○ 文／侯明揚(yáng)

中國油企應(yīng)試試股權(quán)投資

○ 文／侯明揚(yáng)

●石油企業(yè)股權(quán)投資的對象一定要與自身業(yè)務(wù)相關(guān)，跨國石油公司和油服公司是首選。

供圖/CFP

低油價(jià)，石油企業(yè)可以加強(qiáng)股權(quán)投資應(yīng)對經(jīng)營帶來的影響，但應(yīng)正視股權(quán)投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

國際油價(jià)至今仍在50美元/桶附近震蕩波動(dòng)，對美國石油企業(yè)在內(nèi)的全球油氣行業(yè)沖擊巨大。石油公司公開披露以及美國原油期貨和期權(quán)交易市場數(shù)據(jù)顯示，EOG資源、阿納達(dá)科、戴文能源和諾貝爾能源等一批知名頁巖油生產(chǎn)企業(yè)都在90美元/桶或更高的價(jià)位上對其2015年的部分原油產(chǎn)出實(shí)施了套期保值，表明其在預(yù)計(jì)國際油價(jià)短期內(nèi)將維持下跌走勢時(shí)，普遍會選擇使用金融衍生工具降低油價(jià)波動(dòng)對其生產(chǎn)經(jīng)營的影響。股權(quán)投資作為金融衍生工具的一種，我國石油企業(yè)有必要以此金融手段應(yīng)對當(dāng)前的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。一方面能夠獲得相對穩(wěn)定的投資收益，同時(shí)獲得有價(jià)值的應(yīng)對低油價(jià)措施；另一方面有助于我國石油企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營范圍，探索未來發(fā)展方向，為中長期可能面臨的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移奠定基礎(chǔ)。

股權(quán)投資必要性

近兩年來，國家越來越重視中央直屬企業(yè)在資本市場上的運(yùn)作表現(xiàn)，并出臺多項(xiàng)政策引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)完善包括股權(quán)投資在內(nèi)的各類金融活動(dòng)。此外，國資委還在2015年與2016年兩次對中央企業(yè)參與股權(quán)基金現(xiàn)狀進(jìn)行摸底，希望能夠聯(lián)合多方面社會資源，比如銀行、保險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)等，并且盤活存量資產(chǎn)，推動(dòng)企業(yè)有效對接資本市場。

在國內(nèi)，2015年以來，萬科股權(quán)爭奪戰(zhàn)波瀾迭起，成為商界乃至社會普遍關(guān)注的標(biāo)志性事件。在萬科股權(quán)爭奪中，寶能公司嘗試實(shí)施“控制”類股權(quán)投資，即通過獲得萬科公司較大比例股權(quán)取得對其生產(chǎn)經(jīng)營的“話語權(quán)”，左右未來萬科公司的經(jīng)營方向，并通過“分業(yè)經(jīng)營”降低本公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而恒大公司則嘗試實(shí)施“重大影響”類的股權(quán)投資，即通過獲得萬科公司一定比例股權(quán)取得對其生產(chǎn)經(jīng)營的“參與權(quán)”降低本公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。安邦公司同樣嘗試實(shí)施“重大影響”類的股權(quán)投資，目前基本與寶能公司類似。“萬科股權(quán)爭奪戰(zhàn)”至今尚未結(jié)束，但根據(jù)萬科公司數(shù)據(jù)披露，截至2016年第三季度，寶能持股比例25.40%，恒大持股6.82%，安邦持股6.18%。而二級市場對上述公司對萬科的股權(quán)投資反映積極，萬科A股價(jià)格自寶能系“舉牌”以來累計(jì)上升超過100%，寶能公司浮盈近300億元，恒大和安邦兩家公司浮盈也高達(dá)數(shù)十億元?！叭f科股權(quán)爭奪戰(zhàn)”充分表明，實(shí)施股權(quán)投資既可以將資金投入本公司較為熟悉的“業(yè)內(nèi)”公司，也可以投向資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的“業(yè)外”公司,能夠有效降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

