閆玲

10月25日，央行向金融機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于將表外理財業(yè)務(wù)納入“廣義信貸”測算的通知》（以下簡稱《通知》），《通知》提出從今年第三季度起將表外理財資金運用項目納入宏觀審慎管理體系（MPA）“廣義信貸”測算。宏觀審慎框架的核心是從金融穩(wěn)定視角出發(fā)以防范系統(tǒng)性風(fēng)險，將理財產(chǎn)品納入“廣義信貸”符合防范系統(tǒng)性風(fēng)險的核心目標(biāo)。

表外理財?shù)亩x和測算

本次納入廣義信貸口徑的表外理財規(guī)模=人民幣表外理財資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)余額-現(xiàn)金余額-存款余額。

去掉現(xiàn)金和存款的指引，與銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的原則保持一致，這兩項本身也不屬于廣義信貸，即產(chǎn)生貨幣派生的定義。

廣義信貸統(tǒng)計口徑擴(kuò)容，今后將包含狹義信貸、債券投資、股權(quán)及其他投資、買入返售資產(chǎn)、存放非存款類金融機(jī)構(gòu)款項以及本次新納入的表外理財。

對本次納入的部分表外理財?shù)囊?guī)模和增速的測算。對于銀行資產(chǎn)負(fù)債表而言，如果是保本理財計入表內(nèi)，而非保本理財計入表外。根據(jù)2016年理財半年報數(shù)據(jù)，非保本理財?shù)囊?guī)模為20.18萬億元，占全部理財規(guī)模的76.8%。由于未公布非保本理財規(guī)模的結(jié)構(gòu)，根據(jù)表內(nèi)+表外全部理財資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，現(xiàn)金及銀行存款的占比為17.7%，因此，預(yù)計表外理財資金運用余額是20.18×（1-17.7%）=16.6萬億元，年化增速為45.4%，遠(yuǎn)超過整體理財?shù)哪昊鏊?5.3%。

出臺背景與前期執(zhí)行效果

MPA的主要目標(biāo)是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的廣義信貸合理增長，加強(qiáng)防范系統(tǒng)性風(fēng)險，改變過去僅盯住狹義信貸的增長，合理增速應(yīng)取決于經(jīng)濟(jì)增長的合理需要以及自身資本金水平。

央行完善MPA監(jiān)管框架，符合監(jiān)管趨嚴(yán)的大趨勢。MPA從嚴(yán)考核會推動銀行把表內(nèi)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)至表外，這樣可以有效規(guī)避廣義信貸規(guī)模、不良率、資本充足率等多方面的監(jiān)管。表外理財以及銀行理財資金委托外部投資規(guī)模上升的趨勢不會改變。央行前不久也提示，以往金融機(jī)構(gòu)為了達(dá)標(biāo)，會在季度末通過騰挪資產(chǎn)等手段規(guī)避調(diào)控要求。MPA評估體系可以緩解這一現(xiàn)象，但部分金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避新的調(diào)控體系，存在將原先表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至表外處理的可能性，未來會加強(qiáng)MPA對表外業(yè)務(wù)規(guī)范。

前面也計算了本次納入廣義信貸的表外理財?shù)哪昊鏊贋?5.4%，盡管相對于2015年已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的下滑，但這個增速顯然高于整體理財同比增速的35.3%，反映出銀行為了規(guī)避此前MPA監(jiān)管資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的要求，著重發(fā)展表外理財?shù)默F(xiàn)狀。

宏觀審慎管理體系MPA出臺后，2016年前三個季度，M2、廣義信貸增速、其他存款性公司總資產(chǎn)同比增速放緩，而債券投資同比增速相對平穩(wěn)。M2同比增速從年初14%降至9月11.5%；廣義信貸同比增速從年初22.2%降至8月20.4%；銀行總資產(chǎn)同比增速從年初16.8%降至8月14.2%。MPA對廣義信貸增速的制約，會極大地限制商業(yè)銀行對于其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的同比增速，反映在信貸收支表中就是股權(quán)及其他投資增速放緩，該項亦是M2的重要分項。因此，制約該部分的增速，則M2、廣義信貸增速和商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模增速同步放緩。

