周莉萍

自1999年歐元誕生起，歐央行就開始探討研究銀行結(jié)構(gòu)，并于當(dāng)年發(fā)布?xì)W元區(qū)第一份《銀行結(jié)構(gòu)報(bào)告》，凸顯了商業(yè)銀行體系在該地區(qū)金融體系中的舉足輕重。其間，在2009年、2011年，歐央行曾因?yàn)閲H金融危機(jī)爆發(fā)一度停止發(fā)布該報(bào)告，2009年重新發(fā)布，同年，也開始發(fā)布《金融穩(wěn)定報(bào)告》。2013年，歐央行再度暫時(shí)中止發(fā)布《銀行結(jié)構(gòu)報(bào)告》，2014年起恢復(fù)了一期《銀行結(jié)構(gòu)報(bào)告》，并在其中增添了非銀行金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)研究部分，作為次年發(fā)布《金融結(jié)構(gòu)報(bào)告》的過渡。自2015年起，歐央行開始正式發(fā)布年度《金融結(jié)構(gòu)報(bào)告》，原《銀行結(jié)構(gòu)報(bào)告》的核心部分成為其中一部分，迄今為止發(fā)布了兩期。

從《銀行結(jié)構(gòu)報(bào)告》到《金融結(jié)構(gòu)報(bào)告》，歐央行到底經(jīng)歷了什么？可以肯定的一點(diǎn)是，歐央行高度重視金融體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)研究。商業(yè)銀行是否不再重要了？本文著重分析歐央行發(fā)布《金融結(jié)構(gòu)報(bào)告》的原因、主要分析框架及對中國的啟示。

發(fā)布《銀行結(jié)構(gòu)報(bào)告》的初衷

1999年，歐央行發(fā)布第一份《銀行結(jié)構(gòu)報(bào)告》時(shí)提出，該地區(qū)商業(yè)銀行體系在當(dāng)時(shí)快速發(fā)展，成為歐央行貨幣政策執(zhí)行中的重要對手方，影響了貨幣政策傳導(dǎo)、支付清算系統(tǒng)——TARGET運(yùn)行和金融穩(wěn)定，也是歐央行重要監(jiān)測指標(biāo)——貨幣總量的資金搜集者，從根本上改變著歐元區(qū)金融體系。同時(shí)，歐央行有義務(wù)監(jiān)測銀行體系，從而保持商業(yè)銀行體系的穩(wěn)定?；谏鲜鲆蛩兀瑲W央行有濃厚的興趣追蹤商業(yè)銀行體系尤其是銀行結(jié)構(gòu)的變化。簡而言之，《銀行結(jié)構(gòu)報(bào)告》發(fā)布的初衷是，商業(yè)銀行體系在當(dāng)時(shí)的金融體系中占據(jù)要位，影響歐央行的貨幣政策執(zhí)行目標(biāo)——貨幣總量，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、支付清算體系以及金融穩(wěn)定。

隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，商業(yè)銀行體系持有的總資產(chǎn)規(guī)模相對下降。數(shù)據(jù)顯示，2015年年底，歐元區(qū)的商業(yè)銀行體系持有的總資產(chǎn)規(guī)模為27.7萬億歐元，比2014年下降1.3%，比2008年下降17%。與此同時(shí)，非銀行金融中介發(fā)展增速，規(guī)模逐步增加。廣義影子銀行體系（保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金之外的非銀行金融中介）的資產(chǎn)變化如下：1999年為9萬億歐元，2003年為10萬億歐元，2007年為17萬億歐元，2014年為23.9萬億歐元，2016年3月則為28萬億歐元，超越商業(yè)銀行體系持有的總資產(chǎn)。截至2015年年底，歐元區(qū)狹義影子銀行體系持有的資產(chǎn)規(guī)模則占整個(gè)金融體系總資產(chǎn)規(guī)模的40.5%，而信貸機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)比例占比則為46%。

因此，探討銀行結(jié)構(gòu)的理由同樣是歐央行監(jiān)測非銀行金融中介的理由，即非銀行金融機(jī)構(gòu)自身發(fā)展越來越快，規(guī)模越來越大，而且時(shí)常發(fā)揮類銀行作用卻沒有被同樣的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)所約束。但僅僅從規(guī)模角度來看，歐元區(qū)份額非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模并未超過銀行體系資產(chǎn)規(guī)模。與發(fā)展規(guī)模相伴而來的金融風(fēng)險(xiǎn)，主要來自非銀行金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行之間的結(jié)構(gòu)性關(guān)聯(lián)度，越來越緊密的關(guān)聯(lián)且沒有受到嚴(yán)格監(jiān)管，必將滋生更大的風(fēng)險(xiǎn)，這也是歐央行《金融結(jié)構(gòu)報(bào)告》關(guān)注影子銀行體系的出發(fā)點(diǎn)之一。

