袁帥

如何在顧及或滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的條件下，使貨幣信貸得以平穩(wěn)有效控制，是中國(guó)貨幣管理面臨的一大難題。對(duì)此，多位專家學(xué)者斷言，2017年中國(guó)貨幣政策，難言寬松

“穩(wěn)健中性”，這是2016年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2017年貨幣政策的定調(diào)，而在2015年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2016年貨幣政策的表述則是“穩(wěn)健”，從“穩(wěn)健”到“穩(wěn)健中性”，應(yīng)該如何理解，具體如何落實(shí)，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

“（2016年）貨幣信用的膨脹已相當(dāng)厲害，以至于年中又改弦更張，出臺(tái)了新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策?！?016年年底，銀監(jiān)會(huì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍在2016中國(guó)網(wǎng)財(cái)富管理論壇上直言不諱。

于學(xué)軍分析認(rèn)為，自2015年以來(lái)，我國(guó)信貸投放發(fā)生了巨大變化，過(guò)去衡量貨幣信貸的投放情況主要看兩項(xiàng)指標(biāo)，即年度新增貸款或貸款增速，貨幣供應(yīng)量尤其是廣義貨幣M2增長(zhǎng)情況。但2015年推出兩項(xiàng)重大政策，即“債務(wù)置換”和“重點(diǎn)建設(shè)基金”。“前者是將地方政府原有的貸款負(fù)債置換為債券負(fù)債，兩年合計(jì)約為8.2萬(wàn)億元，再加上新增債券發(fā)行，數(shù)額自然更大；‘重點(diǎn)建設(shè)基金名為股權(quán)基金投放，實(shí)際上也是一種地方性債務(wù)，即‘名股實(shí)債，兩年合計(jì)應(yīng)在1.8萬(wàn)億元以上。銀行的這兩項(xiàng)直接投放，都未反映在銀行資產(chǎn)負(fù)債表的貸款科目中，若統(tǒng)計(jì)進(jìn)來(lái)，實(shí)際上至少應(yīng)多增加10萬(wàn)億元?！?/p>

鑒于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，于學(xué)軍對(duì)中國(guó)貨幣管理中的“處置”難題表示擔(dān)憂，“一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨一定的下行壓力，另一方面這兩年貨幣信貸又形成過(guò)度膨脹的局面，如何在顧及或滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的條件下，使貨幣信貸得以平穩(wěn)有效控制，即如何實(shí)現(xiàn)‘軟著陸是個(gè)很大的難題?！?/p>

對(duì)此，于學(xué)軍的建議是，擇機(jī)調(diào)低銀行存款準(zhǔn)備金率，適度對(duì)沖由MLF（中期借貸便利）和PSL（抵押補(bǔ)充貸款）投放出去的基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)行合理有效的切換。他的理由是：首先，中國(guó)銀行業(yè)存款準(zhǔn)備金率很高，現(xiàn)為17.5%，有很多的下調(diào)空間；其次，將調(diào)低存準(zhǔn)率釋放出去的基礎(chǔ)貨幣仍主要投放在收購(gòu)?fù)鈪R儲(chǔ)備上，可以起到所謂貨幣錨的作用；最后，MLF和PSL這些新型政策工具更宜在存準(zhǔn)率降到低位之后使用，而不宜在此之前大量使用。

“2017年，央行可能還會(huì)有一次降準(zhǔn)，沒(méi)有降息。”無(wú)獨(dú)有偶，對(duì)2017年中國(guó)貨幣政策具體操作方式的判斷，野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)同樣將焦點(diǎn)集中到了降準(zhǔn)，“央行會(huì)把M2的增長(zhǎng)速度維持在10%以上。由于目前整體上資本還處在外流的態(tài)勢(shì)下，央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度是有限的，如果要把M2維持在10%，甚至更高的水平，央行需要通過(guò)一些手段來(lái)提高貨幣乘數(shù)，所以降準(zhǔn)的可能性比較大?！?/p>

不過(guò)，從金融周期的角度分析，光大證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生提出了另一種思路，在他看來(lái)，2016年的信貸擴(kuò)張和房地產(chǎn)價(jià)格上升，把金融周期推進(jìn)到了下一個(gè)高度，中國(guó)即將進(jìn)入下半場(chǎng)的調(diào)整。

借鑒歐美等國(guó)家的前車之鑒，他認(rèn)為，未來(lái)采用的宏觀政策組合基本可以總結(jié)為：緊信用、松貨幣、寬財(cái)政?！坝捎谏习雸?chǎng)信貸擴(kuò)張?zhí)?、泡沫太多，下半?chǎng)的重要任務(wù)之一為去杠桿，這就意味著銀行信貸放慢，信用收緊。在這種情況下需要松貨幣，松貨幣主要指中央銀行的貨幣政策寬松，中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大。而央行放松貨幣政策勢(shì)必會(huì)通過(guò)多種渠道影響經(jīng)濟(jì)，其中一個(gè)重要渠道即為銀行信貸。”