溫健

摘 要：北京高?，F(xiàn)有的教育基金會，無論是發(fā)展規(guī)模還是投資收益，均位居全國前列，但仍然面臨著發(fā)展不平衡、管理水平差異較大的現(xiàn)狀，受到組織運行、基金運作、人才激勵等制度機制的制約和束縛，需在建立專門的基金管理機構(gòu)、規(guī)范基金管理和投資行為、加強教育基金使用的監(jiān)管等方面加以完善。

關(guān)鍵詞：教育基金會；市場運作

隨著我國高等教育規(guī)模的發(fā)展，經(jīng)費不足已經(jīng)成為制約我國高校發(fā)展的重大難題之一。在現(xiàn)有的多種籌資渠道中，高校教育基金會通過接受來自社會的捐贈，補充辦學(xué)經(jīng)費，支持教育事業(yè)，已經(jīng)得到了社會的認(rèn)同。1994年，清華大學(xué)教育基金會成立，這是新中國建立以來最早正式注冊的大學(xué)教育基金會；北京大學(xué)教育基金會于1995年登記注冊；可以說，北京高校的教育基金會從一開始就走在全國高校前列。

截至2014年，全國高校共成立 406 家高?；饡?，北京有42所高校成立了教育基金會，無論是發(fā)展規(guī)模還是投資收益，北京高校的教育基金會，均可圈可點。據(jù)基金會中心網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示：北京高校中的清華大學(xué)、北京大學(xué)、北京航空航天大學(xué)、中國人民大學(xué)、北京師范大學(xué)5所高校的教育基金會位列全國高校前十名；從投資收益來看，清華大學(xué)、北京大學(xué)和中國人民大學(xué)教育基金會分別以2.92億元、2.15億元和0.65億元包攬了全國高校前三名。

但總體上看，北京高校教育基金會面臨著發(fā)展不平衡、管理水平差異較大的問題，應(yīng)該充分利用已有政策，利用高校人才優(yōu)勢，提高高校教育基金會市場運作水平，實現(xiàn)基金會收入的多元化。

北京高校教育基金會發(fā)展不平衡，投資水平差異大

高?；I資、投資事業(yè)是一個相互關(guān)聯(lián)的工作，高?；饡墓δ懿荒軆H局限于籌資，更重要的功能在于通過投資實現(xiàn)資金的保值增值。梳理北京各高校教育基金會的章程，不難發(fā)現(xiàn)，其主要的工作包括向社會籌集捐贈資金、對捐贈資金進(jìn)行有效的資本運作實現(xiàn)保值增值、發(fā)放獎學(xué)金支持高校建設(shè)等。而提高高校教育基金會的市場運作水平自然是其中的應(yīng)有之義。

據(jù)基金會中心網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示：北京42所高校教育基金會凈資產(chǎn)規(guī)模差異甚大：2015年，清華大學(xué)、北京大學(xué)兩所學(xué)校的教育基金會凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到40億元以上，中國人民大學(xué)、北京師范大學(xué)等7所學(xué)校的教育基金會凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到億元以上；剩余33所高校的教育基金凈資產(chǎn)規(guī)模均在億元以下，其中16所學(xué)校的教育基金會凈資產(chǎn)規(guī)模在一千萬元以下，如北京物資學(xué)院教育基金會凈資產(chǎn)216萬元，同清華大學(xué)教育基金會相比，兩者相差2，394倍，如表1所示：

與此同時，北京高校教育基金會在投資方面存在明顯的兩極分化：少數(shù)高?；饡_展基金運作，實現(xiàn)基金增值，已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗。例如：投資收入排名全國第一的清華大學(xué)教育基金會，在2012年首次投資收入突破億元大關(guān)，2013年的投資收入約1.9億元人民幣，2014年投資收入約3.5億元；北京大學(xué)和中國人民大學(xué)教育基金會的投資收入也突破億元大關(guān)。而大部分北京高校教育基金會的資金運作還處于起步和摸索階段，很多僅是賬面現(xiàn)金流的管理或是簡單的定期存款以及普通的銀行理財，幾乎沒有進(jìn)行投資活動，自然談不上有任何投資收益。從資產(chǎn)管理角度而言，數(shù)額龐大的高校教育基金無法有效獲得投資回報是資金的浪費，不僅削弱了籌資的影響力，也對捐款人的再度認(rèn)捐失去了吸引力，在很大程度上制約了經(jīng)費緊張的大學(xué)教育活動的開展。2015年，北京高校教育基金會投資收益前十名，如表2所示：

北京高校教育基金會資本運作的問題與挑戰(zhàn)

