楊現(xiàn)華

前三季度僅盈利7000余萬元，卻在臨近年關一次性計提資產(chǎn)減值準備近19億元，馳宏鋅鍺大幅減值并沒有這么簡單。

就在一眾上市公司為了保殼和避免ST而紛紛使出渾身招數(shù)實現(xiàn)盈利之時，馳宏鋅鍺（600497.SH）的一紙公告使公司陷入輿論漩渦。

在距離2017年還有4天的時候，馳宏鋅鍺發(fā)布公告稱，公司計劃一次性計提大筆的資產(chǎn)減值準備。

趕在2016年結束前一次性計提巨額減值，馳宏鋅鍺的異常行為立刻讓交易所送來了問詢函。無論是鉛鋅價格還是原料供應，馳宏鋅鍺都沒有一次性減值的理由，那么就在定增之時，公司是否存在做低業(yè)績以便未來能夠順利達成業(yè)績目標的嫌疑呢？

虧損放大11倍

12月30日，也就是2016年的最后一個交易日，馳宏鋅鍺收到上交所的問詢函，要求公司就幾日前計提巨額減值準備的合理性做出解釋。以這樣的方式告別2016年，對馳宏鋅鍺來說并不光彩。

事情的緣由是公司3天前的一則公告。12月27日，馳宏鋅鍺一口氣發(fā)布了13個公告，其核心就是公司2016年將虧損，而且本次資產(chǎn)減值準備的計提將減少當年歸屬凈利潤18.68億元，一次性大筆計提資產(chǎn)減值準備并導致上市公司巨額虧損，這很快就引起了市場和監(jiān)管方的注意，問詢函隨之而來。

按照公告，導致公司大幅虧損主要是由3塊資產(chǎn)計提減值準備引起。云南瀾滄鉛礦有限公司和大興安嶺云冶礦業(yè)開發(fā)有限公司目前的電鋅產(chǎn)能規(guī)模都為2萬噸/年，根據(jù)《鉛鋅行業(yè)規(guī)范條件》的相關規(guī)定，現(xiàn)有企業(yè)濕法單系列規(guī)模須達到3萬噸金屬鋅/年。

該行業(yè)規(guī)范是工信部2015年發(fā)布。因此，馳宏鋅鍺表示，這兩家子公司將關閉冶煉廠轉型為純礦山企業(yè)，按照規(guī)定將對其冶煉資產(chǎn)計提減值準備。其中，云南瀾滄鉛礦有限公司計提資產(chǎn)減值準備減少歸屬于上市公司股東凈利潤4558萬元，大興安嶺云冶礦業(yè)開發(fā)有限公司計提資產(chǎn)減值準備將減少3.48億元歸屬凈利潤。

不過，這兩家公司關停并減值并不是馳宏鋅鍺預計將大幅虧損的主要原因。真正導致公司計提近20億元資產(chǎn)減值準備的是剛剛投入生產(chǎn)的呼倫貝爾馳宏礦業(yè)有限公司（下稱“呼倫貝爾馳宏”），這家剛剛投入使用的子公司計提資產(chǎn)減值準備導致馳宏鋅鍺2016年歸屬凈利潤減少14.75億元。

呼倫貝爾馳宏2007年成立之后計劃投資33.99億元建設14萬噸鋅/年、6萬噸鉛/年冶煉項目。2013年9月，馳宏鋅鍺公告稱，由于設計補充完善、裝備水平提高、物價上漲、節(jié)能減排和環(huán)保等因素影響，項目需追加投資14.23億元至48.23億元。

不過，呼倫貝爾馳宏最終的投資總額還是超過了50億元，馳宏鋅鍺2016年半年報顯示，處于試生產(chǎn)階段的呼倫貝爾馳宏20萬噸鉛鋅冶煉項目累計實際投入金額達到了51.08億元，比調整后的投資額又超出了近3億元。

實際上，早在2014年的10月份，馳宏鋅鍺就已經(jīng)公告，呼倫貝爾馳宏20萬噸鉛鋅冶煉項目啟動了試生產(chǎn)。兩年后的2016年11月，公司宣布呼倫貝爾馳宏正式投產(chǎn)。

在正式投產(chǎn)公告中，馳宏鋅鍺表示，由于項目資金為自籌，且前期產(chǎn)量無法達到設計標準，因此投產(chǎn)初期將對業(yè)績帶來負面影響，預計將對公司2016年經(jīng)營業(yè)績造成減利約1.2億元。

僅僅不到兩個月之后，當初預計影響1.2億元凈利潤，如今僅僅資產(chǎn)減值準備的計提就影響14.75億元，增幅超過了11倍。是什么導致了虧損額的急劇增加呢？

虧損之謎

在計提資產(chǎn)減值準備的公告中，馳宏鋅鍺表示，呼倫貝爾馳宏減值的原因是由于累計固定資產(chǎn)及相關配套設施（如環(huán)保等）投入較大，產(chǎn)品固定成本相對較高，區(qū)域原料自給率低，且近期行業(yè)冶煉加工費持續(xù)下降，其冶煉資產(chǎn)已出現(xiàn)減值跡象，因此對冶煉建筑類、設備類固定資產(chǎn)計提減值準備。

其中，房屋建筑物資產(chǎn)減值9.15億元，設備資產(chǎn)減值5.6億元，合計為14.75億元。與兩個月前正式投產(chǎn)相比，馳宏鋅鍺列出的減值因素全部存在，為何如今巨額減值呢？

