受到一定程度的影響，但人民幣仍然持續(xù)保持了國內(nèi)外幣值的穩(wěn)定，可謂不幸中的萬幸。

然而人民幣開始國際化后的，離岸市場的人民幣便逐漸成為國際炒家的目標(biāo)，2015年“8·11”匯改后，尤其2015年11月30日以來，受美聯(lián)儲加息影響，人民幣波動幅度加大，在美國步入加息周期的大背景下，人民幣面臨貶值壓力，境外做空人民幣的力量“蜂擁而至”。2015年8月14日—2016年1月11日，在岸和離岸分別貶值2.9%、2.4%，而在2016年1月6日在岸與離岸人民幣匯率差達(dá)到峰值1600點，離岸人民幣一年遠(yuǎn)期價格和在岸即期價差為3370點，引發(fā)大量套利活動，一些套利資金在香港離岸市場購買人民幣，在國內(nèi)在岸市場賣或者先借入人民幣然后做空，熟悉的手法讓人不禁聯(lián)想到1997年東南亞金融危機的影子。所幸央行及時出手調(diào)控，通過收緊離岸市場人民幣供給提升做空人民幣成本在較短時間內(nèi)控制了局面，但也造成了離岸人民幣資源自此開始了持續(xù)的短缺。

還有一種更嚴(yán)重的情況也可能會發(fā)生，那就是在本幣貶值預(yù)期下，本國居民和機構(gòu)也會紛紛將本幣兌換為外幣，這無疑會加劇外匯市場上的本幣貶值壓力。一旦放開資本賬戶管制，如果中國居民與企業(yè)決定將本幣資產(chǎn)換成外幣資產(chǎn)，目前中國的外匯儲備規(guī)模也很難維持人民幣匯率的穩(wěn)定。如果外國投機者對人民幣的攻擊與本國居民及企業(yè)的換匯相結(jié)合，那么貨幣危機的爆發(fā)也并非絕無可能。

四、未來人民幣自由兌換的準(zhǔn)備條件

中國作為未來世界兩大經(jīng)濟實體之一，外匯政策遲早要實行自由兌換和某種程度的管理浮動 ，但要想使中國的經(jīng)濟與金融體系能夠免疫于開放外匯政策的副作用，必須有許多準(zhǔn)備要做。

(一)利率市場化

97年東南亞金融危機充分說明，金融與貨幣市場的穩(wěn)定性均與短期資本流動密切相關(guān)，而資本賬戶下自由兌換的實現(xiàn)相當(dāng)于為短期資本流動打開方便之門，而利率則是調(diào)節(jié)短期資本流動的有力手段。

(二)完善的金融市場和成熟的金融機構(gòu)

如果國內(nèi)金融市場廣度和深度足夠，金融體系比較健全，金融機構(gòu)比較成熟，對外部競爭和沖擊反應(yīng)靈敏，那么就可以較好地吸收沖擊，高效地應(yīng)對短期資金大量流入或者流出，將資本賬戶開放的不利影響減到最少。

(三)宏觀審慎的金融監(jiān)管體制

建立健全的金融監(jiān)管是人民幣自由兌換不可或缺的一個前提條件。一方面當(dāng)資本管制解除之后，隨著外國資本的大規(guī)模流入，銀行體系的可貸資金將迅速膨脹，防止系統(tǒng)性風(fēng)險，需要有效的金融管制。另一方面如果在外國資本獲取收益后，希望將人民幣兌換為外幣離開之時，國家的外匯儲備必會受到?jīng)_擊，為防止惡性的資本外逃，也需要有效的金融管制

(四)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境

穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟可以使自由化過程更為平穩(wěn)實際上，一國經(jīng)濟發(fā)展水平越高，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)就越多樣，抵御資本賬戶開放所帶來風(fēng)險的能力就越大，資本賬戶自由化可能造成的負(fù)面影響就越小。

結(jié)論

國內(nèi)和國際經(jīng)濟和金融領(lǐng)域本身的脆弱性、敏感性及其對整個社

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