MPA完善版新規(guī)的影響

一是推高廣義信貸增速，銀行達(dá)標(biāo)的難度上升。本次納入廣義信貸的表外理財，年化增速為45.4%，高于表內(nèi)和表外整體的增速35.3%，也遠(yuǎn)高于MPA體系中對廣義信貸增速的要求。那么在MPA指標(biāo)體系當(dāng)中廣義信貸的增速允許多高呢？資產(chǎn)負(fù)債表中對廣義信貸增速的要求，即對全國性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)（N-SIFIs）、區(qū)域性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)（R-SIFIs）、普通機(jī)構(gòu)（CFIs）的廣義信貸增速與目標(biāo)M2增速偏離分別不超過20、22、25個百分點，2016年M2目標(biāo)增速為13%，因此，對這三類機(jī)構(gòu)，廣義信貸增速的上限要求是33%、35%和38%。還有一個制約也可能需要關(guān)注。即宏觀審慎資本充足率倒算出廣義信貸的增速。

如果宏觀審慎資本充足率不達(dá)標(biāo)，該項占資本和杠桿情況分?jǐn)?shù)的80%，則資本和杠桿情況不達(dá)標(biāo)。因此，允許的廣義信貸增速可能低于33%。由于每個銀行計算宏觀審慎資本充足率的參數(shù)不同，各銀行合意的廣義信貸增速并不相同。

如果將非現(xiàn)金存款部分的表外理財納入廣義信貸，如果銀行不補(bǔ)充資本金，將使銀行達(dá)標(biāo)的難度進(jìn)一步上升。當(dāng)然也有可能對宏觀審慎資本充足率的測算中并不考慮新口徑下的廣義信貸增速，而是按照原口徑計算，這將降低難度。這一部分的操作細(xì)則尚不明確，還需要等待央行具體的指導(dǎo)文件。

二是表外理財增速放緩、理財收益率下行、委外業(yè)務(wù)占比提升。銀行為了達(dá)標(biāo)，預(yù)計表外理財增速將會顯著下滑，幅度大過表內(nèi)理財增速。今后表內(nèi)表外一視同仁，銀行將會優(yōu)先保證表內(nèi)的資產(chǎn)增速，其次才是表外資產(chǎn)。因此，為了滿足宏觀審慎資本充足率的監(jiān)管要求，銀行不得已壓縮表外理財?shù)脑鏊?。這將給銀行增收帶來壓力。

推動理財收益率下降，但銀行對資產(chǎn)收益率仍有較高的要求。銀行理財?shù)奈鈽I(yè)務(wù)占比有望提升。委外業(yè)務(wù)納入MPA體系考核，通過杠桿率的調(diào)整和專業(yè)的管理團(tuán)隊提高資產(chǎn)收益率，作為高收益資產(chǎn)類別，銀行可能會加大這部分業(yè)務(wù)的占比。

三是國有銀行受影響有限，而中小銀行受影響較大。國有銀行在資本充足率和資產(chǎn)規(guī)模方面都相對占據(jù)優(yōu)勢，表外理財?shù)脑鏊俨⒉患みM(jìn)，與門檻值有一定距離，監(jiān)管政策對國有銀行的影響較小。近年來表外理財增速快速提升的中小銀行，如果嚴(yán)格執(zhí)行MPA新規(guī)或?qū)⒚媾R宏觀審慎資本充足率達(dá)標(biāo)難的困境。特別是對于城商行和農(nóng)商行，屬于區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)，由人民銀行省級分行來評估，屬于當(dāng)?shù)刈畲蟮慕鹑跈C(jī)構(gòu)，系統(tǒng)性重要參數(shù)值較高，即宏觀審慎資本充足率要求較高。