從油氣行業(yè)內(nèi)部的發(fā)展態(tài)勢看，國際油價(jià)至今仍在50美元/桶附近震蕩波動(dòng)，國際勘探公司、石油工程公司等單位目前都處于“最困難的時(shí)期”。EOG資源、戴文能源等一批知名頁巖油生產(chǎn)企業(yè)選擇金融衍生工具降低經(jīng)營影響。BP等國際石油巨頭每年投入近百億美元規(guī)模的資金從事金融衍生品市場交易，通過實(shí)施套期保值降低企業(yè)整體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而我國的石油企業(yè)扭虧減虧、轉(zhuǎn)虧為盈，需要深入借鑒國際石油公司的經(jīng)驗(yàn)做法、真正拿出降本增效的革命性措施，但在實(shí)際操作中效果并不明顯。此外，盡管低油價(jià)總體某種程度有利于我國石油企業(yè)中游下游板塊發(fā)展，鎮(zhèn)海煉化、茂名石化等一批煉化企業(yè)成為現(xiàn)階段集團(tuán)公司的效益支柱，但也面臨地方煉化企業(yè)競爭強(qiáng)勁、國內(nèi)煉油能力嚴(yán)重過剩以及國家放開進(jìn)口原油的貿(mào)易權(quán)和使用權(quán)等的強(qiáng)烈沖擊，未來經(jīng)營形勢同樣難言樂觀。由此，我國石油企業(yè)有必要加強(qiáng)股權(quán)投資應(yīng)對當(dāng)前面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

投資對象：與業(yè)務(wù)密切相關(guān)

我國石油企業(yè)現(xiàn)階段加強(qiáng)股權(quán)投資首要目的是積極應(yīng)對當(dāng)前不利環(huán)境下面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，努力做強(qiáng)主業(yè)，避免盲目進(jìn)入不熟悉的行業(yè)并招致新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，在股權(quán)投資對象的選擇上，必須以業(yè)務(wù)密切相關(guān)為原則，包括對其生產(chǎn)經(jīng)營狀況較為熟悉的國內(nèi)外領(lǐng)先一體化油氣公司或?qū)I(yè)技術(shù)公司，以及其他可能對我國石油企業(yè)未來業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響的能源及能源金融類企業(yè)等。

我國的石油企業(yè)扭虧減虧、轉(zhuǎn)虧為盈，需要深入借鑒國際石油公司的經(jīng)驗(yàn)做法，真正拿出降本增效的革命性措施，但在實(shí)際操作中效果并不明顯。

從“立足當(dāng)前”的層面考慮，我國石油企業(yè)應(yīng)從四種類型的公司進(jìn)行股權(quán)投資。一是國際石油巨頭，如?？松梨?、BP和殼牌等公司。首先，在同等投資規(guī)模下，國際石油巨頭具有行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的盈利能力，較投資行業(yè)內(nèi)其他公司更容易獲得穩(wěn)定的收益水平。其次，國際石油巨頭具有行業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的管理能力和發(fā)展理念，對其進(jìn)行股權(quán)投資能夠作為提升國內(nèi)主業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的借鑒。二是國內(nèi)外領(lǐng)先的技術(shù)服務(wù)公司，如斯倫貝謝、哈里伯頓等公司。因?yàn)榇祟惞揪哂行袠I(yè)內(nèi)最強(qiáng)大的技術(shù)服務(wù)能力，代表油氣技術(shù)領(lǐng)域的最高水平，對其進(jìn)行股權(quán)投資有助于我國石油企業(yè)了解和學(xué)習(xí)行業(yè)內(nèi)相關(guān)技術(shù)的發(fā)展趨勢并引以為鑒。三是國有金融企業(yè)，如工商銀行、建設(shè)銀行等。一方面我國石油企業(yè)和各大國有金融企業(yè)都有國資背景，在跨行業(yè)的股權(quán)投資中更容易獲得國家的支持，此前中石油和寶鋼兩大行業(yè)巨頭跨行業(yè)交叉持股已做出示范。另一方面，工商銀行和建設(shè)銀行等國有金融企業(yè)基本具有“全牌照”的經(jīng)營能力，幾乎能夠開展現(xiàn)有的全部金融衍生品業(yè)務(wù)，能夠?yàn)槲覈推髽I(yè)未來開展石油金融業(yè)務(wù)提供有力的咨詢指導(dǎo)和服務(wù)支撐。此外，工行和建行等國有金融企業(yè)同樣具有國資背景，有著強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從多方面對我國石油企業(yè)的股權(quán)投資提供保障。四是國內(nèi)城市燃?xì)夤荆绫本┤細(xì)獾?。一方面投資燃?xì)夤灸軌驗(yàn)槲覈推髽I(yè)天然氣銷售創(chuàng)造穩(wěn)定的市場和渠道；另一方面能夠擴(kuò)大我國石油企業(yè)在國內(nèi)下游市場的份額占有。

