黃偉

不論是發(fā)達(dá)還是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，銀行系統(tǒng)都是一國經(jīng)濟(jì)背后的最終堡壘，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)持續(xù)輸送血液，同時(shí)也持有龐大體量的金融資產(chǎn)。我們所謂不良資產(chǎn)，一般是指銀行的不良資產(chǎn)。

資產(chǎn)就像是銀行的體魄，當(dāng)銀行的資產(chǎn)大量不能產(chǎn)生正向的回報(bào)，亦即變成了不良資產(chǎn)，銀行乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)便岌岌可危。有人如此比喻：“對(duì)于那些不良資產(chǎn)包中沒有回收價(jià)值的低價(jià)值資產(chǎn)，就好比‘太陽底下的冰棍，應(yīng)該盡快處置掉，拿在手里的時(shí)間越長，可能虧得越多?！边@個(gè)比喻生動(dòng)地傳達(dá)了人們對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置的緊迫感。冰棍如何處置，是全盤丟棄還是放進(jìn)冰箱，則是一個(gè)龐雜的話題，也是世界上多個(gè)經(jīng)濟(jì)體曾一再面臨的難題。

我國不良資產(chǎn)處置的前世今生

按照研究機(jī)構(gòu)的估算，雖然官方口徑給出的銀行系統(tǒng)不良率只有1.8%，但占比4.1%以上的銀行關(guān)注類貸款中可能隱藏著大量的不良貸款。并且，在業(yè)績考核的壓力下，部分機(jī)構(gòu)將問題貸款借通道暫時(shí)騰挪出資產(chǎn)負(fù)債表，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的問題比想象中嚴(yán)峻。

2016年3月兩會(huì)記者會(huì)上，李克強(qiáng)總理首提債轉(zhuǎn)股降杠桿，4月監(jiān)管部門確定500億不良資產(chǎn)ABS試點(diǎn)，10月債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見最終出臺(tái)。以上各個(gè)事件交織在一起，標(biāo)志著國內(nèi)新一輪不良資產(chǎn)處置的大幕正式拉開。

之所以說是新一輪的不良資產(chǎn)處置，原因是1999年-2008年國有銀行曾經(jīng)歷過一輪浩大的不良資產(chǎn)處置的變革。在那一輪不良資產(chǎn)處置中，中央政府通過行政手段將國有銀行共計(jì)3.2萬億的不良貸款剝離到AMC，改善了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，促成了銀行的股改和上市。

為什么會(huì)有第一輪不良資產(chǎn)處置，當(dāng)時(shí)銀行的壞賬是怎么來的？央行研究局曾調(diào)研過2002年之前不良資產(chǎn)的成因，其中30%為政府干預(yù)，30%為支援國企改革，10%為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，10%為司法不公，20%為銀行內(nèi)部經(jīng)營不善。1983年“撥改貸”改革后，銀行提供的債權(quán)融資取代了政府對(duì)企業(yè)部門的直接撥款，使得國有企業(yè)預(yù)算軟約束的對(duì)象由財(cái)政轉(zhuǎn)為銀行，從此開啟了不良貸款生成的大門。20世紀(jì)90年代的中國先后經(jīng)歷了過熱和緊縮的經(jīng)濟(jì)周期，資產(chǎn)泡沫破滅沉淀為90年代末銀行資產(chǎn)負(fù)債表上超過30%的不良貸款。信達(dá)資產(chǎn)管理公司對(duì)1100多個(gè)不良資產(chǎn)案例成因研究得出了類似的結(jié)論。上述不良資產(chǎn)成因在2005年銀行改制后已得到極大改善，之后銀行蒸蒸日上的經(jīng)營狀況說明了這一點(diǎn)。

從1998年降準(zhǔn)注資銀行，到1999年成立四大AMC剝離國有銀行的不良資產(chǎn)，再到2004年左右的外匯儲(chǔ)備注資和不良資產(chǎn)打包拍賣，1998年以來的那一輪不良資產(chǎn)處置過程中政府主導(dǎo)了不良資產(chǎn)的處置，財(cái)政資金最終為不良資產(chǎn)債務(wù)埋單，政府與市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)并沒有扮演重要的角色。但是，本屆政府強(qiáng)調(diào)更好地處理政府和市場(chǎng)的關(guān)系、發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。在這樣的語境下，我們不妨先看看國外市場(chǎng)不良資產(chǎn)處置的經(jīng)驗(yàn)。