一是組織運行機制不完善，高校教育基金會行政色彩較重。目前，高校教育基金會的定位為民政局登記注冊的具有獨立法人的非營利性社會組織。在規(guī)范管理方面主要依據(jù)的是《中華人民共和國公益事業(yè)捐贈法》，體現(xiàn)出明顯的行政管理特色。從實際情況看，北京高?；饡陌l(fā)起人基本上均為各自高校，因此在管理模式上很大程度上受發(fā)起人的主導(dǎo)和干預(yù)。盡管各高校基金會在章程中都明確規(guī)定了基金會的最高決策機構(gòu)是理事會，但在實際的管理上，多數(shù)高校的基金會均為高校的一個職能部門，有些掛靠在學(xué)校發(fā)展辦公室等職能部門，有些與校友會等單位合署辦公，負(fù)責(zé)人為學(xué)校指派和任命，人事和財務(wù)均受學(xué)校制約，未能建立適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的獨立社團(tuán)法人管理模式和機制健全的基金運作模式，因此也不能充分調(diào)動基金會的積極性，從而導(dǎo)致籌資困難，資金運作模式單一（通常只限于銀行存款），收益不高，不能使基金有效地保值、增值。盡管一些高校已經(jīng)借鑒國外大學(xué)基金會的投資經(jīng)驗，如華北電力大學(xué)在教育基金會內(nèi)設(shè)立投資委員會，甚至個別學(xué)校開始涉足債券和股票的投資，但由于受我國資本市場投資環(huán)境的影響以及高校教育基金安全投資的首要投資目的制約，大部分高校教育基金會并未啟動對有價證券的投資。

二是基金運作機制不健全，投資水平不令人滿意?！吨腥A人民共和國公益事業(yè)捐贈法》第十七條第二款規(guī)定：“公益性社會團(tuán)體應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守國家的有關(guān)規(guī)定，按照合法、安全、有效的原則，積極實現(xiàn)捐贈財產(chǎn)的保值增值”。按照規(guī)定，只要不違反章程并經(jīng)過內(nèi)部程序決策，高校教育基金會可以進(jìn)行自認(rèn)為適宜的任何形式的經(jīng)營和投資活動，如買賣股票、搞房地產(chǎn)投資等。

從實際情況來看，即使以目前資本運作水平較高、在北京乃至全國高校教育基金會投資收益分列前兩位的清華大學(xué)、北京大學(xué)來說，2015年兩校的投資收益占總收入比值分別為6.9%和4.5%，與之相比，大部分北京高校的教育基金會的資金運作僅是賬面現(xiàn)金流的管理或是簡單的定期存款以及普通的銀行理財，沒有充分利用資本增值的特點，運作收益不明顯。例如：中國石油大學(xué)（北京）教育基金會賬戶資金直到2012年才開始實行部分資金定期存款或其他理財業(yè)務(wù)。[1]

而同一時期，多數(shù)美國大學(xué)教育基金的年投資回報率都在10%以上。例如：哈佛管理公司（Harvard Management Company，以下簡稱HMC）成立于1974年，管理著哈佛大學(xué)捐贈基金及相關(guān)金融資產(chǎn)。HMC的創(chuàng)辦目標(biāo)是創(chuàng)造長期投資回報，以支持哈佛大學(xué)的教育及研究事業(yè)。截至2014年6月，HMC管理的資產(chǎn)總規(guī)模為364億美元。HMC在過去40年里的復(fù)合年化收益率為12.3%，超越基準(zhǔn)1.4百分點。

三是投資渠道單一，普遍重勸募而輕管理。2004年，國務(wù)院頒布實施《基金會管理條例》。條例第七條規(guī)定：“基金會可以將資金存入金融機構(gòu)收取利息，也可以購買債券、股票，但購買某個企業(yè)的股票額不得超過該企業(yè)股票總額的20%”。曾任清華大學(xué)教育基金會副理事長兼秘書長宋軍介紹，清華大學(xué)教育基金會的投資主要分三類：第一，是理財性質(zhì)的投資，如買一些銀行的理財產(chǎn)品；第二，是證券類的投資，如股票、戰(zhàn)略投資和增發(fā)配售等；第三，是一些長期的投資，如物業(yè)資產(chǎn)。但總體而言，北京高校的教育基金投資偏好穩(wěn)健保守，形式單一。例如：北京語言大學(xué)教育基金會2015年度報告顯示，其投資收益主要來自中國銀行的各類理財產(chǎn)品，大部分資金的投資期限從43天～178天不等，報酬率則從2.3%～5.2%不等。[2]而哈佛大學(xué)的資本投資就顯得非常多元化（如圖3所示）：涉及股票、私人股權(quán)資產(chǎn)（PE）、房地產(chǎn)、對沖基金、大宗商品及債券等，產(chǎn)品線非常豐富。從HMC的組合里可以發(fā)現(xiàn)，其股權(quán)資產(chǎn)占比超過51%，一方面，說明HMC的風(fēng)險偏好較高；另一方面，也說明HMC認(rèn)為股權(quán)資產(chǎn)現(xiàn)階段的風(fēng)險收益比處在合適的水平。

