唐君豪

2017年中國的經(jīng)濟(jì)政策將以維穩(wěn)為主，財(cái)政政策繼續(xù)主導(dǎo)。股市方面，維持相對(duì)積極的看法，盡管道路崎嶇，但指數(shù)中樞有望進(jìn)一步提升，預(yù)估2017年末滬深300指數(shù)或升至4000點(diǎn)

2016年即將步入尾聲，今年的投資市場動(dòng)蕩不斷，從年初的A股熔斷、6月份英國退歐、到11月特朗普意外當(dāng)選，都掀起一波滔天巨浪。展望2017年，投資者該如何應(yīng)對(duì)？

首先從全球經(jīng)濟(jì)說起，花旗提出2017年五大宏觀主題，其中大多圍繞在發(fā)達(dá)國家上，包括政治風(fēng)險(xiǎn)上升、擴(kuò)張的財(cái)政政策、反全球化浪潮升高、貨幣超寬松周期的結(jié)束以及通脹勢(shì)頭回升。在過去，一個(gè)好的投資者必須懂經(jīng)濟(jì)，但現(xiàn)在更需要密切關(guān)注政治動(dòng)態(tài)。今年的“黑天鵝”事件都與政治相關(guān)，反建制、去全球化的情緒在歐美國家蔓延，民眾對(duì)菁英階層的失望與不滿，讓主流勢(shì)力紛紛落馬，我們看到英國及意大利總理在公投后辭職下臺(tái)，也見到呼聲較高的希拉里問鼎白宮失利。

政治風(fēng)向是關(guān)鍵因素

對(duì)于投資者而言，政治風(fēng)向顯然是未來幾年的關(guān)鍵因素考慮之一。明年歐洲將迎來“大選之年”，民調(diào)慘淡的法國總統(tǒng)奧朗德宣布放棄連任，極右派國家陣線領(lǐng)導(dǎo)人勒龐很可能進(jìn)入第二輪選舉，她已明確表示，當(dāng)上總統(tǒng)將推動(dòng)法國脫歐。德國將在明年秋季上演國會(huì)改選，難民問題成為梅克爾的沉重負(fù)擔(dān)，執(zhí)政黨在今年地方選舉節(jié)節(jié)敗退，梅克爾連任與否被視為歐洲一體化的最后一道防線。

全球央行貨幣政策似乎走到了盡頭，QE計(jì)劃面臨無債可買的窘境，扭曲的負(fù)利率政策嚴(yán)重威脅金融穩(wěn)定性，在此背景下，市場紛紛期待擴(kuò)張性財(cái)政政策的出臺(tái)。美國總統(tǒng)大選無疑是一個(gè)重要分水嶺，特朗普主張的財(cái)政刺激措施，涉及減稅及增加基建開支，盡管最終規(guī)模和時(shí)間點(diǎn)仍是未知數(shù)，但在共和黨掌握參眾兩院的優(yōu)勢(shì)下，我們認(rèn)為多數(shù)政策在2018年落地的概率極大。美國的財(cái)政擴(kuò)張可能波及到其他國家，預(yù)計(jì)明年歐元區(qū)及日本也將實(shí)行溫和的財(cái)政寬松?？傊?，從“寬貨幣”逐漸轉(zhuǎn)向“寬財(cái)政”，這股風(fēng)潮將持續(xù)展開。

三個(gè)基本假設(shè)很重要

談到2017年投資方向，必須先掌握三個(gè)基本假設(shè)：美元升值、債券收益率上行及大宗商品價(jià)格上漲。美元指數(shù)自美國大選后已上漲超過3%，我們預(yù)估未來6～12個(gè)月或進(jìn)一步升至108.45。美元重返強(qiáng)勢(shì)的原因，包括美聯(lián)儲(chǔ)將在明年持續(xù)加息（預(yù)期兩次），美債收益率上升擴(kuò)大了息差優(yōu)勢(shì)，更重要的是，特朗普主張的美國本土投資法案2.0，鼓勵(lì)跨國企業(yè)將海外資金匯回，預(yù)估此次回流的資金規(guī)模或來到1萬億，美元可能重演2005年逆勢(shì)上漲的戲碼。然而，中長期來看，美元的估值已不便宜，加上特朗普?qǐng)?zhí)政或增加聯(lián)邦負(fù)債，已持續(xù)六年之久的美元牛市可能終將見頂。