美國對(duì)不良資產(chǎn)的處置模式及法律背景

美國產(chǎn)生銀行不良資產(chǎn)風(fēng)暴，更多的不是政府干預(yù)或支援國有企業(yè)導(dǎo)致的，而是金融危機(jī)和利率波動(dòng)的副產(chǎn)品。到1988年，美國的問題銀行總數(shù)達(dá)1400多家，破產(chǎn)達(dá)200多家，各種金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)高達(dá)7萬億美元。從1980年到1994年，1295家儲(chǔ)蓄和貸款機(jī)構(gòu)（S&L）破產(chǎn)或面臨破產(chǎn)；1617家聯(lián)邦保險(xiǎn)銀行破產(chǎn)或面臨破產(chǎn)，大量的不良資產(chǎn)亟待處理。

美國國會(huì)于1989年通過了《金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)興和實(shí)施法案》，旨在應(yīng)對(duì)彼時(shí)銀行不良資產(chǎn)爆發(fā)、銀行機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)的局面。法案決定提供500億美元作為重組機(jī)構(gòu)的損失準(zhǔn)備基金（其中40%來自儲(chǔ)蓄貸款行業(yè)本身，60%來自儲(chǔ)蓄存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)），并成立重組信托公司（RTC）和重組融資公司（RFC），專門負(fù)責(zé)組織融資和處理失去清償能力的儲(chǔ)蓄和存款機(jī)構(gòu)。從1989至1995年，經(jīng)美國國會(huì)歷次批準(zhǔn)籌集的損失準(zhǔn)備基金達(dá)1 051億美元，實(shí)際提供給RTC的資金為913億美元，處理的儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)會(huì)員共747家，處理的資產(chǎn)總值達(dá)4030億美元。

系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)金融問題往往是無數(shù)個(gè)市場(chǎng)主體各行其是之后的集體結(jié)果，因此也往往需要一個(gè)統(tǒng)一的政府意志來協(xié)調(diào)和調(diào)動(dòng)問題的解決。在此背景下，美國政府和銀行雙管齊下、通力協(xié)作，比較成功地實(shí)現(xiàn)了不良資產(chǎn)的處置。

政府層面而言，主要涉及的是聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）和重組信托公司（RTC）兩個(gè)機(jī)構(gòu)。前者對(duì)承保的存款履行支付義務(wù)，接管了部分破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)；后者是1989年美國通過《金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)興與加強(qiáng)法案》專門成立的處置不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)管理和處置銀行的不良資產(chǎn)，將損失降到最低。其中，扮演真正核心角色的是新設(shè)的重組信托公司。

美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司和重組信托公司主要處置已經(jīng)破產(chǎn)的銀行和儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。仍正常經(jīng)營的銀行內(nèi)部也存在著大量的不良貸款，在金融危機(jī)時(shí)期尤其如此，這些不良貸款需要自行處置，為此，美國商業(yè)銀行也采取了一系列措施進(jìn)行自救。

一是所謂“好銀行+壞銀行”的模式，即成立壞賬銀行處置不良貸款。商業(yè)銀行在沒有破產(chǎn)的情況下，不良貸款即便是數(shù)額巨大，也只在銀行資產(chǎn)中占較小的比重。因此，為了降低不良貸款對(duì)商業(yè)銀行正常經(jīng)營的影響，商業(yè)銀行可以將自身的不良貸款剝離出去，成立一家壞賬銀行，專門處置和管理不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司。

二是銀行間并購。銀行間的并購成為降低不良貸款對(duì)商業(yè)銀行不利影響的重要途徑之一，主要是通過經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的銀行收購那些經(jīng)營不善、壞賬累累的銀行，這樣可以形成有效的優(yōu)勝劣汰的激勵(lì)機(jī)制，提高銀行業(yè)的經(jīng)營效率。銀行并購后，新銀行規(guī)模和市場(chǎng)占有率相應(yīng)提升，信息和人才可以共享，資金來源穩(wěn)定性增強(qiáng)，資金來源多樣化進(jìn)一步優(yōu)化，進(jìn)而降低經(jīng)營成本，提升經(jīng)營業(yè)績和資本充足水平，從而為不良貸款問題的化解奠定基礎(chǔ)。