轉(zhuǎn)而關(guān)注影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)

2013年，歐央行暫時(shí)中止發(fā)布《銀行結(jié)構(gòu)報(bào)告》。同年，歐央行發(fā)布一篇研究論文《提高對影子銀行體系的監(jiān)測能力》，表明了歐央行對影子銀行體系的活動(dòng)如回購和融資融券等風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。歐央行認(rèn)為，影子銀行體系對金融體系形成了如下挑戰(zhàn)，容易增加金融風(fēng)險(xiǎn)：第一，增加了整個(gè)金融體系的杠桿，而高杠桿金融體系在面對“突然地去杠桿”情形時(shí)會(huì)非常脆弱，由此很容易放大信貸和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；第二，回購協(xié)議等活動(dòng)增加了金融結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，干擾了貨幣政策傳導(dǎo)，弱化了貨幣政策執(zhí)行效果；第三、類銀行金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債工具如貨幣市場基金份額，具有類似銀行存款的擠兌風(fēng)險(xiǎn)；第四、回購、融資融券等影子銀行活動(dòng)容易引發(fā)短期流動(dòng)性擠兌風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低了商業(yè)銀行對非擔(dān)保性融資的追索權(quán)。鑒于上述因素，歐央行認(rèn)為回購、融資融券等影子銀行活動(dòng)越來越重要，必須對其進(jìn)行監(jiān)測。

數(shù)據(jù)規(guī)模統(tǒng)計(jì)分析是最基本的監(jiān)測手段。影子銀行體系并不是一組固定的金融中介的活動(dòng)，而是分布于各種金融中介，又不完全覆蓋它們。在摸清了影子銀行體系的基本特征之后，歐央行對該地區(qū)的影子銀行體系進(jìn)行了大致統(tǒng)計(jì)。歐央行主要借鑒金融穩(wěn)定委員會(huì)對影子銀行體系的概念界定——非銀行信用中介，并結(jié)合使用排除法，排除了那些負(fù)債沒有類銀行存款特征、因此沒有擠兌風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)和部分投資基金。目前，歐元區(qū)的影子銀行體系范圍如下：（非貨幣金融中介-保險(xiǎn)公司-養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)）+貨幣市場基金=貨幣市場基金+金融工具公司+其他非銀行金融中介歐央行排除了貨幣市場基金之外的各類投資基金，如對沖基金、私募投資基金、外匯交易基金等。歐央行也認(rèn)為，其他各類非銀行金融中介沒有明確的界定范圍，是未來需要不斷更新的地方。

按照這一大致的統(tǒng)計(jì)范圍，在2012年年中，其他金融中介總資產(chǎn)占全部金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的20.3%，銀行占全部金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的55.2%。其他非銀行金融中介持有的總資產(chǎn)為7.6萬億歐元，其中70%屬于影子銀行體系，即5.32萬億歐元。這一規(guī)模約為當(dāng)年全球影子銀行體系總規(guī)模的三分之一。歐元區(qū)的影子銀行與商業(yè)銀行有著緊密的聯(lián)系，主要是通過資產(chǎn)負(fù)債表之間，以及銀行表外活動(dòng)聯(lián)系。從地區(qū)分布來看，歐元區(qū)影子銀行體系比較發(fā)達(dá)的國家包括荷蘭、盧森堡、法國、愛爾蘭、西班牙、意大利、德國。這些國家的影子銀行規(guī)模占?xì)W元區(qū)影子銀行規(guī)模的94.9%，其他所有各國共占5.1%。

歐央行目前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)框架難以滿足影子銀行體系的統(tǒng)計(jì)需要，例如，缺乏金融市場的回購交易數(shù)據(jù)。公開數(shù)據(jù)的匱乏嚴(yán)重阻礙了對影子銀行體系的實(shí)證研究。與此同時(shí)，在歐央行發(fā)布的另一份報(bào)告《歐盟影子銀行體系綠皮書》中，歐央行提出，若要全面了解影子銀行體系，歐央行應(yīng)建立一個(gè)“歐盟中央數(shù)據(jù)庫”（Central EU Database）或交易庫，聯(lián)合搜集銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及金融基礎(chǔ)設(shè)施的交易數(shù)據(jù)，一步一步摸清其發(fā)展現(xiàn)狀。

