【摘要】近期，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.5%至0.75%的水平，并釋放出明年可能加快加息步伐的政策信號(hào)。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)加息的政策信號(hào)和步調(diào)節(jié)奏具有重大外部影響，在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)的大背景下，本文主要研究此次美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響以及我們相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。

【關(guān)鍵詞】聯(lián)邦基金利率 美聯(lián)儲(chǔ)加息 影響

追溯本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景，還得回到2008年國際金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了多輪量化寬松政策，美元利率長時(shí)間維持在超低水平，從而促進(jìn)美國債券、股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步回暖，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營狀況也得以修復(fù)。隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象日益顯露，全球市場(chǎng)對(duì)美國加息的預(yù)期不斷升溫。在就業(yè)和通脹逐步改善的條件下，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松、重啟加息是必然趨勢(shì)。今年以來，美國經(jīng)濟(jì)增長狀況表現(xiàn)良好，第三季度GDP增速超預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)健康，整體有向好的趨勢(shì)。盡管去年已有一次加息，但利率水平也在0.25%的低水平，與美國目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況并不匹配。同時(shí)國際市場(chǎng)各方對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2017年貨幣政策安排和加息節(jié)奏已有基本判斷。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策以經(jīng)濟(jì)增長和遏制通脹為目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議以來的數(shù)據(jù)表明，近幾個(gè)月就業(yè)人數(shù)增長穩(wěn)定，失業(yè)率持續(xù)下滑，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，所以近日美聯(lián)儲(chǔ)加息正式落地。

本文主要研究近期美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有何影響，因?yàn)樘崆拔樟嗣缆?lián)儲(chǔ)加息的信息，本次加息對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的直接影響有限。加息后當(dāng)天人民幣匯率走低應(yīng)是正常反應(yīng)，既符合與預(yù)期一致的政策變化應(yīng)顯現(xiàn)的結(jié)果，也符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)結(jié)論。至于2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息，不論按照耶倫節(jié)奏還是特朗普節(jié)奏，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的中長期影響，是需要認(rèn)真應(yīng)對(duì)的。

一、本次美聯(lián)儲(chǔ)加息以及如果2017年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響主要有以下幾個(gè)方面

（一）人民幣貶值

首當(dāng)其沖被關(guān)注的問題，自然是美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)未來人民幣走勢(shì)的影響。美聯(lián)儲(chǔ)加息美元收益率會(huì)上升，各類貨幣會(huì)流向高收益的幣種，全球其他主要貨幣需求減少會(huì)呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)，主要貨幣的貶值將對(duì)人民幣一攬子貨幣形成機(jī)制產(chǎn)生綜合影響，人民幣匯率綜合指數(shù)應(yīng)該也呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，也就是2017年人民幣會(huì)隨美元加息呈現(xiàn)適度貶值的態(tài)勢(shì)。顯然，這主要是外部因素的作用，不應(yīng)解釋為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，也不應(yīng)解釋為人民幣有長期貶值的壓力。

（二）貿(mào)易保護(hù)勢(shì)力抬頭

美元升值，從道理上來講可能有利于國內(nèi)產(chǎn)品的出口貿(mào)易。但由此可能引起的進(jìn)口國特別是美國的貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)頭，以及特朗普反復(fù)宣示的要制裁中國貿(mào)易的動(dòng)議，主要發(fā)達(dá)國家拒絕承認(rèn)我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家地位，這些都可能帶來更多貿(mào)易壁壘的沖擊，我們不能有任何僥幸心理，要有充分的預(yù)期，并從多方面做好必要的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

（三）防止外匯儲(chǔ)備流出

美元加息、升值，一般情況下都會(huì)帶動(dòng)其他貨幣的流出態(tài)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)加息將造成我國部分資本外流，加大我國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美元資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，在全球范圍內(nèi)逐利的資本將回流到美國。近年發(fā)生的一些區(qū)域性金融危機(jī)的教訓(xùn)值得我們牢牢記取，資本大規(guī)模外逃極容易觸發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的底線，最終引發(fā)金融危機(jī)，重創(chuàng)當(dāng)事國和區(qū)域經(jīng)濟(jì)。因此，2017年有必要合理合法采取一些資本管制措施，比如通過反洗錢機(jī)制遏制非法資金利用各種合法渠道外逃的途徑，嚴(yán)格查處地下錢莊，嚴(yán)厲懲罰非法資本外逃等等。

（四）貨幣政策調(diào)控難度增大，貨幣政策恐陷“三元悖論”

