林仲旻

聯(lián)合利華拒絕了卡夫亨氏提出的收購邀約，但這或許并不是結(jié)局。

2月16日，美國食品公司卡夫亨氏對英國食品和日化公司聯(lián)合利華發(fā)出了合并邀約，收購總價大約為1430億美元。

對于聯(lián)合利華來說，這應(yīng)該是一場意料之外的邀約，它的營收是卡夫亨氏的1倍，市值則比對方高出16億美元。

去年一直有消息稱，卡夫亨氏背后的資本方3G資本正在尋找一家可與其合并的食品公司。傳言名單上包括億滋國際、通用磨坊和家樂氏，而聯(lián)合利華并不在其中。

但是收購聯(lián)合利華也并非不合情理。

近兩年，快消行業(yè)普遍不景氣。今年1月，聯(lián)合利華的股價曾跌至過去一年的最低點，這對于收購方來說是一個好消息。

兩家公司在業(yè)務(wù)上其實有著較大重疊。目前聯(lián)合利華的食品業(yè)務(wù)占比為24%，而業(yè)務(wù)占比57.3%的家庭護理和個人護理產(chǎn)品的銷售渠道和食品也非常接近—雜貨店、超市、電商都是二者的共通渠道。所以，如果兩家公司合并，可以整合銷售渠道，削減銷售成本。

卡夫亨氏敢于“蛇吞象”更關(guān)鍵的因素可能在于3G資本，它一向以“大收購”聞名。對于主導(dǎo)了百威英博和南非最大啤酒商SAB Miller合并案的3G資本來說，進攻市值超過千億美元的聯(lián)合利華符合它的風(fēng)格。

3G資本很可能會讓卡夫亨氏卷土重來。聯(lián)合利華拒絕的理由是“市值被低估”，言外之意就是“如果價格高點，還是有機會談的”。百威英博和SAB Miller的合并案就是3G資本出價3次后才談成的。

而3G資本在削減成本上的毫不留情同樣出名。除了傳統(tǒng)的裁員、合并業(yè)務(wù)等方法外，它還慣于采取“零基預(yù)算”的做法：不管上一年的預(yù)算是多少，下一年的預(yù)算都以0為標準，根據(jù)市場和銷售目標重新制定。

2015年，在3G資本和巴菲特的主導(dǎo)下，卡夫和亨氏合并，當(dāng)年實現(xiàn)的凈利潤率為8%，低于聯(lián)合利華的10%，但一年后，卡夫亨氏在營收下降9%的情況下，凈利潤率反而提升至13.7%，超過了聯(lián)合利華。如果兩家公司合并，度過整合重組的陣痛后，聯(lián)合利華的利潤率也可能明顯提高。目前，聯(lián)合利華的員工是卡夫亨氏的4倍。當(dāng)然，如何平衡成本和品質(zhì)的關(guān)系，也是它隨后需要注意的。

卡夫亨氏要收購聯(lián)合利華的消息傳出后，聯(lián)合利華的股票一度上漲了14%，截至2月17日，市值已達1476億美元，創(chuàng)造了歷史新高，卡夫亨氏的股價也上漲了7.3%。由此看來，至少資本市場在期待這場“大交易”。