《金融結(jié)構(gòu)報(bào)告》的綜合分析框架

FSB是目前直接執(zhí)行制定影子銀行體系監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和政策的國際金融機(jī)構(gòu)，其基本理念是首先應(yīng)提高對影子銀行體系的監(jiān)測水平，其次要強(qiáng)化整個(gè)金融監(jiān)管體系的監(jiān)管。

作為對FSB等國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的回應(yīng)，歐洲中央銀行已經(jīng)自2015年起，開始定期出版歐洲《金融結(jié)構(gòu)報(bào)告》，每年一期，涵蓋商業(yè)銀行、保險(xiǎn)養(yǎng)老金、非銀行金融中介（即影子銀行體系），作為《金融穩(wěn)定報(bào)告》的重要補(bǔ)充。2015年、2016年發(fā)布的《金融結(jié)構(gòu)報(bào)告》一方面繼承了其原有的《銀行結(jié)構(gòu)報(bào)告》的精髓，另一方面借鑒了IMF關(guān)于金融部門評估的系列指標(biāo)，并新增了影子銀行體系的結(jié)構(gòu)特征指標(biāo)統(tǒng)計(jì)。

現(xiàn)代金融體系的復(fù)雜性主要體現(xiàn)在金融中介、工具和市場紛繁復(fù)雜的交互、關(guān)聯(lián)關(guān)系，歐央行的《金融結(jié)構(gòu)報(bào)告》選擇從金融部門（Financial Sectors）視角理解金融結(jié)構(gòu)，將紛繁復(fù)雜的融資工具所依賴的載體，歸入非銀行金融中介即影子銀行體系。通過梳理市場上主要的負(fù)債工具——貸款、債務(wù)性證券等的持有機(jī)構(gòu)分布結(jié)構(gòu)，以及金融機(jī)構(gòu)之間的交易結(jié)構(gòu)，試圖理順潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染途徑，為未來的金融監(jiān)管改革提供微觀依據(jù)。歐央行發(fā)布《金融結(jié)構(gòu)報(bào)告》的理念，延續(xù)了當(dāng)初發(fā)布《銀行結(jié)構(gòu)報(bào)告》的初衷。

歐央行《金融結(jié)構(gòu)研究》的框架設(shè)計(jì)，一共包括四部分：第一部分是所有金融部門之間的金融結(jié)構(gòu)，第二部分是歐元區(qū)銀行業(yè)部門的結(jié)構(gòu)，第三部分是歐元區(qū)保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金部門的結(jié)構(gòu)，第四部分是歐元區(qū)非銀行金融機(jī)構(gòu)即影子銀行體系的結(jié)構(gòu)。具體分析框架如下：（1）所有金融部門的金融結(jié)構(gòu)，以觀測歐元區(qū)不同金融部門之間的關(guān)聯(lián)性、相對重要性。主要考察了金融部門之間的關(guān)聯(lián)性指標(biāo)，以準(zhǔn)確理解歐元區(qū)的金融穩(wěn)定面臨的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）歐元區(qū)銀行業(yè)部門的結(jié)構(gòu)。延續(xù)了之前《銀行結(jié)構(gòu)報(bào)告》關(guān)于銀行部門結(jié)構(gòu)的分析指標(biāo)，主要考察了銀行部門的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)、金融績效、資本投資、杠桿。（3）歐元區(qū)保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金部門的結(jié)構(gòu)。包括整個(gè)保險(xiǎn)市場的結(jié)構(gòu)，各部門的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等。（4）歐元區(qū)影子銀行體系的結(jié)構(gòu)。討論了廣義影子銀行體系和狹義影子銀行體系的內(nèi)涵、規(guī)模。重點(diǎn)分析了狹義影子銀行體系（投資基金、貨幣市場基金、金融實(shí)體公司）的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

歐央行《金融結(jié)構(gòu)研究》有一個(gè)重要特征，它還考察了單個(gè)國家的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，以及國與國之間的跨境交易結(jié)構(gòu)。對于由多個(gè)國家組成的地區(qū)，這些指標(biāo)清晰地昭示了不同國家的金融交易重點(diǎn)及國與國之間潛在的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系。