人民幣匯改以來，中國維持人民幣“軟釘住”匯率制度，允許人民幣對(duì)美元匯率在小幅范圍內(nèi)上下浮動(dòng)。大部分時(shí)候，由于兩國擁有相對(duì)同步的商業(yè)周期和大體相似的貨幣政策，這種匯率制度是有效的。但是，現(xiàn)在兩國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重差異。隨著美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長而勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊，美聯(lián)儲(chǔ)公開對(duì)物價(jià)上揚(yáng)表示擔(dān)憂。這是它加息的原因。相比之下，中國國家新聞媒體現(xiàn)在常以“新常態(tài)”談?wù)撝袊?jīng)濟(jì)增長放慢的情況。截至2016年9月，中國民間投資僅增長2.5%，而接近于零的消費(fèi)通脹最近僅僅因?yàn)橥稒C(jī)才出現(xiàn)了上漲。更嚴(yán)重的是，多年來過度寬松的貨幣政策已導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格瘋漲。中國某些城市的房地產(chǎn)價(jià)格已位居世界最高之列。2016年，從煤炭到大蒜，中國幾乎每種農(nóng)礦產(chǎn)品都經(jīng)歷了暴漲暴跌，有的還不止一次。在經(jīng)濟(jì)不景氣而資產(chǎn)價(jià)格處于泡沫水平的形勢(shì)下，由于投資機(jī)會(huì)寥寥，中國投資者都在加速向海外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。據(jù)高盛集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，11月中國的資本外流達(dá)692億美元。

這種局面可能會(huì)讓貨幣政策決策者陷入困境。他們需要通過降息來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，緩解高負(fù)債公司的負(fù)擔(dān)。但是，在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮銀根之際，他們又需要通過加息維持對(duì)美元的“軟釘住”匯率政策。如果維持低利率，則面臨匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)，致使更多資本流向海外，進(jìn)而對(duì)金融系統(tǒng)造成嚴(yán)重壓力。如果通過加息維持釘住匯率，則面臨提高負(fù)債公司成本的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)導(dǎo)致很多公司破產(chǎn)。換言之，中國陷入了經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的“三元悖論”。沒有一個(gè)國家能夠同時(shí)維持釘住匯率、獨(dú)立貨幣政策和資本自由流動(dòng)?？傆幸粋€(gè)時(shí)刻，決策者必須進(jìn)行取舍。

擺脫困境沒有捷徑。最終，中國將不得不推動(dòng)其貨幣完全自由化，但它根本不可能在不面臨資本嚴(yán)重外流和流動(dòng)性緊張風(fēng)險(xiǎn)的情況下讓人民幣自由浮動(dòng)。

除了考慮本次美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，考慮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2017年貨幣政策預(yù)期及預(yù)估可能帶來的沖擊才更重要。未來美國特朗普新總統(tǒng)的政策及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能施加的影響將如何改變世界經(jīng)濟(jì)，以及對(duì)中國未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展影響多大，所有這些大大增加了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性。

二、如何應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

（一）保持經(jīng)濟(jì)增長速度平穩(wěn)，使經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在6.5%～7%的合理區(qū)間

經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)會(huì)讓投資者有信心，國內(nèi)外的投資者有了信心，資本外流的速度會(huì)放慢、外面資本進(jìn)來的速度就會(huì)加快。

（二）加強(qiáng)資本流動(dòng)管理、調(diào)整外匯供求關(guān)系

抑制不合理不合規(guī)的投機(jī)性資本流出，同時(shí)適度放松境外資本的流入，進(jìn)一步推進(jìn)金融賬戶下的開放?？偟膩碚f，在外匯管理方面應(yīng)推行明確的非對(duì)稱管理，即對(duì)流出方面適當(dāng)收緊、對(duì)流入方面適當(dāng)放寬，促進(jìn)市場(chǎng)外匯需求走向基本平衡，減小人民幣貶值壓力。

（三）管理預(yù)期，繼續(xù)破除單邊預(yù)期

過去，單邊預(yù)期主要是人民幣不斷升值，現(xiàn)在的單邊預(yù)期則是人民幣不斷貶值，管理預(yù)期就是要運(yùn)用實(shí)際和預(yù)期引導(dǎo)的兩種方式破除單邊預(yù)期。當(dāng)然，管理預(yù)期也是建立在實(shí)際經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的前提下。

綜上，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)繼續(xù)增大我國人民幣貶值壓力，但從我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，美國加息的影響應(yīng)該是比較小的。我國作為一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)還是以內(nèi)需為主。另外，本次加息造成我國外匯儲(chǔ)備規(guī)?？s小、外資流出等影響，我國可以通過較為充足的外儲(chǔ)儲(chǔ)備以及有效的資本賬戶管理有效的的抵御美國加息帶來的沖擊。應(yīng)對(duì)本次美聯(lián)儲(chǔ)加息以及未來的加息預(yù)期，我們應(yīng)該繼續(xù)保持我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，加強(qiáng)資本流動(dòng)管理、調(diào)整外匯供求關(guān)系，管理好預(yù)期，進(jìn)而將美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長的影響降低到最小。

作者簡(jiǎn)介：姚雙（1991-），女，漢族，山東青島人，中國海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，碩士研究生，研究方向：貨幣銀行理論與政策。