三是沖銷損失貸款。美國商業(yè)銀行另一個(gè)常用的緩解不良貸款不良影響的方法是增加損失準(zhǔn)備金的計(jì)提比例，從而提升銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。增提的損失準(zhǔn)備金可以是股東增資，也可以是增發(fā)股票或發(fā)行債券所得。銀行可以根據(jù)不良貸款的后續(xù)收回可能性，對(duì)不同不良貸款（次級(jí)、可疑、損失）分別增提20%、50%和100%的貸款損失準(zhǔn)備金，同時(shí)通過增資等方法消除增提損失準(zhǔn)備金對(duì)整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債、凈利潤和資本充足率等方面的影響。除此之外，美國的商業(yè)銀行還采取了一些諸如成立風(fēng)險(xiǎn)貸款搶救部等措施，專門處置銀行不良貸款，以緩解不良貸款對(duì)商業(yè)銀行正常經(jīng)營帶來的沖擊。

2016年以來我國不良資產(chǎn)處置的“組合拳”

從目前國內(nèi)不良資產(chǎn)處置的進(jìn)展來看，除了傳統(tǒng)的壞賬核銷和將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給AMC，目前監(jiān)管部門積極推動(dòng)的處置措施主要是“債轉(zhuǎn)股”和不良資產(chǎn)證券化。

債轉(zhuǎn)股在上一輪處置中是重要方式，本輪銀行直接參與債轉(zhuǎn)股也在逐漸步入正軌。在我國，目前債轉(zhuǎn)股的國內(nèi)實(shí)踐少，僅在上輪周期中四家AMC公司介入，最終都由于逆周期運(yùn)作實(shí)現(xiàn)了不菲的處置收益。2016年3月10日，路透社援引兩位未具名消息人士報(bào)道稱，中國央行有關(guān)司局已在起草相關(guān)銀行債轉(zhuǎn)股文件，擬允許商業(yè)銀行將企業(yè)的不良貸款置換為股權(quán)，或?qū)⒂蓢鴦?wù)院特批以突破商業(yè)銀行法規(guī)限制，出臺(tái)的文件中可能會(huì)明確對(duì)債轉(zhuǎn)股的允許期限、處置手段。但是出于穩(wěn)健原則，推開的步伐將是漸進(jìn)的，不會(huì)在一開始就大面積推開。

國際經(jīng)驗(yàn)表明不良資產(chǎn)證券化處置效果好，我國曾經(jīng)也進(jìn)行了一些試點(diǎn)。對(duì)于AMC來說，對(duì)企業(yè)的不良債權(quán)屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將占用AMC公司的資本金，通過資產(chǎn)證券化的手段融資變現(xiàn)后，有效提高了資本充足率，降低了對(duì)資本的要求。從國外經(jīng)驗(yàn)來看，不良資產(chǎn)證券化可以有效解決不良資產(chǎn)的處置問題。一般而言，通過資產(chǎn)證券化解決的不良資產(chǎn)大概占總量的20%左右。如前面介紹，不良資產(chǎn)證券化最初是始于20世紀(jì)80年代末美國重組信托公司（RTC）處置其與房地產(chǎn)有關(guān)的不良貸款和準(zhǔn)不良貸款。在五年時(shí)間里，RTC成功處置資產(chǎn)達(dá)4026億美元，很大程度上保障了20世紀(jì)末美國經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展。早在2006年，我國就開始了不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，但是上一輪不良資產(chǎn)證券化受到次貸危機(jī)的影響，包括不良資產(chǎn)證券化在內(nèi)的衍生工具被叫停。2016年監(jiān)管部門明確工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行作為不良資產(chǎn)證券化的首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，不良資產(chǎn)證券化的全面鋪開已經(jīng)近在眼前。

金融資產(chǎn)不同于傳統(tǒng)商品的一個(gè)鮮明的屬性在于其價(jià)格的波動(dòng)性，它的價(jià)格變化深刻地受制于投資者的心理預(yù)期，資產(chǎn)價(jià)格在投資者充滿信心時(shí)扶搖直上，而一旦市場(chǎng)環(huán)境陷入收縮則又變成毫無價(jià)值的瓦礫。對(duì)于處置不良資產(chǎn)而言，實(shí)際上就是一個(gè)變廢為寶，阻止資產(chǎn)價(jià)格螺旋式下降的過程。要保持“太陽底下的冰棍”的價(jià)值，最重要的是為其尋找妥善的保值空間。無論是政府層面設(shè)立專門的不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)，還是商業(yè)銀行層面積極的自救，都是一個(gè)尋求變瓦礫為朱玉的過程。對(duì)于我們來說，很多時(shí)候，價(jià)值可能就在瓦礫堆里。

編輯：黃靈 yeshzhwu@foxmail.com