周月明

迅游科技在上市之后股價呈現(xiàn)大起大落，并不只是因為大盤整體下滑，與自身單一的業(yè)務(wù)模式和過分依賴優(yōu)惠稅收都有很大關(guān)系

頭頂“網(wǎng)游加速器龍頭”光環(huán)，于2015年5月登陸創(chuàng)業(yè)板的迅游科技（300467.SZ），上市一年多來股價可謂大起大落。上市之時發(fā)行價33.75元/股，曾一度備受資金“寵愛”，上市首日上漲約44%，之后連拉19個“一”字漲停，最高漲至297.3元/股。但截至2016年底，公司股價已在40元左右徘徊，在2016年股價暴跌榜上排名第四。

那么近一年來，除了大盤整體因素之外，公司股價跌幅為何如此之大？公司自2015年上市以來業(yè)績表現(xiàn)如何？近日《投資者報》記者聯(lián)系公司相關(guān)負責(zé)人，但未得到合理解釋。

業(yè)務(wù)模式單一 蛋糕“萎縮”

迅游科技成立于2008年，總部設(shè)于四川成都，是國內(nèi)第一家專業(yè)網(wǎng)游加速服務(wù)提供商。主營業(yè)務(wù)是向網(wǎng)游玩家提供云加速服務(wù)，早在2008年底獨立開發(fā)出第一代“迅游網(wǎng)游加速器”，主要解決玩家在網(wǎng)游中遇到的延時過長、登錄困難、容易掉線等問題。

但是，這項業(yè)務(wù)隨著日新月異的科技發(fā)展，已經(jīng)初顯“過時”。有業(yè)內(nèi)人士認為，迅游科技的“網(wǎng)游加速器”是網(wǎng)吧時代的產(chǎn)物。且其當(dāng)時之所以迅速發(fā)展，是以國內(nèi)寬帶速度太慢、性價比極低為前提的。

前幾年，國內(nèi)的網(wǎng)速排名一直嚴(yán)重落后于世界平均水平，據(jù)2013年一季度全球互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)速排名數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時韓國、日本領(lǐng)先全球，中國網(wǎng)速則在114個國家中排名第98位，網(wǎng)速與領(lǐng)先的韓國、日本相差近10倍。

就是在這樣的環(huán)境下，迅游科技開始“茁壯成長”。據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009～2011年期間，迅游科技在我國網(wǎng)游加速服務(wù)市場的占有率逐年增長，為21%、29%、34%。

但是，隨著2015年開始實施“寬帶中國”發(fā)展戰(zhàn)略，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境得到了很大改善。再加上電信運營商寬帶降價，迅游科技的用處已經(jīng)沒有過去那么大。而且，網(wǎng)絡(luò)加速器行業(yè)本身不算是一塊“大蛋糕”，在其發(fā)展最“興盛”的2011年，即使網(wǎng)游市場規(guī)模已達到413億元，網(wǎng)游加速器的市場也僅為2.02億元。隨后幾年，其市場發(fā)展更是逐年減緩，環(huán)比增長率已從2008年的135%降至2013年的35%。

早在迅游科技還在IPO階段，就有業(yè)內(nèi)分析人士明確預(yù)測稱，“留給網(wǎng)游加速器賺錢的日子不會超過3年?！惫镜拇_從2015年開始出現(xiàn)業(yè)績及凈利潤下滑現(xiàn)象，2015年和2016年前三季公司營收分別為1.7億、1.1億，同比下滑3.4%、9.9%，凈利潤0.56億、0.27億，同比下滑1.1%、33.2%。

至于迅游科技今后是否能改善這一“初老”狀態(tài)，部分投資者及業(yè)內(nèi)人士表示并不樂觀。

因為隨著國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的改善，迅游科技不僅面臨著整個細分市場的萎縮，還將在原本就窄的“獨木橋”上遭遇更多的強手。大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、網(wǎng)游運營商、免費產(chǎn)品都有可能分走迅游科技的“一杯羹”。此時，過分單一的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)不能體現(xiàn)“專一精進”、“小而美”的創(chuàng)業(yè)精神，而很有可能將公司推到危險的邊緣。

此外，隨著手游市場的迅猛發(fā)展，PC網(wǎng)絡(luò)客戶端游戲的市場占有率越來越低，這會令迅游科技的網(wǎng)絡(luò)加速器更沒有用武之地。對于這一變化公司也承認，“中國PC網(wǎng)絡(luò)游戲的整體市場發(fā)展增速相較于去年逐漸下滑，未來PC網(wǎng)絡(luò)游戲市場在一段時期內(nèi)將進行結(jié)構(gòu)化調(diào)整，也將為公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展帶來一定的不確定性?！?/p>

為了應(yīng)對這種情況，公司也相應(yīng)成立了“網(wǎng)頁游戲加速器”和“手游加速器”兩個子項目，但目前還未盈利。其中，子公司速寶科技研發(fā)的“迅游手游加速器”于2015年第四季度才上線測試，目前仍處于研發(fā)及推廣期，公司尚未透露投入的具體數(shù)字，但稱其費用已拉升了公司成本，導(dǎo)致公司2016年營收及凈利潤下滑。據(jù)2016年三季報顯示，公司原主要業(yè)務(wù)仍占營收的99%，新項目還未在真金白銀上讓投資者看到成效。

優(yōu)惠稅收政策停止影響業(yè)績

除了單一的業(yè)務(wù)模式，相關(guān)稅收優(yōu)惠政策也對迅游科技影響很大。早在IPO時，迅游科技曾在招股說明書中透露，根據(jù)《關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》及相關(guān)規(guī)定，公司享受企業(yè)所得稅“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠政策，2009年、2010年為免稅期，2011年至2013年為減半期。2011至2013年，迅游科技所得稅優(yōu)惠為286.4萬元、446萬元、654.4萬元，占當(dāng)期凈利潤的比例分別為14.13%、14.43%、14.27%。稅收優(yōu)惠對迅游科技的凈利潤影響較大，其經(jīng)營業(yè)績對稅收優(yōu)惠過度依賴。

但是，從2014年起，迅游科技將不再享受上述所得稅優(yōu)惠政策，再加上迅游科技的高新技術(shù)企業(yè)資格證書也在2014年到期時自動失效，因此也不再具備申請享受15%企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率的資格。這也確實對其2015年下滑的營收和凈利潤產(chǎn)生了不良影響。當(dāng)年，公司發(fā)布公告稱，營收下降的主要原因是公司繳稅比例上漲11%。

除了不再享受優(yōu)惠稅收政策，迅游科技上市之后也似乎急于向股東們“兌現(xiàn)承諾”。2016年上半年確認的股權(quán)支付費用也一度導(dǎo)致當(dāng)期公司管理費用大幅增長，以致拉低凈利潤。

由此可見，迅游科技在2015年上市之后股價大起大落的原因并不只是因為大盤整體下滑，與自身陷入“瓶頸”的業(yè)務(wù)模式、不再享受優(yōu)惠稅收以及新項目只投入不產(chǎn)出、拉高成本有很大關(guān)系。畢竟，在公司業(yè)績下滑的同時，其所處通訊設(shè)備行業(yè)卻呈現(xiàn)出一派“欣欣向榮”景象，平均營收增長率為21.5%，平均凈利潤增長率為41.4%，與初顯“頹態(tài)”的迅游科技形成了很大反差。