債券市場在特朗普當(dāng)選后遭遇一輪拋售，美國10年期國債收益率接近2.5%，為2014年10月以來首見。我們預(yù)估明年發(fā)達(dá)國家CPI通脹率將升至2%，通脹預(yù)期推升長端利率，令收益率曲線變得陡峭化，因此利率債仍將普遍承壓。信用債方面，我們相對(duì)看好美國企業(yè)債，資金為了尋求收益，將轉(zhuǎn)向相對(duì)具吸引力的美國市場。投資級(jí)債券價(jià)格多跟隨公債變動(dòng)，因此在收益率上升的環(huán)境中無法嘗到甜頭，但當(dāng)市場再次出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的情緒，投資級(jí)債券將扮演穩(wěn)定器的角色。此外，投資者若想對(duì)沖利率上行的風(fēng)險(xiǎn)，則可考慮部分配置高收益?zhèn)?dāng)公債價(jià)格下跌時(shí)，高收益?zhèn)幢赜胸?fù)面影響。

全球市場仍有10%上行潛力

另一方面，我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)，全球股票牛市雖已進(jìn)入成熟階段，但尚未結(jié)束，明年有大約10%的上行潛力。目前估值已高于長期平均，接下來，指數(shù)進(jìn)一步上漲必須由盈利增長接棒。整體而言，我們預(yù)估發(fā)達(dá)國家股市將跑贏新興市場，其中，日本及英國由于本幣貶值，大型跨國企業(yè)盈利將受到提振，明年可利用匯率與股市的反向關(guān)系進(jìn)行操作。至于近期頻創(chuàng)新高的美股，預(yù)計(jì)特朗普調(diào)降企業(yè)稅對(duì)業(yè)績的幫助，可以完全抵消美元升值的負(fù)面影響。短線漲多的美股或面臨獲利了結(jié)壓力，但在資金行情推動(dòng)下，投資者可以把握逢低布局的機(jī)會(huì)。盈利及資本支出回升，加上企業(yè)股票回購行動(dòng)，都將支持美股前景，預(yù)估標(biāo)普500指數(shù)至明年末或升至2325點(diǎn)。板塊方面，“特朗普效應(yīng)”發(fā)酵之下，公債收益率攀升，令周期性板塊異軍突起，我們看好金融、科技及能源板塊的投資潛力。

熊了幾年的新興市場，今年終于見到復(fù)蘇跡象，經(jīng)濟(jì)增速觸底回升，資產(chǎn)價(jià)格也明顯反彈，但投資者最擔(dān)心的問題是，在美元強(qiáng)勢(shì)、資金回流美國的大背景下，新興市場的復(fù)蘇是否僅是曇花一現(xiàn)？歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美元升值往往不利于新興市場資產(chǎn)，這次也不例外。然而，現(xiàn)在的新興市場已和過去有著明顯的區(qū)別，多數(shù)國家央行采取浮動(dòng)匯率，不再盯住美元，因此有了更多應(yīng)變的彈性。此外，現(xiàn)今整體新興市場的經(jīng)常賬目盈余充足，體質(zhì)已不像1980年初或1990年中期那樣脆弱，并且占GDP比重也較2013年伯南克提出“QE縮減”時(shí)大幅上升。大宗商品價(jià)格回暖，相關(guān)出口國（如巴西及俄羅斯）隨著貿(mào)易條件改善，將處在相對(duì)有利的位置。相反，對(duì)美國出口敞口較大的國家（如墨西哥），或受到貿(mào)易保護(hù)主義的負(fù)面影響。

焦點(diǎn)回到國內(nèi)，2017年中國的經(jīng)濟(jì)政策將以維穩(wěn)為主，減少不確定性并保證政治的平穩(wěn)過渡。明年財(cái)政政策繼續(xù)主導(dǎo)，刺激力度將進(jìn)一步加大，中央政府赤字率可能擴(kuò)大到3.5%。貨幣政策或?qū)⒈３謱捤?，由于持續(xù)的資本外流，可能會(huì)有兩次50個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)，但由于通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，我們認(rèn)為，央行2017年將不會(huì)降息?？紤]到外部的不確定性，人民幣波動(dòng)性或?qū)⑦M(jìn)一步增加，如果美元強(qiáng)勢(shì)繼續(xù)，不排除短期內(nèi)人民幣對(duì)美元保持疲軟，我們預(yù)測2017年末人民幣匯率在7.05左右。出于巨大經(jīng)濟(jì)利益的考量，中美或不會(huì)陷入貿(mào)易戰(zhàn)，但類似于80年代美日間針鋒相對(duì)的貿(mào)易談判或?qū)⒃黾印９墒蟹矫?，維持相對(duì)積極的看法，盡管明年的道路崎嶇，但指數(shù)中樞有望進(jìn)一步提升，預(yù)估2017年末滬深300指數(shù)或升至4000點(diǎn)，MSCI中國指數(shù)或達(dá)到70點(diǎn)。

架構(gòu)好2017年的投資主軸后，別忘了靈活區(qū)間操作、有效管理風(fēng)險(xiǎn)、掌握逆勢(shì)布局契機(jī)，都是在面對(duì)市場波動(dòng)、“黑天鵝”齊飛下的應(yīng)對(duì)之策。

[作者為花旗銀行（中國）有限公司 零售銀行 研究與投資策略主管]