從“著眼長遠(yuǎn)”的層面考慮，我國石油企業(yè)應(yīng)對以下兩種類型的公司進(jìn)行股權(quán)投資。一是國內(nèi)二次能源巨頭，如國電集團(tuán)、國家電網(wǎng)等。一方面此類公司在國內(nèi)處于壟斷地位，具有較為穩(wěn)定的收益水平。另一方面也是最重要的一點(diǎn)，投資此類公司有利于我國石油企業(yè)未來業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與布局：包括投資發(fā)電公司可以為我國石油企業(yè)的天然氣產(chǎn)量在未來獲得潛在的銷售市場；投資電網(wǎng)公司可以相互優(yōu)化兩家公司間的銷售渠道，電網(wǎng)公司可以利用我國石油企業(yè)現(xiàn)有的加油站等零售渠道建設(shè)充電樁，我國石油企業(yè)則可以借此擴(kuò)大現(xiàn)階段收益并增強(qiáng)抵御未來電動(dòng)汽車普及對傳統(tǒng)成品油銷售的風(fēng)險(xiǎn)；投資這兩類公司有助于實(shí)現(xiàn)未來產(chǎn)業(yè)鏈上的戰(zhàn)略延伸，我國石油企業(yè)既可以利用上游資源的優(yōu)勢介入天然氣發(fā)電業(yè)務(wù)，也可以利用下游銷售渠道的優(yōu)勢轉(zhuǎn)型成二次能源銷售公司。二是可以投資成長性優(yōu)良的新能源及相關(guān)公司，如國內(nèi)領(lǐng)先的光伏、風(fēng)能發(fā)電企業(yè)，以及國內(nèi)外領(lǐng)先的電動(dòng)汽車生產(chǎn)企業(yè)等。一方面對這類公司進(jìn)行股權(quán)投資有助于我國石油企業(yè)了解市場上“顛覆性競爭者”的發(fā)展現(xiàn)狀并有可能在較短時(shí)間內(nèi)有所應(yīng)對；另一方面對這類公司進(jìn)行股權(quán)投資很大程度上是公司的戰(zhàn)略性投資，一旦未來市場發(fā)生根本性變化時(shí)，能夠使我國石油企業(yè)有效轉(zhuǎn)入新的發(fā)展板塊，真正實(shí)現(xiàn)成為未來的“能源企業(yè)”。

根據(jù)我國石油企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀分析，公司實(shí)施股權(quán)投資的首要目的并非擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，而是要提升發(fā)展質(zhì)量與效益。因此，如果直接實(shí)施“控制”類股權(quán)投資甚至進(jìn)行大規(guī)模的并購，將有較大可能帶來新的管理風(fēng)險(xiǎn)。因此，無論對什么類型的公司進(jìn)行股權(quán)投資，在步驟上應(yīng)先以參股優(yōu)質(zhì)公司的形式為主，既可以獲得較為穩(wěn)定的收益，分擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，又可以使公司減少不必要的管理負(fù)擔(dān)，學(xué)習(xí)到目標(biāo)公司更多的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，為我所用。在此基礎(chǔ)上，如果發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司對我國石油企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展有重大提升作用或投資價(jià)值，可以再行加大持股比例，最終達(dá)到控股或兼并。

正視投資風(fēng)險(xiǎn)