除此之外，歐央行在2012年3月發(fā)布了《歐洲委員會(huì)關(guān)于影子銀行體系的綠色報(bào)告》，深度討論了歐元區(qū)的影子銀行體系。根據(jù)FSB對影子銀行的定義，初步劃定歐元區(qū)的影子銀行體系范疇，包括特殊目的實(shí)體，貨幣市場基金、投資基金、金融公司、提供信貸或信用擔(dān)保的證券機(jī)構(gòu)、擔(dān)保信用產(chǎn)品中的保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、證券化、證券借貸、回購協(xié)議等。同時(shí)，提示了影子銀行體系對經(jīng)濟(jì)體系的好處以及存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以及歐元區(qū)對影子銀行體系的監(jiān)管趨向，包括對影子銀行體系的直接監(jiān)管和間接監(jiān)管，對原有監(jiān)管體系的強(qiáng)化和完善（商業(yè)銀行監(jiān)管、資產(chǎn)管理監(jiān)管、證券借貸和再回購監(jiān)管、證券化監(jiān)管、其他影子銀行機(jī)構(gòu)的監(jiān)管）。

對中國的啟示

銀行并非不重要了，而是更重要了。歐元區(qū)銀行業(yè)高度發(fā)達(dá)，而且商業(yè)銀行比以往更為復(fù)雜，對金融體系的影響在擴(kuò)大。通過資產(chǎn)負(fù)債表和表外活動(dòng)，商業(yè)銀行已經(jīng)與非銀行金融機(jī)構(gòu)深度關(guān)聯(lián)，形成了更為復(fù)雜的金融結(jié)構(gòu)。從《銀行結(jié)構(gòu)報(bào)告》到《金融結(jié)構(gòu)報(bào)告》，凸顯了歐元區(qū)對商業(yè)銀行以及快速發(fā)展的非銀行金融機(jī)構(gòu)的高度重視。對于中國而言，更是如此。與歐元區(qū)相似，中國的影子銀行體系有很大一部分屬于“銀行的影子”，與商業(yè)銀行表內(nèi)外活動(dòng)息息相關(guān)。借助影子銀行體系的高杠桿手段，商業(yè)銀行實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)或超過了資產(chǎn)負(fù)債表表面的風(fēng)險(xiǎn)，銀行比非銀行金融機(jī)構(gòu)更容易遭遇擠兌，因此，商業(yè)銀行體系的穩(wěn)健比以往更為重要了。此時(shí)，監(jiān)測整個(gè)金融結(jié)構(gòu)是對銀行監(jiān)管的重要補(bǔ)充，也是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的必要手段。

必須監(jiān)測影子銀行體系動(dòng)態(tài)和風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行體系“藏身”于各類金融創(chuàng)新中，對金融穩(wěn)定和貨幣政策形成了挑戰(zhàn)。但是，從次貸危機(jī)爆發(fā)到目前，全球沒有一個(gè)國家因?yàn)橛白鱼y行體系潛在的風(fēng)險(xiǎn)而完全禁止影子銀行活動(dòng)。歐央行認(rèn)同這一觀點(diǎn)，并認(rèn)為需要利用數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)等監(jiān)測手段，提高影子銀行體系運(yùn)行的透明度，降低風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際監(jiān)測中，歐央行初步借鑒了FSB對影子銀行體系的界定方法，細(xì)分工作將在未來的《金融結(jié)構(gòu)報(bào)告》中進(jìn)行。如果從FSB最新界定的經(jīng)濟(jì)功能角度劃分影子銀行體系的范圍，中國的影子銀行體系規(guī)模將比肩或超過商業(yè)銀行體系總資產(chǎn)規(guī)模，涵蓋幾乎所有的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。在這種情況下，應(yīng)該充分意識到，影子銀行體系的發(fā)展是金融體系演進(jìn)的結(jié)果，是金融中介的一種發(fā)展趨勢，監(jiān)測手段遠(yuǎn)比禁止手段對經(jīng)濟(jì)金融體系的發(fā)展更為有利。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的特征決定了，中國的影子銀行體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)也更為復(fù)雜，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也更為隱匿。因此，監(jiān)測影子銀行體系的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、以及其與商業(yè)銀行體系的關(guān)聯(lián)性等非常迫切。

應(yīng)該重新了解中國的金融結(jié)構(gòu)，并形成監(jiān)測模板。目前，國內(nèi)非銀行金融中介的發(fā)展直接挑戰(zhàn)了貨幣政策執(zhí)行效力，也挑戰(zhàn)了分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融發(fā)展模式，形成了監(jiān)管真空，在一定程度上強(qiáng)化了市場對影子體系金融產(chǎn)品剛性兌付的預(yù)期，不利于金融穩(wěn)定。了解金融體系中的每一個(gè)組成部分以及各行業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、行業(yè)之間的關(guān)聯(lián)性，集合金融體系發(fā)展的大數(shù)據(jù)，打破部門分割，既是遏制金融風(fēng)險(xiǎn)的必要手段，也是下一步金融監(jiān)管體制改革的基礎(chǔ)，更是提高貨幣政策執(zhí)行效果的關(guān)鍵。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室）