在上述減值因素中，只有冶煉加工費一項處于動態(tài)下降之中，其余固定資產(chǎn)、環(huán)保壓力和原材料供給因素都是一直存在的問題。由于鋅礦減產(chǎn)導致鋅供應減少，而冶煉廠為了獲取訂單只能下調冶煉費用。

不過，冶煉加工費下降并非2016年12月獨有的現(xiàn)象。從2016年下半年起，國內(nèi)冶煉加工費用就一直處于下跌通道中，進口礦加工費用則是從2015年四季度起就開始步入漫漫跌勢。

因此，從馳宏鋅鍺給出的減值原因來看，除了鋅冶煉加工費用降幅繼續(xù)擴大之外，其余減值因素并未改變。而且，株冶集團（600961.SH）、羅平鋅電（002114.SZ）和鋅業(yè)股份（000751.SZ）等上市同行沒有一家集中計提減值損失。

如果沒有此次大幅減值，馳宏鋅鍺是否會實現(xiàn)投資者預期中的業(yè)績呢？答案恐怕是否定的。由于預判鋅價走勢失誤，在期貨市場上，馳宏鋅鍺的虧損正在持續(xù)擴大。

馳宏鋅鍺2016年三季報顯示，7-9月公司在期貨市場上虧損了9469萬元，而上半年時公司這塊資產(chǎn)還盈利3559萬元。

這并不是馳宏鋅鍺虧損的全部。2016年9月，公司曾發(fā)布公告，若鋅產(chǎn)品價格在18500元/噸基礎上進一步上漲，董事會同意公司在現(xiàn)有賣出保值鋅期貨額度10萬噸基礎上，增加鋅期貨賣出保值額度5萬噸，并授權公司經(jīng)理層在持倉量15萬噸額度內(nèi)，結合公司未來的生產(chǎn)量，擇機滾動操作。

若價格未變，則維持公司賣出保值鋅期貨額度10萬噸不變。遺憾的是，從2016年10月底開始，滬鋅迎來新一輪上漲，以目前的主力合約滬鋅ZN1712為例，其價格從18000元/噸最高時逼近25000元/噸，截至2016年年末，收于21040元/噸。

與馳宏鋅鍺設定的價格相比，滬鋅有了明顯的上漲，這意味著公司又增加了5萬噸的鋅期貨空單。公司一路看空做空鋅價，鋅價卻一路走高，試問馳宏鋅鍺四季度的期貨虧損又怎能不放大呢？

正如馳宏鋅鍺在減值公告中所說的那樣，公司利潤主要來源于鉛鋅礦山采選和云南區(qū)產(chǎn)能匹配度高的主要冶煉廠，而鉛、鋅金屬價格從2016年四季度加速上漲，且漲幅都在20%上下，這本來應該是公司業(yè)績反彈的良機，但如今都不復存在。

通過大筆計提減值，馳宏鋅鍺不但減輕了呼倫貝爾馳宏未來的業(yè)績壓力，還將期貨市場上套期保值的損失影響一并抹去。在公司行將定增之際，輕裝上陣的馳宏鋅鍺為未來業(yè)績釋放打下了基礎。

鋪路定增

目前，馳宏鋅鍺正在進行公司上市以來的最大一筆增發(fā)。公司計劃以4.18元/股定增11.25億股，募資47.03億元用于3個項目建設和償還銀行貸款，其中償還貸款金額達到了36.96億元，是此次定增的主要目的。

在10名認購對象中，大股東云南冶金集團股份有限公司、二股東蘇庭寶和三股東國華人壽系數(shù)在列。

除了這些重要股東外，馳宏鋅鍺員工持股計劃也認購2.03億元，包括董監(jiān)高等19人在內(nèi)的最多5216人將參與此次員工持股。

截至2015年年末，馳宏鋅鍺在職員工合計11474人，這意味著最多有接近半數(shù)的員工將參與此次增發(fā)。

從認購金額看，大股東和持股5%以上的二股東以及員工持股計劃合計認購18億元，占到了此次融資總額的近40%。

值得一提的是，蘇庭寶之所以能成為公司二股東，與呼倫貝爾馳宏不無關聯(lián)。2014年11月，馳宏鋅鍺宣布以26.16億元收購蘇庭寶持有的新巴爾虎右旗榮達礦業(yè)有限責任公司剩余的49%股份，后者成為公司全資子公司。馳宏鋅鍺收購該礦的目的，正是為了給呼倫貝爾馳宏提供鉛鋅精礦等原材料。

不過，在馳宏鋅鍺定增之時，監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化，定增鼓勵市價發(fā)行，還貸、補流的定增審批明顯收緊。為此有的公司取消了定增補流還貸項目，有的改為市價發(fā)行，而有的公司甚至只能取消了增發(fā)。

馳宏鋅鍺不但是鎖價發(fā)行而且基本都是用于償還貸款，真正用于項目建設的募投資金不足兩成，顯然馳宏鋅鍺的融資計劃并不屬于監(jiān)管部門鼓勵的范疇。鋅價“鋅鋅向榮”的表現(xiàn)還使公司股價連續(xù)拉高，如果定增不成，將使馳宏鋅鍺的融資大計嚴重受損。

此外，監(jiān)管部門曾問詢馳宏鋅鍺，提前償還貸款是否有必要，是否存在還貸后變相實施后續(xù)重大購買行為呢？馳宏鋅鍺否認了這種猜測。不過在還貸明細中，清晰地顯示其中的5.5億元用于償還當初的并購貸款。