保羅·多諾萬(wàn)

今年存在疑問(wèn)的是，美國(guó)在這種新的非常態(tài)下，能夠說(shuō)服誰(shuí)買美元？

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，以及歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉似乎無(wú)法擺脫量化寬松政策的癮，許多投資者正在懷疑誰(shuí)還想買歐元。答案很簡(jiǎn)單。全世界都渴望買歐元。在2017年，更有可能存在疑問(wèn)的是，還有沒(méi)有誰(shuí)想買美元。

中東就是一個(gè)很好的例子，該地區(qū)的投資者熱衷于買歐元。即便最近油價(jià)上漲，預(yù)計(jì)大部分中東國(guó)家的財(cái)政赤字仍然非常龐大。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)明年沙特的財(cái)政赤字與GDP的比例接近10%。為了籌錢填補(bǔ)預(yù)算赤字，海灣國(guó)家正在出售央行儲(chǔ)備以及主權(quán)財(cái)富基金持有的大量資產(chǎn)。

想象一下沙特出售美國(guó)國(guó)債，并使用收到的美元為公務(wù)員付工資。接下來(lái)想象一下，一位沙特的公務(wù)員拿到薪水，并用這些錢購(gòu)買以歐元計(jì)價(jià)的寶馬汽車。會(huì)發(fā)生什么情況？沙特正在賣掉美元，買入歐元。交易的一方是一筆資產(chǎn)、另一方是一輛寶馬并不重要——無(wú)論買的是德國(guó)國(guó)債還是寶馬，對(duì)外匯市場(chǎng)的意義都是一樣的。

如果中東地區(qū)購(gòu)買資產(chǎn)，他們喜歡的是美國(guó)制造的資產(chǎn)（央行購(gòu)買的美國(guó)資產(chǎn)大約是其他資產(chǎn)的兩倍）。如果中東地區(qū)購(gòu)買產(chǎn)品和服務(wù)，他們喜歡的是歐洲制造的產(chǎn)品和服務(wù)（中東購(gòu)買的歐洲產(chǎn)品和服務(wù)是美國(guó)產(chǎn)品和服務(wù)的兩倍）。因此，如果中東拋售資產(chǎn)購(gòu)買商品，它就會(huì)賣掉美元，買入歐元。

這種情況當(dāng)然不僅僅存在于中東地區(qū)。全世界都渴望買歐元，因?yàn)槿澜纾ㄏ啾让绹?guó)產(chǎn)品）都更想要?dú)W洲制造的產(chǎn)品。只需看看歐元地區(qū)與美國(guó)之間的經(jīng)常賬戶收支平衡情況就能明白這一點(diǎn)。中國(guó)是最近傾向于脫手美國(guó)資產(chǎn)的又一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，它從歐元地區(qū)進(jìn)口額超過(guò)了從美國(guó)進(jìn)口額。亞太經(jīng)合組織中的亞洲經(jīng)濟(jì)體整體而言同樣如此。相對(duì)于美國(guó)產(chǎn)品，非洲也明顯更青睞歐元區(qū)產(chǎn)品。相對(duì)而言，只有拉美表現(xiàn)出想要購(gòu)買“美國(guó)制造”產(chǎn)品的愿望。全球其他地區(qū)急著買入歐元，以便從青睞的供應(yīng)商那里購(gòu)買商品和服務(wù)。

那么，既然人們渴望買入寶馬以及其他歐元區(qū)的商品，為何歐元沒(méi)有走強(qiáng)？

在2016年，美國(guó)基本上在懇求其他國(guó)家借給它錢。美國(guó)利率比歐元區(qū)的利率高（歐元區(qū)利率為負(fù)值）。美國(guó)債券收益率高于歐元區(qū)債券收益率（許多歐元區(qū)債券收益率為負(fù)值）。美國(guó)股市比歐元區(qū)股市表現(xiàn)好（2016年前者的漲幅比后者高出約15%，后者的漲幅為負(fù)）。美國(guó)基本上竭盡所能說(shuō)服投資者買入美元，最終的結(jié)果卻是年末歐元兌美元匯率與年初匯率的差距仍在4%之內(nèi)。

美國(guó)的挑戰(zhàn)在于，它需要外國(guó)人每天買入美元才能阻止美元下跌。在2016年頭9個(gè)月，外國(guó)人得每天購(gòu)買27億美元。這超過(guò)了荷蘭的日均GDP數(shù)額。如果有任何一天外國(guó)人不想買入27億美元，美元就會(huì)走軟。這非常重要—如果外國(guó)人覺(jué)得，在買入更多美元之前，他們想先“觀望”一下，看看美國(guó)新總統(tǒng)唐納德·特朗普會(huì)拿出怎樣的政策，那么美元就會(huì)下跌?！坝^望”對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)不夠好。

存在疑問(wèn)的不是誰(shuí)想買入歐元—整個(gè)世界都想買入歐元，因?yàn)檎麄€(gè)世界都想購(gòu)買歐元區(qū)產(chǎn)品。美國(guó)不得不提供可觀的財(cái)務(wù)刺激來(lái)說(shuō)服外國(guó)人買入美元。

美國(guó)兩次加息的漸增激勵(lì)，似乎不太可能抵消一屆非常規(guī)新政府帶來(lái)的更多不確定性。2017年存在疑問(wèn)的是，在美國(guó)新的非常態(tài)下，能夠說(shuō)服誰(shuí)買美元？