我國石油企業(yè)在加強(qiáng)股權(quán)投資的過程中，應(yīng)注意以下四個(gè)方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一是專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。如果股權(quán)投資的對象是油氣行業(yè)內(nèi)的國內(nèi)外企業(yè)，我國石油企業(yè)在專業(yè)上基本能夠把握其資產(chǎn)狀況，存在風(fēng)險(xiǎn)相對較??；但如果股權(quán)對象是油氣行業(yè)外的其他公司，我國石油企業(yè)可能將面臨較大的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，急需通過專業(yè)的資產(chǎn)評估和投資論證予以解決。專業(yè)的投資顧問可以最大程度上保障股權(quán)投資的效益，在客觀上表明了我國石油企業(yè)對國有金融公司實(shí)施股權(quán)投資的必要性。二是金融風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資從根本上屬于金融行為，有著固有的行業(yè)規(guī)則和操作約束。我國石油企業(yè)在對目標(biāo)公司實(shí)施股權(quán)投資的過程中，既有可能通過戰(zhàn)略性協(xié)議持股的形式完成，也有可能通過二級市場上直接購買完成。而后者可能使我國石油企業(yè)面臨較大的投融資等金融風(fēng)險(xiǎn)。三是法律風(fēng)險(xiǎn)。在股權(quán)投資中，我國石油企業(yè)能夠享受到投資分紅帶來的利潤，但同樣將承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任與義務(wù)，需要在實(shí)施投資前從法律的角度予以明確。四是體制機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。一方面作為中央企業(yè)，我國石油企業(yè)在實(shí)施股權(quán)投資的過程中，可能面臨較為嚴(yán)苛復(fù)雜的審批流程，或?qū)⒂绊憣?shí)施股權(quán)投資的時(shí)機(jī)，客觀上增加了交易的成本；另一方面作為國家石油公司，我國石油企業(yè)對國際石油公司實(shí)施股權(quán)投資，極有可能受到相關(guān)國家政府的關(guān)注和限制，從而影響交易成本。

●油企可以采用股權(quán)投資，但同時(shí)也要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評估。

供圖/CFP

規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)的建議

明確使用金融衍生工具的原則。使用金融衍生工具進(jìn)行交易的目的主要包括套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)兩大類。中國石化參與金融衍生品交易市場活動(dòng)的原則無疑是通過套期保值規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而非嘗試?yán)媒鹑谑袌錾系耐稒C(jī)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增長。國資委2011年7月發(fā)布《中央企業(yè)境外國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行辦法》，強(qiáng)調(diào)中央企業(yè)從事境外金融衍生品業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)守套期保值原則，禁止投機(jī)行為。因此，應(yīng)明確中國石化使用金融衍生工具的原則就是套期保值，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

擴(kuò)展金融衍生工具的應(yīng)用范圍。近年來，媒體對國內(nèi)外企業(yè)在金融衍生品交易市場遭受重大損失的案例大肆渲染，使人們對其產(chǎn)生了一定偏見。這在很大程度上導(dǎo)致了企業(yè)對使用金融衍生工具的疏遠(yuǎn)。事實(shí)上，這些案例主要是由于投機(jī)操作和違規(guī)操作造成的，涉案企業(yè)沒有利用金融衍生工具分散風(fēng)險(xiǎn)，反而放大了風(fēng)險(xiǎn)。隨著中國石化國際化經(jīng)營程度的不斷提升，風(fēng)險(xiǎn)管理必將成為企業(yè)發(fā)展的主要能力。運(yùn)用金融衍生品進(jìn)行市場風(fēng)險(xiǎn)管理，降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力的大勢所趨。因此，建議正確認(rèn)識金融衍生工具在原油貿(mào)易中的價(jià)值，積極參與相關(guān)金融衍生品市場交易，擴(kuò)大使用范圍，包括對外的原油采購乃至未來成品油出口銷售等。

嚴(yán)控金融衍生工具的交易風(fēng)險(xiǎn)。一是要提高風(fēng)險(xiǎn)意識，充分認(rèn)識金融衍生工具相對于基礎(chǔ)金融工具具有高杠桿性，可能成為風(fēng)險(xiǎn)放大者。二是要建立健全中國石化內(nèi)部金融衍生品交易的管理制度，規(guī)范市場準(zhǔn)入、交易產(chǎn)品選擇、盈虧跟蹤等各項(xiàng)交易流程，建立審批與操作分離、相互制衡的全面風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)同分工機(jī)制，以及相關(guān)的預(yù)警與處置機(jī)制。三是培養(yǎng)專業(yè)人才，通過加強(qiáng)在職人員培訓(xùn)或直接對外引進(jìn)專業(yè)人才，充實(shí)企業(yè)相關(guān)人才力量。四是要特別關(guān)注交易風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評估，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)量化管理。

責(zé)任編輯：周志霞

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