四是激勵和約束機制欠缺，難以構(gòu)建專業(yè)的投資團(tuán)隊。諾貝爾基金會的資本運作就很能說明問題?；饡膩碓?，除諾貝爾本人在1896年逝世時捐獻(xiàn)的3，100多萬瑞典克朗（當(dāng)時為960萬美元）之外，基金會聘請了一批專業(yè)金融人才，在證券、不動產(chǎn)和有擔(dān)保的貸款方面進(jìn)行投資，每年的股息和紅利的收入一直保持在1，000萬美元，有力地保證諾貝爾獎金和運營支出。而北京高校教育基金會的投資運作人通常為高校的職工，其薪金通常按高校普通行政職員的薪酬標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放，投資運作人員投資收益與個人薪金沒有直接聯(lián)系，使得大部分高校教育基金會難以招募職業(yè)的資金投資人，更談不上構(gòu)建專業(yè)的投資團(tuán)隊，使得高?；饡跊Q策、管理、項目運營、信息公開、籌資融資方面都缺乏科學(xué)性和有效性，也使得基金投資成為高?；饡\行實踐中最薄弱的環(huán)節(jié)。

提升北京高校教育基金會投資運作水平的思考

一是突出高校教育基金會投資管理的主體地位。北京各高校的教育基金會規(guī)模不同，投資運作能力也不同，不妨結(jié)合自身特點積極探索適合學(xué)校教育基金會發(fā)展的組織管理結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，尤其可以借鑒國外知名高校基金會的運作方式，在條件成熟時，可以將教育基金交由專業(yè)基金管理公司來進(jìn)行管理。有研究表明：美國大學(xué)教育基金數(shù)額不斷增加，除了有完備的大學(xué)董事會制度和專業(yè)的勸募機構(gòu)外，最重要的是美國大學(xué)委托專業(yè)的投資機構(gòu)管理大學(xué)教育基金。從歷史數(shù)據(jù)來看，專業(yè)的基金管理公司為大學(xué)教育基金帶來了較高的投資回報率，有效避免了大學(xué)教育基金貶值的風(fēng)險。[3]

二是高校教育基金要做好頂層設(shè)計。目前，我國資本市場經(jīng)過20 多年的發(fā)展，資本市場規(guī)模大幅提高，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，金融產(chǎn)品比較豐富，市場效率和風(fēng)險控制能力也極大提高，風(fēng)險小而收益高于銀行定期存款利率的理財產(chǎn)品大量存在。例如：公募基金中分級基金A份額、打新基金、對沖基金、各種“寶”類理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、陽光私募基金等的結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品中的優(yōu)先級份額等。這些產(chǎn)品都是可以極大提高投資收益的投資標(biāo)的，也是極好的基金保值增值工具。高校教育基金會應(yīng)抓住國家大力發(fā)展資本市場的有利契機，進(jìn)一步規(guī)范基金管理和投資行為。例如：對投資的范圍如何界定，哪些經(jīng)費可以投資，投資的收益如何分配，投資的風(fēng)險如何控制，做好頂層設(shè)計，統(tǒng)籌規(guī)劃，趨利避害，助力學(xué)校的可持續(xù)發(fā)展。

三是加強教育基金使用的監(jiān)管。按投資者的風(fēng)險偏好類型來看，高校教育基金會屬于極度風(fēng)險厭惡型機構(gòu)投資者?？陀^上講，當(dāng)前，我國金融環(huán)境還不夠完善，內(nèi)幕交易、金融詐騙等案件時有發(fā)生，金融風(fēng)險防范的機制也不健全。因此，高校教育基金會要做好風(fēng)險控制，通過完善內(nèi)部會計制度，引進(jìn)外部審計制度等，提高基金會的透明度，接受捐贈人的咨詢和社會公眾的監(jiān)督，努力在保證本金安全的情況下進(jìn)行高效的資金運作管理。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳大恩，徐樟有，高紅等.行業(yè)特色高校教育基金會拓寬資金募集渠道策略研究—以中國石油大學(xué)（北京）教育基金會為例[J].教育教學(xué)論壇，2015（8）.

[2]北京語言大學(xué)教育基金會2015年度工作報告[EB/OL].[2016-05-20].http：//jjh.blcu.edu.cn/art/2016/5/20/art_9729_1111075.html .

[3]孫國茂，陳國文.大學(xué)教育基金管理問題及對策研究[J].清華大學(xué)教育研究，2015（5）.

（作者單位：中央財經(jīng)大學(xué)中國金融發(fā)展研究院）

[責(zé)任編輯：陳 栓]