MPA的激勵懲罰措施有哪些？從今年前三個季度MPA執(zhí)行的情況來看，目前包含三種類型，最主要是差別法定準(zhǔn)備金利率。正常情況下，啟用±10%的幅度，即對A檔機(jī)構(gòu)實施獎勵性利率（法定準(zhǔn)備金利率×1.1）；對B檔機(jī)構(gòu)繼續(xù)保持法定準(zhǔn)備金利率；對C檔機(jī)構(gòu)實施約束性利率（法定準(zhǔn)備金利率×0.9）。需要增加宏觀調(diào)控力度的情況下，啟用±20%的幅度。較為極端情況下，啟用±30%的幅度。此外，還有同業(yè)存單發(fā)行的限制，與借貸便利的利率浮動調(diào)整。

MPA完善版新規(guī)將影響商業(yè)銀行的預(yù)期。MPA的評分分為ABC三檔。分布呈梭形，成為A檔和C檔的機(jī)構(gòu)都非常少，大多數(shù)機(jī)構(gòu)進(jìn)入B檔。央行行長助理張曉慧也指出，MPA有較強(qiáng)的彈性和柔性。原則上人民銀行不希望金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入C檔，但對于一些特殊因素也會予以充分考慮，并給予金融機(jī)構(gòu)一定的時間進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)。

因此，只有少數(shù)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入C檔，但上面提及的三類激勵懲罰措施只是影響商業(yè)銀行利潤，而非是執(zhí)業(yè)資格或者牌照方面的懲罰。不過，如果商業(yè)銀行相關(guān)指標(biāo)如果相當(dāng)不理想，并且無好轉(zhuǎn)跡象，銀行也有可能受到央行的窗口指導(dǎo)或被要求限期采取改進(jìn)措施，對這種類似的警告商業(yè)銀行還是相當(dāng)重視。因此，MPA完善版新規(guī)無疑將影響商業(yè)銀行的預(yù)期。

四是市場對債券市場擔(dān)憂上升。銀行壓縮表外理財增速，導(dǎo)致整體的理財增速放緩，未來增量資金下降，這導(dǎo)致市場對債市的擔(dān)憂上升。

短期內(nèi)市場情緒可能會受到?jīng)_擊。近期外匯市場的波動以及央行在公開市場操作的節(jié)奏，導(dǎo)致銀行間資金利率大幅上行，債市面臨調(diào)整的壓力，新規(guī)的沖擊有可能會令市場情緒受到進(jìn)一步的影響。不過，預(yù)計最快也要2017年才會實施。短期內(nèi)只是表外理財業(yè)務(wù)納入“廣義信貸”測算，而且有政策過渡期，實際影響有限，更多是情緒方面。

對中長期對利率債的影響較小。利率債的中長期走勢取決于經(jīng)濟(jì)基本面的走勢，房地產(chǎn)新政將拉低固定資產(chǎn)投資，2017年上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，M2中樞繼續(xù)下行，看好利率債的中長期邏輯未變。

信用債結(jié)構(gòu)分化加大，高等級信用債的配置需求增加，但中低等級的信用債的風(fēng)險可能會上升。銀行理財為了提高產(chǎn)品收益率，高等級、高收益率的信用資產(chǎn)仍會是商業(yè)銀行配置的重點，高等級債券與國債的信用利差被壓縮。但中低等級的信用債，前兩年在金融市場加杠桿階段，資產(chǎn)荒導(dǎo)致中低等級的信用債估值提升過快，積累了一定的風(fēng)險。

關(guān)于流動性風(fēng)險，商業(yè)銀行對非銀機(jī)構(gòu)的資金拆借仍有可能會在季度末遭遇流動性的沖擊，特別是杠桿比較高的機(jī)構(gòu)。這個狀況在2016年第一季度末體現(xiàn)的最為明顯，此后，由于非銀行金融機(jī)構(gòu)的對此已經(jīng)有所預(yù)期，而且央行執(zhí)行MPA仍是有調(diào)節(jié)的空間，并在公開市場上提供流動性支持，所以在今年第二、第三季度末的影響低于第一季度末。（作者為招商證券研究發(fā)展中心高級宏觀分析師） □